兄弟姐妹們，明天滬主板新股天富龍（603406）申購(gòu)，發(fā)行價(jià)格23.6元/股，發(fā)行市盈率為20.93倍，低于32.3倍的行業(yè)市盈率。鑒于A股打新賺錢效應(yīng)較好，建議積極參與申購(gòu)。

截至目前，今年A股上市的57家新股首日全部收漲，且上市首日平均漲幅超228%，也就是說打中新股后，在上市首日賣出大概率能賺錢。

天富龍主營(yíng)滌綸纖維產(chǎn)品，應(yīng)用于汽車內(nèi)飾、家用紡織等領(lǐng)域，發(fā)哥曾在文章中介紹過天富龍，感興趣的可點(diǎn)擊文章標(biāo)題跳轉(zhuǎn)查看，今天來分析另一家沖擊A股上市的服裝原材料廠商。

格隆匯獲悉，近期，杭州福恩股份有限公司（簡(jiǎn)稱“福恩股份”）提交了招股說明書申報(bào)稿，擬在深主板上市，保薦人為中信證券股份有限公司。

福恩股份的主要產(chǎn)品屬于服裝用紡織品，目前已成為國(guó)內(nèi)服裝用再生面料的龍頭企業(yè)，2024年?duì)I收超18億元，其終端客戶包括H&M、優(yōu)衣庫(kù)、ZARA、太平鳥等知名服裝品牌商，但也存在品牌集中度高、應(yīng)收賬款逐年上升、業(yè)績(jī)波動(dòng)等經(jīng)營(yíng)隱憂。

01

浙江杭州沖出一家IPO，一家三口控股83.89%

福恩股份來自浙江省杭州市蕭山區(qū)。1997年王恩偉、韓友先、朱大海、王偉成、陸加土、靖江鎮(zhèn)義南村經(jīng)濟(jì)合作社共同設(shè)立福恩有限，注冊(cè)資本為100萬元，其中，王恩偉以現(xiàn)金出資43.34萬元，占比 43.34%；靖江鎮(zhèn)義南村經(jīng)濟(jì)合作社以現(xiàn)金出資41.67萬元，占41.67%。

后來在2000年，義南村經(jīng)濟(jì)合作社與王恩偉協(xié)商一致，將其持有的福恩有限全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王恩偉。2023年福恩有限整體變更為股份有限公司，成為如今的福恩股份。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，福恩股份是典型的家族企業(yè)。

本次發(fā)行前，王內(nèi)利、王學(xué)林和王恩偉直接持有公司42.4%的表決權(quán)股份，通過湃亞控股、杭州紛緯和杭州福蘊(yùn)合計(jì)控制公司41.48% 的表決權(quán)股份，三人直接或間接控制福恩股份83.89%的表決權(quán)股份，為實(shí)際控制人。其中，王內(nèi)利、王學(xué)林系夫妻關(guān)系，王內(nèi)利、王恩偉系父女關(guān)系。

發(fā)行前公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，圖片來源于招股書

王內(nèi)利女士出生于1981年，浙江工商大學(xué)學(xué)士，英國(guó)萊斯特大學(xué)碩士，她曾擔(dān)任福恩股份副董事長(zhǎng)，現(xiàn)擔(dān)任董事長(zhǎng)。

王學(xué)林也出生于1981年，與妻子王內(nèi)利一樣本科畢業(yè)于浙江工商大學(xué)，并為中歐國(guó)際工商學(xué)院高級(jí)工商管理碩士。王學(xué)林曾擔(dān)任公司監(jiān)事，如今為董事、總經(jīng)理。

王內(nèi)利的父親王恩偉出生于1955年，初中學(xué)歷。王恩偉1997年1月起就職于公司，歷任董事長(zhǎng)兼經(jīng)理、執(zhí)行董事，還當(dāng)過蕭山義南布廠廠長(zhǎng)，現(xiàn)任福恩股份董事。

值得注意的是，福恩股份在2022年有一筆高達(dá)3.81億元的現(xiàn)金分紅，分紅金額超過同期凈利潤(rùn)，而這些錢大部分都進(jìn)了大股東的口袋。

本次IPO，福恩股份擬募集資金12.5億元，用于蕭政工出（2023）82號(hào)再生環(huán)保毛型色紡面料一體化項(xiàng)目、高檔環(huán)保再生材料研究院及綠色智造項(xiàng)目。

02

終端客戶包括優(yōu)衣庫(kù)、HM、ZARA，存在品牌集中度高風(fēng)險(xiǎn)

紡織纖維可分為天然纖維、化學(xué)纖維。

其中，天然纖維包括棉、麻等植物纖維，以及毛、絲等動(dòng)物纖維；化學(xué)纖維包括人造纖維、合成纖維。

紡織行業(yè)使用的纖維分類，圖片來源于招股書

人造纖維的原料是天然的，具有良好的吸濕性、透氣性、柔軟性，及天然環(huán)?？勺匀唤到獾膬?yōu)勢(shì)。常見的粘膠纖維、莫代爾纖維、竹纖維、銅氨纖維，以及近年來風(fēng)頭正盛的萊賽爾纖維、醋酸纖維等都屬于人造纖維。

合成纖維的原料通常來自石油、天然氣或煤等化石燃料，具有彈性好、易護(hù)理、成本低等特點(diǎn)，但透氣性、吸濕性欠缺，還會(huì)帶來不可逆的環(huán)境問題。像聚酯纖維（滌綸）、聚酰胺纖維（錦綸）、聚丙烯纖維（丙綸）等都屬于合成纖維，其中滌綸纖維大約占合成纖維的70%。

經(jīng)過多年發(fā)展，福恩股份已成為集面料設(shè)計(jì)、研發(fā)、紡紗、織造、印染、后整和銷售于一體的大型企業(yè)，公司產(chǎn)品中含量最多的再生材料是再生滌綸纖維，同時(shí)主要產(chǎn)品中也使用了較多的環(huán)保粘膠纖維。

公司的主要產(chǎn)品為生態(tài)環(huán)保面料，以再生面料為主。2022年、2023年、2024年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），再生面料業(yè)務(wù)為福恩股份貢獻(xiàn)了75%以上的營(yíng)收，其中再生面料中的滌粘混紡面料營(yíng)收占比超67%；而原生面料的營(yíng)收占比相對(duì)較低。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品的構(gòu)成情況，圖片來源于招股書

紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈上游為天然纖維、化學(xué)纖維這類原材料；中游主要包括紗線、布料、面料等；下游主要為服裝成衣及服裝銷售行業(yè)。

紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈具體情況，圖片來源于招股書

福恩股份再生面料的源頭材料為回收再利用的塑料品、紡織品等，公司從天虹集團(tuán)、航民股份、紹興市維晟色紡有限公司、杭州蕭山龐濤化纖有限公司等供應(yīng)商那里采購(gòu)纖維、紗線、坯布等原材料及部分外協(xié)加工，通過紡紗、織造、染整等生產(chǎn)加工后形成成品面料，再向下游客戶銷售。

公司面臨原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，由于再生產(chǎn)業(yè)鏈尚在成熟過程中，未來，隨著福恩股份產(chǎn)能的擴(kuò)張，及其他涉及使用再生滌綸纖維產(chǎn)業(yè)的興起，可能對(duì)公司原材料采購(gòu)的量?jī)r(jià)產(chǎn)生不利影響。

福恩股份的面料產(chǎn)品定位于快消時(shí)尚品牌，主要客戶包括華城集團(tuán)、鳳凰莊集團(tuán)、聚陽(yáng)實(shí)業(yè)、晨風(fēng)集團(tuán)、FCI集團(tuán)等，終端客戶主要為H&M、優(yōu)衣庫(kù)、GU、ZARA、太平鳥、利郎等國(guó)內(nèi)外大型知名服裝品牌商。

值得注意的是，福恩股份的終端服裝品牌商集中度較高，報(bào)告期內(nèi)，公司前五大終端服裝品牌商占公司營(yíng)業(yè)收入70%左右，占比較大，未來如果主要終端服裝品牌商的業(yè)績(jī)下滑，可能會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

此外，報(bào)告期各期末，福恩股份的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別約2.46億元、2.55億元、2.74億元，呈逐年上升趨勢(shì)，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例在30%左右，未來如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化或主要客戶經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，公司可能出現(xiàn)應(yīng)收賬款回收周期延長(zhǎng)甚至發(fā)生壞賬的情況。

03

約5成營(yíng)收來自境外，2023年業(yè)績(jī)同比下滑

如今服裝行業(yè)已由御寒、遮羞等本質(zhì)功能發(fā)展到時(shí)尚化、個(gè)性化的潮流標(biāo)志，穿衣打扮已成為個(gè)人身份的象征和品位的體現(xiàn)。

近年來，全球服裝零售總額整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。據(jù)國(guó)際咨詢機(jī)構(gòu)Statistic數(shù)據(jù)，2024年全球服裝零售總額為1.8萬億美元，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貿(mào)易不確定性的減少，預(yù)計(jì)到2029年或能達(dá)到2萬億美元。

我國(guó)人口基數(shù)龐大，服裝市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到萬億級(jí)水平。近幾年，受疫情及經(jīng)濟(jì)增速放緩等影響，我國(guó)的服裝市場(chǎng)規(guī)模存在一定波動(dòng)，但仍維持在較高水平。

據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023 年中國(guó)服裝市場(chǎng)規(guī)模超過2.16萬億元，預(yù)計(jì)到2028年將達(dá)到2.57萬億元附近，2023年至2028年CAGR預(yù)計(jì)為3.5%。

2017-2023年中國(guó)服裝市場(chǎng)規(guī)模及增速，圖片來源于招股書

我國(guó)是全球女裝消費(fèi)數(shù)量最大的國(guó)家，據(jù)Statistic的數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)女裝銷量達(dá)146.4億件；而 Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2023年我國(guó)女裝市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到萬億級(jí)。但與發(fā)達(dá)國(guó)家的女裝消費(fèi)相比，我國(guó)的女裝人均消費(fèi)數(shù)量仍有較大提升空間。

近幾年，福恩股份的業(yè)績(jī)存在波動(dòng)，其中2022年部分終端品牌商為應(yīng)對(duì)疫情風(fēng)險(xiǎn)，增加了面料采購(gòu)備貨，進(jìn)而影響了2023年采購(gòu)計(jì)劃，導(dǎo)致2023年公司業(yè)績(jī)有所下降。

具體來看，2022年、2023年、2024年，福恩股份的營(yíng)業(yè)收入分別約17.64億元、15.17億元、18.13億元，凈利潤(rùn)分別約2.77億元、2.29億元、2.75億元。

紡織業(yè)是我國(guó)傳統(tǒng)支柱性制造業(yè)之一，總體上產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、品類全、產(chǎn)能大，但行業(yè)集中度不高，競(jìng)爭(zhēng)較為充分。2023年福恩股份的再生滌粘混紡面料和再生色紡面料國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為4%和6%左右，市占率較高。

報(bào)告期各期，福恩股份的綜合毛利率分別為27.79%、29.97%和28.65%，略高于同行業(yè)可比上市公司毛利率平均值，其中，公司毛利率高于盛泰集團(tuán)，低于南山智尚，與彩蝶實(shí)業(yè)、魯泰 A 較為接近，主要是與可比公司之間產(chǎn)品類型差異導(dǎo)致。

值得注意的是，報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中境外銷售收入占比為 45.35%、53.29%和51.71%，占比較大，且境外收入以美元結(jié)算，如匯率發(fā)生不利變化，可能會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。加上近年來全球范圍內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，關(guān)稅政策頻繁變動(dòng)，公司還面臨貿(mào)易政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

整體而言，盡管福恩股份在我國(guó)再生滌粘混紡面料和再生色紡面料細(xì)分領(lǐng)域的市占率較高，但近幾年公司業(yè)績(jī)存在波動(dòng)，且境外營(yíng)收占比較大，未來公司能否持續(xù)綁定終端服裝品牌商，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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