2025.08.02

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作者 |第一財(cái)經(jīng) 樊志菁

作為本周最受關(guān)注的數(shù)據(jù)，美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告意外不及預(yù)期，加之此前兩個(gè)月數(shù)據(jù)大幅下修，給美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)現(xiàn)狀敲響了警鐘。在兩天前剛剛維持利率不變后，市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)FOMC下一次9月的議息會(huì)議上將采取行動(dòng)。

值得一提的是，就在一年前，也是因?yàn)榉寝r(nóng)意外下滑推動(dòng)了美聯(lián)儲(chǔ)開啟寬松周期，這一次歷史會(huì)重演嗎？

就業(yè)增長(zhǎng)幾乎停滯

美國(guó)勞工部周五發(fā)布的報(bào)告顯示，上個(gè)月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了7.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的11.5萬(wàn)。由于家庭就業(yè)市場(chǎng)的波動(dòng)性下降，上個(gè)月失業(yè)率上升至4.2%。

上月就業(yè)增長(zhǎng)繼續(xù)集中在醫(yī)療保健行業(yè)，增加了5.5萬(wàn)個(gè)職位。但聯(lián)邦政府的就業(yè)人數(shù)又減少了1.2萬(wàn)個(gè)職位，自1月份達(dá)到峰值以來(lái)累計(jì)減少8.4萬(wàn)個(gè)。

值得注意的是，此前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)被大幅下修。6 月崗位下修13.3萬(wàn)至1.4萬(wàn)，創(chuàng)近5年新低。5月崗位削減了12.5萬(wàn)，只增加了1.9萬(wàn)個(gè)，這兩個(gè)月的新增就業(yè)人數(shù)合計(jì)比此前公布的數(shù)值少了25.8萬(wàn)。美國(guó)勞工部承認(rèn)，對(duì)5月和6月就業(yè)數(shù)據(jù)的修訂“大于正常水平”，但沒(méi)有給出修訂數(shù)據(jù)的原因，“月度修訂是由于自上次發(fā)布估計(jì)值以來(lái)從企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)收到的額外報(bào)告以及對(duì)季節(jié)性因素的重新計(jì)算?！?/p>

綜合來(lái)看，5月至7月期間的就業(yè)增長(zhǎng)月均降至3.5萬(wàn)人左右。這是自2020年新冠肺炎疫情開始以來(lái)招聘速度最慢的一次。行業(yè)分析認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)每月需要?jiǎng)?chuàng)造大約10萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，以跟上勞動(dòng)年齡人口的增長(zhǎng)。

這也符合7月以來(lái)的數(shù)據(jù)特點(diǎn)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的活力正在下降，企業(yè)正在等待特朗普關(guān)稅政策影響落地。

本周早些時(shí)候，美國(guó)政府表示6月份的招聘崗位從上個(gè)月的770萬(wàn)個(gè)下降到740萬(wàn)個(gè)，降至一年來(lái)的最低水平，也是疫情以來(lái)的第二低水平。然而，與此同時(shí)，裁員人數(shù)處于歷史低位。裁員率保持在1%，遠(yuǎn)低于2010年至2019年1.4%的年平均水平。券商杰弗瑞首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙（Thomas Simon）將當(dāng)前的形勢(shì)稱為“不額外雇傭，不溫不火?！?/p>

降息進(jìn)入視野

美聯(lián)儲(chǔ)本周三以9-2的方式?jīng)Q定維持利率區(qū)間在4.25%-4.50%不變。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，“更高的關(guān)稅已經(jīng)開始體現(xiàn)在一些商品的價(jià)格上，我們的義務(wù)是保持長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定，防止價(jià)格水平的一次性上漲成為持續(xù)的通脹問(wèn)題?！?/p>

稍早前公布的數(shù)據(jù)顯示，隨著美國(guó)關(guān)稅上調(diào)的延遲效應(yīng)開始滲透到經(jīng)濟(jì)中，美聯(lián)儲(chǔ)首選的通脹指標(biāo)——個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)PCE上個(gè)月上漲了0.3%，這是自2月以來(lái)的最大增幅，同比增速?gòu)?.4%攀升至2.6%。然而，就在貿(mào)易協(xié)議談判截止日前，特朗普宣布了對(duì)數(shù)十個(gè)貿(mào)易伙伴對(duì)等關(guān)稅決定，包括對(duì)加拿大征收35%的關(guān)稅。

雖然對(duì)物價(jià)保持謹(jǐn)慎，作為雙重職責(zé)的另一部分，美聯(lián)儲(chǔ)也密切關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)是否有任何疲軟跡象?！氨M管如此，勞動(dòng)力市場(chǎng)也存在下行風(fēng)險(xiǎn)。在未來(lái)幾個(gè)月，我們將收到大量數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)將有助于我們?cè)u(píng)估聯(lián)邦基金利率設(shè)置下的風(fēng)險(xiǎn)平衡?！滨U威爾稱。

就在去年8月，當(dāng)時(shí)公布的非農(nóng)報(bào)告讓一個(gè)關(guān)鍵衰退指標(biāo)——薩姆規(guī)則被觸發(fā)，這也成為了美聯(lián)儲(chǔ)一個(gè)月后開始降息的直接導(dǎo)火索。

如今，歷史似乎正在重演。BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，現(xiàn)在的情況和當(dāng)時(shí)很像，經(jīng)濟(jì)有些降溫跡象，然后就業(yè)市場(chǎng)突然出現(xiàn)裂痕，引發(fā)了衰退的擔(dān)憂。在他看來(lái)，與物價(jià)達(dá)成目標(biāo)相比，美聯(lián)儲(chǔ)降息更可能發(fā)生在經(jīng)濟(jì)，或者說(shuō)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)的情況下。

他進(jìn)一步分析道，從近期調(diào)查看，企業(yè)也在觀察關(guān)稅政策的走向，也許勞動(dòng)力市場(chǎng)的臨界點(diǎn)正在靠近?！爱?dāng)然現(xiàn)在談9月降息還為時(shí)尚早，由于關(guān)稅導(dǎo)致的價(jià)格上漲仍在緩慢地影響消費(fèi)品，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的環(huán)境比去年更復(fù)雜。不過(guò)，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)和去年一樣選擇預(yù)防式降息?！?/p>

特朗普繼續(xù)在社交媒體上施壓，稱美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)內(nèi)部存在“強(qiáng)烈的異議聲”，“只會(huì)愈演愈烈”。如果鮑威爾不降息，美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)應(yīng)“接管控制權(quán)”。

機(jī)構(gòu)FWDBONDS首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家盧普吉（Christopher Rupkey）認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息的大門剛剛打開?！皠趧?dòng)力市場(chǎng)沒(méi)有崩潰，但受到了嚴(yán)重傷害，可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)命運(yùn)的逆轉(zhuǎn)。特朗普的非正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)議程和政策可能開始對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)產(chǎn)生影響，尤其令人不安的是5月和6月超過(guò)25萬(wàn)個(gè)工作崗位的大幅下調(diào)。”

截至發(fā)稿時(shí)，聯(lián)邦利率基金期貨定價(jià)顯示，市場(chǎng)重新完全消化了今年兩次降息的預(yù)期，其中第一次降息發(fā)生在9月的可能性為82%。

富國(guó)銀行在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)記者的報(bào)告中寫道，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年剩余三次會(huì)議上連續(xù)降息。該行預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)將貨幣政策轉(zhuǎn)向更中立的立場(chǎng)，以更好地反映經(jīng)濟(jì)的雙向風(fēng)險(xiǎn)。下一份非農(nóng)報(bào)告，對(duì)于確認(rèn)或消除今天就業(yè)數(shù)據(jù)中的疲軟至關(guān)重要。

微信編輯| 七三

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