近年來，虎牙，這個(gè)曾經(jīng)在國內(nèi)游戲直播領(lǐng)域叱咤風(fēng)云的頭部平臺(tái)，正深陷前所未有的困境，在多重危機(jī)的泥潭中越陷越深，難以自拔。

虎牙一直以直播業(yè)務(wù)為核心，直播收入曾是其堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)支柱。然而，自2022年初開始，直播業(yè)務(wù)便踏上了負(fù)增長的不歸路。從單季26.02億元的輝煌，一路下滑至如今單季不到12億元，整體收入大幅腰斬。2025年第二季度，直播收入僅為11.53億元，較上年同期下滑6.47%，這已經(jīng)是連續(xù)第16個(gè)季度同比下滑。如此漫長的下滑周期，讓虎牙的核心業(yè)務(wù)元?dú)獯髠?，至今仍未看到止跌回升的跡象。

在核心業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮的情況下，虎牙寄希望于創(chuàng)新業(yè)務(wù)來力挽狂瀾。但現(xiàn)實(shí)卻無比殘酷，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展遠(yuǎn)不及預(yù)期。今年二季度，游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他業(yè)務(wù)的收入為4.14億元，雖同比增長34.1%，可與直播業(yè)務(wù)大幅下滑的幅度相比，這點(diǎn)增長不過是杯水車薪。而且，上一季度該部分收入同比增長還高達(dá)52.06%，本季度增速明顯放緩，說明創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展缺乏持續(xù)性和穩(wěn)定性，難以成為支撐虎牙業(yè)績?cè)鲩L的新引擎。

主播是直播平臺(tái)的靈魂，優(yōu)質(zhì)主播的流失對(duì)平臺(tái)來說是致命的打擊。在林松濤擔(dān)任虎牙CEO后，虎牙卻遭遇了嚴(yán)重的主播流失危機(jī)。知名《王者榮耀》主播張大仙被抖音挖走，其首場直播觀看人次超過6000萬，最高在線人數(shù)超過200萬，點(diǎn)贊數(shù)超過12億，如此龐大的流量被競爭對(duì)手輕易奪走。不僅如此，擁有超900萬粉絲的頭部游戲主播楚河也一度宣布停播，原因是與虎牙未能就續(xù)約條款達(dá)成一致。主播的流失不僅帶走了大量的粉絲和流量，也嚴(yán)重影響了平臺(tái)的生態(tài)和用戶粘性。

2023年8月，騰訊系老將林松濤臨危受命，接替董榮杰出任虎牙CEO，并推出了雄心勃勃的“三年計(jì)劃”，試圖通過提供更多與游戲相關(guān)的服務(wù)，如游戲分發(fā)、游戲內(nèi)商品銷售和游戲廣告，推動(dòng)商業(yè)化路線圖的轉(zhuǎn)變，同時(shí)優(yōu)化內(nèi)容創(chuàng)作者的收入結(jié)構(gòu)。然而，兩年過去了，這個(gè)計(jì)劃并未取得明顯的成效。單季營收一直維持在15億元左右，低于此前董榮杰擔(dān)任CEO時(shí)的業(yè)績，公司股價(jià)也未見明顯起色。林松濤的“藥方”似乎并未能治愈虎牙的“頑疾”。

在經(jīng)營狀況不佳、現(xiàn)金流并不充裕的情況下，虎牙做出了一個(gè)超出市場預(yù)期的決定——派息。公司公布2024年財(cái)報(bào)的同時(shí)宣布“三年股息計(jì)劃”，預(yù)期總派息金額不少于4億美元，包括在2025年支付的現(xiàn)金股息3.4億美元，以及預(yù)期在2026年和2027年支付的現(xiàn)金股息每年不少于3000萬美元。騰訊作為虎牙的控股股東，擁有公司超67%的股份，大部分分紅將進(jìn)入騰訊的口袋。但虎牙這幾年的經(jīng)營現(xiàn)金流并不理想，2022年至2024年分別為-4.37億元、-3208.1萬元、9428.3萬元。當(dāng)分紅派息的金額遠(yuǎn)大于公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額時(shí)，虎牙的現(xiàn)金流壓力徒增，這無疑是在本就脆弱的財(cái)務(wù)狀況上又壓上了一塊沉重的巨石。

盡管虎牙采取了近乎斷腕的手段來管控成本，研發(fā)費(fèi)用和銷售營銷費(fèi)用不斷縮減，但利潤依然舉步維艱。一季度凈利僅為92.7萬元，較上年同期下降99%；二季度更是凈虧損549.1萬元。虎牙之所以還能保持凈利潤為正，很大程度上依賴于賬上的巨額現(xiàn)金產(chǎn)生的利息收入。然而，在分紅派息后，公司現(xiàn)金大幅減少，利息收入也隨之大幅降低，未來的盈利前景更加黯淡。

虎牙現(xiàn)有的直播生態(tài)混亂不堪，為了維持流量，平臺(tái)似乎對(duì)一些違規(guī)內(nèi)容采取了縱容的態(tài)度。據(jù)鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)報(bào)道，在新下載的虎牙APP中，首頁推薦的語音類直播存在大量擦邊內(nèi)容，主播通過發(fā)出吸吮等隱晦聲音吸引觀眾，實(shí)時(shí)在線人數(shù)可達(dá)1萬人。此外，還有主播在直播中做廣告，引導(dǎo)用戶搜索購買成人用品。盡管《網(wǎng)絡(luò)表演經(jīng)營活動(dòng)管理辦法》明令禁止平臺(tái)誘導(dǎo)消費(fèi)和傳播淫穢色情內(nèi)容，但虎牙通過使用隱晦暗語進(jìn)行暗示，試圖規(guī)避監(jiān)管。而且，對(duì)于一些違規(guī)的跳舞類主播，虎牙的封禁措施也形同虛設(shè)，封禁后很快又能繼續(xù)正常直播。這種在商業(yè)化與合規(guī)之間的失衡，讓虎牙面臨著巨大的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，一旦監(jiān)管部門加強(qiáng)整治，虎牙將遭受沉重打擊。

用戶數(shù)據(jù)是衡量直播平臺(tái)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)，而虎牙的用戶數(shù)據(jù)卻陷入了停滯狀態(tài)。移動(dòng)端月活用戶8340萬，同比微增1%；付費(fèi)用戶440萬，同比持平。與抖音（7.86億月活）、快手（4.08億月活）、B站（3.48億月活）等競爭對(duì)手相比，虎牙的用戶規(guī)模形成了數(shù)量級(jí)的落差。這表明虎牙在用戶增長方面遇到了嚴(yán)重的瓶頸，難以吸引新的用戶，也難以提高現(xiàn)有用戶的付費(fèi)意愿。

虎牙如今可謂是重病纏身，核心業(yè)務(wù)萎縮、創(chuàng)新業(yè)務(wù)乏力、人才流失、管理層舉措不力、現(xiàn)金流緊張、利潤微薄、直播生態(tài)混亂、用戶增長停滯等問題交織在一起，讓這個(gè)曾經(jīng)的直播巨頭陷入了前所未有的危機(jī)。接下來，虎牙能否在林松濤的帶領(lǐng)下走出泥潭，還是會(huì)在困境中逐漸沉淪，一切都是未知數(shù)。