本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨佑木編審丨橘子??????????????????????????????????

賣掉百草味后，賺得盆滿缽滿的好想你卻在主業(yè)上日漸乏力；業(yè)績連年虧損的同時(shí)，公司卻豪擲數(shù)億現(xiàn)金分紅，近三成紅利流入創(chuàng)始人家族。紅棗第一股的財(cái)報(bào)表象背后，藏著怎樣的矛盾與隱憂？在消費(fèi)升級與內(nèi)卷加劇的休閑零食江湖中，這家老牌企業(yè)正面臨著怎樣的挑戰(zhàn)與抉擇。

疲態(tài)凸顯

不久前，好想你發(fā)布了2024年年報(bào)，表面數(shù)據(jù)看似波瀾不驚，實(shí)則暗流涌動。

2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.70億元，同比下降3.39%；歸母凈利潤為-0.72億元，同比虧損擴(kuò)大38.67%。這已是好想你連續(xù)第三年錄得凈虧損。

此外，2024年公司毛利率僅22.6%，同比下滑逾3個(gè)百分點(diǎn)。營業(yè)成本不降反升，使得主營業(yè)務(wù)毛利難以覆蓋日常費(fèi)用。雖然，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用分別同比下降14.3%和4.1%，顯示公司有意控制開支。同時(shí)，公司全年34936萬元的銷售費(fèi)用和1.12億元管理費(fèi)用合計(jì)仍高達(dá)營收的28%左右，也表明，公司靠賣紅棗等產(chǎn)品賺得的毛利，尚不足以填平渠道、營銷和管理開支的“窟窿”。

值得注意的是，好想你近幾年的挑戰(zhàn)，始于一起交易。2020年2月，好想你宣布將旗下休閑零食品牌百草味以7.05億美元（約合人民幣49.5億元）的高價(jià)出售給百事公司。這場買賣為好想你帶來了近40億元的投資收益，可謂一戰(zhàn)封神。要知道，好想你在2016年收購百草味時(shí)花了9.6億元，僅四年就以原價(jià)五倍賣出，石聚彬和他的紅棗王國瞬間站上資本市場的巔峰。

然而，賣掉貢獻(xiàn)主要營收和利潤的百草味后，好想你的根基也被抽空了。交易完成后，公司營業(yè)收入大幅下降約82%，核心資產(chǎn)也幾乎所剩無幾。2019年百草味營收占好想你總收入近八成，失去了這塊“現(xiàn)金?！保步o好想你的未來增添了更多不確定性。

從資本市場角度看，好想你這波賣出百草味的操作堪稱“教科書式”的成功——短短四年豪賺數(shù)十億，石聚彬“做了自己擅長的事”；不過彼時(shí)，業(yè)內(nèi)也有人憂慮，失去最大利潤來源后，如果無法做強(qiáng)深耕近30年的紅棗主業(yè)，好想你未來不排除淪為一具空殼。

石聚彬在當(dāng)時(shí)曾豪言：“未來，好想你將聚焦紅棗主業(yè)，打造鄉(xiāng)村振興的產(chǎn)業(yè)鏈”。話音未落，現(xiàn)實(shí)卻給了他迎頭一棒——離開百草味，好想你的紅棗生意并沒有展現(xiàn)出想象的活力?！叭毕M(fèi)浪潮退去后，高端紅棗禮品市場早已不如往昔，好想你的紅棗銷售一度大幅下滑。創(chuàng)始人石聚彬深耕紅棗近30年，卻始終沒能將這個(gè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的市場潛力充分挖掘出來。

事實(shí)的確殘酷。2020年剝離百草味當(dāng)年，好想你報(bào)表上確認(rèn)了31.21億元的一次性投資收益?？鄢@筆非常規(guī)收益，公司自身經(jīng)營已顯露疲態(tài)。雖然賬上躺著巨額現(xiàn)金，但靠賣棗和賣堅(jiān)果禮盒，好想你已經(jīng)很難賺錢。

2021年，靠著出售百草味所得資金產(chǎn)生的利息，好想你勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了6163萬元的歸母凈利潤?？蓮?022年起，公司連年虧損：當(dāng)年凈虧損1.89億元，2023年也虧了5189萬元。2024年，好想你歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損擴(kuò)大至約7196萬元。紅棗主業(yè)增長停滯，公司的利潤表從2021年開始就重新開始虧損。

錢去哪了？

更棘手的是，好想你在這四年里幾乎耗盡了賣百草味賺來的大部分真金白銀。錢都花哪了？

一個(gè)重要用途是“回饋”股東和維持市值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年至今，公司進(jìn)行了四輪股票回購，累計(jì)斥資9.18億元用于回購注銷股份，借此支撐股價(jià)。更夸張的是五次大手筆現(xiàn)金分紅，總額接近10億元。

其中，2020年，當(dāng)年歸母凈利高達(dá)21.55億元時(shí)，公司派發(fā)現(xiàn)金紅利4.7億元；2021年小賺6000多萬也分了4432萬；甚至2022年、2023年在虧損情況下，公司仍強(qiáng)行分紅4432萬和2.65億元。

2024年上半年，好想你罕見地進(jìn)行了中期分紅，派發(fā)現(xiàn)金1.75億元，彼時(shí)前三季度公司虧損已超6000萬元。分紅金額遠(yuǎn)超當(dāng)期利潤，如此激進(jìn)派現(xiàn)讓市場瞠目。

不過，慷慨派現(xiàn)和頻繁回購的同時(shí)，好想你的大股東們卻在悄然減持套現(xiàn)。原第二大股東杭州浩丞實(shí)業(yè)（百草味原東家）從持股13.28%一路拋售到僅剩2.27% ；公司實(shí)控人石聚彬也質(zhì)押了近三成的持股。表面上，好想你大把撒錢似乎在“用愛發(fā)電”穩(wěn)住股價(jià)，實(shí)際上大股東們早已借機(jī)兌現(xiàn)離場。

既然紅棗主業(yè)不給力，好想你又將希望寄托在新故事上。

2023年底，公司豪擲7億元入股了一家炙手可熱的零食連鎖折扣店——湖南“零食很忙”，拿下其6.64%的股權(quán)。這被視作好想你近年來提振業(yè)績的最大賭注，也是在押注下一個(gè)“百草味”?！傲闶澈苊Α弊?019年創(chuàng)立以來異軍突起，短短幾年在全國開出6500多家門店，以平價(jià)零食和豐富品類成為線下渠道新寵。

好想你此番投資，旨在借助“零食很忙”的渠道網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)鏈協(xié)同，帶動自家紅棗等產(chǎn)品的銷售。更重要的是，這筆交易賦予了資本市場極大的想象空間：按好想你入股價(jià)格推算，“零食很忙”的估值已高達(dá)105億元。有了當(dāng)年投資百草味五倍獲利的珠玉在前，這回好想你的每一步動向都牽動著投資者的神經(jīng)——萬一“零食很忙”將來也被資本巨頭相中高價(jià)收購呢？好想你豈不是又押中了寶？

但資本市場的故事終究要回歸業(yè)績現(xiàn)實(shí)。截至2024年第三季度，好想你實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.77億元，同比增長7.9%，但歸母凈虧損仍高達(dá)6071萬元。即便算上入股新業(yè)務(wù)帶來的增量，公司盈利拐點(diǎn)依然遙遙無期。

不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)初賣掉百草味套現(xiàn)，被不少人質(zhì)疑是在“殺雞取卵”。而幾年的財(cái)務(wù)軌跡表明，這筆巨款真正用于做大紅棗實(shí)業(yè)的并不多。相反，大筆資金被用來維持股價(jià)和派發(fā)股利，換來了股東笑、企業(yè)喘的結(jié)局。投資“零食很忙”固然有助于拓寬渠道，但更多的價(jià)值或許在于給投資者提供一個(gè)新“故事”。

靠投資講故事來支撐市值，這條路能走多遠(yuǎn)，終究還得看主業(yè)能否恢復(fù)自身“造血”能力。

2025年是好想你創(chuàng)立第33年，公司也將這一年定位為“跨越發(fā)展的關(guān)鍵之年”。管理層制定了“四個(gè)堅(jiān)持不動搖”“兩個(gè)健康雙增長”等十大經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，宣稱要讓好想你成為“中國紅棗專家”，并早日實(shí)現(xiàn)“百億市值、百億收入、百年品牌”的宏偉目標(biāo)。

宏圖已繪，就看現(xiàn)實(shí)是否買單。那近40億元真金白銀換來的“現(xiàn)實(shí)”歷歷在目：脫實(shí)向虛、坐吃山空，只會飲鴆止渴；腳踏實(shí)地、深耕主業(yè)才是企業(yè)長青的根本。