2025年二季度以來(lái)，藍(lán)思科技（300433.SZ）股價(jià)從最低點(diǎn)漲了55%，7月3日收盤價(jià)創(chuàng)下24.75元的三個(gè)月新高。公司近4年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021-2024年的凈利潤(rùn)為20.7億、24.48億、30.21億、36.24億。

這家曾經(jīng)受困于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈"砍單"傳聞的企業(yè)，如何實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身？其背后的增長(zhǎng)邏輯值得深挖。

一、基本面的三重改善

1. 終端需求回暖

   2025年全球智能手機(jī)出貨量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.9%（數(shù)據(jù)來(lái)源CounterPoint Research于6月4日的報(bào)告）， 第二代蘋果 Vision Pro 有望進(jìn)入量產(chǎn)階段 ， 藍(lán)思科技獨(dú)家供應(yīng)玻璃面板 。

2. 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)

   微晶玻璃蓋板（耐摔手機(jī)標(biāo)配，特點(diǎn)是強(qiáng)度高，耐摔）單價(jià)提升至傳統(tǒng)玻璃的3倍，藍(lán)思科技深度參與華為、小米、蘋果等各旗艦機(jī)型的微晶玻璃蓋板供貨。

3. 自動(dòng)化提效

   湖南湘潭基地已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)線全線自動(dòng)化，效率、良率位居行業(yè)前列，已有多款中高端旗艦手機(jī)在大規(guī)模量產(chǎn)。

1. 車載玻璃放量

   為特斯拉Cybertruck、小米SU7等熱門汽車提供中控曲面玻璃，未來(lái)3-5年汽車業(yè)務(wù)占比或從目前的不足5%提升至15%-20%，成為公司估值重塑的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力

2. AR/VR技術(shù)突破

   作為公司重點(diǎn)開(kāi)拓的新興市場(chǎng)，藍(lán)思科技在AR眼鏡和XR頭顯的核心部件研發(fā)上取得突破，并配合折疊屏手機(jī)柔性屏技術(shù)（如UTG、CPI）積累相關(guān)模組制造能力

3. TGV通孔玻璃基板

   該技術(shù)應(yīng)用于半導(dǎo)體先進(jìn)封裝領(lǐng)域，屬于藍(lán)思科技在玻璃基板材料創(chuàng)新方向的前沿布局，已進(jìn)入研發(fā)應(yīng)用階段。??

4. 人形機(jī)器人布局

公司全資子公司深圳藍(lán)思智能機(jī)器人有限公司開(kāi)展工業(yè)機(jī)器人制造、智能機(jī)器人研發(fā)等業(yè)務(wù)，覆蓋全生命周期管理。公司年報(bào)提及已針對(duì)人形機(jī)器人開(kāi)展核心技術(shù)研發(fā)，并應(yīng)用于新產(chǎn)品

三、估值爭(zhēng)議與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1. 短期估值壓力

   當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE達(dá)68倍，高于立訊精密（21倍）、歌爾股份（42倍）等可比公司，估值高了 億點(diǎn)點(diǎn)。 不過(guò)估值高正是因?yàn)楸淮蠹铱吹搅宋磥?lái)增長(zhǎng)潛力，不然為啥立訊精密估值低，因?yàn)榇笙箅y起舞啊。藍(lán)思以前的大哥只有蘋果，現(xiàn)在有小米汽車和特斯拉，帶飛的大哥多了，估值自然就高了

2. 技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)

   三星折疊屏手機(jī)采用超薄玻璃蓋板(UTG)，另外三星360度折疊屏專利獲批，可能沖擊藍(lán)思科技傳統(tǒng)蓋板市場(chǎng)份額。藍(lán)思科技也有UTG，不過(guò)三星UTG的技術(shù)略勝一籌。而且三星不需要擔(dān)心UTG的客戶問(wèn)題，人家自己生產(chǎn)手機(jī)，給自己用。藍(lán)思的UTG新技術(shù)開(kāi)拓客戶比較難，沒(méi)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證的技術(shù)，特別是旗艦機(jī)，萬(wàn)一翻車咋辦。

3. 現(xiàn)金流考驗(yàn)

   近三年資本開(kāi)支年均超60億元，資產(chǎn)負(fù)債率升至39%。行業(yè)基本在擴(kuò)張，除了消費(fèi)電子復(fù)蘇外還有新興業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

如同立訊精密從單一的連接器向整機(jī)制造轉(zhuǎn)型的成功路徑，藍(lán)思科技正從"單一蓋板供應(yīng)商"升級(jí)為"光學(xué)解決方案平臺(tái)"。若能在AR光學(xué)、車載顯示、人形機(jī)器人等領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，有望復(fù)制立訊精密的成功之路。

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