本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：彭元重

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

近五成營(yíng)收依靠吉利汽車(chē)（00175.HK）一家大客戶(hù)，河北世昌汽車(chē)部件股份有限公司（下稱(chēng)“世昌股份”）近三年實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)雙增，如今其IPO進(jìn)程已來(lái)到注冊(cè)關(guān)。

2025年6月6日，世昌股份提交注冊(cè)，擬登陸北交所，但目前仍未獲批文，募資擬用于擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

時(shí)代商業(yè)研究院注意到，2022—2024年（下稱(chēng)“報(bào)告期”），世昌股份收入高度依賴(lài)大客戶(hù)，前五大客戶(hù)收入占比均在90%以上，客戶(hù)集中度明顯高于同行業(yè)可比公司均值。

其中，世昌股份與第一大客戶(hù)吉利汽車(chē)關(guān)系頗深。報(bào)告期內(nèi)對(duì)后者銷(xiāo)售占比一度超過(guò)五成，同時(shí)，雙方還合資成立子公司并簽署對(duì)賭協(xié)議，主要為吉利汽車(chē)供應(yīng)產(chǎn)品。

此外，報(bào)告期內(nèi)，世昌股份向吉利汽車(chē)的銷(xiāo)售毛利率呈逐年上升趨勢(shì)，且明顯高于其他客戶(hù)，引發(fā)北交所對(duì)其定價(jià)公允性的關(guān)注。

5月28日、8月7日，就客戶(hù)集中度高于同行、與吉利汽車(chē)合作關(guān)系等相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向世昌股份發(fā)送郵件并嘗試致電詢(xún)問(wèn)。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

吉利澆灌，世昌成長(zhǎng)

招股書(shū)顯示，世昌股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)燃料系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為汽車(chē)塑料燃油箱總成，面向整車(chē)廠商進(jìn)行銷(xiāo)售，主要客戶(hù)包括吉利汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)（000625.SZ）等。

翻開(kāi)世昌股份的客戶(hù)名單，可見(jiàn)其收入高度集中于少數(shù)整車(chē)廠商，客戶(hù)集中度頗高。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，世昌股份前五大客戶(hù)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為93.22%、92.48%、95.56%，占比均超過(guò)90%。

世昌股份在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，塑料燃油箱系為汽車(chē)整車(chē)配套的專(zhuān)用零配件，下游應(yīng)用領(lǐng)域單一，且汽車(chē)整車(chē)制造企業(yè)一般規(guī)模較大，企業(yè)數(shù)量相較一般行業(yè)相對(duì)較少，行業(yè)集中度較高，公司客戶(hù)集中度較高符合行業(yè)慣例和行業(yè)特性。

然而，相較于同行業(yè)可比上市公司，世昌股份的客戶(hù)集中度也格外突出。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，世昌股份同行業(yè)可比上市公司前五大客戶(hù)收入占比均值分別為58.31%、59.93%、57.71%。

由此可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，世昌股份的前五大客戶(hù)營(yíng)收占比高出可比同行均值至少32個(gè)百分點(diǎn)，其“符合行業(yè)慣例和行業(yè)特性”的解釋有待深究。

而在世昌股份報(bào)告期內(nèi)的前五大客戶(hù)中，吉利汽車(chē)的地位尤為特別。

首先，報(bào)告期各期，吉利汽車(chē)均為世昌股份的第一大客戶(hù)，貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售收入分別為1.35億元、1.72億元、2.60億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為47.89%、42.40%、50.45%，占比一度超50%。

更值得關(guān)注的是，世昌股份與吉利汽車(chē)并非僅是客戶(hù)與供應(yīng)商的關(guān)系。

招股書(shū)顯示，2022年11月，世昌股份與吉利汽車(chē)合資成立浙江星昌汽車(chē)科技有限公司（下稱(chēng)“浙江星昌”），由世昌股份持股91%，吉利汽車(chē)旗下的浙江吉?jiǎng)?chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱(chēng)“吉?jiǎng)?chuàng)產(chǎn)業(yè)”）持股9%。而浙江星昌的主要職能，正是為大客戶(hù)吉利汽車(chē)配套生產(chǎn)燃油箱。

除了成立合資公司，世昌股份與吉利汽車(chē)還曾簽署對(duì)賭協(xié)議。

首輪審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)顯示，吉?jiǎng)?chuàng)產(chǎn)業(yè)與世昌股份曾存在業(yè)績(jī)對(duì)賭安排，若浙江星昌連續(xù)三年凈利率低于3%或連續(xù)三年?duì)I收下降幅度超20%，則世昌股份需以“本金+利息”回購(gòu)吉?jiǎng)?chuàng)產(chǎn)業(yè)所持股權(quán)。直到2023年10月，上述對(duì)賭條款才被解除。

背靠吉利汽車(chē)，報(bào)告期內(nèi)世昌股份實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)雙增。招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，世昌股份營(yíng)業(yè)收入分別為2.82億元、4.06億元、5.15億元，凈利潤(rùn)分別為1777.79萬(wàn)元、5198.43萬(wàn)元、6994.93萬(wàn)元，營(yíng)收凈利雙雙實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

向吉利汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率偏高，定價(jià)公允性遭北交所問(wèn)詢(xún)

需要注意的是，即使吉利汽車(chē)身為第一大客戶(hù)，世昌股份向其銷(xiāo)售的毛利率也并不低。

首輪審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)顯示，報(bào)告期各期，世昌股份向吉利汽車(chē)銷(xiāo)售塑料燃油箱的毛利率分別為25.51%、27.87%、28.16%，呈逐年上升趨勢(shì)。同期，世昌股份向其他客戶(hù)的銷(xiāo)售毛利率分別為21.62%、24.26%、23.04%；塑料燃油箱整體銷(xiāo)售毛利率分別為23.51%、25.84%、25.70%。

不難發(fā)現(xiàn)，世昌股份向吉利汽車(chē)銷(xiāo)售塑料燃油箱的毛利率不僅明顯高于其他客戶(hù)，也高于整體塑料燃油箱的銷(xiāo)售毛利率。

對(duì)于上述情況，在第二輪審核問(wèn)詢(xún)函中，北交所要求世昌股份說(shuō)明向吉利汽車(chē)銷(xiāo)售產(chǎn)品毛利率高于其他客戶(hù)的原因，吉利汽車(chē)向世昌股份采購(gòu)與向同類(lèi)供應(yīng)商采購(gòu)價(jià)格是否存在顯著差異。

世昌股份回復(fù)稱(chēng)，2022年,公司新增向吉利汽車(chē)銷(xiāo)售中國(guó)星系列車(chē)型塑料燃油箱，根據(jù)客戶(hù)要求，該系列塑料燃油箱對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)工藝要求較高，結(jié)合客戶(hù)其他供應(yīng)商價(jià)格情況，公司與客戶(hù)最終協(xié)商確定產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)較高，使得該車(chē)型塑料燃油箱總成毛利率較高，提高了公司向吉利汽車(chē)銷(xiāo)售產(chǎn)品的整體毛利率水平。

與此同時(shí)，世昌股份還稱(chēng)2023年起新增配套吉利汽車(chē)銀河系列車(chē)型高壓塑料燃油箱的銷(xiāo)售，該產(chǎn)品作為新產(chǎn)品且屬于高壓油箱，因此其毛利率也相對(duì)較高，從而進(jìn)一步提高了向吉利汽車(chē)銷(xiāo)售產(chǎn)品的整體毛利率水平。

此外，世昌股份還稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)吉利汽車(chē)采購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)招標(biāo)定點(diǎn)流程按照公開(kāi)、公平、公正的原則進(jìn)行，對(duì)同一型號(hào)產(chǎn)品向公司采購(gòu)的產(chǎn)品價(jià)格與向其他供應(yīng)商采購(gòu)價(jià)格基本一致，但并未披露與吉利汽車(chē)同類(lèi)供應(yīng)商的具體對(duì)比數(shù)據(jù)。

或由于世昌股份業(yè)務(wù)高度依賴(lài)吉利汽車(chē)，在上會(huì)時(shí)，北交所還曾要求世昌股份結(jié)合2022年至今拓展的主要新客戶(hù)收入、利潤(rùn)占比等，說(shuō)明公司新客戶(hù)開(kāi)發(fā)情況；以及在維持主要客戶(hù)合作穩(wěn)定、拓展新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)方面的突出比較優(yōu)勢(shì)、被主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手替代的風(fēng)險(xiǎn)情況。

（全文2244字）

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