當(dāng)?shù)貢r(shí)間2025年7月30日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.5%之間的水平不變。圖為美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾出席當(dāng)天記者會(huì)。圖/IC photo

連續(xù)5次頂著特朗普壓力不降息的美聯(lián)儲(chǔ)終于快頂不住了。

據(jù)新華社，在當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)還以9-2的投票維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間4.25%至4.50%之間不變，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾還表示，現(xiàn)在判斷美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在9月的下次會(huì)議上降息還“為時(shí)過(guò)早”。但沒(méi)過(guò)幾天，支持美聯(lián)儲(chǔ)降息的“鴿派”聲音突然成為主流。下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席熱門人選沃勒在7月30日議息會(huì)議上就要求降息25個(gè)基點(diǎn)。

另?yè)?jù)證券時(shí)報(bào)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月4日，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利表示，今年美聯(lián)儲(chǔ)可能需要降息兩次。8月9日，美聯(lián)儲(chǔ)副主席鮑曼表示，支持今年降息三次并敦促美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議上啟動(dòng)降息。這一表態(tài)引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向的重要觀察工具、由芝加哥商品交易所開發(fā)的CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具也顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議上降息的概率已高達(dá)91.5%，無(wú)限逼近100%。而此前其預(yù)測(cè)的降息概率分別是80.3%和89.4%。

一切跡象均顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月開始降息已是板上釘釘。是什么導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)的急轉(zhuǎn)彎？

美國(guó)總統(tǒng)特朗普。

7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)暴雷

美聯(lián)儲(chǔ)“鴿派”聲音之所以陡然嘹亮，其客觀原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有想象中那么好。

在7月30日的議息會(huì)議上，多數(shù)意見(jiàn)還認(rèn)為，美國(guó)“失業(yè)率仍然很低，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況依然穩(wěn)健，通脹率仍然略高。”但僅過(guò)了兩天，發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就表示，“你們說(shuō)得不對(duì)”。

8月1日美國(guó)勞工部發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，7月份美國(guó)新增就業(yè)崗位7.3萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的11.5萬(wàn)。同時(shí)，5月和6月的新增就業(yè)崗位數(shù)量在修正后大幅下調(diào)，合計(jì)比最初公布的數(shù)據(jù)少了25.8萬(wàn)個(gè)。綜合來(lái)看，美國(guó)在5、6、7三個(gè)月月平均新增就業(yè)崗位只有3.5萬(wàn)個(gè)。

美國(guó)通常把月新增非農(nóng)就業(yè)崗位達(dá)到10萬(wàn)個(gè)視為正常標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)差得太多，表明美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為的“失業(yè)率很低”是嚴(yán)重錯(cuò)判。當(dāng)然這也影響特朗普的“偉岸”形象。

所以在最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人大跌眼鏡之際，特朗普又拱了一把火。8月1日，特朗普以“出于黨派目的偽造就業(yè)數(shù)據(jù)”為由，開除了勞工部統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)麥肯塔弗。此舉引發(fā)軒然大波，并強(qiáng)化了外界認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景沒(méi)那么樂(lè)觀的判斷。

美聯(lián)儲(chǔ)政策的兩大目標(biāo)是促進(jìn)充分就業(yè)和維持物價(jià)穩(wěn)定。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是關(guān)鍵“衰退指標(biāo)”，7月份的糟糕數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲(chǔ)失去了維持現(xiàn)有利率區(qū)間的理由，加之特朗普的操作進(jìn)一步動(dòng)蕩人心，在9月討論降息已是必然。

7月份的糟糕數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲(chǔ)失去了維持現(xiàn)有利率區(qū)間的理由。

美聯(lián)儲(chǔ)越來(lái)越難保持獨(dú)立性

主觀因素方面，美聯(lián)儲(chǔ)越來(lái)越難以保持獨(dú)立性也是讓美聯(lián)儲(chǔ)不得不急轉(zhuǎn)彎的重要因素。

此前，為了推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)降息，特朗普已無(wú)數(shù)次向美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾施壓，罵鮑威爾是“太遲先生”“美國(guó)的恥辱”等，并威脅要調(diào)查美聯(lián)儲(chǔ)的建設(shè)工程項(xiàng)目。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月10日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特表示，他正牽頭物色美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席鮑威爾的繼任人選。

而特朗普最新干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)的做法是，著手在美聯(lián)儲(chǔ)安插自己人。8月7日特朗普正式宣布，提名現(xiàn)任白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席史蒂芬·米蘭擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)7人理事會(huì)理事之一，以填補(bǔ)理事會(huì)成員庫(kù)格勒提前請(qǐng)辭后留出的空缺。

米蘭大概是特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)中影響力僅次于白宮幕僚長(zhǎng)蘇西·懷爾斯的核心成員。在特朗普第一個(gè)總統(tǒng)任期期間，他就是特朗普的經(jīng)濟(jì)政策顧問(wèn)，負(fù)責(zé)監(jiān)督財(cái)政部工作。出任白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席后，他已成為川普經(jīng)濟(jì)政策團(tuán)隊(duì)的頭號(hào)人物。

米蘭也被認(rèn)為是傳說(shuō)中的“海湖莊園協(xié)議”的理論設(shè)計(jì)師之一?！昂：f園協(xié)議”中的一項(xiàng)核心理念就是通過(guò)一對(duì)一關(guān)稅談判和美元“有序貶值”，促使制造業(yè)回流，進(jìn)而解決美國(guó)長(zhǎng)期存在的貿(mào)易逆差問(wèn)題。事實(shí)上米蘭去年發(fā)表的《重構(gòu)全球貿(mào)易體系使用指南》論文中提出的主張，就與特朗普政府現(xiàn)在的做法如出一轍。

此外，米蘭對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的決策架構(gòu)向來(lái)持批判立場(chǎng)。他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)需要重新設(shè)計(jì)決策機(jī)制，進(jìn)行大幅改革。可以說(shuō)，鑒于米蘭與特朗普的密切關(guān)系，加上特朗普第一任期時(shí)任命的鮑曼和沃勒，今后美聯(lián)儲(chǔ)從政黨利益出發(fā)決策的可能性無(wú)疑會(huì)大大增加。這也增加了美聯(lián)儲(chǔ)9月開始降息的可能性。

降息不一定全是利好

如果美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期一樣會(huì)在9月開始降息，會(huì)發(fā)生什么？

最客觀的回答是不好說(shuō)。就一般經(jīng)驗(yàn)而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息利好高負(fù)債的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如房地產(chǎn)業(yè)以及高杠桿的創(chuàng)新企業(yè)。如果降息幅度較大，美元流動(dòng)性增加，部分避險(xiǎn)資金可能會(huì)進(jìn)入美債市場(chǎng)托住目前不怎么樣的美債信用。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息可以在一定程度上緩解美國(guó)聯(lián)邦政府償還國(guó)債利息的壓力。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2024年美國(guó)財(cái)政部?jī)H償還國(guó)債利息就花了8820億美元，超過(guò)了軍費(fèi)開支。

但這些正向效應(yīng)能呈現(xiàn)出多少還是未知數(shù)。原因是，特朗普追求的美聯(lián)儲(chǔ)降息與他追求的其他經(jīng)濟(jì)政策不在一個(gè)調(diào)門上。比如，特朗普7月4日簽署的“大而美法案”（《大規(guī)模稅收與支出法案》）實(shí)際上是擴(kuò)大財(cái)政赤字的法案，根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室測(cè)算，法案將美國(guó)債務(wù)上限提高5萬(wàn)億美元至41萬(wàn)億美元，財(cái)政赤字將達(dá)近4萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)降息固然有助于穩(wěn)住美債信用讓美國(guó)政府少還點(diǎn)利息，但趨于無(wú)限擴(kuò)張的國(guó)債和財(cái)政赤字又抵消了美國(guó)政府少還利息的好處。

所以不難理解，在特朗普提名米蘭將進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)后，美國(guó)國(guó)債拍賣連續(xù)三次表現(xiàn)不佳。投資者對(duì)長(zhǎng)期美債尤其沒(méi)興趣。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息還可能生成新的資產(chǎn)泡沫并導(dǎo)致全球資本流動(dòng)走向發(fā)生變化。以往在降息周期內(nèi)，新興市場(chǎng)會(huì)成為香餑餑。現(xiàn)在美國(guó)發(fā)動(dòng)的關(guān)稅戰(zhàn)很可能進(jìn)一步推動(dòng)這一趨勢(shì)。但非美貨幣的被動(dòng)升值也有負(fù)面效應(yīng)。在美聯(lián)儲(chǔ)降息后如何趨利避害，將考驗(yàn)其他經(jīng)濟(jì)體的調(diào)控能力。

撰稿 / 徐立凡（專欄作家）

編輯 / 柯銳

校對(duì) / 楊利