2025年的美妝行業(yè)正經(jīng)歷著冰火兩重天的戲劇性場景：一邊是林清軒、穎通控股、植物醫(yī)生等品牌密集啟動資本化進(jìn)程，資本市場對美妝賽道的熱情看似回暖；另一邊則是行業(yè)寒冬未散，消費(fèi)者需求疲軟、競爭白熱化的現(xiàn)實困境。在這一背景下，曾以“復(fù)購率第一”聞名的20億級國貨品牌溪木源，正站在上市與否的關(guān)鍵十字路口。

溪木源的崛起堪稱國貨美妝的傳奇。2019年創(chuàng)立后，憑借“自然科技”的差異化定位，首年銷售額破億，2021年估值即達(dá)40億元，2023年更是突破70億元，成為美妝行業(yè)唯一入選“全球未來獨角獸企業(yè)榜”的瞪羚企業(yè)。其快速增長得益于精準(zhǔn)的市場洞察——聚焦全膚質(zhì)敏感肌細(xì)分領(lǐng)域，通過山茶花、藥用層孔菌等天然成分與科技的結(jié)合，構(gòu)建了差異化產(chǎn)品矩陣。例如，2023年推出的極光黑云杉男士專研系列，在天貓男士護(hù)理榜單中超越科顏氏、歐萊雅等國際品牌，登頂國貨第一。

然而，2024年成為分水嶺。盡管全年GMV仍超20億元，但增速明顯放緩，且市場推測實際營收僅12億元，2025年更出現(xiàn)萎縮跡象。這一轉(zhuǎn)變與行業(yè)環(huán)境密切相關(guān)：國際美妝巨頭加速本土化轉(zhuǎn)型，珀萊雅、薇諾娜等國貨品牌持續(xù)加碼研發(fā)，而溪木源在營銷創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代上未能持續(xù)突破，導(dǎo)致媒體曝光度下降，在3.8、6.18等電商大促中存在感減弱。

截至2025年，溪木源已完成7輪融資，真格基金、弘毅投資等機(jī)構(gòu)累計投入數(shù)億元。私募股權(quán)基金通常設(shè)有5-7年的退出期，部分早期投資者已進(jìn)入回報訴求階段。以真格基金為例，其連續(xù)4輪投資，若無法通過上市退出，可能面臨資金回籠壓力。

自2024年11月起，溪木源供應(yīng)鏈、質(zhì)量、法務(wù)等核心部門高管相繼離職，引發(fā)行業(yè)對其內(nèi)部管理的質(zhì)疑。這種動蕩可能源于擴(kuò)張期的戰(zhàn)略分歧——部分高管傾向于激進(jìn)的渠道擴(kuò)張，而另一部分則主張聚焦產(chǎn)品研發(fā)。例如，2025年3月分銷網(wǎng)點增至1.5萬個，但線下渠道的快速擴(kuò)張可能導(dǎo)致品控和售后問題。

作為“敏感肌專研”品牌，溪木源多次因產(chǎn)品過敏問題被消費(fèi)者投訴。黑貓平臺顯示，其投訴量達(dá)124條，涉及“爛臉”“拒絕退款”等問題。更關(guān)鍵的是，其宣傳的“無酒精、無激素”等賣點被指涉嫌不正當(dāng)競爭——部分產(chǎn)品仍含微量酒精，且天然成分需依賴合成技術(shù)，與競品差異有限。2025年8月實施的《化妝品安全風(fēng)險監(jiān)測與評價管理辦法》，進(jìn)一步強(qiáng)化了對敏感肌產(chǎn)品的監(jiān)管，若溪木源無法證明其成分安全性，可能面臨合規(guī)風(fēng)險。

國貨美妝的競爭已從流量爭奪轉(zhuǎn)向技術(shù)與品牌力的較量。珀萊雅2024年營收突破百億，其紅寶石面霜3.0等產(chǎn)品通過自研成分實現(xiàn)差異化；薇諾娜則憑借“四位一體”美白技術(shù)，在敏感肌細(xì)分市場持續(xù)領(lǐng)跑。相比之下，溪木源的研發(fā)投入和專利數(shù)量相對滯后，其核心成分“氧白因”雖宣稱突破，但實際功效與競品差異未獲權(quán)威驗證。

面對新規(guī)實施和消費(fèi)者對安全性的關(guān)注，溪木源需加大研發(fā)投入，建立更嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系。例如，參考?xì)W詩漫、納愛斯等企業(yè)，提前布局完整版安全評估，確保產(chǎn)品符合法規(guī)要求。同時，針對過敏投訴，應(yīng)建立快速響應(yīng)機(jī)制，通過第三方檢測機(jī)構(gòu)出具權(quán)威報告，重塑消費(fèi)者信任。

對于溪木源而言，暫緩上市或許是更明智的選擇。當(dāng)前資本市場對美妝企業(yè)的估值邏輯已從“規(guī)模優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量優(yōu)先”，唯有解決業(yè)績增長乏力、管理層動蕩、產(chǎn)品合規(guī)性等核心問題，才能在重啟上市時獲得更合理的估值。正如資生堂在2025年財報中反思的，品牌資產(chǎn)的持續(xù)貶值需通過長期投入重建。在行業(yè)寒冬中，溪木源需要的不是急于資本化，而是靜下心來修煉內(nèi)功，以產(chǎn)品力和品牌力重新贏得市場信任。當(dāng)春天真正來臨時，那些在寒冬中積蓄力量的企業(yè)，才能真正綻放。