走出去智庫（CGGT）觀察

近日，牛津經(jīng)濟研究院發(fā)布報告“Why the new tariff deals aren’t a growth game changer”認為，中美最新關稅協(xié)議雖然降低了全球經(jīng)濟衰退的風險，但不確定性仍然存在，因此對于經(jīng)濟增長上調的預期有限。

中美關稅協(xié)議為企業(yè)提供90天緩沖期，降低了產(chǎn)品短缺和供應鏈中斷的風險，并可能鼓勵企業(yè)雇傭員工，但協(xié)議非正式永久，不確定性仍高。如在《美英經(jīng)濟繁榮協(xié)議》（EPD）中，美國保留了審查和終止協(xié)議的權利，因而達成長期協(xié)議還很困難，企業(yè)或更傾向于分散出口敞口，整體經(jīng)濟前景仍不如“解放日”關稅宣布前樂觀。

中美降低關稅對經(jīng)濟有哪些影響？今天，走出去智庫（CGGT）刊發(fā)牛津經(jīng)濟研究院報告的編譯文章（內(nèi)容以原文為準），供關注中美貿(mào)易的讀者參閱。

正文

? 中美關稅稅率的臨時降低意味著兩國之間的關稅可能會穩(wěn)定在一個遠低于我們基準預測的水平。雖然這降低了美國和全球經(jīng)濟陷入衰退的可能性，但現(xiàn)在全面大幅上調我們的增長預期還為時過早。

? 不過，至少中美關稅協(xié)議將為企業(yè)提供90天避免高額關稅的機會，降低美國產(chǎn)品短缺和供應鏈中斷的風險。

? 此外，對關稅采取更務實態(tài)度的跡象可能鼓勵美國及海外企業(yè)雇傭員工，降低了勞動力市場持續(xù)疲軟引發(fā)比我們預測更嚴重、更持久的經(jīng)濟疲軟的風險。

? 然而，無論是與中國的協(xié)議還是最近宣布的與英國的貿(mào)易協(xié)定，都不是與美國的正式、永久的協(xié)議。一旦開始討論更具爭議性的貿(mào)易問題，達成持久協(xié)議可能會很困難。美國對任何協(xié)議都保留審查和終止權利的風險也表明，抑制投資的不確定性將持續(xù)存在。

? 雖然我們計劃5月21日公布上調美國、中國和全球2025年及2026年的GDP預測，但增長仍可能弱于“解放日”關稅宣布之前的預期。

圖1：GDP增長可能被上調，但仍將弱于“解放日”關稅之前的假設

中美在90天內(nèi)大幅降低稅率的意外消息，為我們的上周末發(fā)布的經(jīng)濟預測增添了明顯的上行空間。

美國關稅從145%臨時降至30%，意味著對中國產(chǎn)品征收的平均有效關稅稅率遠低于我們5月預測中的假設。作為協(xié)議的一部分，中國對美國的關稅也已從125%臨時削減至10%，再次使有效關稅稅率遠低于我們最近預測中的預期（圖2）。

圖2：關稅稅率至少將暫時遠低于我們當前的基準假設

雖然現(xiàn)在得出關稅減免將永久化的結論還為時過早，但這一消息表明中美都有意愿限制關稅上調的規(guī)模。

“特朗普看跌期權”再度生效，市場樂觀情緒另有支撐

原則上，該協(xié)議為未來幾年的增長前景提供了更多樂觀的理由。

最明顯的是，中美協(xié)議表明，美國總統(tǒng)特朗普愿意在短期內(nèi)承受的經(jīng)濟和金融市場的動蕩是有限度的。雖然特朗普重建制造業(yè)和減少貿(mào)易逆差的目標可能依然堅定，但最近的行為可能表明，他意識到關稅的快速上調可能比預期的成本更高、破壞性更大，因此更緩慢、更漸進的關稅調整是更明智的做法，以確保更平穩(wěn)的過渡。有證據(jù)表明，突然提高對中國商品的關稅且通知時間很短，已讓一些美國企業(yè)蒙受損失。關稅上調后，許多依賴從中國進口的美國企業(yè)面臨著當這些商品運往美國時取消訂單并損失定金或支付遠高于預期關稅的選擇。

與此同時，取消的訂單讓中國企業(yè)留下了無法再銷售的庫存，導致其國內(nèi)外供應商受到不利溢出效應的影響。90天的協(xié)議為企業(yè)提供了關稅上調前完成已達成交易的機會，減少了雙方或一方在其中遭受重大損失的交易。

美國企業(yè)和零售商也能夠儲備那些不易從其他經(jīng)濟體采購且無需支付懲罰性關稅的投入品和成品，降低供應鏈中斷和產(chǎn)品短缺的即時風險。這將與中國進口價格不劇烈上漲一起，減輕美國消費者物價指數(shù)（CPI）通脹的上行壓力。

我們的基準預測已經(jīng)假設，未來大部分時間里，全球大部分地區(qū)的供應鏈中斷的情況將很少或沒有，因此關稅削減支持了我們的預測。而且，中美進口的增強對全球其他地區(qū)產(chǎn)生一些適度的積極溢出效應。

中美貿(mào)易協(xié)定的第二個有益溢出效應是，或將鼓勵企業(yè)更長時間地儲備勞動力。許多企業(yè)在疫情后難以招聘到合格員工，因此關稅方面的積極進展可能減少對重大衰退即將到來的擔憂，增強他們雇傭員工的決心。我們的基準預測已經(jīng)假設就業(yè)增長將放緩而非收縮，因此目前我們對上調就業(yè)前景持謹慎態(tài)度。

盡管如此，該協(xié)議讓我們更有信心認為，我們基準預測中假設的全球放緩不會因勞動力市場的顯著惡化而雪上加霜，進而導致消費者減少支出。

此外，對關稅采取更務實的態(tài)度也增加了過去一個月資產(chǎn)價格復蘇將繼續(xù)的可能性。雖然標準普爾500指數(shù)仍未達到2月份的歷史高點，但金融市場的相對韌性表明，消費者支出的負面影響對財富的影響相對受限，遠低于“解放日”關稅宣布后的情況。

綜合而言，最新進展鞏固了我們的觀點，我們或將小幅上調對全球增長的預測，特別是中美關稅削減能夠持續(xù)超過三個月窗口期。然而，有幾個原因表明，中美協(xié)議可能并不能完全改變經(jīng)濟前景。

關稅政策仍存在不確定性

中美降低關稅稅率，降低了長期地緣政策和高關稅稅率的風險。因此，中美聯(lián)合公告降低了我們最壞情景（涉及美國對中國實施超過100%的關稅并持續(xù)較長時間）成為現(xiàn)實的可能性。

與中國達成的協(xié)議以及與英國達成的協(xié)議也為其他經(jīng)濟體在未來幾周內(nèi)與美國達成關稅較低的協(xié)議帶來了希望。但降低尾部風險概率并不等同于顯著降低了不確定性——不確定性仍然異常高，且不太可能很快回落。

英國和中國的對美貿(mào)易協(xié)定都只是談判的開始?！睹烙⒔?jīng)濟繁榮協(xié)議》（EPD）的條款指出，該協(xié)定不具有法律約束力。一旦雙方要求對協(xié)議中更具爭議性的部分有更大明確性，談判就有可能破裂。

即使達成了長期協(xié)議，企業(yè)也可能不愿假設條款未來不會改變。對美國可能在未來某個時候背棄任何協(xié)議的擔憂仍將存在。《美英經(jīng)濟繁榮協(xié)議》（EPD）提到了討論定期審查甚至終止的計劃。但如果美國認為符合自身利益，與英國和其他經(jīng)濟體的貿(mào)易協(xié)定將面臨頻繁重新談判，那么不確定性將持續(xù)存在。

因此，我們警惕地認為，僅憑最新公告并不足以成為我們大幅上調美國和世界其他地區(qū)投資預測的充分理由。這是近幾個月來我們下調GDP預測的一個主要因素。更廣泛地說，與美國貿(mào)易關系非常緊密的企業(yè)和經(jīng)濟體似乎更有可能嘗試分散其出口敞口。因此，在我們看來，前景仍然不如“解放日”關稅宣布之前那么樂觀。

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