文/王占全

2025年6月4日 上海

當(dāng)A股市場(chǎng)還沉浸在端午假期的余韻中時(shí)，一場(chǎng)足以改寫資本市場(chǎng)游戲規(guī)則的變革正在悄然上演。6月3日晚間，滬市上市公司菲林格爾（603226.SH）發(fā)布重磅公告，宣布公司控制權(quán)擬發(fā)生根本性變更——由國資參股的私募基金安吉以清科技合伙企業(yè)（有限合伙）聯(lián)合實(shí)控人金亞偉受讓原實(shí)控人丁福如及其一致行動(dòng)人25%股份，同時(shí)德國第一大股東菲林格爾控股將27.22%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給陜國投·樂盈267號(hào)信托等三家機(jī)構(gòu)。這場(chǎng)被業(yè)內(nèi)稱為"滬市首例"的控制權(quán)變更，不僅終結(jié)了困擾公司多年的股東內(nèi)斗，更以"PE+國資"的創(chuàng)新模式，為外資控股上市公司退出A股市場(chǎng)提供了破局范本。

一、雙股東同步退場(chǎng)：終結(jié)九年治理困局

作為德國百年品牌在華的上市主體，菲林格爾自2017年登陸A股以來，始終未能擺脫"中外股東博弈"的陰影。德方股東菲林格爾控股與中方實(shí)控人丁福如兩大陣營長期存在戰(zhàn)略分歧，從2024年財(cái)報(bào)中德方董事長Jürgen V?hringer"無法保證財(cái)報(bào)真實(shí)性"的聲明，到董事會(huì)因財(cái)務(wù)總監(jiān)英語能力問題引發(fā)的激烈爭(zhēng)執(zhí)，治理裂痕不斷加深。這種內(nèi)耗直接反映在經(jīng)營數(shù)據(jù)上：公司營收從2020年的6.02億元斷崖式下滑至2024年的3.36億元，凈利潤連續(xù)兩年虧損超3000萬元。

此次交易創(chuàng)造性地設(shè)計(jì)了"前兩大股東同步易主"方案：德方股東以6.73元/股向三家機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓全部27.22%股權(quán)，中方實(shí)控人以7.88元/股向安吉以清轉(zhuǎn)讓25%股份，形成"國資PE控股+專業(yè)機(jī)構(gòu)接盤"的全新格局。交易完成后，困擾公司多年的"中外股東理念沖突"將徹底消解，董事會(huì)席位將由5人增至7人，新控股股東安吉以清將提名6席，從根本上重構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)。

二、PE+國資模式：滬市首例新政標(biāo)桿

此次控制權(quán)變更的最大亮點(diǎn)，在于其作為"924新政"后滬市首單投資機(jī)構(gòu)收購案例的標(biāo)桿意義。2024年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于深化上市公司并購重組市場(chǎng)改革的意見》明確支持私募基金參與產(chǎn)業(yè)整合，而菲林格爾的實(shí)踐正是對(duì)這一政策導(dǎo)向的完美詮釋。

新晉控股股東安吉以清的股權(quán)結(jié)構(gòu)堪稱"國資與民資協(xié)同創(chuàng)新"的典范：執(zhí)行事務(wù)合伙人南京中益仁投資（持股51%）是深耕半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥領(lǐng)域的知名私募，曾主導(dǎo)敏芯股份、峰岹科技等明星項(xiàng)目；LP浙江兩山智控科技產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)則由安吉縣財(cái)政局全資控股，形成"市場(chǎng)化運(yùn)作+政府資源賦能"的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。這種設(shè)計(jì)既保障了地方政府產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略訴求，又賦予安吉以清靈活的資本運(yùn)作空間，為上市公司引入高科技資源、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型埋下伏筆。

值得關(guān)注的是，此次交易的股份鎖定期設(shè)置極具深意：安吉以清受讓的25%股份鎖定36個(gè)月，三家機(jī)構(gòu)受讓的27.22%股份鎖定18個(gè)月，既體現(xiàn)了新控股股東長期經(jīng)營的決心，又通過分階段解鎖降低市場(chǎng)沖擊。這種精巧的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，或?qū)⒊蔀槲磥砩鲜泄究刂茩?quán)轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)范式。

三、外資退出樣本：開啟產(chǎn)業(yè)資本新時(shí)代

德國菲林格爾控股的徹底退出，為近年來外資撤離A股的浪潮提供了極具價(jià)值的參考樣本。隨著國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策環(huán)境變化，外資控股上市公司面臨的挑戰(zhàn)日益凸顯。此次交易中，德方股東選擇以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式全身而退，既避免了二級(jí)市場(chǎng)拋售對(duì)股價(jià)的沖擊，又通過引入專業(yè)投資機(jī)構(gòu)保障了公司的平穩(wěn)過渡。

對(duì)于安吉以清而言，此次入主絕非簡單的財(cái)務(wù)投資。其實(shí)際控制人金亞偉擁有國家外匯管理局中央外匯業(yè)務(wù)中心資深投資背景，團(tuán)隊(duì)在半導(dǎo)體、智能制造領(lǐng)域的豐富資源，或?qū)⑼苿?dòng)菲林格爾從傳統(tǒng)家居企業(yè)向高科技制造轉(zhuǎn)型。盡管安吉以清承諾12個(gè)月內(nèi)不改變主營業(yè)務(wù)，但市場(chǎng)普遍預(yù)期，未來在中益仁的資本運(yùn)作下，公司有望通過并購重組注入新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。

四、資本市場(chǎng)啟示：治理重構(gòu)與價(jià)值重估

6月4日復(fù)牌后，菲林格爾股價(jià)的表現(xiàn)將成為市場(chǎng)對(duì)此次變革的直接檢驗(yàn)。從歷史案例看，類似控制權(quán)變更往往伴隨顯著的價(jià)值重估：2023年某家居企業(yè)引入國資背景戰(zhàn)投后，半年內(nèi)股價(jià)漲幅超150%。而菲林格爾作為滬市首例"外資退出+PE控股"案例，其估值邏輯或?qū)l(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

更深遠(yuǎn)的影響在于，此次交易為資本市場(chǎng)提供了破解"一股獨(dú)大"和"股東內(nèi)斗"的新思路。通過引入兼具產(chǎn)業(yè)資源和資本運(yùn)作能力的私募基金，既能優(yōu)化公司治理，又能借助國資力量實(shí)現(xiàn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這種模式若能成功復(fù)制，或?qū)㈤_啟上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的新時(shí)代。

結(jié)語

當(dāng)百年德企最終選擇告別A股舞臺(tái)，留下的不僅是一個(gè)上市公司的股權(quán)更迭，更是中國資本市場(chǎng)走向成熟的重要標(biāo)志。菲林格爾的"破局"之路，既是外資企業(yè)適應(yīng)中國市場(chǎng)變化的必然選擇，也是本土資本崛起、產(chǎn)業(yè)整合深化的生動(dòng)寫照。隨著"924新政"的持續(xù)發(fā)力，我們有理由期待更多類似案例涌現(xiàn)，為中國資本市場(chǎng)注入新的活力與想象空間。

責(zé)編：李影

審核：劉坤

監(jiān)制：王占全