作者 | 深水財(cái)經(jīng)社 肖瑟

近日，比亞迪發(fā)布2025年中報(bào)，上半年?duì)I收首度超越特斯拉，達(dá)到3712.81億元，同比增長(zhǎng)23.3%（數(shù)據(jù)來(lái)源：比亞迪2025年半年報(bào)）。

這本應(yīng)是個(gè)值得慶祝的消息，但仔細(xì)研究財(cái)報(bào)后，卻發(fā)現(xiàn)了一些令人困惑的現(xiàn)象。

尤其是考慮到比亞迪對(duì)外宣稱海外銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁、享受有利匯率因素且生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，這些本應(yīng)成為利潤(rùn)增長(zhǎng)助推器的積極因素，卻未在財(cái)報(bào)中體現(xiàn)，不禁讓人發(fā)問(wèn)：比亞迪的利潤(rùn)究竟去哪了？

營(yíng)收超越特斯拉

據(jù)比亞迪官方發(fā)布的2025年中報(bào)，公司上半年?duì)I收達(dá)到3712.81億元，首次超越了全球電動(dòng)汽車巨頭特斯拉。這一成就無(wú)疑彰顯了中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

比亞迪在國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)的占有率持續(xù)攀升，成為消費(fèi)者購(gòu)買新能源汽車的首選品牌之一。在國(guó)際市場(chǎng)，比亞迪也積極布局，尤其是在歐洲、東南亞等地區(qū)，其新能源汽車的銷量呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

但是從利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，比亞迪上半年毛利率從去年同期的18.78%下降至18.01%，二季度毛利率更是環(huán)比下降了3.8個(gè)百分點(diǎn)至16.3%，創(chuàng)下自2022年第二季度以來(lái)的新低。

凈利潤(rùn)方面，二季度單車?yán)麧?rùn)已從一季度的8800元降至4800元，幾乎腰斬。這與比亞迪在海外市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)形成了鮮明的反差。

比亞迪海外賣爆

比亞迪對(duì)外宣傳的海外銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁、有利的匯率因素（尤其是在歐洲市場(chǎng)）以及持續(xù)擴(kuò)大的生產(chǎn)規(guī)模，這些本應(yīng)是提升公司利潤(rùn)的積極因素，但在財(cái)報(bào)中卻未能得到體現(xiàn)，形成了巨大的反差。

據(jù)媒體公開(kāi)報(bào)道，2025年前七個(gè)月，比亞迪全球銷量249萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27.4%，其中乘用車及皮卡海外銷量超55萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超130%，銷量已超去年全年。

在歐洲市場(chǎng)，據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)(ACEA)數(shù)據(jù)，今年8月份比亞迪新車注冊(cè)量更是翻了三倍，增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。

目前比亞迪新能源車已進(jìn)入全球超112個(gè)國(guó)家及地區(qū)，并在意大利、土耳其、西班牙、巴西等多個(gè)國(guó)家取得上半年新能源銷量第一。

海外銷售增長(zhǎng)如此強(qiáng)勁，同時(shí)還有有利的匯率因素（尤其是在歐洲市場(chǎng)）以及持續(xù)擴(kuò)大的生產(chǎn)規(guī)模，這些本應(yīng)是提振利潤(rùn)的積極因素，然而在財(cái)報(bào)中卻未得到充分體現(xiàn)。

海外市場(chǎng)是“虛假繁榮”？

摩根士丹利的分析師們?cè)谘芯繄?bào)告中也表達(dá)了他們的困惑。他們指出，按照常理，海外業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)、匯率優(yōu)勢(shì)以及規(guī)模效應(yīng)，都應(yīng)該為利潤(rùn)增長(zhǎng)提供有力支撐，但實(shí)際的季度財(cái)報(bào)卻并非如此。

這不禁讓人猜測(cè)，二季度財(cái)報(bào)中是否存在某些“一次性”或“集中計(jì)提”的負(fù)面因素，導(dǎo)致利潤(rùn)數(shù)據(jù)不佳？

業(yè)內(nèi)人士對(duì)此也有諸多猜測(cè)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，比亞迪今年上半年在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)施了較多的返利政策，雖然這一舉措拉高了銷量，但卻大幅削減了單車?yán)麧?rùn)空間。

從市場(chǎng)情況來(lái)看，今年4月底開(kāi)始，國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)掀起了新一輪價(jià)格戰(zhàn)，比亞迪旗下多款車型參與其中。

在價(jià)格戰(zhàn)的壓力下，比亞迪單車?yán)麧?rùn)受到了嚴(yán)重?cái)D壓，第一季度單車?yán)麧?rùn)還能達(dá)到8800元，到了第二季度就只剩4800元，與兩年前的水平相當(dāng)。

除了國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)和返利政策的影響，比亞迪在新技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用方面的投入也對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生了一定影響。

再看海外市場(chǎng)，盡管銷量增長(zhǎng)迅猛，但利潤(rùn)未達(dá)預(yù)期也可能存在多方面原因。一方面，比亞迪在海外市場(chǎng)處于快速擴(kuò)張階段，需要投入大量資金用于市場(chǎng)推廣、渠道建設(shè)和品牌宣傳。這些前期投入在短期內(nèi)難以快速轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。

另一方面，海外市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較高。比亞迪在海外需要建立本地化的銷售和服務(wù)團(tuán)隊(duì)，以適應(yīng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的需求和法規(guī)要求。

此外，比亞迪在海外市場(chǎng)的定價(jià)策略也可能影響利潤(rùn)水平。為了在競(jìng)爭(zhēng)激烈的海外市場(chǎng)迅速打開(kāi)局面，比亞迪部分車型的定價(jià)相對(duì)較為親民，這在一定程度上壓縮了利潤(rùn)空間。

龐大應(yīng)收款考驗(yàn)資金鏈

從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度來(lái)看，應(yīng)收賬款體量較大也可能對(duì)比亞迪的利潤(rùn)產(chǎn)生潛在影響。

據(jù)證券之星公開(kāi)數(shù)據(jù)整理，比亞迪2025年中報(bào)顯示，當(dāng)期應(yīng)收賬款占最新年報(bào)歸母凈利潤(rùn)比達(dá)107.77%。

應(yīng)收賬款的回收周期過(guò)長(zhǎng)，可能導(dǎo)致資金占用成本增加，進(jìn)而影響公司的整體利潤(rùn)。

比亞迪在2025年上半年雖然在營(yíng)收和海外銷量方面取得了亮眼的成績(jī)，但利潤(rùn)下滑的問(wèn)題也不容忽視。

低價(jià)策略在短期可以起到效果，然后如果繼續(xù)以低價(jià)搶市場(chǎng)，一方面會(huì)引發(fā)進(jìn)口國(guó)的反傾銷調(diào)查，另一方面會(huì)拉低品牌價(jià)值，造成低價(jià)品牌固化。

(全球市值研究機(jī)構(gòu)深水財(cái)經(jīng)社獨(dú)家發(fā)布，轉(zhuǎn)載引用請(qǐng)注明出處)