相處時難別亦難。

作者 |筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

相處時難別亦難。

6月盛夏，熱浪席卷的不只是天氣，還有爆發(fā)式增長的IPO。A股單月新受理企業(yè)數(shù)量激增至86家，遠超5月的16家，推動上半年總受理量達到113家。從北交所“專精特新”扎堆申報，到科創(chuàng)板積極接納未盈利企業(yè)、主板向消費龍頭頻頻示好。

而就在市場對硬科技企業(yè)的關(guān)注持續(xù)升溫之際，證監(jiān)會官網(wǎng)上一則低調(diào)發(fā)布的輔導(dǎo)備案公告，悄然將沉寂一段時間的榮耀，重新推向聚光燈中央。這個曾在風(fēng)口中崛起、在斷裂中重生、如今又試圖以AI生態(tài)完成自我重構(gòu)的品牌，于近日啟動A股IPO輔導(dǎo)，由中信證券擔(dān)任輔導(dǎo)機構(gòu)。

這一刻，距離榮耀從華為剝離已過去近五年。若將時間倒回2020年，任正非在榮耀送別會上那句“鐵樹終會開花”仍擲地有聲。彼時，華為因制裁被迫“斷臂求生”，將榮耀整體出售。而今天，這棵曾被視作“小草”的企業(yè)，正以2000以估值和20余家國資、產(chǎn)業(yè)鏈巨頭股東的豪華陣容，向“AI終端生態(tài)第一股”發(fā)起沖鋒。

而任正非送別時那句“做華為全球最強的競爭對手，超越華為，甚至可以喊打倒華為”的寄語，此刻正成為榮耀沖刺IPO的最強注腳。

一

2020年，美國制裁讓華為陷入“無芯可用”的絕境。同年11月，華為以“不拖累上下游伙伴”為由，將榮耀以1000億元出售給深圳智信。這場剝離，既是產(chǎn)業(yè)鏈的自救，也是為保全上下游伙伴的無奈之舉。

當(dāng)時，任正非在送別會上的一句囑托，為這場分離定下悲壯基調(diào)：“你們要做華為全球最強的競爭對手，甚至可以喊打倒華為?！?/strong>彼時，失去華為技術(shù)輸血與供應(yīng)鏈支持的榮耀，市場份額從巔峰的16.7%一度斷崖式跌至3%，內(nèi)部彌漫著“賬上有沒有錢”“失敗了能否回去”的迷茫，約7000名員工在內(nèi)部動蕩中開啟獨立征程。

而真正意義上的蛻變，則發(fā)生在獨立之后，為擺脫華為的光環(huán)與束縛，榮耀開始用實際行動填補自己的成長空白。短期內(nèi)靠銷售平板、手表等替代品維持現(xiàn)金流，同時以211天建成深圳坪山智能生產(chǎn)線，平均28.5秒制造一部手機的速度，重建研發(fā)、供應(yīng)鏈與制造體系。2021年6月，押注全力的榮耀50系列率先突圍，領(lǐng)先行業(yè)30天上市，首銷1分鐘銷售額突破5億元，成為榮耀重返戰(zhàn)場的里程碑。此后，Magic 3接力上市，推動市場份額在2023年回升。

生存問題緩解后，榮耀的資本化路徑，成為蛻變量變的關(guān)鍵。2024年，中國移動、中國電信、中金資本等超20家投資方陸續(xù)入局，國資背景的全面注入，讓榮耀一躍成為“國家隊+市場化”混改樣本，國資占比超過50%，不僅穩(wěn)固了其生存根基，也賦予了其更強的抗風(fēng)險能力。

同年年底，榮耀完成股份制改造，注冊資本增至322.39億元，為IPO掃清制度障礙。進入2025年，榮耀再度出擊，推出“阿爾法戰(zhàn)略”，宣布將在未來五年投入100億美元，全面轉(zhuǎn)型為AI終端生態(tài)公司，不再以手機為唯一依賴，而是將觸角延伸至機器人、AI操作系統(tǒng)等多元前沿領(lǐng)域。

二

當(dāng)榮耀悄然完成A股IPO輔導(dǎo)備案，背后其實早已醞釀多時。

從2020年剝離華為體系，到2024年完成股份制改造，再到引入中國移動、中國電信、中金資本等20余家投資方，榮耀一步步掃清制度障礙、重構(gòu)治理架構(gòu)，搭起資本化路徑的舞臺。

最具象征意義的是管理層的重塑，2023年底，原CEO趙明卸任，原華為無線終端產(chǎn)品線負責(zé)人李健接棒，一手推動榮耀完成組織再造，也正是他在2025年3月的春季發(fā)布會上提出了“阿爾法戰(zhàn)略”，明確未來五年將投入100億美元，在AI終端領(lǐng)域全面出擊。榮耀要從“手機廠商”轉(zhuǎn)身為AI生態(tài)型公司，其業(yè)務(wù)重點也從傳統(tǒng)智能手機向AI操作系統(tǒng)、機器人、多模態(tài)感知平臺迅速遷移。

這一切動作的底層驅(qū)動力，其實早已寫在榮耀自身的數(shù)據(jù)里。2024年，榮耀全球安卓AI手機出貨量排名第五，平均售價僅次于三星，高端市場份額持續(xù)抬升。2025年首季度，榮耀400系列首銷同比暴增195%，折疊旗艦Magic V5預(yù)熱期間即收獲超百萬預(yù)約，而海外市場營收占比首次突破40%，其中中東非市場兩年增長近4倍，東南亞市場年增長率超過100%。

資本看重的不是AI概念，而是AI變現(xiàn)能力。而榮耀正在用數(shù)據(jù)證明，它不是在講一個未來的夢，而是在兌現(xiàn)一套現(xiàn)實的路徑。對投資者來說，榮耀的路徑相比傳統(tǒng)消費電子廠商追求“配置升級”所帶來的迭代增長，顯然更具系統(tǒng)性。既有終端硬件的成熟制造力，又在嘗試構(gòu)建屬于自己的AI平臺標準。

把AI從云端拉到設(shè)備前沿，從算法封裝躍遷到用戶感知。榮耀押上的，不只是100億美元，更是一個科技公司在估值重估周期中，主動推動敘事轉(zhuǎn)型的全部籌碼。這個節(jié)點選擇啟動IPO輔導(dǎo)，既是順應(yīng)當(dāng)下A股對AI概念與硬科技企業(yè)的接納節(jié)奏，也是在產(chǎn)業(yè)周期與資本窗口之間，試圖尋找一個撬動市場信心的黃金支點。

在大模型下沉、終端智能成為硬件標配的下一階段，榮耀的“自我革命”能否匹配這場100億美元的豪賭，或許不是一個財報周期能看明白的故事，但它的起筆已經(jīng)足夠清晰。

三

盡管榮耀已獨立，但華為的影子仍揮之不去。

這不僅是一種品牌情感的殘留，更是一種資本層面對“真正獨立性”的持續(xù)拷問。榮耀與華為的關(guān)系，從來不是一句“剝離完成”就能切割干凈的事務(wù)性動作，而是一場持續(xù)多年、涉及技術(shù)路徑、團隊文化、供應(yīng)鏈生態(tài)乃至戰(zhàn)略思維的系統(tǒng)性再造工程。

在IPO的敘事中，這種“剪不斷理還亂”的背景更被無限放大，成為市場試圖理解榮耀未來成長性的核心線索。尤其是在資本市場極度看重估值正當(dāng)性與成長空間的當(dāng)下，榮耀既要證明自己擁有與華為完全不同的戰(zhàn)略落點，又不能否認其成長過程中那段來自華為的技術(shù)饋贈與體系加持，如何拿捏這對矛盾關(guān)系，是其講好IPO故事繞不開的一道坎。

任正非當(dāng)年在送別會上那句“要做華為全球最強的競爭對手”，固然是激勵，但本質(zhì)上也構(gòu)成了一種雙重綁定。一方面，榮耀必須與華為劃清邊界，不僅在品牌獨立上走得足夠遠，在渠道、供應(yīng)鏈、研發(fā)架構(gòu)等多個維度也要構(gòu)建出真正的差異化能力；另一方面，這種“背井離鄉(xiāng)”的成長模式，也不可避免地帶著華為影子。

尤其是在創(chuàng)始團隊幾乎全來自華為終端、底層操作系統(tǒng)仍以鴻蒙兼容框架為基礎(chǔ)、芯片供應(yīng)策略也緊隨華為生態(tài)鏈調(diào)整的當(dāng)下，“去華為化”更像是一場極其克制的漸進式過渡，而非突然的斷裂式重啟。

從技術(shù)底盤看，榮耀在獨立后第一時間重建供應(yīng)鏈體系，快速恢復(fù)高通、聯(lián)發(fā)科等平臺資源，但系統(tǒng)層面的依賴，始終未能完全割舍。而消費者認知層面，榮耀仍在長期面對“華為平替”的市場定位，這對其向高端化、AI終端差異化轉(zhuǎn)型構(gòu)成了持續(xù)挑戰(zhàn)。

2025年初發(fā)布的“阿爾法戰(zhàn)略”，某種程度上正是榮耀試圖擺脫華為路徑依賴的關(guān)鍵一躍，從“手機公司”轉(zhuǎn)型為“AI終端生態(tài)公司”，從做硬件到做決策系統(tǒng)，榮耀正在尋找自己的“第二增長曲線”。

但問題在于，這條曲線本身仍在很多層面沿用了“華為式”打法。高舉高打的發(fā)布節(jié)奏、研發(fā)為本的結(jié)構(gòu)導(dǎo)向、強運營鏈條的資源調(diào)配模式，這種內(nèi)部機制上的繼承，在外部資本面前很容易被解讀為“新瓶舊酒”。這就使得榮耀必須在講AI故事的同時，重建一個真正屬于自己的產(chǎn)業(yè)圖譜，讓整個商業(yè)邏輯與華為的框架，實現(xiàn)實質(zhì)性剝離。

這也是為什么榮耀在IPO啟動前，選擇了調(diào)整管理層，讓更具AI戰(zhàn)略視角的新CEO李健接棒。但市場并不只看戰(zhàn)略，也看結(jié)果。

在當(dāng)下的估值體系中，技術(shù)自洽性、生態(tài)獨立性與戰(zhàn)略原創(chuàng)性，往往比出貨量更能支撐長期價值。而這，恰恰是榮耀下一階段最需要證明的能力。任正非的“斷奶”策略，本質(zhì)是讓榮耀學(xué)會“用華為的技術(shù)，打自己的仗”。送別時那句“做華為全球最強的競爭對手”，既包含期許，也暗藏壓力。

真正的超越從不是復(fù)制傳奇。

榮耀的IPO只是開始，真正的考驗在于如何將AI戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為商業(yè)變現(xiàn)能力。