【摘要】2025年6月30日，上海和北京兩地同時(shí)上演國(guó)產(chǎn)GPU的資本沖刺。

沐曦集成與摩爾線程A股科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)雙雙獲受理，前者募資39億元，后者募資80億元。

在AI算力需求持續(xù)爆發(fā)的背景下，兩家GPU企業(yè)正在資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)中，開啟新一輪的生存競(jìng)速。

以下為正文：

01

國(guó)產(chǎn)GPU雙雄沖刺IPO

2020年，在中美科技博弈加劇的背景下，大批英偉達(dá)、AMD系人才回流，開啟國(guó)產(chǎn)GPU的創(chuàng)業(yè)故事，摩爾線程、沐曦集成便位列其中。

摩爾線程的核心班底主要來(lái)自英偉達(dá)，公司創(chuàng)始人張建中曾擔(dān)任英偉達(dá)全球副總裁、大中華區(qū)總經(jīng)理，聯(lián)合創(chuàng)始人周苑、張鈺勃，以及多位副總均曾長(zhǎng)期在英偉達(dá)任職。

而沐曦創(chuàng)始人陳維良則匯集了一批AMD老將，其自身曾任AMD上海公司的高級(jí)總監(jiān)，公司聯(lián)合創(chuàng)始人彭莉、楊建都曾在AMD長(zhǎng)期任職。

這種創(chuàng)始背景差異，也奠定了兩家公司頗具差異的技術(shù)路線。

摩爾線程以自主研發(fā)的全功能GPU為核心，致力于為AI、數(shù)字孿生、科學(xué)計(jì)算等高性能計(jì)算領(lǐng)域提供計(jì)算加速平臺(tái)。

當(dāng)前，公司已成功推出四代GPU架構(gòu)，并拓展出覆蓋AI智算、云計(jì)算和個(gè)人智算等應(yīng)用領(lǐng)域的計(jì)算加速產(chǎn)品矩陣。

沐曦則專注于高性能通用GPU，主要產(chǎn)品全面覆蓋人工智能計(jì)算、通用計(jì)算和圖形渲染三大領(lǐng)域。

報(bào)告期內(nèi)，公司先后推出了用于智算推理的曦思N系列GPU、用于訓(xùn)推一體和通用計(jì)算的曦云C系列GPU，以及正在研發(fā)用于圖形渲染的曦彩G系列GPU。

基于不同的技術(shù)與產(chǎn)品思路，此次IPO，兩家公司的募資規(guī)模也有較大的差異。

從具體募資金額來(lái)看，摩爾線程計(jì)劃募資80億元，沐曦集成則為39.04億元，不足摩爾線程的半數(shù)。

其中，摩爾線程的80億元將集中于AI芯片方向，根據(jù)招股書的可比情況來(lái)看，公司的新一代AI芯片主要對(duì)標(biāo)英偉達(dá)H100等頭部芯片。

圖片來(lái)源：摩爾線程招股書

沐曦集成的募資計(jì)劃更為具體，24.59億元用于新型高性能通用GPU研發(fā)，4.5億元投向AI推理GPU研發(fā)，9.91億元用于前沿GPU技術(shù)研發(fā)。

從產(chǎn)品進(jìn)展來(lái)看，公司的訓(xùn)推一體GPU芯片曦云C600已基于國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈完成流片，C700正在開發(fā)中，二者均為本次資金運(yùn)用的重點(diǎn)項(xiàng)目。

圖片來(lái)源：沐曦集成招股書

值得注意的是，2023年摩爾線程被列入美國(guó)商務(wù)部的實(shí)體清單，盡管沐曦集成并未有清單限制，但其也在招股書中表示，公司相關(guān)采購(gòu)仍主要依賴進(jìn)口。

在供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)之下，資金與技術(shù)仍是兩家企業(yè)沖刺IPO的關(guān)鍵。

根據(jù)招股書披露，沐曦集成最近一次外部股權(quán)融資對(duì)應(yīng)的投后估值為210.71億元，預(yù)計(jì)市值不低于30億元，摩爾線程Pre-IPO輪投前估值為246.20億元，預(yù)計(jì)市值不低于15億元。

在兩家公司的融資陣容中，經(jīng)緯中國(guó)、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等產(chǎn)業(yè)巨頭頻頻現(xiàn)身，而紅杉中國(guó)、聯(lián)想創(chuàng)投則同時(shí)下注兩家企業(yè)。

在資本助推下，兩家公司的商業(yè)化進(jìn)程明顯加速。

02

盈利何時(shí)到來(lái)

招股書顯示，2022-2024年，摩爾線程營(yíng)收從0.46億元增長(zhǎng)至4.38億元，沐曦集成的的營(yíng)收增長(zhǎng)曲線更為陡峭，從42.64萬(wàn)元增長(zhǎng)至7.43億元，2025年一季度，公司營(yíng)收已達(dá)3.2億元。

圖片來(lái)源：摩爾線程招股書

圖片來(lái)源：沐曦集成招股書

然而，高增長(zhǎng)背后，盈利尚未到來(lái)。

摩爾線程近三年分別虧損14.92億、16.73億、18.40億，累計(jì)虧損超50億元，而沐曦在2022年至2025年一季度分別虧損7.77億、8.71億、14.09億、2.33億，累計(jì)虧損逾30億元。

這種“燒錢換市場(chǎng)”模式在芯片行業(yè)并不鮮見，AI芯片賽道更是如此，關(guān)鍵看何時(shí)能跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)。

兩家公司在招股書中給出了盈利預(yù)期，其中，沐曦預(yù)測(cè)2026年有望盈虧平衡，摩爾線程則表示，公司最早于2027年合并報(bào)表可實(shí)現(xiàn)盈利。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在近三年呈現(xiàn)較為明顯的遞進(jìn)變化。

2022年，摩爾線程桌面級(jí)圖形加速業(yè)務(wù)占比高達(dá)71.44%，一年后，專業(yè)圖形加速業(yè)務(wù)成為營(yíng)收助力，占比達(dá)76.33%，到了2024年，AI智算業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)3.36億元收入，占總營(yíng)收比例達(dá)77.63%。

圖片來(lái)源：摩爾線程招股書

過(guò)去，沐曦集成以智算推理系列產(chǎn)品為主，該部分業(yè)務(wù)在2022年占比100%，近年來(lái)，其訓(xùn)推一體系列產(chǎn)品占比增速明顯，在25年一季度，公司GPU板卡與服務(wù)器營(yíng)收占比高達(dá)97.87%，而IP授權(quán)業(yè)務(wù)與智算推理系列產(chǎn)品則逐漸邊緣化。

圖片來(lái)源：沐曦集成招股書

值得關(guān)注的是，沐曦集成在招股書中披露道，報(bào)告期內(nèi)，公司的主要收入來(lái)源為核心產(chǎn)品訓(xùn)推一體芯片曦云500系列，在2023年至2025年第一季度，該系列芯片收入占同期主營(yíng)產(chǎn)品的比例分別為30.09%、97.28%和97.87%。

從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，公司的訓(xùn)推一體GPU板卡及智算推理GPU板卡在2023年-2024年的產(chǎn)量分別為5933張和35458張，產(chǎn)銷率分別為39.00%和39.82%，今年一季度，兩類板卡產(chǎn)量已超過(guò)2023年總量，為7124張，產(chǎn)銷率達(dá)132.02%，其訓(xùn)推一體產(chǎn)品仍為主要出貨產(chǎn)品。

圖片來(lái)源：沐曦集成招股書

以上數(shù)據(jù)可以看出，公司的訓(xùn)推一體芯片已經(jīng)進(jìn)入大量出貨階段，2025年的量產(chǎn)芯片數(shù)和產(chǎn)銷率極為關(guān)鍵，不過(guò)，該芯片對(duì)沐曦集成的業(yè)績(jī)影響度過(guò)高，公司也需及早調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

此外，兩家公司還面臨著大客戶集中度較高的問(wèn)題。

2022-2024年間，摩爾線程的前五大客戶銷售量占主營(yíng)收入比例分別為89.86%、97.45%和98.16%，對(duì)應(yīng)來(lái)看，沐曦集成同期分別為100%、91.58%、71.09%，2025年一季度，沐曦集成前五大客戶采購(gòu)總額占比來(lái)到88.35%。

大客戶集中度較高是兩家公司需要關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題，畢竟，產(chǎn)業(yè)鏈上游“卡脖子”的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍存，若下游需求端存在較大獨(dú)立性問(wèn)題，則容易陷入兩面受敵的被動(dòng)局面。

03

技術(shù)代差追趕

GPU屬于高投入、長(zhǎng)周期的科技產(chǎn)品，在持續(xù)架構(gòu)迭代與高額研發(fā)、流片成本之下，賽道內(nèi)企業(yè)普遍面臨較大的資金壓力。

報(bào)告期間，摩爾線程和沐曦集成的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額始終處于負(fù)值，且2022-2024年逐漸現(xiàn)金流短缺問(wèn)題愈加明顯，這也和長(zhǎng)期的投入息息相關(guān)。

從整體的投入來(lái)看，摩爾線程更加激進(jìn)，而沐曦集成則相對(duì)保守。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，過(guò)去三年，摩爾線程的研發(fā)投入分別為11.16億元、13.34億元和13.59億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為2422.51%、1076.31%和309.88%。

圖片來(lái)源：摩爾線程招股書

沐曦股份整體投入規(guī)模相對(duì)較小，其2022-2025第一季度研發(fā)投入分別為6.48億元、6.99億元、9.01億元和2.18億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為151857.63%、1317.63%、121.24%和68.01%。

圖片來(lái)源：沐曦集成招股書

盡管兩家公司都在強(qiáng)調(diào)自主研發(fā)能力，我們也必須承認(rèn)，目前國(guó)產(chǎn)GPU與國(guó)際領(lǐng)先水平的差距依然明顯。

從研發(fā)投入單一維度來(lái)看，2025財(cái)年，英偉達(dá)研發(fā)投入就高達(dá)129億美元，超過(guò)以上兩家企業(yè)IPO的合計(jì)募資金額。

從具體產(chǎn)品上看，摩爾線程推出的旗艦產(chǎn)品S5000，其FP32浮點(diǎn)運(yùn)算能力達(dá)到32TFlops，超過(guò)英偉達(dá)2020年發(fā)布的A100，但不到英偉達(dá)2021年發(fā)布的H100浮點(diǎn)運(yùn)算能力的一半，與英偉達(dá)最新的B200和AMD的MI325X相比差距更大。

圖片來(lái)源：摩爾線程招股書

公開信息顯示，沐曦集成的主力產(chǎn)品曦云C500的FP32算力僅15 TFlops，不到摩爾線程S5000的一半，不過(guò)，從招股書披露的信息來(lái)看，沐曦的曦云系列GPU產(chǎn)品具備國(guó)內(nèi)稀缺的高帶寬、超多卡互聯(lián)能力，仍存在差異化優(yōu)勢(shì)。

軟件生態(tài)是更大的挑戰(zhàn)。

英偉達(dá)自研CUDA，擁有成熟完善且全球領(lǐng)先的生態(tài)，已建立顯著生態(tài)優(yōu)勢(shì)，而AMD自研ROCm并兼容CUDA，軟件生態(tài)同樣較為豐富。

在這一背景下，摩爾線程開發(fā)了MUSA架構(gòu)，沐曦則打造了MXMACA軟件棧，不過(guò)從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)外巨頭的軟件生態(tài)壁壘短時(shí)難以跨越，國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)的軟件生態(tài)建設(shè)任重道遠(yuǎn)。

沐曦集成也在招股書中表示，國(guó)內(nèi)芯片企業(yè)通常采取自建軟件生態(tài)或兼容國(guó)外軟件生態(tài)的方式，多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)并無(wú)顯著生態(tài)優(yōu)勢(shì)，適配和遷移成本較高。

此外，根據(jù)IDC在今年發(fā)布的2024年中國(guó)GPU市場(chǎng)數(shù)據(jù)，英偉達(dá)銷量占比達(dá)70%，華為昇騰以23%的銷量份額成為國(guó)產(chǎn)芯片的領(lǐng)跑者，百度昆侖芯、天數(shù)、寒武紀(jì)均為主要競(jìng)爭(zhēng)者，由此，摩爾線程、沐曦集成面臨的國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)壓力也并不小。

圖片來(lái)源：IDC

值得注意的是，在國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)代工產(chǎn)能有限、海外巨頭封鎖限制產(chǎn)能的大背景下，產(chǎn)能瓶頸仍是國(guó)產(chǎn)GPU發(fā)展的重要障礙。

根據(jù)招股書披露，2022-2025年一季度，沐曦集成前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比達(dá)95.67%、95.01%、91.30%和93.87%，供應(yīng)商采購(gòu)集中度較高。

從采購(gòu)情況來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司晶圓與HBM內(nèi)存采購(gòu)占比之和始終在55%以上，如何保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定性仍是值得其思考的話題。

圖片來(lái)源：沐曦集成招股書

總體來(lái)看，國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)正處于快速追趕階段，但目前與國(guó)際巨頭的差距仍較為明顯，替代之路仍需久久為功。

04

尾聲：國(guó)產(chǎn)GPU的生存之戰(zhàn)

隨著摩爾線程和沐曦沖刺科創(chuàng)板，國(guó)產(chǎn)GPU第一股的爭(zhēng)奪進(jìn)入白熱化，而同屬“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”的壁仞科技和燧原科技也在加速上市進(jìn)程。

從招股書反饋的信息來(lái)看，摩爾線程業(yè)務(wù)“盤子”鋪的更大，在實(shí)體清單的影響之下，公司更專注自研與上游供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，不斷尋求性能突破以實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)。

此外，多元化業(yè)務(wù)布局為摩爾線程未來(lái)的產(chǎn)品線拓展打下了基礎(chǔ)，但其芯片量產(chǎn)仍需加速，產(chǎn)品也需要接受更多的市場(chǎng)檢驗(yàn)。

對(duì)比而言，沐曦集成則采取集中押注，這一點(diǎn)讓公司在芯片出貨量層面取得領(lǐng)先地位，但也加劇了單一產(chǎn)品依賴的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，大客戶、供應(yīng)商集中度較高與核心物料對(duì)外依賴度高的問(wèn)題需要盡快緩解，以保障競(jìng)速過(guò)程中的自身穩(wěn)定性，其產(chǎn)品性能代差問(wèn)題也需要在權(quán)衡資金分配后加速追趕。

從更宏觀的視角看，摩爾線程和沐曦集成這場(chǎng)IPO競(jìng)賽的背后，仍反映出國(guó)產(chǎn)AI芯片自主的迫切需求。

至暗時(shí)刻，總要有人點(diǎn)燃火把。

在英偉達(dá)市值突破4萬(wàn)億美元的時(shí)代，國(guó)產(chǎn)GPU的替代之戰(zhàn)，首先得保證自身的生存能力，這既需要戰(zhàn)略定力，也需要與時(shí)間賽跑的緊迫感，國(guó)產(chǎn)GPU第一股的誕生僅是這場(chǎng)角力的開端。