格隆匯獲悉，近期，江西齊云山食品股份有限公司（簡(jiǎn)稱“齊云山食品”）遞表港交所，保薦人為中泰國(guó)際。

齊云山食品專注于果類零食的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，總部位于江西省贛州市崇義縣橫水鎮(zhèn)。截至最后實(shí)際可行日期，崇義食品廠持有公司75%的股權(quán)，而崇義食品廠由核心管理層股東合共擁有68.79%的股權(quán)，核心管理層股東包括劉志高、朱方永、劉繼延、楊玉蘭、黃忠明及凌華山。

齊云山食品的核心產(chǎn)品為九種口味的南酸棗糕、三種額外品項(xiàng)（低糖、減糖和零添加），以及兩種口味的南酸棗粒。其他產(chǎn)品包括南酸棗軟糖、南酸棗凝、于2024年12月推出的南酸棗凍和其他果蔬糕。

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2022年、2023年、2024年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），齊云山食品的南酸棗糕營(yíng)業(yè)收入占比均在84%以上，南酸棗粒等其他產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占比較低。

按產(chǎn)品劃分的收入，圖片來(lái)源招股書

市場(chǎng)規(guī)模方面，中國(guó)果類零食市場(chǎng)規(guī)模自2019年的663億元增至2024年的995億元，期內(nèi)復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.5%。在健康意識(shí)提高、技術(shù)進(jìn)步、銷售渠道多元化及產(chǎn)品創(chuàng)新等因素的推動(dòng)下，中國(guó)果類零食市場(chǎng)預(yù)計(jì)將于2029年進(jìn)一步增長(zhǎng)至1510億元，2024年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.7%。

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公司業(yè)績(jī)方面，報(bào)告期內(nèi)，齊云山食品營(yíng)業(yè)收入分別為2.17億元、2.47億元、3.39億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率16.1%；毛利率為47.2%、48.8%、48.6%；凈利潤(rùn)分別約0.26億元、0.24億元、0.53億元；其中2023年由于營(yíng)運(yùn)成本增加，公司增收不增利。

財(cái)務(wù)資料概要，圖片來(lái)源招股書

據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，以零售額計(jì)算，2024年齊云山食品占中國(guó)南酸棗食品市場(chǎng)32.4%的份額，位居行業(yè)第一。自1997年以來(lái)，公司的旗艦產(chǎn)品南酸棗糕于中國(guó)連續(xù)28年獲中國(guó)綠色食品發(fā)展中心認(rèn)證為“綠色食品”，并在2018年獲認(rèn)可為國(guó)家地理標(biāo)志保護(hù)產(chǎn)品。

從整個(gè)果類零食市場(chǎng)來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，市場(chǎng)格局高度分散。2024年，齊云山在果類零食中市場(chǎng)份額排名第九，占比0.63%。其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括溜溜果園旗下的“溜溜梅”品牌和“紅棗第一股”好想你，這兩家企業(yè)在品牌知名度和市場(chǎng)影響力方面都具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)零食產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分為上游、中游、下游三部分。上游包括果菜等原材料選育栽培，以及包裝材料、制造檢測(cè)設(shè)備供應(yīng)；中游涵蓋制造、物流（含研發(fā)、加工、包裝、質(zhì)控、物流）和品牌策劃（側(cè)重推廣與營(yíng)銷）；下游為經(jīng)銷及零售，企業(yè)通過(guò)經(jīng)銷商、直銷渠道及線上線下平臺(tái)銷售產(chǎn)品。零食企業(yè)需長(zhǎng)期投入資金構(gòu)建全價(jià)值鏈能力，因此在各環(huán)節(jié)與第三方合作較常見(jiàn)。

中國(guó)零食市場(chǎng)價(jià)值鏈，圖片來(lái)源招股書

齊云山食品存在過(guò)度依賴第三方經(jīng)銷商的風(fēng)險(xiǎn)。2024年年末，公司的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)由230家經(jīng)銷商組成，其中199家為線下經(jīng)銷商，31家為在線經(jīng)銷商。報(bào)告期內(nèi)，線下經(jīng)銷商的銷售分別占公司收入的86.2%、85.0%、88.4%，線上經(jīng)銷商的銷售則分別占公司收入的0.8%、1.2%、0.7%。經(jīng)銷商減少、延遲或取消訂單，皆可能影響公司的營(yíng)業(yè)收入。

另外，齊云山食品面臨存貨過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨分別占公司流動(dòng)資產(chǎn)總額的約29.3%、38.1%、23.2%。若市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的需求突然下降，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售意外減少，可能造成存貨積壓，公司可能被迫依賴降價(jià)或促銷活動(dòng)以清理未售出產(chǎn)品，有時(shí)甚至以低于成本的價(jià)格出售，這可能對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

本次IPO，齊云山食品預(yù)計(jì)募資用于擴(kuò)大產(chǎn)能及儲(chǔ)存容量、提升研發(fā)能力、拓展銷售網(wǎng)絡(luò)等。

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