華麗家族（600503.SH）8月10日晚間發(fā)布公告，稱(chēng)將以不超過(guò)3億元現(xiàn)金，認(rèn)購(gòu)創(chuàng)新藥企業(yè)海和藥物不低于5%、不高于8.09%的股份。這是時(shí)隔多年以后，華麗家族再度出手對(duì)外投資。

華麗家族主業(yè)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，近年來(lái)受地產(chǎn)行業(yè)周期影響，業(yè)績(jī)欠佳，2024年已陷入虧損。面對(duì)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)的行業(yè)困境，投資者對(duì)于上市公司轉(zhuǎn)型的呼聲一直存在，但在數(shù)年間公司始終“按兵不動(dòng)”，仍舊專(zhuān)注于地產(chǎn)主業(yè)，并將與主業(yè)無(wú)關(guān)的其他資產(chǎn)逐步出清。

公司本次擬增資的海和藥物是一家創(chuàng)新藥企業(yè)，在小分子領(lǐng)域具有深厚積淀，目前已有3款產(chǎn)品上市商業(yè)化，1款腫瘤創(chuàng)新藥今年申報(bào)日本NDA，2款腫瘤創(chuàng)新藥進(jìn)入臨床關(guān)鍵性研究，在未上市小分子創(chuàng)新藥企中處于標(biāo)桿地位。

事實(shí)上，華麗家族與海和藥物并非“萍水相逢”，二者的淵源已有12年之久。此前，上市公司控股股東南江集團(tuán)及其全資子公司西藏南江合計(jì)持有海和藥物約11.54%，僅次于第一大股東。海和藥物曾于2021年申報(bào)科創(chuàng)板IPO未果。

華麗家族在公告中將這次投資表述為“戰(zhàn)略性財(cái)務(wù)投資”，圍繞這個(gè)定位，我們可以分析一下這筆交易以及未來(lái)的預(yù)期。

01

10倍市銷(xiāo)率，估值較為合理

海和藥物總部位于上海張江，專(zhuān)注于腫瘤領(lǐng)域創(chuàng)新藥研發(fā)，擁有一支院士領(lǐng)銜的全球化視野的科研和管理團(tuán)隊(duì)，目前已構(gòu)建覆蓋十多條研發(fā)管線。與許多處于商業(yè)化早期的創(chuàng)新藥企類(lèi)似，因大量研發(fā)投入，海和藥物尚未盈利，但已有3款產(chǎn)品在中國(guó)及日本實(shí)現(xiàn)上市。

其中，谷美替尼片用于治療間質(zhì)-上皮轉(zhuǎn)化因子（MET）外顯子14跳躍突變的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌（NSCLC），填補(bǔ)該適應(yīng)癥國(guó)內(nèi)一線空白。該藥2023年3月獲得國(guó)家藥監(jiān)局附條件批準(zhǔn)上市，2024年1月被納入國(guó)家醫(yī)保目錄。2024年6月獲批在日本上市，成為首個(gè)由中國(guó)本土藥企主導(dǎo)并成功在日本獲批的創(chuàng)新藥，還獲得了美國(guó)FDA孤兒藥認(rèn)定。

海和RMX3001是全球唯一一款獲批上市的口服紫杉醇藥物，給患者帶來(lái)口服便捷的同時(shí)，提高了臨床療效，適用于一線含氟尿嘧啶類(lèi)方案治療期間或治療后出現(xiàn)疾病進(jìn)展的晚期胃癌患者的治療，已于2024年9月獲批。另一款藥物ON101（香雷糖足膏）于2023年11月獲批上市，用于治療糖尿病足部傷口潰瘍。

此外，海和藥物還有5款產(chǎn)品處于臨床研究階段（其中兩個(gè)處于關(guān)鍵注冊(cè)II期），多個(gè)臨床和臨床前管線具備Best-in-class或First-in-class潛力，覆蓋肺癌、胃癌、卵巢癌、外周T細(xì)胞淋巴瘤（PTCL）、上皮樣肉瘤（ES）、過(guò)度生長(zhǎng)/脈管畸形（PROS/PRVM）等多種實(shí)體瘤、血液瘤及慢性病、罕見(jiàn)病適應(yīng)癥。借助成熟的海外申報(bào)臨床開(kāi)發(fā)體系，在創(chuàng)新藥出海的大潮下，這些管線存在BD交易的潛力。

回到本次交易，華麗家族認(rèn)購(gòu)價(jià)格為4.75元/股，按照海和藥物當(dāng)前總股本7.18億股計(jì)算，總估值為34.11億元。對(duì)應(yīng)海和藥物2024年3.23億元營(yíng)收，市銷(xiāo)率為10倍左右。

據(jù)海和藥物2021年申報(bào)科創(chuàng)板的招股書(shū)披露，申報(bào)前的最后一輪融資投后估值為62億元。彼時(shí)，海和藥物還沒(méi)有一款產(chǎn)品上市。

不過(guò)，IPO失敗后的估值縮水也屬正常：正處于重組之中的奧浦邁（688293.SH），所收購(gòu)的標(biāo)的公司澎立生物，也是一家IPO撤回企業(yè)，主業(yè)是創(chuàng)新藥臨床前CRO，IPO申報(bào)前最后一輪融資估值32億元，這次并購(gòu)的估值也只有14.5億元。

目前A股市場(chǎng)上的創(chuàng)新藥上市公司已為數(shù)不少，我們選取與海和藥物分別在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、收入規(guī)模、產(chǎn)品方向上類(lèi)似的8家進(jìn)行對(duì)比，它們的平均市銷(xiāo)率為36.33倍。尤其是與海和藥物同樣主攻小分子創(chuàng)新藥的益方生物（688382.SH），同樣尚未盈利，2024年?duì)I收1.69億元，但市值已達(dá)到233億元，PS高達(dá)137.91倍。

所以，海和藥物10倍市銷(xiāo)率的估值水平，放在整個(gè)創(chuàng)新藥行業(yè)都不算高，因此交易定價(jià)還是比較合理的。

02

增資基礎(chǔ)上會(huì)不會(huì)更進(jìn)一步？

上市公司華麗家族的地產(chǎn)主業(yè)式微，而被投企業(yè)海和藥物曾經(jīng)謀求上市，且處在很有前景的創(chuàng)新藥賽道，雙方同處上海，又有著十幾年的交集，天時(shí)、地利、人和俱備。既然如此，何不一步到位，直接重組？

畢竟，當(dāng)下市場(chǎng)上跨界重組、標(biāo)的企業(yè)虧損的案例并不少見(jiàn)。況且，“并購(gòu)六條”也明確提出，支持符合條件的上市公司尋求第二增長(zhǎng)曲線，向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型。

但華麗家族在公告中的表述依然謹(jǐn)慎，稱(chēng)本次增資是公司對(duì)創(chuàng)新藥中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿春玫膽?zhàn)略性財(cái)務(wù)投資，旨在保障主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，獲取合理的財(cái)務(wù)回報(bào)，同時(shí)獲得探索新興產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇及發(fā)展機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，近年來(lái)由于地產(chǎn)周期影響，在投資者交流活動(dòng)中，關(guān)心華麗家族業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的話題持續(xù)不斷，但公司方面卻總是“不接茬”，可謂讓投資者“操碎了心”。

一方面，應(yīng)該理解這種穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略，在上一輪地產(chǎn)調(diào)控周期中為公司保存了實(shí)力。作為一家民營(yíng)區(qū)域房企，如果不加以謹(jǐn)慎，恐怕連生存都是問(wèn)題，如今公司雖然利潤(rùn)虧損，但好在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，負(fù)債率保持在較低水平。

另一方面，這種對(duì)外擴(kuò)張上的保守，或許也是出于“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。

毋庸諱言，華麗家族曾在2011年引入徐翔的澤熙投資作為第二大股東，在對(duì)外投資上一度非常激進(jìn)：乙肝新藥、石墨烯、機(jī)器人、臨近空間飛行器等均有涉獵，但這些嘗試最終沒(méi)有轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)，更談不上真正的價(jià)值提升。

翻閱華麗家族歷年公告，該公司自2018年之后便沒(méi)有進(jìn)行新的對(duì)外投資，并在不斷做減法。比如終止對(duì)石墨烯公司的增資，轉(zhuǎn)讓乙肝項(xiàng)目公司股權(quán)，運(yùn)營(yíng)飛行器項(xiàng)目的公司也被注銷(xiāo)，上市公司重新回歸地產(chǎn)主業(yè)。

2023年，出獄歸來(lái)的徐翔因股價(jià)下跌虧損向華麗家族發(fā)難，要求向上市公司增派董事，并監(jiān)督華麗家族向高科技領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。這一次，華麗家族沒(méi)有接受徐翔的提議，代價(jià)則是股東大會(huì)議案被澤熙投資全部否決。

某種意義上，這也算是華麗家族向過(guò)去的資本運(yùn)作模式作出切割。

今年5月，澤熙投資被凍結(jié)的華麗家族股份完成司法拍賣(mài)，自此，澤熙徹底退出華麗家族股東名單。

2個(gè)多月后，華麗家族公告了這筆新的對(duì)外投資。如果對(duì)海和藥物的增資按照8.09%頂額認(rèn)購(gòu)，加上此前南江集團(tuán)及西藏南江合計(jì)持有的11.54%，加起來(lái)對(duì)海和藥物的持股將接近20%，與第一大股東丁健持有的21.02%股份比例已相差無(wú)幾。

另?yè)?jù)公開(kāi)資料，海和藥物于2023年重啟IPO輔導(dǎo)，最新一期的輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告落款于2025年7月2日。

那么，這筆投資究竟是海和藥物二次申報(bào)前的pre-IPO輪，還是華麗家族向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型前謹(jǐn)慎邁出的第一步？

投資者們還需進(jìn)一步等待答案揭曉。

本文不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，操作需謹(jǐn)慎。