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作者：余飛

01

M2、M1增速創(chuàng)短期新高

昨天，央行在A股以創(chuàng)近年來(lái)新高的點(diǎn)位收盤(pán)后，發(fā)布了7月份金融數(shù)據(jù)報(bào)告。

數(shù)據(jù)整體來(lái)說(shuō)，很不好看。

乍一看，社融、M2、M1數(shù)據(jù)超預(yù)期，但信貸數(shù)據(jù)、房貸數(shù)據(jù)、存款數(shù)據(jù)等揭露了真相。

先看M2與M1。

央行披露：

7月末，廣義貨幣(M2)余額329.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%。狹義貨幣(M1)余額111.06萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.6%。

廣義貨幣M2。教科書(shū)式的解釋是，它是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)在一定時(shí)期內(nèi)流動(dòng)的現(xiàn)金、定期儲(chǔ)蓄以及其他存款等各種貨幣資產(chǎn)的總和。

簡(jiǎn)單解釋就是，它是社會(huì)上所有的錢(qián)，包括有形的、無(wú)形的。

M2增速則被業(yè)內(nèi)稱(chēng)之為印鈔速度。

從增速來(lái)看，8.8%的增速創(chuàng)下了2023年12月份以來(lái)新高，意味著印鈔機(jī)仍在轟油門(mén)。寬松的貨幣政策，執(zhí)行得相對(duì)徹底。

此外，M1更是創(chuàng)下了2023年2月份以來(lái)新高。

2025年1月1日之前，M1只統(tǒng)計(jì)流通中的現(xiàn)金和企業(yè)活期存款。1月1日之后，加入了居民活期存款、 非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金 。

M1下降，意味著企業(yè)、居民家庭不看好最近的市場(chǎng)，將活期存款轉(zhuǎn)為定期或者銀行理財(cái)。M1快速增長(zhǎng)，則意味著企業(yè)、居民家庭覺(jué)得市場(chǎng)有機(jī)會(huì)，準(zhǔn)備投資的時(shí)候，就會(huì)把定期或銀行理財(cái)轉(zhuǎn)為活期存款。

一般來(lái)說(shuō)，M2增速大于M1，表明市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)理性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資機(jī)會(huì)減少，存款定期化，經(jīng)濟(jì)活力偏弱，更多的錢(qián)流入金融投資市場(chǎng)。

有意思的是，我們的M1增速?gòu)?024年4月份開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)，負(fù)增長(zhǎng)一直延續(xù)到去年年末，這是以前從來(lái)沒(méi)有過(guò)的現(xiàn)象。

不過(guò)，從走勢(shì)來(lái)看，M1增速在9月份創(chuàng)下最大跌幅之后，進(jìn)入四季度跌幅開(kāi)始縮小，2024年12月份跌幅收窄至1.4%，爬出了黃金坑。

現(xiàn)在創(chuàng)下了兩年半新高，且與M2之間的剪刀差在不斷縮小。

對(duì)于5.6%這一增速，市場(chǎng)有兩種不同的解釋。

一種解釋是，M1持續(xù)反彈，是嗅到了A股牛市的氣味。

另一種解釋更加合理。 近兩月M1環(huán)比漲得快，一來(lái)是金融投資活躍，二來(lái)可能跟4-5月關(guān)稅攪的低基數(shù)有關(guān)。那倆月，美國(guó)關(guān)稅預(yù)期讓企業(yè)心里沒(méi)底，不敢備貨生產(chǎn)，手頭活期存款需求跌了，M1環(huán)比 連跌，這是外部影響，不是本身問(wèn)題。后來(lái)中美談妥，出口預(yù)期好點(diǎn)，6月M1漲得多，但7月，從環(huán)比來(lái)看，又回落了。

02

信貸，負(fù)增長(zhǎng)了

從央行公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，新增社融11600億元，同比增長(zhǎng)3893億元，低于市場(chǎng)一致預(yù)期的14100億元。

新增人民幣貸款（金融機(jī)構(gòu)口徑）-500億元，同比下滑3100億元，同樣低于市場(chǎng)一致預(yù)期的-150億元，也是自2005年7月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)。

如果說(shuō)廣義貨幣M2是貨幣的供應(yīng)量，那社融的變化則對(duì)應(yīng)著貨幣的需求量。

它包含人民幣各項(xiàng)貸款、外幣各項(xiàng)貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險(xiǎn)公司賠償、保險(xiǎn)公司投資性房地產(chǎn)與其他。

社融數(shù)據(jù)依舊不好看。

一方面，人民幣貸款出現(xiàn)了十九年以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。

另一方面，社融的增量和過(guò)去三年一樣，依舊依靠 政府部門(mén)和央企、國(guó)企、城投等兜底，企業(yè)與個(gè)人貸款意愿依舊不夠強(qiáng)烈。

換句話說(shuō)，過(guò)去三年，政府在加杠桿，私人在降杠桿。

數(shù)據(jù)是最好的佐證。

社融新增1.16萬(wàn)億，其中政府債券1.24萬(wàn)億，而企業(yè)端與居民端的貸款，都在收縮。

7月企（事）業(yè)單位貸款新增600億元，同比少增700億元。其中，短期貸款減少5500億元，同比持平；中長(zhǎng)期貸款減少2600億元，同比多減3900億元；票據(jù)融資新增8711億元，同比多增3125億元。

居民貸款方面，7月住戶(hù)貸款減少4893億元，同比多減2793億元。

正因?yàn)槠髽I(yè)端、居民端的貸款意愿不強(qiáng)。

所以，8月12日，財(cái)政部等多個(gè)部門(mén)先后發(fā)布了兩份文件，一份是《服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息政策實(shí)施方案》、一份是《個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策實(shí)施方案》。

其目的，不言自明，就是鼓勵(lì)企業(yè)與民眾多貸款，多消費(fèi)。

03

房貸，又負(fù)增長(zhǎng)了

通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)看，7月份的房貸，又負(fù)增長(zhǎng)了。

央行披露：

前七個(gè)月，住戶(hù)貸款增加6807億元，其中，短期貸款減少3830億元，中長(zhǎng)期貸款增加1.06萬(wàn)億元。

由于從去年開(kāi)始，央行不再公布單月數(shù)據(jù)，僅公布累計(jì)值，所以要看7月份的單月數(shù)據(jù)，還得結(jié)合一季度的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行計(jì)算。

對(duì)比央行公布的上半年金融數(shù)據(jù)報(bào)告可以得出的結(jié)論是：

7月單月，住戶(hù)貸款減少了4893億元， 其中，短期貸款減少3827億元，同比多減1671億元；中長(zhǎng)期貸款減少1100億元，同比多減1200億元。

短期貸款主要指消費(fèi)貸，中長(zhǎng)期貸款主要指房貸。

這意味著消費(fèi)貸和房貸都在減少。

其中，房貸是今年4月份以來(lái)的又一次負(fù)增長(zhǎng)。

制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)：央行

房地產(chǎn)從2021年年中開(kāi)始，全國(guó)層面上全面調(diào)整。

2022年2月份首次出現(xiàn)房貸負(fù)增長(zhǎng)，之后間歇性負(fù)增長(zhǎng)。比如2022年4月份房貸減少了459億元，2023年4月份減少了1156億元，2023年7月份減少了672億元，2024年2月份、4月份以及今年的2月份、4月份均負(fù)增長(zhǎng)。

今年7月份再次減少。

一般來(lái)說(shuō)，只要商品房市場(chǎng)有成交，都會(huì)有貸款增加，除非都全款買(mǎi)房，但這不現(xiàn)實(shí)。

房貸增量為負(fù)數(shù)，只有一個(gè)解釋?zhuān)蔷褪沁€款的量比貸款的量還多。

2022年至2023年，還貸潮盛行，當(dāng)時(shí)還貸規(guī)模不斷增加，這是其房貸間歇性減少的主要原因。

去年年中以來(lái)，由于存量房貸利率減少，提前還貸浪潮得以緩解，規(guī)模隨之下降。

今年2月份、4月份、7月份的房貸負(fù)增長(zhǎng)，直接原因當(dāng)然還是還貸規(guī)模大于貸款規(guī)模，但主要還是貸款規(guī)?？s減之緣故。

從主要城市的商品房成交量走勢(shì)，也能看到這一點(diǎn)。

去年四季度一線城市開(kāi)啟的新一輪救市效應(yīng)在4月份喪失殆盡，疊加中美關(guān)稅大戰(zhàn)，讓信心再次喪失，樓市成交一路下滑。

今年3月份，北京二手房網(wǎng)簽量19233套，之后一路下滑，7月份成交量為12784套，環(huán)比下降15.56%，同比下降17.92%。

無(wú)論是一手住宅還是二手住宅，都是在去年10月份開(kāi)始攀升，在今年4月份下行。

上海方面，同樣如此，3月份二手住宅網(wǎng)簽量2.69萬(wàn)套，7月份跌至1.69萬(wàn)套，環(huán)比減少8.67%，同比減少7.01%。

全國(guó)房?jī)r(jià)，從4月份開(kāi)始，也進(jìn)入了新一輪深度調(diào)整當(dāng)中。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)顯示：

2025年4月，新房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲城市數(shù)量為22個(gè)，較上月減少2城；下跌城市有45個(gè)，較上月增加4城。二手房?jī)r(jià)格方面，有5城房?jī)r(jià)環(huán)比上漲，較上月減少5城；下跌城市64個(gè)，較上月增加8城 。

6月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了5月份70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)。

2025年5月，新房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲城市13個(gè)，較4月份減少了9個(gè)；下跌城市53個(gè)，比上月增加了8個(gè)。二手房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲城市3個(gè)，較上月減少了2個(gè)；下跌城市67個(gè)，較上月增加了3個(gè)。

7月15日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)顯示：

2025年6月份，新房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲14個(gè)，較5月份增加1個(gè)。下跌城市56個(gè)較5月份增加3個(gè)。二手房環(huán)比下跌城市69個(gè)，較5月份增加兩個(gè)，僅西寧一城上漲。

這些數(shù)據(jù)，都是7月份房貸再次負(fù)增長(zhǎng)的注腳。

不僅不敢貸款買(mǎi)房，連消費(fèi)貸都負(fù)增長(zhǎng)了。

正如財(cái)經(jīng)專(zhuān)家付鵬所說(shuō)，現(xiàn)階段民眾更多的不是想著如何去增加收入，而是想著如何減少不必要的消費(fèi)，屬于一種防御狀態(tài)。

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