“滴血驗(yàn)癌”又熱鬧了起來。

作者 |筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

“滴血驗(yàn)癌”又熱鬧了起來。

2015年，美國Theranos公司的“滴血驗(yàn)癌”騙局，曾讓整個(gè)行業(yè)蒙羞抹黑。十年后的今天，技術(shù)爭議的陰霾仍未散去，這個(gè)曾被硅谷騙局陰影籠罩的領(lǐng)域，資本卻再度蜂擁而上。

5月12日這一天，以“5毫升血液檢測胃癌”為賣點(diǎn)，將“滴血驗(yàn)癌”概念再次推至臺(tái)前的覓瑞集團(tuán)（Mirxes Holding Company Limited - B）歷經(jīng)四次遞表、跨越兩年波折后，終于在中金公司和建銀國際的聯(lián)合保薦下，通過港交所上市聆訊，距離其5月7日第四次遞交招股書僅隔5天。

與其他醫(yī)藥公司不同，覓瑞的股東名單里藏著一位互聯(lián)網(wǎng)傳奇人物：前淘寶總裁、阿里巴巴“十八羅漢”之一孫彤宇，以22.03%的持股穩(wěn)坐第一大股東。這是孫彤宇繼助力另一大電商平臺(tái)上市后，在一級(jí)市場的又一次豪賭。而站在他身后的，是三位深耕miRNA檢測技術(shù)十余年的醫(yī)學(xué)博士朱興奮、周礪寒、鄒瑞陽組成的“互聯(lián)網(wǎng)大佬+科學(xué)家”的跨界組合。

盡管其2024年收入0.2億美元、凈虧損0.92億美元的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仍顯刺眼，但有狠人孫彤宇宇穩(wěn)坐大股東之位，再加上高榕資本、華潤正大等知名機(jī)構(gòu)背書，累計(jì)融資1.67億美元撐腰，以及“全球唯一獲批胃癌篩查IVD產(chǎn)品”的技術(shù)王牌，市場熱情瞬間被點(diǎn)燃。

一

“投資就是投人?！?/strong>這句創(chuàng)投圈箴言，在孫彤宇身上體現(xiàn)得淋漓盡致。

提到孫彤宇，互聯(lián)網(wǎng)圈總會(huì)想起那個(gè)“把淘寶從易趣虎口奪食”的傳奇。2003年，他臨危受命創(chuàng)立淘寶，用免費(fèi)策略打敗財(cái)大氣粗的易趣，2007年帶領(lǐng)淘寶創(chuàng)下400億年交易額，成為中國電商教父級(jí)人物。

2008年卸任淘寶總裁后，他蟄伏數(shù)年終以“天使投資人”身份回歸，不僅自己砸錢，還牽線高榕資本，為另一電商平臺(tái)拉來關(guān)鍵融資。2018年赴美上市，市值一度突破千億美元，孫彤宇的投資眼光再次被封神。

2018年，當(dāng)這位阿里“十八羅漢”之一掏出3000萬美元領(lǐng)投覓瑞B(yǎng)輪時(shí)，外界看到的或許是個(gè)外行人的莽撞。畢竟他賴以成名的戰(zhàn)場在電商，而非實(shí)驗(yàn)室。但細(xì)數(shù)其投資版圖，這個(gè)選擇早有端倪，從電商平臺(tái)天使輪到蘑菇街董事席位，從教育軟件到大宗商品數(shù)字化，孫彤宇始終在尋找顛覆性賽道的破局點(diǎn)。

癌癥早篩的誘惑確實(shí)足夠大，全球胃癌篩查市場規(guī)模預(yù)計(jì)在2032年達(dá)到243億美元，而中國占據(jù)全球43.9%的新發(fā)胃癌病例。更關(guān)鍵的是，傳統(tǒng)胃鏡檢查存在66%靈敏度漏診率，且具有侵入性，這讓“滴血驗(yàn)癌”的想象空間陡增。覓瑞的GASTROClear產(chǎn)品雖定價(jià)150-250美元高于胃鏡，但其宣稱的87.5%早期胃癌檢出率，恰好切中了醫(yī)療市場的“痛點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)”。

但真正令孫彤宇動(dòng)心的，或許是覓瑞團(tuán)隊(duì)的“阿里基因”。三位創(chuàng)始人中，周礪寒、鄒瑞陽師從新加坡國立大學(xué)朱興奮教授，這種“師徒創(chuàng)業(yè)模式”與阿里早期“十八羅漢”的江湖氣息不謀而合。更耐人尋味的是，團(tuán)隊(duì)在口罩期間快速轉(zhuǎn)型開發(fā)檢測試劑，實(shí)現(xiàn)年5432萬美元傳染病收入，展現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)人推崇的“敏捷作戰(zhàn)能力”。當(dāng)技術(shù)理想主義遇上資本實(shí)用主義，這場跨界聯(lián)姻便有了現(xiàn)實(shí)根基。

但這一次，他押注的不再是“下沉市場”，而是老齡化社會(huì)的“早篩剛需”。傳統(tǒng)胃鏡檢查雖然準(zhǔn)確，卻因侵入性、預(yù)約難、體驗(yàn)差等問題，讓多數(shù)人談“篩”色變。而GASTROClear的出現(xiàn)，恰好解決了“便捷性”這個(gè)核心痛點(diǎn)，即抽血就能測癌，適合大規(guī)模體檢和基層醫(yī)療普及。

二

在覓瑞的招股書里，三位創(chuàng)始人的故事，比資本更動(dòng)人。

朱興奮是新加坡國立大學(xué)教授，周礪寒、鄒瑞陽是他的學(xué)生，三人因“用血液miRNA檢測癌癥”的共同理想走到一起，上演了現(xiàn)實(shí)版“中國合伙人”。

2004年，周礪寒考入新加坡國立大學(xué)，加入朱興奮的實(shí)驗(yàn)室，第一次接觸到miRNA檢測技術(shù)。當(dāng)時(shí)，全球?qū)iRNA的研究剛起步，朱興奮卻敏銳意識(shí)到，血液中的miRNA表達(dá)譜，可能成為癌癥早篩的“鑰匙”。2008年，鄒瑞陽從天津大學(xué)畢業(yè)后加入實(shí)驗(yàn)室，三人正式聚首，開始探索用qPCR技術(shù)檢測血液中的胃癌相關(guān)miRNA。

此后，命運(yùn)的齒輪開始轉(zhuǎn)動(dòng)。2014年，朱興奮帶著兩位愛徒在新加坡創(chuàng)立覓瑞，此時(shí)距離Theranos“滴血驗(yàn)癌”騙局崩塌僅一年，資本市場對(duì)液體活檢充滿警惕。但三人組堅(jiān)信miRNA的獨(dú)特優(yōu)勢，相比游離DNA，miRNA由細(xì)胞主動(dòng)分泌，在血液中濃度更高且更穩(wěn)定，5毫升血液即可完成檢測。

他們選擇胃癌作為突破口，2019年該產(chǎn)品成為全球首個(gè)獲批的胃癌分子診斷試劑，被《自然·生物技術(shù)》評(píng)為“亞洲唯一上榜液體活檢企業(yè)”，此刻距離他們首次在實(shí)驗(yàn)室觀察到miRNA異常表達(dá)信號(hào)，已過去整整16年。

2020年戴口罩意外成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，團(tuán)隊(duì)僅用28天研發(fā)出測試劑，年銷售額沖至5432萬美元，占總營收89.6%。這段經(jīng)歷不僅解決了現(xiàn)金流問題，更讓團(tuán)隊(duì)積累了大規(guī)模商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。但這份“紅利”在2023年迅速消退，兩年虧損9億。

與此同時(shí)，師徒三人啟動(dòng)新戰(zhàn)略：朱興奮坐鎮(zhèn)新加坡鞏固技術(shù)壁壘，周礪寒負(fù)責(zé)全球商業(yè)拓展，鄒瑞陽則帶著500萬杭州政府補(bǔ)助回國建廠。當(dāng)2023年D輪融資將估值推高至6億美元，原淘寶總裁孫彤宇以22.03%持股成為第一大股東。

作為高榕資本的LP，孫彤宇深諳資本運(yùn)作之道。覓瑞的融資歷程，處處可見他的資源整合能力：B輪拉來高榕資本、C輪引入中國誠通、D輪聯(lián)合新加坡EDBI和日本三井物產(chǎn)，構(gòu)建了“中資+外資+產(chǎn)業(yè)資本”的豪華股東陣容。

三

覓瑞的技術(shù)優(yōu)勢毋庸置疑，但商業(yè)化卻處處碰壁。

在專業(yè)人士看來，它更適合作為初篩工具，不能替代胃鏡，但市場容易過度解讀為“確診神器”。GASTROClear在新加坡定價(jià)200美元，中國市場預(yù)計(jì)1500元人民幣，除非進(jìn)入醫(yī)保，否則難以撼動(dòng)傳統(tǒng)篩查方式。更何況，雖然其靈敏度高達(dá)87.5%，但特異性68.4%意味著32%的假陽性率，可能導(dǎo)致醫(yī)療資源浪費(fèi)。

精準(zhǔn)醫(yī)療的“黃金十年”看似誘人——全球市場規(guī)模預(yù)計(jì)2025年突破2500億美元，中國增速領(lǐng)跑全球。但行業(yè)痛點(diǎn)同樣尖銳，數(shù)據(jù)孤島難破、醫(yī)保支付缺位、上游設(shè)備依賴進(jìn)口。在中國，諾輝健康、燃石醫(yī)學(xué)虎視眈眈；在東南亞，人均醫(yī)療支出僅為中國的1/3，篩查計(jì)劃推進(jìn)緩慢。

生物科技IPO歷來是“故事驅(qū)動(dòng)”。即便虧損，只要技術(shù)概念夠硬，就能吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好高的資金。但港股向來對(duì)“虧損藥企”謹(jǐn)慎，尤其是經(jīng)歷過Theranos騙局后，“滴血驗(yàn)癌”的故事，更需要更扎實(shí)的數(shù)據(jù)支撐。

翻開覓瑞的財(cái)務(wù)賬簿，2024年凈虧損9221萬美元，現(xiàn)金儲(chǔ)備僅剩507萬美元，負(fù)債總額高達(dá)2.7億美元。更致命的是，研發(fā)投入占比從2021年的13%飆升至2023年的115%，呈現(xiàn)“越虧越投”的死亡螺旋。上市募資或許是最后一搏，但資本市場早已不再為“虧損故事”買單。

與此同時(shí)，資本市場的耐心也正在耗盡。對(duì)比行業(yè)先行者，美國早篩龍頭Exact Sciences憑借結(jié)直腸癌檢測產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)8.2億美元年收入，而中國諾輝健康上市三年股價(jià)腰斬，燃石醫(yī)學(xué)市值蒸發(fā)90%，泛生子被迫私有化退市。覓瑞此次IPO募資，不過勉強(qiáng)覆蓋兩年虧損額。

當(dāng)電商紅利見頂，生命科學(xué)成為資本最后的“應(yīng)許之地”。但冷峻的數(shù)據(jù)提醒我們，全球癌癥早篩企業(yè)尚無一家實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。醫(yī)療行業(yè)沒有“野蠻生長”，只有臨床驗(yàn)證、監(jiān)管審批、市場滲透的漫長馬拉松。

資本可以加速，但無法繞過時(shí)間。

覓瑞的GASTROClear?手握全球唯一胃癌篩查IVD認(rèn)證，看似“卡脖子技術(shù)”的完美標(biāo)的。但醫(yī)療賽道與電商的“閃電戰(zhàn)”邏輯截然不同，研發(fā)周期以十年計(jì)、監(jiān)管門檻高如天塹、市場教育難如登天，即便公司仍在燒錢換未來，但問題在于當(dāng)技術(shù)尚未成熟，資本能容忍多久？

而此刻，所有人都在等待港交所最終的那一錘定音。