近期美股科技股的狂飆式上漲持續(xù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。截至 8 月 18 日收盤，標(biāo)普 500 指數(shù)報(bào)收 6449.15 點(diǎn)，年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá) 8.2%，其中科技板塊貢獻(xiàn)了超過 60% 的漲幅。納斯達(dá)克 100 指數(shù)更是表現(xiàn)強(qiáng)勁，5 月至 8 月累計(jì)上漲 19.8%，顯著高于標(biāo)普 500 同期的 12% 漲幅。然而，在市場(chǎng)狂歡之際，華爾街的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)正密集閃現(xiàn)。

從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)看，科技巨頭的表現(xiàn)尤為突出。英偉達(dá)（NVDA.US）憑借 AI 芯片的爆發(fā)式需求，市值突破 4 萬億美元，成為全球首家達(dá)到這一里程碑的科技公司。特斯拉（TSLA.US）盡管面臨歐洲市場(chǎng)銷量腰斬的困境，股價(jià)仍在年內(nèi)上漲 45%，最新市盈率（TTM）高達(dá) 199.8 倍，遠(yuǎn)超汽車行業(yè)平均水平。蘋果、微軟等傳統(tǒng)科技巨頭同樣表現(xiàn)亮眼，年內(nèi)漲幅均超過 20%，推動(dòng)標(biāo)普 500 指數(shù)在 8 月 14 日創(chuàng)下 6466.58 點(diǎn)的歷史新高。

高盛對(duì)沖基金策略主管 Tony Pasquariello 的警告直指歷史相似性。他指出，納斯達(dá)克 100 指數(shù) 5-8 月的月度漲幅（9%、6.3%、2.4%、2.1%）與 1998 年夏季的走勢(shì)高度吻合，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)同樣沉浸在技術(shù)革命的樂觀預(yù)期中，隨后因宏觀動(dòng)蕩引發(fā)了 1998 年 9 月的降息周期。當(dāng)前科技股的估值水平更引發(fā)擔(dān)憂：標(biāo)普 500 指數(shù)成分股的市銷率已達(dá) 3.3 倍，創(chuàng)歷史新高，而 1999 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰期這一指標(biāo)為 2.8 倍。

Apollo Academy 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Torsten Sl?k 進(jìn)一步指出，盡管人工智能（AI）對(duì)社會(huì)的影響深遠(yuǎn)，但當(dāng)前科技股的估值已脫離基本面。以特斯拉和英偉達(dá)為例，前者的市盈率接近 200 倍，后者約為 60 倍，而 1999 年納斯達(dá)克綜指的市盈率峰值為 152 倍，當(dāng)前納斯達(dá)克 100 的市盈率雖低于歷史峰值，但結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)更為突出。Sl?k 特別強(qiáng)調(diào)，AI 技術(shù)的快速迭代可能導(dǎo)致軟件行業(yè)的 “創(chuàng)造性破壞”，部分公司甚至可能因 ChatGPT 等顛覆性產(chǎn)品而面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)層面，美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向成為關(guān)鍵變量。盡管 7 月 CPI 同比降至 2.7%，但核心 CPI 仍達(dá) 3.0%，顯示通脹黏性。市場(chǎng)對(duì) 9 月降息的預(yù)期已升至 90%，但摩根大通等機(jī)構(gòu)警告，若失業(yè)率突破 4.4%，可能觸發(fā)連續(xù)三次降息，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。此外，美國(guó) 2025 年第二季度 GDP 雖反彈至 3%，但內(nèi)需疲軟（私人國(guó)內(nèi)最終銷售僅增長(zhǎng) 1.2%）和關(guān)稅沖擊（有效關(guān)稅稅率接近 18%）為經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。

面對(duì)高估值風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者的策略分化加劇。高盛、花旗等投行建議減持估值過高的科技股，轉(zhuǎn)而配置消費(fèi)、能源等防御性板塊。摩根士丹利則警告三大隱患：勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫、企業(yè)盈利分化、物價(jià)壓力上升，建議投資者通過期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。與此相對(duì)，部分基金經(jīng)理仍堅(jiān)持 “科技霸權(quán)” 邏輯，認(rèn)為 AI 的長(zhǎng)期潛力將消化當(dāng)前估值，例如第一上海給予特斯拉 460 美元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng) 2025 年 Non-GAAP EPS 的 129 倍市盈率。

當(dāng)前美股科技股正站在歷史的十字路口。一方面，AI 革命和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期為市場(chǎng)注入動(dòng)能；另一方面，估值泡沫、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)和宏觀不確定性構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。正如 Research Affiliates 創(chuàng)始人 Rob Arnott 所言，投資科技股如同 “在壓路機(jī)前撿錢”，需在狂熱與理性間尋找平衡。未來三個(gè)月，科技巨頭的財(cái)報(bào)表現(xiàn)（如蘋果、微軟的 AI 業(yè)務(wù)進(jìn)展）、美聯(lián)儲(chǔ) 9 月政策會(huì)議以及全球貿(mào)易局勢(shì)將成為決定市場(chǎng)走向的關(guān)鍵變量。投資者需警惕 “非理性繁榮” 下的暗礁，同時(shí)把握技術(shù)革命的長(zhǎng)期機(jī)遇。