歐元區(qū)7月綜合PMI終值為50.9，較6月的50.6小幅回升并創(chuàng)4個(gè)月新高，但低于初值51。且7月歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)(ESI)從6月的94.2點(diǎn)升至95.8點(diǎn)，增幅超過(guò)分析師預(yù)期，達(dá)到五個(gè)月以來(lái)最高水平，歐盟整體經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)也在7月上升至95.3點(diǎn)！

我先要解釋下，歐盟經(jīng)濟(jì)不等于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，歐元區(qū)成員國(guó)我記得是20個(gè)，歐盟是27個(gè)！所以歐盟區(qū)經(jīng)濟(jì)總量大于歐元區(qū)，歐元區(qū)使用統(tǒng)一貨幣并接受歐央行貨幣政策，但歐盟 27 國(guó)中 10 國(guó)未加入歐元區(qū)（如波蘭、匈牙利），此外，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)體情況東西南北的差異很大，且強(qiáng)制實(shí)施《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》，這要求成員國(guó)財(cái)政赤字控制在GDP的3%以內(nèi)！但在現(xiàn)實(shí)中，東歐國(guó)家依賴制造業(yè)出口且財(cái)政紀(jì)律較弱，易受外部沖擊；而北歐國(guó)家服務(wù)業(yè)占比高，對(duì)利率更敏感；南歐國(guó)家飽受債務(wù)螺旋困牢，西歐國(guó)家則因綠色環(huán)保及國(guó)家環(huán)境因素步履闌珊！

所以，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和歐盟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)經(jīng)常會(huì)有0.1%-0.3%之間的差異波動(dòng)，比如，2025Q2，歐盟 GDP 環(huán)比增長(zhǎng) 0.2%，高于歐元區(qū)的 0.1%，因波蘭、捷克等非歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好；而歐元區(qū)受德國(guó)拖累更明顯。

我們說(shuō)完統(tǒng)計(jì)的地理差異，再來(lái)看看7月的歐洲宏觀經(jīng)濟(jì)！

先看 PMI 數(shù)據(jù)：7 月綜合 PMI 升至 51.0（創(chuàng) 11 個(gè)月新高），服務(wù)業(yè) PMI 達(dá) 51.2（半年新高），但制造業(yè) PMI 僅 49.8，仍處收縮區(qū)間。這表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴消費(fèi)與服務(wù)需求，而制造業(yè)受全球貿(mào)易疲軟、美國(guó)關(guān)稅威脅及能源成本高企會(huì)繼續(xù)拖累歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但以我個(gè)人的觀點(diǎn)而言，在中美兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的夾擊下，歐洲最好的出路似乎真的是成為一個(gè)消費(fèi)主力經(jīng)濟(jì)體，這樣對(duì)于歐元的野望才有幫助！但相較于我們的工業(yè)產(chǎn)品壓制，美國(guó)除了要市場(chǎng)，還在輸出穩(wěn)定幣金融體系，這個(gè)對(duì)歐洲的威脅更大！

當(dāng)下，歐州的散裝市場(chǎng)特點(diǎn)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體之間的區(qū)域分化十分顯著：其中，西班牙（PMI 54+）、意大利等南歐國(guó)家擴(kuò)張強(qiáng)勁，而德國(guó)綜合 PMI 僅 50.3（制造業(yè) 49.2），法國(guó)更連續(xù) 11 個(gè)月萎縮（PMI 49.6）！

接著，我們?cè)倏赐浤繕?biāo)：7 月 CPI 年率 2%（符合預(yù)期），核心 CPI 2.4%，顯示能源價(jià)格回落與服務(wù)業(yè)通脹緩解共同作用下，通脹壓力溫和可控，這為歐洲央行維持寬松政策提供了空間，但當(dāng)下的國(guó)際金融市場(chǎng)格局，再次降息依然有風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期歐央行還是要等我們和美國(guó)在9月時(shí)的貨幣政策再做定奪。

然后是就業(yè)市場(chǎng)：歐洲的就業(yè)似乎比過(guò)去牛很多，5 月失業(yè)率維持 6.3 % ，6月再創(chuàng)紀(jì)錄到 6.2 %，7 月服務(wù)業(yè)就業(yè)增速，也達(dá)一年多來(lái)最快，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性支撐居民收入與消費(fèi)。消費(fèi)者信心指數(shù)從 - 15.3 回升至 - 14.7，印證內(nèi)需邊際改善。

此外，歐洲的服務(wù)業(yè)信心回升：經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)升至 95.8（今年第二高水平），服務(wù)業(yè)信心指數(shù)達(dá) 4.1（2 月以來(lái)新高），但工業(yè)信心仍低迷（-10.4）。IFO 企業(yè)信心指數(shù)顯示德國(guó)景氣度僅 88.6，顯示企業(yè)對(duì)投資與擴(kuò)張持謹(jǐn)慎態(tài)度。

但是，我們也看到，歐洲的貿(mào)易順差在不斷收窄，歐元區(qū)2025年4月貿(mào)易順差降至99億歐元，低于去年同期的136億歐元和市場(chǎng)預(yù)期的182億歐元，主因美國(guó)加征關(guān)稅導(dǎo)致化工品順差大幅收窄。當(dāng)月出口同比下降1.4%至2430億歐元，礦物燃料和潤(rùn)滑油（-25.3%）及機(jī)械運(yùn)輸設(shè)備（-5.6%）降幅明顯。化工品出口增長(zhǎng)6%，但遠(yuǎn)低于3月的50.5%。

其中歐元區(qū)，對(duì)美出口增速放緩至3.9%（上月為63.9%），對(duì)中國(guó)和英國(guó)出口分別下滑14.9%和6.0%。同期進(jìn)口微增0.1%至2330億歐元，化工品和食品飲料進(jìn)口分別增長(zhǎng)6.2%和6.8%，其余大類普遍下降。8月，美國(guó)關(guān)稅落地后，德國(guó)機(jī)械、汽車等核心出口行業(yè)將首當(dāng)其沖，預(yù)計(jì)順差會(huì)持續(xù)下降！

而 7 月歐元兌美元升至 1.1692（月漲幅 0.99%），部分反映市場(chǎng)對(duì)歐央行政策觀望與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的博弈，但歐元走強(qiáng)可能進(jìn)一步削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力，加劇制造業(yè)壓力。

最后，歐洲 GDP 增速放緩趨勢(shì)已成：二季度 GDP 環(huán)比僅增 0.1%（一季度為 0.6%），德國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮 0.1%，反映 “搶出口” 效應(yīng)消退后，內(nèi)需尚未完全接棒?；ㄆ祛A(yù)測(cè)三季度 GDP 增長(zhǎng)或接近 0%，關(guān)稅沖擊可能使經(jīng)濟(jì)陷入溫和衰退。

所以，綜合而言，歐元區(qū) 7 月數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)正從衰退邊緣企穩(wěn)，但復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固：服務(wù)業(yè)的短期修復(fù)難以掩蓋制造業(yè)的長(zhǎng)期疲軟，就業(yè)市場(chǎng)韌性可能被關(guān)稅沖擊削弱，而歐元升值與通脹回落為政策調(diào)整提供空間但也帶來(lái)新挑戰(zhàn)。。

因此，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)處于 “弱修復(fù)” 階段，但在外部沖擊與內(nèi)部結(jié)構(gòu)矛盾之下，很容易引發(fā)二次下行風(fēng)險(xiǎn)！

PS：相較于德國(guó)，法國(guó)的衰退速度可能對(duì)于歐盟的拖累影響會(huì)更大！法國(guó)7月私營(yíng)部門活動(dòng)連續(xù)第11個(gè)月出現(xiàn)萎縮， 7月綜合PMI從49.2升至49.6，雖有改善但仍低于50的榮枯線。商業(yè)信心顯著惡化，降至去年11月以來(lái)的最低水平。