1-6月，山東地煉原油加工利潤388元/噸，同比上漲39.06%，6月利潤大跌大漲，進入七月后開始回調(diào)，但仍處于相對較好水平。

一、近年煉油利潤波動較大，與預期相悖

2021-2025年，山東地煉煉油利潤波動較大，期間較多意外事件和政策調(diào)整，導致煉油利潤與早前普遍預期中的下跌趨勢相悖。2021年地煉的高利潤來自于較好的消費水平與主營策略調(diào)整，四季度柴油結(jié)構(gòu)性供應短缺；2022年受疫情影響，消費嚴重萎縮，煉油利潤下滑，一度出現(xiàn)持續(xù)數(shù)月的虧損；2023年的高利潤依賴于敏感原油的低貼水與疫后國內(nèi)超預期的樂觀心態(tài)；2024年主流原油貼水上漲，成品油消費跌速驟然加快，汽柴油利潤下跌導致地煉煉油利潤迅速下跌。

圖1 2021-2025年山東地煉原油加工利潤（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

二、產(chǎn)量壓減超過預期，2025年原油加工利潤好轉(zhuǎn)

1-6月，原油加工利潤雖同比上漲明顯，但替代原料因抵扣比例調(diào)整，加工利潤大幅下滑，長時間處于虧損區(qū)間，替代原料加工量大幅縮減，上半年累積同比下跌73%左右。山東地煉替代原料加工量的萎縮，使汽柴油產(chǎn)量降至歷史低位，上半年山東地煉汽柴油產(chǎn)量1237萬噸、2323萬噸，同比分別下跌14.5%、12.0%，是全國同比下跌最多的地區(qū)。主營春節(jié)后迅速壓低柴汽比，4-6月處于密集檢修期，產(chǎn)量同樣較低，尤其是柴油。山東地煉柴油收率接近50%，柴油供應緊縮，對利潤的支撐顯著超過汽油。

圖2 2023-2025年中國汽柴油月產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

三、供應回升加速，煉油利潤風險增加

進入7月，地煉開工產(chǎn)能增加，昌邑石化、齊潤化工、東營石化、?？迫鹆窒群箝_工，山東及省外部分檢修中的二次裝置也紛紛復工，地煉汽柴油產(chǎn)量回升較快，7月17日當周中國地煉汽柴油產(chǎn)量分別82.35萬噸、169.14萬噸，較6月底上漲3.65%、8.72%。未來幾周，中國地煉日產(chǎn)量增長空間汽油0.5萬噸/日，柴油1.1萬噸/日；主營產(chǎn)量已隨著開工率的回升逐漸增長，7月產(chǎn)量已接近去年同期，8月主營開工率有進一步的提升計劃。

供應增長預期明確，汽油尚有剛需支撐，價格平穩(wěn)波動的概率較大；柴油剛需回升較慢，貿(mào)易商低庫存對價格的利好下降，柴油價格有明顯下跌空間。預期地煉原油加工利潤8月上半月將有下滑，從7月中旬的340元/噸，跌至250元/噸左右。