導(dǎo)語：啤酒業(yè)務(wù)飆漲，白酒業(yè)務(wù)卻掉鏈子！華潤啤酒上半年“冰火兩重天。

2025年上半年，華潤啤酒(0291.HK)的啤酒與白酒業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的局面。

華潤啤酒2025年上半年財(cái)報(bào)顯示，公司綜合營業(yè)額為239.42億元，同比增長0.8%；股東應(yīng)占溢利為57.89億元，同比大幅增長23%，創(chuàng)歷史新高。

其中，啤酒業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營業(yè)額為231.61億元，同比增長2.6%，毛利率同比上升 2.5 個(gè)百分點(diǎn)至 48.3%，喜力、老雪、紅爵等銷量漲幅較大；而白酒業(yè)務(wù)營業(yè)額約為7.81億元，相比上年同期縮水近4億元，跌幅超三成，與啤酒業(yè)務(wù)業(yè)績相比，反差較大。

01 “摘要”下跌超百元，白酒業(yè)績“拖后腿”

相比啤酒業(yè)務(wù)的增長，被寄予厚望的白酒板塊，在今年上半年表現(xiàn)卻不盡如人意。

財(cái)報(bào)顯示，面對(duì)行業(yè)的深度調(diào)整，華潤啤酒的白酒業(yè)務(wù)上半年?duì)I業(yè)額約為7.81億元，同比下跌33%；未經(jīng)審計(jì)之未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利為2.18億元。其中，作為金沙酒業(yè)旗下最核心大單品，“摘要”為白酒業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了近八成的營業(yè)額。

2024年上半年，華潤啤酒白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.78億元，同比增長20.6%。對(duì)比來看，今年上半年華潤啤酒的白酒營業(yè)額不增反降，同比縮水近4億元。

“目前整個(gè)白酒行業(yè)都在深度調(diào)整，所以白酒業(yè)務(wù)營業(yè)額是略有下降的狀態(tài)。但我們白酒業(yè)務(wù)的毛利率基本上處于持平的狀態(tài)，在65%以上水平?！比A潤啤酒相關(guān)負(fù)責(zé)人在財(cái)報(bào)溝通會(huì)上表示。

自2019年收購山東景芝白酒，正式進(jìn)軍白酒行業(yè)以來，華潤啤酒在白酒業(yè)務(wù)上已累計(jì)投入超百億，其在白酒市場(chǎng)中的發(fā)展也備受關(guān)注。

然而，市場(chǎng)發(fā)展并未如華潤啤酒預(yù)期。進(jìn)入2024年、2025年，在消費(fèi)降級(jí)的大背景下，白酒行業(yè)整體面臨較大壓力，尤其是高端白酒市場(chǎng)，銷售動(dòng)力明顯不足。

據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合畢馬威發(fā)布的《2025中國白酒酒業(yè)市場(chǎng)中期研究報(bào)告》，2025年春節(jié)，白酒銷量同比下跌15%，中高端下滑20%；端午節(jié)期間，白酒市場(chǎng)動(dòng)銷整體疲軟，部分地區(qū)同比降幅達(dá)40%-50%，次高端價(jià)格帶（300-800元）受沖擊尤為明顯。

華潤啤酒旗下的“摘要”酒，定位次高端到高端，價(jià)格帶原本鎖定在500-600元。但在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，“摘要”酒價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌，部分終端售價(jià)已跌破500元，相比高峰期下跌超百元。8月20日，京東指數(shù)顯示，“摘要”53度500ml單瓶價(jià)格跌至388.9元，為近30天內(nèi)最低價(jià)。

與“摘要”酒形成對(duì)比的是，在當(dāng)前消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)下，一些中低端白酒品牌憑借高性價(jià)比，意圖爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額。例如，古井貢酒的“古5”“古8”等產(chǎn)品，價(jià)格在100-300元區(qū)間，牛欄山、紅星等光瓶酒品牌，也憑借低價(jià)策略在自飲和家庭聚飲市場(chǎng)占據(jù)了較大份額。

面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，華潤啤酒表示，在產(chǎn)品方面，會(huì)集中發(fā)展「摘要」、「金沙」和光瓶酒產(chǎn)品，推動(dòng)宴席等場(chǎng)所消費(fèi)，并通過啤酒業(yè)務(wù)已建立的渠道網(wǎng)絡(luò)，積極增加中檔和光瓶酒產(chǎn)品覆蓋和銷售，致力爭(zhēng)取下半年銷售有所提升。

02 白酒業(yè)務(wù)從無到有，投入超130億尚未回本

華潤啤酒搭建白酒業(yè)務(wù)，主要是通過收并購來完成。

2019年，華潤啤酒通過旗下華潤酒業(yè)收購山東景芝白酒40%股權(quán)，邁出了涉足白酒行業(yè)的第一步，當(dāng)時(shí)投資約13億元。這一舉措被視為華潤啤酒多元化發(fā)展的重要嘗試，試圖借助白酒行業(yè)的龐大市場(chǎng)規(guī)模，為公司尋找新的增長點(diǎn)。

然而，初期的發(fā)展并不順利。景芝白酒在被收購后，面臨著品牌整合、市場(chǎng)拓展等諸多挑戰(zhàn)，未能達(dá)到華潤啤酒的預(yù)期。

2022年，華潤啤酒再次出手，以123億元的巨額資金收購貴州金沙窖酒酒業(yè)55.19%股權(quán)，成為當(dāng)時(shí)白酒行業(yè)最大的并購案。期間，華潤集團(tuán)還收購了金種子集團(tuán)49%股權(quán)。

以上公布的收并購金額，已經(jīng)超過130億元，董事長侯孝海還曾經(jīng)先后出任景芝白酒、金沙酒業(yè)的董事長。

在上述白酒品牌的收購過程中，華潤啤酒對(duì)白酒業(yè)務(wù)進(jìn)行了戰(zhàn)略升級(jí)，成立華潤酒業(yè)事業(yè)部，與啤酒業(yè)務(wù)并行管理，試圖通過“啤白雙賦能”策略，實(shí)現(xiàn)啤酒與白酒業(yè)務(wù)在渠道、品牌、供應(yīng)鏈等方面的協(xié)同發(fā)展。

在渠道協(xié)同方面，華潤啤酒依托啤酒業(yè)務(wù)覆蓋的200萬個(gè)終端，發(fā)展了612家啤白經(jīng)銷商，試圖將白酒產(chǎn)品滲透到啤酒的銷售網(wǎng)絡(luò)中。

但在人力、財(cái)力、物力的重磅投資下，華潤啤酒的白酒業(yè)績卻不太令人滿意。

從營收數(shù)據(jù)來看，2023年，金沙酒業(yè)正式并入華潤啤酒財(cái)報(bào)，全年白酒業(yè)務(wù)營收20.67億元，占總營收5.3%，凈利潤1.06億元，同比下滑84%。2024年，白酒業(yè)務(wù)營收增至21.49億元，同比增長4%，但增速遠(yuǎn)低于公司預(yù)期，主要原因是白酒行業(yè)調(diào)整期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，庫存壓力增大。2025年上半年，白酒業(yè)務(wù)營收7.81億元，同比下滑超33%，形勢(shì)更為嚴(yán)峻。

上述公布數(shù)據(jù)顯示，華潤啤酒的白酒業(yè)務(wù)累計(jì)營收約50億元，相比130億元的投入，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有“回本”。

從市場(chǎng)競(jìng)品來看，華潤啤酒的白酒品牌尚未進(jìn)入茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等一線超高端品牌陣營，甚至營收排名還遠(yuǎn)在30名開外。

據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)白酒概念板塊顯示，已發(fā)布2025年中期或一季度業(yè)績的企業(yè)中，營收超過金沙酒業(yè)的就有多達(dá)30家，其中貴州茅臺(tái)上半年?duì)I收911億元、洋河股份148億元、口子窖25.3億元。

在管理層變動(dòng)方面，2024年春節(jié)前后，侯孝海先后退出金沙酒業(yè)董事會(huì)、卸任景芝白酒法定代表人、董事長等職務(wù)，轉(zhuǎn)由魏強(qiáng)、范世凱等人接管白酒業(yè)務(wù)。

長期看來，白酒業(yè)務(wù)的品牌建設(shè)與市場(chǎng)培育仍需持續(xù)投入。盡管華潤啤酒在啤酒行業(yè)已經(jīng)積累了豐富的品牌運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，但在白酒領(lǐng)域，尤其是高端白酒市場(chǎng)，品牌認(rèn)知度與忠誠度的建立需要時(shí)間與耐心。