目標價再度被拔高！

今天早上七點，署名為“高盛”（Goldman Sachs）的研報在市場流傳。該研報指出，仍對寒武紀持積極態(tài)度，上調(diào)12個月目標價14.7%至2104元/股(隱含2030年預(yù)期市盈率為45倍)。這是高盛時隔一周左右第二次上調(diào)寒武紀目標價。

上周，寒武紀發(fā)布風(fēng)險提示公告稱，公司未有新產(chǎn)品發(fā)布計劃，近期網(wǎng)上傳播的關(guān)于公司新產(chǎn)品情況的信息，均為誤導(dǎo)市場的不實信息。公司市盈率、市凈率顯著高于行業(yè)水平。

另外，值得注意的是，阿里巴巴發(fā)布中報之后，人工智能熱度再度飆升。而針對阿里云采購一事，據(jù)《科創(chuàng)板日報》報道，阿里云確實一云多芯支持國產(chǎn)供應(yīng)鏈，但傳言阿里采購寒武紀15萬片GPU的消息不實。

今日早盤，寒武紀低開后快速回調(diào)，盤中跌幅一度接近9%，隨后跌幅有所收窄，截至午間收盤，寒武紀跌幅收窄至2.98%。

“高盛”強CALL

上周，高盛罕見給出寒武紀1835元/股的六年遠期目標價。今早，再有署名“高盛”的研報流傳于市，并將寒武紀目標價拔高至2014元/股。

研報稱，寒武紀公布了強勁的2025年第二季度業(yè)績，2025年收入指引為50億至70億元，即中位數(shù)為60億元(同比增長411%)；先前預(yù)測的65億元處于指引范圍內(nèi)，比中位數(shù)高出8%。仍對寒武紀持積極態(tài)度，并將12個月目標價提升14.7%至2104元/股，2030年預(yù)期息稅折舊及攤銷前利潤增加8%，2030年預(yù)期目標EV/EBITDA倍數(shù)增加6%。

盈利提升主要源：1.AI芯片出貨量增加，這反映了中國在AI基礎(chǔ)設(shè)施投資中日益增長的云資本支出、支持性政府政策和本地芯片組在推理趨勢中的崛起；2.隨著收入規(guī)模的擴大，運營成本的占比提升，以及運營效率的改善。維持“買入”評級。

報告指出，中國云資本支出處于擴張階段。阿里巴巴2025年第二季度資本支出達到390億元(約54億美元)，環(huán)比增長57%，同比增長2倍；騰訊2025年第二季度資本支出同比增長119%，表現(xiàn)好于預(yù)期。

支持性AI政策持續(xù)。據(jù)相關(guān)指導(dǎo)文件，設(shè)定目標到2027/2030年，在科技、工業(yè)、消費、福利、治理和全球合作等六大關(guān)鍵領(lǐng)域，新一代智能終端和AI代理的滲透率達到70%+/90%+的水平，強調(diào)旨在賦能AI設(shè)備并提高效率的行動計劃。

2025年上半年，中國AI供應(yīng)鏈展現(xiàn)出強勁的增長勢頭，寒武紀收入大幅增長，穩(wěn)定的原材料供應(yīng)(主要是芯片供應(yīng))，以及合同負債反映了強勁的在手訂單。AI服務(wù)器/交換機品牌/ODM領(lǐng)域看到中國云資本支出增加，對基于本地芯片的推理性能滿意，同時本地生態(tài)系統(tǒng)不斷壯大(例如，高速網(wǎng)絡(luò)技術(shù)可釋放本地芯片性能，推動AI服務(wù)器集群規(guī)模擴大)。

是否存在風(fēng)險？

阿里巴巴上周五發(fā)布業(yè)績之后，股價飆升，市場對于人工智能的熱度亦再度轉(zhuǎn)強。不過，阿里方面否認了“采購寒武紀15萬片GPU”的傳聞。那么，寒武紀的股市行情是否存在風(fēng)險？

上周，寒武紀發(fā)布股票交易風(fēng)險提示公告稱，公司股價漲幅超過大部分同行業(yè)公司股價漲幅且顯著高于科創(chuàng)綜指、科創(chuàng)50、上證綜指等相關(guān)指數(shù)漲幅，股票價格存在脫離當前基本面的風(fēng)險，投資者參與交易可能面臨較大風(fēng)險。敬請廣大投資者務(wù)必充分了解二級市場交易風(fēng)險，切實提高風(fēng)險意識，理性投資并注意投資風(fēng)險。

據(jù)東吳證券最新研報，仍給寒武紀“買入”評級，但亦是五大風(fēng)險值得關(guān)注。分別是AI需求不及預(yù)期風(fēng)險、公司持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營風(fēng)險、客戶集中度較高風(fēng)險、股價與估值較高風(fēng)險、供應(yīng)鏈穩(wěn)定相關(guān)風(fēng)險。

AI需求不及預(yù)期風(fēng)險：當前AI芯片市場雖處于高速增長階段，但若下游應(yīng)用場景落地速度放緩或客戶需求不及預(yù)期，將直接影響公司未來的收入增長。根據(jù)研報，2025年上半年營收雖同比增長4347.82%，但若后續(xù)增速未能延續(xù)，可能影響2025—2027年營收預(yù)測的實現(xiàn)。

客戶集中度較高：公司對第一大客戶的依賴程度較高，若該客戶訂單減少或合作關(guān)系發(fā)生變化，可能對公司的收入結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定性造成沖擊。此前研報已指出，2024年第一大客戶貢獻了較高比例的營收。

存貨周轉(zhuǎn)壓力：2025年上半年存貨達26.9億元，同比增長1042.66%，表明公司存在一定庫存積壓風(fēng)險。若市場需求變化或交付節(jié)奏調(diào)整，可能導(dǎo)致存貨減值風(fēng)險上升，影響利潤表現(xiàn)。

毛利率與凈利率波動風(fēng)險：盡管2025年上半年毛利率達55.93%，銷售凈利率也達到38.57%，但歷史數(shù)據(jù)顯示歸母凈利率曾出現(xiàn)大幅波動（2024年為-38.51%），若未來成本上升或市場競爭加劇，可能削弱盈利水平。

供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險：作為半導(dǎo)體企業(yè)，公司高度依賴外部供應(yīng)鏈。若關(guān)鍵原材料或制造環(huán)節(jié)受到地緣政治、政策調(diào)控或突發(fā)事件影響，可能造成生產(chǎn)延誤或成本上升，從而影響業(yè)績兌現(xiàn)能力。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：羅曉霞

校 對：王錦程

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