長期征集

　　日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔。

　　每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

　　記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

　　文/青城楨楠

　　老川大鬧全球貿易，今天關稅，明天壁壘，中美、世界各國漸行漸遠。

　　但，到底逆全球化進展到何等程度，才能達到“脫鉤斷鏈”呢？誰心里也沒譜。

　　看直接貿易，中美之間確實越走越遠，可看東南亞等貿易中轉地，中美貿易實質逆轉尚需時日。

　　更讓人抓馬的是，最近一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)反應出，全球化依舊緊緊相連。

　　7月31日，國家統(tǒng)計局公布了7月份的PMI情況。結果顯示，7月份的PMI下滑到49.3%，創(chuàng)3個月來的低點。

　　49.3%，也就比4月份和1月份高一點點，屬于比較弱的結果。

　　好巧不巧，美國近期公布的PMI數(shù)據(jù)，同樣顯示7月份的情況比較差。標普公布的Markit PMI顯示，美國7月Markit制造業(yè)PMI下滑到49.5%，不僅跌破榮枯線，且創(chuàng)2024年12月以來新低。

　　7月份的Markit PMI單月下滑3.4個百分點，為三年來最大降幅。

　　打開美國Markit PMI的曲線圖，發(fā)現(xiàn)2025年走勢變化和中國官方的PMI驚人的雷同。都在年初經(jīng)歷了高點，美國是2月份，中國是3月份，高點后下滑了兩個月左右，開始反彈，反彈3個月左右，又突然下挫。

　　刨除中國春節(jié)因素，中美制造業(yè)周期的關系，可能遠比想象中的更緊密。

　　神同步？G2經(jīng)濟同時放緩

　　如今的世界早已不再是哥倫布發(fā)現(xiàn)新大陸時代，各大國雖然認識，但各玩各的，彼此相對獨立。

　　全球化時代和過往不同的，拆不開，不可逆。

　　這么多年下來，美國的內需和中國的外需之間，早以嵌套在一切，類似口香糖黏在頭發(fā)上，除非把頭發(fā)都剃了，否則弄不開。

　　在近期中美兩國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的細節(jié)里，有更多證據(jù)反映出這一點。

　　據(jù)華爾街見聞8月4日報道，高盛發(fā)現(xiàn)美股市場上，無論業(yè)績好壞，消費股都在下跌。高盛非常不解，此前很少發(fā)生類似的情況。

　　據(jù)高盛消費品專家Scott Feiler的研究，消費股疲軟并非因為業(yè)績不佳，比如寶潔，盡管業(yè)績超預期，可股價卻是下跌的。

　　據(jù)統(tǒng)計，在已公布業(yè)績的317家標普500指數(shù)公司中，83%的公司利潤超出預期。這么大比例的超預期，股價卻跌跌不休，只能說，市場對消費者的消費能否持續(xù)充滿疑慮。

　　2025年，美國消費者信心一直處于相對低位。密西根消費者信心指數(shù)，2025年絕少超過100。要知道，過去5年，密西根消費者信心指數(shù)多數(shù)時間都在是100以上。

　　據(jù)聯(lián)儲證券的研究，2025年美國消費對經(jīng)濟的拉動作用也創(chuàng)近些年的低點。

　　二季度，凈出口、消費、政府支出三項里，凈出口拉動作用最強為4.99%，消費僅為0.98%排在第二。和過往美國經(jīng)濟消費一家獨大的結構相比，變化異常明顯。

　　此外，盡管美國沒有通縮，但通脹表現(xiàn)一直不如市場預期。無論老川加多少關稅，都沒有在美國CPI上有過多反應。

　　我們此前分析過，這一方面是中國產能的結果，另一方面也是因為美國消費相對疲軟。

　　進入7月，美國兩大PMI數(shù)據(jù)顯示訂單下滑，這預示著未來美國消費的放緩。

　　在標普Markit PMI數(shù)據(jù)里，新增訂單這一細分項，已經(jīng)降低至49.7，創(chuàng)2024年12月以來新低。另一個ISM制造業(yè)PMI則顯示，新訂單指數(shù)為47.1，大幅低于市場預期的48.7。在ISM的統(tǒng)計中，新訂單指數(shù)已經(jīng)連續(xù)6個月萎縮。

　　從美國數(shù)據(jù)回到中國數(shù)據(jù)。

　　國家統(tǒng)計局公布的PMI數(shù)據(jù)出口新訂單同樣下滑。7月份的新出口訂單為47.1%，創(chuàng)3月份來低點。

　　作為制造業(yè)的配套，非制造業(yè)指數(shù)里，新出口訂單也從6月份的49.8%下滑到7月份的48.8%。

　　據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，7月份，只有大企業(yè)的PMI還在榮枯線線以上，對外貿敏感的中小企業(yè)PMI均在榮枯線以下。其中，中型企業(yè)PMI為49.5%，小企業(yè)PMI為46.4%。

　　7月底，財新專門發(fā)文提到財新PMI十年維度和統(tǒng)計局之間數(shù)據(jù)的差異。盡管財新不認為自己的統(tǒng)計更偏向大企業(yè)，但財新承認，其樣本主要來自長三角、珠三角等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，而這些地區(qū)的企業(yè)多數(shù)是外貿敏感性企業(yè)。

　　改頭換面之后，新財新7月制造業(yè)PMI第一次給出的數(shù)字為49.5%，低于市場預期的50.2%。為2023年10月以來，第二次進入收縮狀態(tài)。

　　中美就業(yè)也同步？

　　近期，關于美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)爭議很大。

　　據(jù)美國勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，美國7月的非農新增就業(yè)人數(shù)為7.3萬人，遠低于市場預期的10.4萬人。讓市場震驚的是，7月份的數(shù)據(jù)不及預期就算了，美國勞工統(tǒng)計局還大幅下調了5月和6月的數(shù)據(jù)。

　　據(jù)申萬宏源等機構統(tǒng)計，美國勞工統(tǒng)計局把5月份的非農數(shù)字，從14.4萬修改至1.9萬人，6月份的數(shù)字則從14.7萬調整為1.4萬，兩個月合計減少了25.8萬人。5月、6月調整修飾后連續(xù)出現(xiàn)類似的情況，讓人費解。

　　歷史上，非農就業(yè)和美國經(jīng)濟關系緊密，如果非農就業(yè)連續(xù)低于預期，可能意味著美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退。

　　據(jù)興業(yè)證券等機構的統(tǒng)計，從勞工統(tǒng)計局給出的數(shù)字看，政府部門是非農就業(yè)調整額重災區(qū)，連續(xù)出現(xiàn)6萬左右的負向調整。

　　即便考慮政府裁員，依然無法解釋剩下的近10萬人。因為無法得出合理解釋，老川發(fā)飆了，他直接開除了勞工統(tǒng)計局局長埃麗卡·麥肯塔弗。

　　在社交媒體上，老川痛斥麥肯塔弗，在大選前將就業(yè)數(shù)據(jù)“提升至歷史高位”，而在他勝選后，又將數(shù)據(jù)下調近100萬個崗位，這是一場歷史性的“騙局”，“50年來最大誤差”。

　　有人力挺美國勞工統(tǒng)計局。

　　據(jù)第一財經(jīng)報道，曾在特朗普首個任期內被任命為美國勞工統(tǒng)計局局長的比奇，與奧巴馬政府時期的局長葛羅申共同成立的“BLS之友”組織發(fā)布公開信，指責特朗普試圖把壞消息歸咎于他人，并稱美國的就業(yè)統(tǒng)計過程“采用了去中心化設計以防止干預”。

　　或許，是老川搬起石頭砸了自己的腳。

　　據(jù)華爾街見聞消息，2025年6月4日，美國勞工部預算簡報文件顯示，老川削減勞工統(tǒng)計8%的預算和人員編制，將會帶來數(shù)據(jù)質量下降的考驗。這幾個月的結果，似乎印證了勞工部內部的判斷。

　　考慮到數(shù)據(jù)信任度打折扣，市場預期當前7月份非農數(shù)據(jù)的結果，可能會被下調。

　　非農的趨勢是確定的，就是不斷下調。

　　這一點可以和其他數(shù)據(jù)交叉驗證。比如，ISM公布的PMI數(shù)據(jù)里，有關就業(yè)的指數(shù)，在7月份創(chuàng)5年多新低。

　　7月份當月就業(yè)指數(shù)為43.4，預期為46.8，前值為45。在ISM報告中寫到，工廠擔心需求下滑，選擇裁X，降低成本。

　　據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計，美國長期失業(yè)者人數(shù)不斷增加。長期失業(yè)者為失業(yè)27周以上的失業(yè)者，7月份的數(shù)字創(chuàng)出近幾年新高。

　　美國就業(yè)情況下滑，國內情況趨同。據(jù)招商證券的研報，長江商學院BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)顯示，2025 年 7 月數(shù)值跌至44.5，為2020年5月份以來的最低，反映企業(yè)招工意愿大幅縮減。

　　另外，在國家統(tǒng)計局的PMI統(tǒng)計里，制造業(yè)和非制造業(yè)的就業(yè)指數(shù)，均為低于榮枯水平。制造業(yè)PMI從業(yè)人員7月份的數(shù)字為48，連續(xù)18個月低于榮枯水平，非制造業(yè)PMI從業(yè)人員7月份的指數(shù)為46.4，多個月走低。

　　就業(yè)的不穩(wěn)定，會直接沖擊現(xiàn)金流，上有老下有下的群體受的影響最大。

　　銀行業(yè)信貸資產登記流轉中心近期發(fā)布的《不良貸款轉讓業(yè)務年度報告（2024年）》顯示，個人消費類不良貸款占比持續(xù)增長，未訴訟資產數(shù)量持續(xù)上升。

　　借款人集中在40至45歲，和外貿關系密切的華東、華南等重點區(qū)域，其中，華東地區(qū)已經(jīng)連續(xù)4年占比最高。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)不好，各國政府當然希望通過貨幣政策，降低利率等手段刺激經(jīng)濟。老川一直施壓美聯(lián)儲，頻繁威脅鮑威爾，相信政府債務和消費疲軟問題，他很清楚。

　　7月份，美聯(lián)儲的議息會議出現(xiàn)罕見的對峙局面。據(jù)中國新聞網(wǎng)的報道，7月份的議息會議是30年來分歧最大的一次，有兩位理事支持降息，對暫緩調整利率投下反對票。

　　美聯(lián)儲內部的態(tài)度迥異，某種程度上，也代表了不同經(jīng)濟學者對美國經(jīng)濟現(xiàn)狀的不同解讀。

　　中美經(jīng)濟當前都在遭遇共同難題，經(jīng)濟的問題不在外部，而在內部。

　　美國靠加稅，無法解決內部需求下滑，消費放緩，甚至疲軟的態(tài)勢。

　　據(jù)財聯(lián)社8月1日報道，耶魯大學預算實驗室的最新測算顯示，美國的關稅水平已經(jīng)達到17.3%，為1935年以來最高水平。

　　這么高的關稅如果有意義，美國就業(yè)、PMI等數(shù)據(jù)，就不應該是如此走勢。

　　反過來，中國同樣如此，關稅或許不是真問題，內需才是。在一場比拼內需的較量中，誰先讓民眾過上好日子，讓內需崛起，誰才能贏得未來。

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　　作者：青城楨楠編輯：旦旦

　　圖片：來源于AI生成

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