文：澤平宏觀團隊

面對特朗普關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)，中國堅決實施對等關(guān)稅，打響金融保衛(wèi)戰(zhàn)，中國版平準基金橫空出世，初戰(zhàn)告捷。

股市是信心的晴雨表。中國版平準基金及時出手，打響金融保衛(wèi)戰(zhàn)的第一槍。4月7日以來，多部門推出穩(wěn)定資本市場重大舉措，中央?yún)R金、地方國資、公募險資等資金多管齊下，央行釋放信號給予充足的再貸款支持。

股市是經(jīng)濟的晴雨表，股市長期穩(wěn)定繁榮最終要靠經(jīng)濟向好。因此，要充分估計今年外貿(mào)嚴峻形勢，做好充分應(yīng)對準備，全力拼經(jīng)濟，推出增量措施，大力擴大內(nèi)需。84%的關(guān)稅，中美貿(mào)易將陷入停滯狀態(tài)，同時轉(zhuǎn)口貿(mào)易也被約束，外貿(mào)和就業(yè)壓力凸顯，需要擴大內(nèi)需予以對沖。

當前有必要推出增量政策，擴大內(nèi)需。我們有較大政策空間，子彈充足，七大措施：一是加大加快財政支出力度；二是降準降息；三是從穩(wěn)住樓市升級到提振樓市，樓市是最大的內(nèi)需，放松限購，住房銀行加大收儲力度，股市樓市回升的財富效應(yīng)帶動消費；四是提振消費；五是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力；六是鼓勵生育；七是加速出海布局，開拓新市場，找尋新機會，全面深入建立與東南亞、歐洲、日韓、“一帶一路”等自由貿(mào)易體系，構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)分工體系。

特朗普悍然發(fā)起全球貿(mào)易戰(zhàn)，本質(zhì)上是關(guān)稅武器化，以巨大市場為要挾，迫使貿(mào)易伙伴讓步，達到“美國優(yōu)先”目的；美國正在動搖根基，自毀長城；對美國一味順從并非最優(yōu)解，美國盟友已有覺醒；中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長期性和嚴峻性，警惕向金融戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)升級。

大國博弈，貿(mào)易戰(zhàn)不如改革戰(zhàn)。貿(mào)易戰(zhàn)無贏家，也解決不了美國的貿(mào)易逆差問題。對于中國，打鐵還得自身硬，全力拼經(jīng)濟，推進以保護民營經(jīng)濟、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、提振股市樓市等為代表的供給側(cè)改革，時間站在我們這邊，東升西落和信心牛可期。

正文

1 中國版平準基金橫空出世：果斷出手穩(wěn)股市

4月2日特朗普宣布“對等關(guān)稅”、中國宣布反制后，關(guān)稅戰(zhàn)不確定性加劇市場恐慌情緒，全球股市巨震。4月7日上證指數(shù)-7.34%，深證成指-9.66%，創(chuàng)業(yè)板指-12.5%，恒生指數(shù)-13.22%，日經(jīng)指數(shù)-7.83%，英國富時-4.38%，德國DAX-4.13%，法國CAC-4.78%。

4月7日以來，多部門推出穩(wěn)定資本市場舉措，中央?yún)R金、地方國資、公募險資等資金多管齊下釋放積極信號，預(yù)計“中國版平準基金”將為股市提供充足流動性。

國家隊資金率先出手。4月7日，中央?yún)R金公司表示將持續(xù)加大力度增持ETF，并首次明確類“平準基金”定位。中央?yún)R金公告稱堅定看好中國資本市場發(fā)展前景，充分認可當前A股配置價值，已再次增持ETF，未來將繼續(xù)加大增持力度，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行。中國誠通、中國國新、中國電科等均宣布增持A股，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行。

央行等多部門表態(tài)支持，推出穩(wěn)資本市場舉措。4月8日國資委表態(tài)，將全力支持推動中央企業(yè)及其控股上市公司主動作為，不斷加大增持回購力度；中國人民銀行表態(tài)堅定支持中央?yún)R金公司加大力度增持股票市場指數(shù)基金，并在必要時向中央?yún)R金公司提供充足的再貸款支持，堅決維護資本市場平穩(wěn)運行；國家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》，優(yōu)化保險資金比例監(jiān)管政策，加大對資本市場和實體經(jīng)濟的支持力度。

地方國資平臺、央企國企、上市公司、公募基金等多重資金表態(tài)回購、增持，以實際行動向資本市場傳遞信心。4月8日上海、浙江、安徽等地方國資平臺發(fā)聲，堅定看好中國資本市場發(fā)展前景，并積極實施增持回購；國家電網(wǎng)、中國聯(lián)通等超過200家上市公司密集發(fā)布增持回購計劃，以國央企、大型民企為主；博時基金、鵬揚基金、招商基金三家公募基金分別公告將自購6500萬元、3000萬元、5000萬元旗下權(quán)益類公募基金，合計1.45億元。

中央?yún)R金雖未披露具體規(guī)模和增持計劃，但通過市場反映可發(fā)現(xiàn)力度空前，效果也立竿見影。

增持力度空前，4月8日，股票ETF（含跨境ETF）整體資金凈流入達1097.18億元，創(chuàng)出單日歷史新高，最新規(guī)模達3.26萬億元。跟蹤滬深300、中證1000、中證500的ETF分別凈流入534.17億元、254.33億元、148.96億元,在所有指數(shù)中位居前三。

效果立竿見影，匯金4月7日宣布增持、央行8日表態(tài)將為其提供再融資支持后，上證綜指兩日內(nèi)回升2.91%，恒生科技指數(shù)回升6.54%。從過往匯金公司歷史上共11次增持，其中7次是以增持四大行股票的方式，4次是以增持指數(shù)ETF的方式。一般會迅速帶來市場反彈，規(guī)模越大，市場回升和長期企穩(wěn)就越明顯。此次匯金公告明確表示“加大增持力度,均衡增持結(jié)構(gòu)”。

2 及時推出增量政策提振經(jīng)濟：股市是經(jīng)濟的晴雨表

股市是經(jīng)濟的晴雨表，股市長期穩(wěn)定繁榮最終要靠經(jīng)濟向好。因此，要充分估計今年外貿(mào)嚴峻形勢，做好充分應(yīng)對準備，全力拼經(jīng)濟，推出增量措施，大力擴大內(nèi)需。84%的關(guān)稅，中美貿(mào)易將陷入停滯狀態(tài)，同時轉(zhuǎn)口貿(mào)易也被約束，外貿(mào)和就業(yè)壓力凸顯，需要擴大內(nèi)需予以對沖。

當前有必要開啟一攬子大規(guī)模刺激計劃，擴大內(nèi)需。我們有較大政策空間，子彈充足，七大措施：

一是加大加快財政支出力度，中央政府杠桿率僅25.6%，必要情況下考慮增發(fā)特別國債，消費、收儲、投資、生育等領(lǐng)域需求巨大。

二是降準降息，降低實際利率，央行加大國債購買力度，央行持有政府債占其總資產(chǎn)不到6%，相比之下國際主流央行持有政府債普遍在其總資產(chǎn)60%以上。

三是從穩(wěn)住樓市升級到提振樓市，樓市是最大的內(nèi)需，放松限購勢在必行，住房銀行加大收儲力度，股市樓市回升的財富效應(yīng)帶動消費。房地產(chǎn)體量大、產(chǎn)業(yè)鏈條長、占中國居民財富比重高，是提振內(nèi)需的重要抓手。

四是提振消費，我國居民消費占GDP比重不僅低于全球平均水平，還低于主要新興經(jīng)濟體，提振消費，短期對沖外需下滑，長期促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

五是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，面對卡脖子挑戰(zhàn)，未來加大在新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域投入，加速“卡脖子”領(lǐng)域的國產(chǎn)替代。

六是鼓勵生育，可考慮加大育兒補貼力度，降低生育養(yǎng)育成本。

七是加速出海布局，開拓新市場，找尋新機會，全面深入建立與東南亞、歐洲、日韓、“一帶一路”等自由貿(mào)易體系，構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)分工體系。

股市是經(jīng)濟的晴雨表，股市長期穩(wěn)定繁榮最終要靠經(jīng)濟向好。因此，要充分估計今年外貿(mào)嚴峻形勢，做好充分應(yīng)對準備，全力拼經(jīng)濟，推出增量措施，大力擴大內(nèi)需。

兩會定調(diào)全年 5% 的經(jīng)濟目標， 2025 年一季度經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)開局，主要基建和制造業(yè)投資，但前兩個月出口增速 2.3% ，較 2024 年 12 月回落 8.4 個百分點，搶出口效應(yīng)已經(jīng)減弱。如今高額關(guān)稅落地，一是拖累出口， 84% 的關(guān)稅基本等同于中美貿(mào)易停滯 ，同時轉(zhuǎn)口貿(mào)易也受到約束，中國出口平均下降 30% 左右， GDP 將下降 1-2 個百分點。二是加劇國內(nèi)產(chǎn)能過剩，中國的產(chǎn)能是為世界準備的，美國又是第一大市場，供需失衡將進一步導致我國物價下行壓力，居民和企業(yè)負擔加重。

2022 年以來，持續(xù)呼吁“全力拼經(jīng)濟”，2023年建議組建“住房銀行”，長期呼吁“鼓勵生育”“生育基金”。2024年9月判斷“東升西落”“信心?！笨善凇?/strong>

當前有必要開啟一攬子大規(guī)模刺激計劃，擴大內(nèi)需。我們有較大政策空間，子彈充足，七大措施：

一是加大加快財政支出力度，必要情況下考慮增發(fā)特別國債支持消費、收儲和投資。2025年赤字率提升至4%，廣義財政規(guī)模高達11.86萬億元，較去年提高2.9萬億，達到歷史最高規(guī)模。截至2024年，我國政府部分杠桿率60.8%，其中中央政府杠桿率僅25.6%，仍有加量空間，可考慮發(fā)行特別國債補貼消費、投資、生育、房地產(chǎn)收儲、化債等；另外，一季度新增專項債發(fā)行進度為21.8%，節(jié)奏可進一步提速。

二是降準降息，降低實際利率，央行加大國債購買力度，寬信用。當前我國加權(quán)存款準備金率6.6%，政策利率7天OMO為1.5%，1年期和5年期LPR分別3.1%和3.6%，均有下調(diào)空間。而且新型貨幣政策工具空間巨大，截至2025年2月央行持有政府債2.78萬億，占其總資產(chǎn)5.91%，相比之下國際主流央行持有政府債普遍在其總資產(chǎn)60%以上，中國央行持有政府債大有空間；再貸款定向支持設(shè)備更新、科技、養(yǎng)老、數(shù)字、綠色、普惠金融，推動低成本資金向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域聚集。

三是從穩(wěn)住樓市升級到提振樓市，樓市是最大的內(nèi)需，放松限購勢在必行，住房銀行加大收儲力度，股市樓市回升的財富效應(yīng)帶動消費。中國正在經(jīng)歷新舊動能轉(zhuǎn)換，但新經(jīng)濟體量尚不足以取代舊經(jīng)濟，房地產(chǎn)體量大、產(chǎn)業(yè)鏈條長、占中國居民財富比重高，是提振內(nèi)需的重要抓手。開年以來，房地產(chǎn)復(fù)蘇分化，部分熱點城市回暖，需要鞏固止跌回穩(wěn)態(tài)勢。

1）全面取消限購是大勢所趨，不用擔心放開限購房價會大漲。房地產(chǎn)長期看人口、中期看土地、短期看金融。我們已經(jīng)告別房地產(chǎn)大開發(fā)時代，目前僅北京、上海、深圳和海南部分城市仍實施限購，回歸市場化，釋放剛需和改善型需求順應(yīng)規(guī)律。

2）我們提出“住房銀行”，2024年5月央行提出“設(shè)立3000億保障性住房再貸款”，今年兩會安排專項債4.4萬億元重點用于投資建設(shè)、土地收儲和收購存量商品房等，為收儲帶來資金活水。

3）長期來看，中國城鎮(zhèn)化還有約15.5個百分點的空間，人民對改善住房需求長期存在。以人為本的新型城鎮(zhèn)化持續(xù)推進，將帶來基礎(chǔ)設(shè)施、地產(chǎn)、新零售、醫(yī)療衛(wèi)生、文化娛樂等多個領(lǐng)域的廣泛需求，為我國經(jīng)濟發(fā)展提供重要引擎。

四是提振消費，短期對沖外需下滑，長期促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。我國雖然是人口大國，但消費占經(jīng)濟比重偏低，尤其是居民部分消費。2023年我國居民消費占GDP的比重為39.1%，不僅低于全球平均（56.5%）和主要發(fā)達經(jīng)濟體（美國67.9%、歐盟51.6%、英國61.1%、日本2022年為55.6%、韓國48.9%），也低于主要新興經(jīng)濟體（印度60.3%、俄羅斯49.8%、巴西63.3%）。兩會定調(diào)“以消費提振暢通經(jīng)濟循環(huán),以消費升級引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級”，并安排超長期特別國債3000億元支持消費?？煽紤]進一步加碼補貼政策，提高就業(yè)和收入預(yù)期，完善中低收入群體社會保障，創(chuàng)新消費供給，釋放消費潛能。

五是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，加大在新興產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新投入，加速“卡脖子”領(lǐng)域的國產(chǎn)替代。2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)非但沒有把中國打倒，反而倒逼我們科技追趕，解決“卡脖子”瓶頸。經(jīng)過幾年發(fā)展，新能源產(chǎn)業(yè)鏈中國優(yōu)勢明顯，以Deepseek為代表的中國科技企業(yè)讓全球刮目相看。中國正在以“新質(zhì)生產(chǎn)力”破局，提高全要素生產(chǎn)率，加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提高國際競爭力，這也是應(yīng)對美國關(guān)稅沖擊的長效之策。堅定不移加大在新興產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投入，同時發(fā)展風險投資、做大做強資本市場，形成人才資本正向循環(huán)的創(chuàng)新體制機制。

六是鼓勵生育，短期創(chuàng)造需求，長期創(chuàng)造供給。我們正處于人口大周期的關(guān)鍵時期，2024年生育率1.01，已經(jīng)是世界范圍內(nèi)最低之一，遠低于發(fā)達國家平均水平1.5左右，應(yīng)高度重視老齡化、少子化、不婚化的新趨勢。兩會已經(jīng)提出“發(fā)放育兒補貼”，但尚未有全國統(tǒng)一部署。本輪一攬子經(jīng)濟刺激計劃，可考慮加大育兒補貼力度，降低生育養(yǎng)育成本。

七是加速出海布局，開拓新市場，找尋新機會，全面深入建立與東南亞、歐洲、日韓、“一帶一路”等自由貿(mào)易體系。4月9日，中央周邊工作會議強調(diào)“要聚焦構(gòu)建周邊命運共同體，努力開創(chuàng)周邊工作新局面”。積極推動與非美國家和地區(qū)貿(mào)易往來，支持“一帶一路”沿線國家合作，盡快推動與歐洲、東南亞、拉美等地區(qū)的經(jīng)貿(mào)合作，構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)分工體系。

3 全球貿(mào)易戰(zhàn)的基本判斷

一，特朗普發(fā)起全球貿(mào)易戰(zhàn)，全球關(guān)稅水平升至大蕭條時期創(chuàng)百年新高，本質(zhì)上是關(guān)稅武器化，以巨大市場為要挾，迫使貿(mào)易伙伴讓步，達到“美國優(yōu)先”目的。具體有六大訴求：一是增加美國財政收入；二是減少貿(mào)易逆差；三是增加談判籌碼；四是保護美國產(chǎn)業(yè)和就業(yè)，倒逼制造業(yè)回流；五是遏制中國；六是保護國家和供應(yīng)鏈安全。

二，特朗普團隊總體上對華基本延續(xù)并強化“鷹派共識”，采取對華施壓、單邊主義等策略重塑全球貿(mào)易格局，但并非鐵板一塊，對激進的關(guān)稅政策仍有分歧。以白宮貿(mào)易顧問納瓦羅、商務(wù)部長盧特尼克為代表的“關(guān)稅支持派”認為關(guān)稅能夠有效減少美國的貿(mào)易逆差，并促進制造業(yè)回流美國，“所有國家都知道他們一直在欺騙我們，這種行為結(jié)束的日子已經(jīng)到來”。而以馬斯克、鮑威爾為代表的“反對派”擔憂經(jīng)濟風險，強調(diào)關(guān)稅將加劇美國通脹壓力和供應(yīng)鏈脫鉤風險。

三，貿(mào)易戰(zhàn)升級和特朗普上臺并非偶然現(xiàn)象。過去40年的全球化幫助大部分國家實現(xiàn)經(jīng)濟增長，但利益分配不均衡，美國中部鐵銹州就是典型受損部門。美國引以為傲的高端制造和科技牛市難以惠及底層人民，財富和收入分配差距拉大，民粹主義、保護主義、排外主義、孤立主義抬頭。特朗普2016年勝選以及2025年重回白宮，正是利用了美國政治極化與社交媒體碎片化，簡單粗暴地把美國貿(mào)易失衡和制造業(yè)衰落歸責于貿(mào)易伙伴，認為存在貿(mào)易逆差就是“占美國的便宜”，只要實現(xiàn)“公平貿(mào)易”，就能讓制造業(yè)和就業(yè)機會回流美國。將自身塑造為“美國優(yōu)先”“使美國再次強大”的旗手，精準契合了部分選民的焦慮與期待。

四，掀起貿(mào)易戰(zhàn)缺乏基本常識和規(guī)律，也救不了美國。亞當斯密和李嘉圖早就研究過，分工提升效率，促進經(jīng)濟增長和貿(mào)易，關(guān)稅戰(zhàn)必然導致全球經(jīng)濟增長和貿(mào)易顯著放緩，損人不利己。激進的關(guān)稅政策導致全球經(jīng)濟增長和貿(mào)易顯著放緩，把美國推向滯脹邊緣，侵蝕底層人民利益，與其政策初衷背道而馳，美國制造業(yè)衰落和空心化很難逆轉(zhuǎn)。正如2018年第一輪貿(mào)易摩擦至今，美國制造業(yè)增加值占GDP比重從11.35%降至10.25%，貿(mào)易赤字從9434.4億美元上升到12947.9億美元。

五，美國正在動搖根基，自毀長城。美國其實是全球自由貿(mào)易最大的受益者，全世界只有美國具備印鈔票購買全球貨物的特權(quán)，然后回流美國購買低利率國債，或者流入美股為美國高科技企業(yè)融資，呈現(xiàn)為貿(mào)易項下巨額逆差，資本項下巨額順差。美國不可能既要全球外匯儲備貨幣特權(quán)，又要貿(mào)易平衡，這就是特里芬難題，也是布雷頓森林體系所建立的美元霸權(quán)體系，現(xiàn)在因為特朗普的短視，美國正在親手毀掉對自己有利的國際安排。

六，對美國一味順從并非最優(yōu)解，美國盟友已有覺醒。中國需要在美國回歸到本國利益優(yōu)先的霸權(quán)思維大背景下，樹立并宣揚一種對全世界人民具有廣泛吸引力的美好愿景和先進文明；在美國回歸貿(mào)易保護主義的大背景下，以更加開放大氣的姿態(tài)走向世界；在美國四面開戰(zhàn)的大背景下，全面深入地建立與東南亞、歐洲、日韓、中亞等的自由貿(mào)易體系以實現(xiàn)合作共贏；歷史是有規(guī)律的，凡是不斷吸收外部文明成果、不斷學習進步的國家，就會不斷強大；凡是故步自封、阻礙時代潮流的國家，不管多強大，都必將走向衰敗。

七，中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長期性和嚴峻性，警惕向金融戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)升級。4月9日，被視為避險資產(chǎn)的美債遭遇史詩級拋售，10年期美債收益率最高漲至4.5%；同時，特朗普的經(jīng)濟主管米拉恩透露對外國持有的美國金融資產(chǎn)征稅的計劃，此舉無異于債務(wù)違約，摧毀美元信用根基。

大國博弈，貿(mào)易戰(zhàn)不如改革戰(zhàn)。貿(mào)易戰(zhàn)無贏家，也解決不了美國的貿(mào)易逆差問題。對于中國，打鐵還得自身硬，全力拼經(jīng)濟，推進以保護民營經(jīng)濟、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、提振股市樓市等為代表的供給側(cè)改革，時間站在我們這邊，東升西落和信心牛可期。