在今年5月的邁瑞醫(yī)療業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，當(dāng)被問(wèn)到退休計(jì)劃時(shí)，現(xiàn)年74歲的創(chuàng)始人李西廷并沒(méi)有正面回答。

眼下的邁瑞也確實(shí)離不開(kāi)他。

自2021年7月1日達(dá)到歷史最高點(diǎn)的498元/股后，邁瑞的股價(jià)就“跌跌不休”，到今年7月市值已經(jīng)“蒸發(fā)”3000億元了。

更讓投資者擔(dān)心的是邁瑞的業(yè)績(jī)。

作為中國(guó)最大的醫(yī)療器械制造商，2024年邁瑞營(yíng)收增速首次呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幾乎停滯，僅增0.74%。今年第一季度又出現(xiàn)10年來(lái)首次營(yíng)收及凈利雙雙負(fù)增長(zhǎng)的情況，其中凈利同比下滑近17%。

更重要的是，據(jù)外媒在今年7月報(bào)道，邁瑞正考慮在香港進(jìn)行二次上市，預(yù)計(jì)籌資至少10億美元。對(duì)此消息，中國(guó)新聞周刊聯(lián)系邁瑞進(jìn)行確認(rèn)，對(duì)方只是回應(yīng)“以官方發(fā)布的信息為準(zhǔn)”。

對(duì)于任何一家志在全球的公司來(lái)說(shuō)，港股都是出海的重要跳板。就邁瑞而言，當(dāng)出海已經(jīng)十多年，當(dāng)海外營(yíng)收甚至占公司總收入比重達(dá)45%時(shí)，當(dāng)沖進(jìn)全球前十的日子——2030年愈發(fā)臨近時(shí)，李西廷的掌舵就更有必要了。

邁瑞到今年7月市值已經(jīng)“蒸發(fā)”3000億元了 圖/視覺(jué)中國(guó)

從代理到自研

20世紀(jì)90年代初，中國(guó)的醫(yī)院普遍設(shè)備簡(jiǎn)陋，只有經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的大型三甲醫(yī)院才有少量進(jìn)口醫(yī)療設(shè)備。

一名醫(yī)療器械銷售人員對(duì)中國(guó)新聞周刊回憶，早年完全是外企主導(dǎo)的賣方市場(chǎng)?！搬t(yī)院買設(shè)備得求著找廠家，如果這家醫(yī)院級(jí)別足夠高，廠家才優(yōu)先考慮供貨，否則根本理都不理，小地方來(lái)都不來(lái)。”

正是在這種背景下，1991年，李西廷、徐航、成明和“三劍客”創(chuàng)立了邁瑞醫(yī)療。起初礙于資金、技術(shù)等客觀條件限制，邁瑞選擇了與聯(lián)想類似的“貿(mào)工技”發(fā)展路線——先從代理開(kāi)始，靠銷售通用、西門子的呼吸機(jī)，賺到了公司的第一桶金。

盡管做代理解決了生存問(wèn)題，然而把命運(yùn)寄托在他人手上終究不是長(zhǎng)久之計(jì)。于是幾人決定將大部分資金投入到研發(fā)。這一決定，也成了邁瑞未來(lái)從無(wú)數(shù)器械代理商中脫穎而出的關(guān)鍵。

綜合技術(shù)難度、投資規(guī)模等因素研判后，邁瑞決定先從血氧飽和度監(jiān)護(hù)儀入手，于1992年底研制出了第一款自主產(chǎn)品，也是國(guó)內(nèi)首臺(tái)單參數(shù)血氧飽和度監(jiān)護(hù)儀，在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了從0到1的突破。

解決了產(chǎn)品問(wèn)題，接下來(lái)就要解決銷售問(wèn)題。

彼時(shí)醫(yī)院中的醫(yī)療器械幾乎被外資企業(yè)壟斷，很少有醫(yī)院會(huì)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品。為了打開(kāi)局面，邁瑞決定打“價(jià)格戰(zhàn)”，通過(guò)極致的成本控制將監(jiān)護(hù)儀的價(jià)格定在4萬(wàn)元左右，遠(yuǎn)低于動(dòng)輒10萬(wàn)元以上的同類進(jìn)口競(jìng)品。

市場(chǎng)推廣方面，邁瑞采取了“農(nóng)村包圍城市”的策略，即先從廣大的縣市醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院進(jìn)行突破，避免與外企在大城市“正面開(kāi)戰(zhàn)”，短時(shí)間內(nèi)就迅速提升了市占率。

1999年，邁瑞自主產(chǎn)品年銷售額突破1億元，成功實(shí)現(xiàn)了從代理商到生產(chǎn)商的轉(zhuǎn)化，以生命信息與支持、體外診斷和醫(yī)學(xué)影像為主的三大業(yè)務(wù)也基本成形。

從代理到自研的摸索，其實(shí)也是中國(guó)大多數(shù)醫(yī)療器械企業(yè)乃至機(jī)械工程企業(yè)的典型發(fā)展路徑。不過(guò)將視角轉(zhuǎn)向海外，這一時(shí)期的中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中仍處于代工、貼牌的從屬地位，競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在成本而非技術(shù)上。

上市、并購(gòu)、出海

與生物醫(yī)藥領(lǐng)域相比，醫(yī)療器械行業(yè)具有細(xì)分品類多，不同賽道間差異較大、技術(shù)和渠道協(xié)同性相對(duì)有限，碎片化屬性強(qiáng)等特點(diǎn)。

基于這些特點(diǎn)，一家企業(yè)在所有方向上都選擇自研并不現(xiàn)實(shí)，于是外延式并購(gòu)就成了美敦力、雅培、強(qiáng)生等全球醫(yī)療器械龍頭企業(yè)的主要擴(kuò)張策略，這一點(diǎn)也被邁瑞所效仿。

值得一提的是，一直以來(lái)，邁瑞的并購(gòu)擴(kuò)張，與出海和上市進(jìn)程交織在了一起。

2005年，邁瑞在英國(guó)設(shè)立首個(gè)海外辦事處，標(biāo)志著中國(guó)醫(yī)療企業(yè)開(kāi)始直接布局境外市場(chǎng)；2006年，邁瑞成功登陸紐交所，成為中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)國(guó)際化的里程碑事件。

2008年，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，海外需求急劇下降，這導(dǎo)致原有的粗放式發(fā)展模式難以為繼，急需從量的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)的提升。同年，邁瑞收購(gòu)了美國(guó)監(jiān)護(hù)儀制造企業(yè)Datascope以及瑞典呼吸氣體監(jiān)測(cè)領(lǐng)域知名品牌ARTEMA。

接下來(lái)的幾年里，邁瑞的并購(gòu)動(dòng)作在國(guó)內(nèi)、國(guó)外雙線并行。2011至2012年間，邁瑞在國(guó)內(nèi)并購(gòu)了深科股份、蘇州惠生、長(zhǎng)沙天地人、杭州光典、北京普利生、上海醫(yī)光等諸多公司。2013年，邁瑞以1.05億美元的價(jià)格收購(gòu)Zonare，在歐美布局高端超聲影像業(yè)務(wù)。同年9月又通過(guò)并購(gòu)澳大利亞Ulco醫(yī)療，獲得了大洋洲市場(chǎng)的經(jīng)銷渠道。

2016年，由于市盈率低等原因，邁瑞于當(dāng)年3月完成私有化交易，從紐交所退市。兩年后又成功登陸深交所，募資59億元，成為A股的醫(yī)療器械龍頭。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年“回A”上市前，邁瑞至少進(jìn)行了10筆收購(gòu)，不斷鞏固自身在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的地位。2016年到2023年，邁瑞的歸母凈利潤(rùn)每年增速超20%，無(wú)論營(yíng)收體量還是市值，都斷崖式領(lǐng)先業(yè)內(nèi)其余玩家。

管理層的野心也隨著業(yè)績(jī)和市值水漲船高。2021年，邁瑞醫(yī)療董事長(zhǎng)李西廷在公司2020年年報(bào)致股東信中稱，已經(jīng)制訂了“5—10年進(jìn)入全球市場(chǎng)前20名，用更長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)入前10名”的計(jì)劃，并強(qiáng)調(diào)“邁瑞將率先成為世界級(jí)的醫(yī)療器械公司”。

反腐、集采、承壓

2023年，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)突遭調(diào)整。

當(dāng)年下半年開(kāi)始，醫(yī)療行業(yè)整頓導(dǎo)致醫(yī)院采購(gòu)延緩、地方專項(xiàng)債和財(cái)政資金不足導(dǎo)致醫(yī)院建設(shè)推遲，以及非剛性醫(yī)療需求低迷等多重外部因素，直接使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨著巨大的壓力。

眾成數(shù)科數(shù)據(jù)顯示，2023年三四季度，醫(yī)療設(shè)備招采總金額分別同比下降23.53%、50.68%。2024年前三季度，醫(yī)療設(shè)備招采金額持續(xù)大跌，分別同比下降48.35%、27.82%、9%。雖然之后有所回升，但長(zhǎng)周期對(duì)比，2025年第一季度醫(yī)療設(shè)備招采總金額依然低于2023年第一季度。

主營(yíng)醫(yī)療器械注冊(cè)咨詢業(yè)務(wù)的常州上禾醫(yī)療科技有限公司總經(jīng)理高云波告訴中國(guó)新聞周刊，近兩年器械注冊(cè)業(yè)務(wù)發(fā)生了明顯下滑，“原來(lái)一年平均要協(xié)助注冊(cè)十來(lái)個(gè)產(chǎn)品，甚至幾十個(gè)產(chǎn)品。但現(xiàn)在前期投資大的項(xiàng)目要么延期開(kāi)發(fā)，要么被叫停了”。

這也直接反映到了邁瑞的業(yè)績(jī)上。2023年下半年，邁瑞全年業(yè)績(jī)?cè)鏊偈状蔚?0%。2024年，邁瑞凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不到1%，幾乎停滯。到今年第一季度，更是出現(xiàn)了十年以來(lái)首次的營(yíng)收、凈利雙降：營(yíng)收82.37億元，同比下降12.12%；歸母凈利潤(rùn)26.29億元，同比下降16.81%。

另一方面，集采進(jìn)一步攤薄了醫(yī)療器械行業(yè)的利潤(rùn)。例如2025年初，山東省立醫(yī)院進(jìn)行的一次大規(guī)模監(jiān)護(hù)儀集采中，邁瑞ePM 12C系列中標(biāo)價(jià)僅為每臺(tái)1萬(wàn)元左右，較2024年平均中標(biāo)價(jià)格降幅接近80%。

不過(guò)，對(duì)于邁瑞這樣的龍頭，集采帶來(lái)的影響更多是“雙刃劍”。高云波指出，行業(yè)內(nèi)存在太多同質(zhì)化產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)力更多取決于渠道運(yùn)營(yíng)能力?！凹珊?，小公司開(kāi)拓新渠道的能力被進(jìn)一步限制，像邁瑞這種大公司依然可以保持一定份額?！?/p>

祥峰投資合伙人劉天然對(duì)中國(guó)新聞周刊表示，集采更深層的影響在于加速了行業(yè)洗牌，提升了創(chuàng)新門檻，不同企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的差異被急劇放大。“當(dāng)利潤(rùn)空間被系統(tǒng)性壓縮時(shí)，只有頭部企業(yè)憑借巨大的營(yíng)收體量和成本管控能力，不僅能‘以量補(bǔ)價(jià)’存活，更能每年持續(xù)投入數(shù)億乃至數(shù)十億元進(jìn)行研發(fā)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品迭代和管線拓展?！?/p>

繼續(xù)出海，繼續(xù)創(chuàng)新

短期的承壓并未動(dòng)搖邁瑞的決心。

在今年5月的股東大會(huì)上，李西廷強(qiáng)調(diào)，公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是再用5年時(shí)間，即到2030年，躋身全球醫(yī)療器械綜合實(shí)力TOP10。

從研發(fā)數(shù)據(jù)看，邁瑞的決心很大。2024年，邁瑞研發(fā)投入40.08億元，占營(yíng)收的10.9%，這一比例超過(guò)了美敦力、西門子，與強(qiáng)生、雅培相仿。目前，邁瑞已建立起基于全球資源配置的研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)，設(shè)有12大研發(fā)中心，5200余名研發(fā)工程師分布在中國(guó)深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、杭州，美國(guó)硅谷、新澤西、明尼蘇達(dá)，芬蘭海肽和德國(guó)德賽等。

市場(chǎng)方面，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)日益“內(nèi)卷”的大背景下，出海幾乎是唯一選擇。邁瑞的出海勢(shì)頭向來(lái)迅猛。2024年，邁瑞的境外銷售收入占比已經(jīng)達(dá)到45%，超過(guò)了164億元。邁瑞醫(yī)療表示，公司的目標(biāo)是將海外業(yè)務(wù)收入比重提升至70%。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模約為6000億美元，而邁瑞醫(yī)療的全球營(yíng)收僅約49億美元，占比尚不足1%。邁瑞搶市場(chǎng)的空間還不小。

而港交所上市，或許正是為這一目標(biāo)打基礎(chǔ)。

劉天然表示，對(duì)于邁瑞來(lái)說(shuō)，港交所上市是國(guó)際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵落子。其一，能顯著提升全球品牌能見(jiàn)度與信任背書(shū)，極大強(qiáng)化其國(guó)際醫(yī)療巨頭的品牌認(rèn)知；其二，可以戰(zhàn)略性分散地緣風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化全球資源調(diào)配能力，雙上市架構(gòu)便于靈活調(diào)動(dòng)離岸資金，為持續(xù)并購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)技術(shù)資產(chǎn)提供彈藥。

今年上半年，港交所IPO融資額超過(guò)了千億港元，較去年同期增加688%，已超越美股?！盎馃岬馁Y本市場(chǎng)，有望讓企業(yè)鏈接到包括主權(quán)基金、國(guó)際醫(yī)療投資機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的更多國(guó)際戰(zhàn)略投資者，加速產(chǎn)品出海和國(guó)際化布局。” 劉天然補(bǔ)充道。

不過(guò)在源頭創(chuàng)新和定義臨床解決方案的能力方面，中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)與歐美頂尖巨頭仍有明顯差距。

這種差距不僅體現(xiàn)在產(chǎn)品本身，更體現(xiàn)在思維模式和生態(tài)位上。劉天然指出，如美敦力、強(qiáng)生醫(yī)療、西門子醫(yī)療等歐美頭部企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)，在于深度綁定臨床需求。它們不僅是設(shè)備供應(yīng)商，更能協(xié)助頂級(jí)醫(yī)生和科研機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)新的臨床解決方案。反觀國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)，當(dāng)前的核心競(jìng)爭(zhēng)力依然集中在“效率創(chuàng)新”維度上，即依托強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和制造能力，將成熟品類的參數(shù)做到極致、成本做到最優(yōu)，但難以催生顛覆性的新療法或新術(shù)式。

“無(wú)論是企業(yè)立項(xiàng)還是監(jiān)管審評(píng)，潛意識(shí)里常以‘歐美有無(wú)對(duì)標(biāo)產(chǎn)品’作為重要參照系。‘摸著歐美過(guò)河’的模式在過(guò)去的追趕期是高效的，但也無(wú)形中框定了我們的創(chuàng)新想象力。當(dāng)臨床方案的‘金標(biāo)準(zhǔn)’定義權(quán)仍在別人手中，我們往往只能在既定框架內(nèi)做到90分，卻很難成為從0到1的規(guī)則制定者?！眲⑻烊徽f(shuō)。

記者：石若蕭

編輯：余源