西安泰金新能科技股份有限公司（以下簡稱“泰金新能”）即將迎來科創(chuàng)板IPO的關(guān)鍵進(jìn)程。據(jù)上海證券交易所上市委員會8月25日公告，將于8月29日對泰金新能進(jìn)行首發(fā)上會審議。此前，公司已于8月22日更新并提交了最新版招股說明書（上會稿）。

圖片說明：來源于上交所公告

根據(jù)招股書披露，泰金新能本次擬公開發(fā)行不超過4000萬股普通股（未考慮超額配售選擇權(quán)），發(fā)行后公眾持股比例不低于總股本的25%。

公司本次計(jì)劃募集資金總額為9.90億元，所募資金將重點(diǎn)投向三大領(lǐng)域：綠色電解用高端智能成套裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（擬投入約4.39億元）、高性能復(fù)合涂層鈦電極材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（擬投入約3.97億元），以及企業(yè)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（擬投入約1.53億元）。

圖片說明：泰金新能募集資金使用規(guī)劃，數(shù)據(jù)來源于公告

作為國際上可提供高性能電子電路銅箔和極薄鋰電銅箔生產(chǎn)線整體解決方案的龍頭企業(yè)，以及國內(nèi)貴金屬鈦電極復(fù)合材料及電子封接玻璃材料的主要研發(fā)生產(chǎn)基地，泰金新能有望通過此次募投項(xiàng)目，進(jìn)一步鞏固其在高端裝備與新材料領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢與產(chǎn)業(yè)布局，提升企業(yè)核心競爭力和規(guī)?；a(chǎn)能力。

國資賦能，研發(fā)領(lǐng)軍

泰金新能成立于2000年，注冊資本1.2億元，具備令人矚目的股東背景和持續(xù)創(chuàng)新的研發(fā)基因。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司控股股東為西北有色金屬研究院（以下簡稱“西北院”），持股比例22.83%。西北院由陜西省財(cái)政廳全資控股，因此陜西省財(cái)政廳為泰金新能的實(shí)際控制人。公司第二大股東西部材料（證券代碼：002149.SZ）與西北院為一致行動人，同屬西北院控股體系，持股比例為20%。國有股東合計(jì)持股達(dá)42.83%，這一結(jié)構(gòu)為泰金新能帶來穩(wěn)定的資源支持和戰(zhàn)略保障，同時(shí)也增強(qiáng)了公司治理水平和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力。

圖片說明：泰金新能股權(quán)結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)來源于公司公告

泰金新能的董事會堪稱“高知天團(tuán)”：9名成員中，3人擁有博士學(xué)歷，6人為碩士，5人獲高級工程師職稱。資料顯示，董事長馮慶是一位 “80后”博士、教授級高級工程師，主持過超過30項(xiàng)國家級、省部級重大科研項(xiàng)目，包括國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃、“揭榜掛帥”專項(xiàng)等。他牽頭完成的鈦合金玻璃封裝項(xiàng)目成功實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代，相關(guān)產(chǎn)品在國內(nèi)軍用市場占據(jù)主導(dǎo)地位。

2022至2024年，泰金新能研發(fā)團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)容，從84人增至109人，高學(xué)歷人才占比顯著上升——碩士及以上人員占比從53.57%躍升至71.56%。創(chuàng)新之道，唯在得人。至今，泰金新能已累計(jì)獲得授權(quán)專利223項(xiàng)，包括發(fā)明專利88項(xiàng)（含2項(xiàng)美國專利）、實(shí)用新型129項(xiàng)等，構(gòu)建了扎實(shí)的知識產(chǎn)權(quán)體系與技術(shù)壁壘。

圖片說明：泰金新能員工結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)來源于公告

依托“國資背景+研發(fā)創(chuàng)新”，泰金新能近年來業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。

業(yè)務(wù)視角：電解成套設(shè)備業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，鈦電極業(yè)務(wù)前景可期

泰金新能的主營業(yè)務(wù)包括電解成套設(shè)備、鈦電極和金屬玻璃封接。

電解成套裝備是電解銅箔生產(chǎn)的核心系統(tǒng)。近年來，隨著電解銅箔技術(shù)迭代不斷加速，市場對高強(qiáng)極薄銅箔成套裝備的技術(shù)要求持續(xù)提升。泰金新能自主研發(fā)的電解成套裝備，能夠有效支持下游客戶生產(chǎn)多種高性能銅箔產(chǎn)品。

該業(yè)務(wù)近年來實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，收入從2021年的1.46億元迅猛增長至2024年的14.17億元，增幅超過8.7倍，營收占比也從28.13%大幅提升至64.61%，是公司最重要的業(yè)務(wù)支柱。

圖片說明：泰金新能電解成套設(shè)備營收結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)來源于同花順

陰極輥?zhàn)鳛殡娊忏~箔生產(chǎn)的核心裝備，其性能直接決定銅箔品質(zhì)。2022年，泰金新能成功研制全球最大直徑3.6米陰極輥及生箔一體機(jī)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)重大突破。2022至2024年，公司陰極輥業(yè)務(wù)收入從2.33億元上升至7.30億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例也從25.40%上升至 34.26%。

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2024年中國電解銅箔陰極輥市場總出貨超800臺，行業(yè)Top 3企業(yè)市場份額超過90%。其中，泰金新能陰極輥出貨量達(dá)365臺，市場占有率超45%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

圖片說明：主要企業(yè)陰極輥出貨量及市場占有率，數(shù)據(jù)來源于公告

在客戶構(gòu)成中，比亞迪不僅是該業(yè)務(wù)板塊的第一大客戶，同時(shí)也位居公司整體客戶首位，2024年采購金額達(dá)到3.59億元，占總營業(yè)收入的16.38%；華友控股集團(tuán)作為該業(yè)務(wù)的第二大客戶，實(shí)現(xiàn)銷售額2.13億元，占比9.72%。與核心大客戶的持續(xù)合作，為泰金新能的穩(wěn)定營收提供堅(jiān)實(shí)保障。

圖片說明：泰金新能大客戶，數(shù)據(jù)來源于公告

當(dāng)前，高端電子電路銅箔的迫切需求主要集中在芯片封裝用極薄載體銅箔、高頻高速電路用超低輪廓銅箔這兩大類產(chǎn)品方面，但這類高端電子電路銅箔進(jìn)口依賴的“卡脖子”問題亟待解決。泰金新能在研的高強(qiáng)極薄成套裝備可用于生產(chǎn)此類高端銅箔，有望率先在這一領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，逐步緩解進(jìn)口依賴局面。

展望未來，電解銅箔設(shè)備市場預(yù)計(jì)將隨下游需求演變呈現(xiàn)新的增長趨勢。據(jù)高工鋰電（GGII）數(shù)據(jù)，2023年中國電解銅箔設(shè)備市場規(guī)模已達(dá)182億元，同比增長30%。盡管2024年行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，產(chǎn)能擴(kuò)張有所放緩，但隨著市場逐步回暖、高性能設(shè)備不斷推出、海外市場持續(xù)拓展以及復(fù)合銅箔等新材料應(yīng)用落地，GGII預(yù)測2028年中國電解銅箔設(shè)備市場規(guī)模將增長至215億元，2025-2028年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)達(dá)18.24%。這一持續(xù)向好的行業(yè)態(tài)勢，將為泰金新能帶來發(fā)展機(jī)遇與增長動力。

圖片說明：中國銅箔設(shè)備市場規(guī)模及預(yù)測，數(shù)據(jù)來源于高工鋰電（GGII）

在鈦電極領(lǐng)域，泰金新能2024年同樣展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭，營業(yè)收入增速超過60%。這一增長主要得益于銅箔鈦陽極業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。作為生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的關(guān)鍵耗材，銅箔鈦陽極在下游銅箔廠商持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能的推動下，市場需求不斷攀升，成為公司業(yè)績增長的另一驅(qū)動力。

圖片說明：泰金新能鈦電極營業(yè)收入，數(shù)據(jù)來源于同花順

目前，國內(nèi)鈦電極行業(yè)的主要企業(yè)包括泰金新能、寶雞昌立、安諾電極、江陰米爾克以及馬赫內(nèi)托（蘇州）等，行業(yè)集中度較高。根據(jù)高工鋰電（GGII）數(shù)據(jù)，2024年中國電解銅箔鈦電極出貨量約7000臺。其中，泰金新能鈦電極出貨量達(dá)1921臺，市場占有率超過27%，位列行業(yè)第一，說明其在鈦電極領(lǐng)域的領(lǐng)先地位與強(qiáng)勁競爭力。

圖片說明：主要企業(yè)鈦電極出貨量及市場占有率，數(shù)據(jù)來源于公告

在特種封接產(chǎn)品領(lǐng)域，泰金新能也早有布局。泰金新能前身泰金有限于2011年9月吸收合并華泰實(shí)業(yè)，并于2015年9 月設(shè)立全資子公司賽爾電子，獨(dú)立經(jīng)營金屬玻璃封接制品業(yè)務(wù)。

賽爾電子的玻璃封接組件主要應(yīng)用于新能源電池領(lǐng)域，包括鋰原電池和熱電池等方向。面對關(guān)鍵封接玻璃材料長期依賴進(jìn)口的“卡脖子”問題，賽爾電子已實(shí)現(xiàn)了鈦及鈦合金、鋁及鋁合金、銅及銅合金封接玻璃的國產(chǎn)化，填補(bǔ)了國內(nèi)技術(shù)空白。目前公司正不斷推進(jìn)相關(guān)玻璃材料及制品的應(yīng)用拓展，該領(lǐng)域國內(nèi)競爭對手較少，代表性企業(yè)包括南京廣兆測控技術(shù)有限公司、西安迪博電子器件有限責(zé)任公司等。

在高端應(yīng)用方面，賽爾電子自主研發(fā)的熱電池封接鈦蓋組為我國軍用電源邁入國際領(lǐng)先行列提供了技術(shù)支撐，自主研制的核電貫穿件為核電領(lǐng)域提供了性能更優(yōu)異的玻璃-金屬封接電氣貫穿件國產(chǎn)方案。

此外，賽爾電子積極向上游延伸，已實(shí)現(xiàn)部分細(xì)分品類封接玻璃粉的國產(chǎn)化，技術(shù)能力處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，持續(xù)鞏固其在高門檻高附加值領(lǐng)域中的競爭優(yōu)勢。

圖片說明：金屬玻璃封接產(chǎn)業(yè)鏈分析，數(shù)據(jù)來源于公告

財(cái)務(wù)視角：現(xiàn)金流短期承壓，但流動性風(fēng)險(xiǎn)整體可控

受電解銅箔設(shè)備行業(yè)周期性調(diào)整影響，泰金新能現(xiàn)金流短期內(nèi)承受一定壓力。

2024年，受各產(chǎn)線設(shè)備平均數(shù)量上升等因素的影響，泰金新能設(shè)備類產(chǎn)品的驗(yàn)收周期有所延長。與此同時(shí)，部分下游客戶受市場波動影響資金周轉(zhuǎn)放緩，致使回款周期相應(yīng)延長。在此背景下，公司2024年應(yīng)收賬款規(guī)模增至5.42億元，同比增長38.97%；應(yīng)收票據(jù)也因更多客戶采用票據(jù)結(jié)算而出現(xiàn)上升。

圖片說明：泰金新能近年貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款，數(shù)據(jù)來源于同花順

上述因素導(dǎo)致泰金新能銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金有所減少，2024年公司該項(xiàng)現(xiàn)金流入降至8.38億元，約為2023年的一半，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額亦表現(xiàn)為負(fù)，引發(fā)資本市場對公司流動性的關(guān)注。

圖片說明：泰金新能近年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額，數(shù)據(jù)來源于同花順

不過，泰金新能在8月21日對第二輪審核問詢函的回復(fù)中系統(tǒng)闡述了其資金狀況與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力，指出流動性風(fēng)險(xiǎn)整體可控。截至2024年底，公司賬面貨幣資金達(dá)3.30億元，可覆蓋日常經(jīng)營需求；且銀行授信額度充足，未使用授信達(dá)34.83億元，并可循環(huán)使用，為營運(yùn)資金提供了堅(jiān)實(shí)保障。

圖片說明：泰金新能銀行授信額度，數(shù)據(jù)來源于公告

泰金新能亦在積極采取多項(xiàng)措施改善現(xiàn)金流，包括將回款納入銷售考核、與供應(yīng)商協(xié)商動態(tài)安排付款并延長賬期等。這些措施成效在2024年下半年已有所顯現(xiàn)：下半年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計(jì)升至5.68億元，較上半年增加2.97億元，第四季度單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

此外，公司有息負(fù)債規(guī)模較小，長期借款僅6091.30萬元，且到期日主要在2028年及之后，短期償債壓力低。

據(jù)公司預(yù)測，在2025年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)15%增長、其他條件與2024年相同的假設(shè)下，2025年泰金新能現(xiàn)金流將回正，無資金缺口。且未來如遇臨時(shí)資金需求，還可通過銀行授信快速融資，流動性安全邊際充足。

圖片說明：泰金新能2025年度現(xiàn)金流預(yù)測，數(shù)據(jù)來源于公告

泰金新能持續(xù)推動進(jìn)口替代，相關(guān)產(chǎn)品出貨量居行業(yè)首位，展現(xiàn)出顯著的市場競爭力。盡管2024年公司現(xiàn)金流面臨短期壓力，但充足的銀行授信與多項(xiàng)回款改善措施同步實(shí)施，預(yù)計(jì)2025年資金狀況將逐步向好。

展望未來，電解銅箔行業(yè)需求的持續(xù)增長有望進(jìn)一步帶動公司相關(guān)業(yè)務(wù)銷售規(guī)模擴(kuò)張。加之堅(jiān)實(shí)的國有股東背景與深厚的管理層研發(fā)積淀，正共同構(gòu)成公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)收入增長的核心內(nèi)在動力。