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（來(lái)源：覃漢研究筆記）

核心觀點(diǎn)

勝利敘事的本質(zhì)在于勝利即正義的敘事邏輯，更接近于傳播學(xué)概念，客觀事實(shí)只是基礎(chǔ)，更重要的是“二次加工”。勝利敘事視角下，中美關(guān)系持續(xù)緩和的概率或要高于對(duì)抗升級(jí)。映射至大類(lèi)資產(chǎn)，做陡美債收益率曲線或具有較高性?xún)r(jià)比，降息與秩序沖擊有望構(gòu)成黃金價(jià)格的雙重驅(qū)動(dòng)。

1、勝利敘事的內(nèi)涵-既要“里子”也要“面子”：勝利敘事或更接近于傳播學(xué)概念，客觀事實(shí)只是基礎(chǔ)，更重要的是“二次加工”。

2、勝利敘事的本質(zhì)-勝利即正義的敘事邏輯：重物質(zhì)利益，輕意識(shí)形態(tài)，構(gòu)成特朗普施政的鮮明特征，特朗普政府需要通過(guò)持續(xù)勝利為自己行為的合理性背書(shū)。美國(guó)內(nèi)部陣營(yíng)分化與對(duì)立程度加劇，兩黨分庭抗禮對(duì)抗加劇，而勝利則是彌合分歧的有效途徑。

3、勝利敘事視角看中美關(guān)系：中美經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)特征是判斷當(dāng)前中美關(guān)系走向的基礎(chǔ)，中美關(guān)系持續(xù)緩和的概率或要高于對(duì)抗升級(jí)。

4、勝利敘事背景下的大類(lèi)資產(chǎn)走勢(shì)：對(duì)于美債，做多短久期、做空長(zhǎng)久期的做陡曲線策略或具有較高性?xún)r(jià)比。對(duì)于黃金，降息與秩序沖擊有望構(gòu)成黃金價(jià)格的雙重驅(qū)動(dòng)。

作者：覃漢/崔正陽(yáng)

全文：5239 字 | 25 分鐘閱讀

1 勝利敘事視角理解特朗普政策

特朗普第二屆任期以來(lái)，其通過(guò)個(gè)人社媒、白宮官網(wǎng)等多種渠道持續(xù)強(qiáng)化“勝利（Win）”概念，由此形成所謂特朗普“勝利敘事”概念。我們認(rèn)為，勝利敘事或能為我們更好理解特朗及其政策提供新的視角。

• 勝利敘事的內(nèi)涵：既要“里子”也要“面子”

所謂輸贏，均需要言之有物，我們可以通過(guò)特朗普政府對(duì)外宣傳的各類(lèi)材料中對(duì)其所看重的勝利敘事內(nèi)涵一探究竟。白宮官網(wǎng)于2025年3月10日發(fā)布《50 WINS IN 50 DAYS: President Trump Delivers for Americans》主題文章，總結(jié)了特朗普上任后50天內(nèi)所取得的50場(chǎng)代表性勝利成果，成為我們觀察特朗普勝利敘事內(nèi)涵的典型素材。

具體來(lái)看，我們可將其表述的內(nèi)容劃分為兩類(lèi)，第一類(lèi)為具有一定數(shù)據(jù)或信息支撐的“硬成果”，比如宣稱(chēng)獲得了數(shù)十億美元的美國(guó)新投資、正式簽署《萊肯·萊利法案》強(qiáng)化非法移民管控、成功營(yíng)救在國(guó)外被扣為人質(zhì)的美國(guó)公民等。在不考慮具體數(shù)字是否完全客觀準(zhǔn)確的前提下，該類(lèi)勝利成果可在一定程度上視為具有一定現(xiàn)實(shí)依據(jù)支撐、成色相對(duì)更高的成果。

第二類(lèi)為“軟成果”，比如宣稱(chēng)特朗普政府正在集體驅(qū)逐包括殺手、毒販等在內(nèi)的非法移民罪犯、推動(dòng)釋放美國(guó)能源潛力、削減官僚主義繁文縟節(jié)、推動(dòng)教育改革等。不同于“硬成果”，此類(lèi)成果通常缺乏可以用來(lái)定量衡量或定性判斷的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，將其歸類(lèi)為50場(chǎng)勝利之一，其中或帶有相對(duì)更重的主觀主義色彩。

勝利敘事的內(nèi)涵或是既要“里子”也要“面子”。一方面，對(duì)于有利于己方的客觀現(xiàn)實(shí)，特朗普政府力求把握每一個(gè)可供宣傳的政績(jī)成果，持續(xù)通過(guò)輿論渲染勝利情緒，此即構(gòu)成勝利敘事的“里子”，確有其事謂之贏；另一方面，對(duì)于某些模棱兩可或難以求證的事件，特朗普政府也可通過(guò)輿論手段最大化為我所用，此即構(gòu)成勝利敘事的“面子”，只要相信的人數(shù)足夠多，口頭宣稱(chēng)的勝利也與事實(shí)上的勝利并無(wú)二致。

勝利敘事或更接近于傳播學(xué)概念，客觀事實(shí)只是基礎(chǔ)，更重要的是“二次加工”。究其根本，我們認(rèn)為對(duì)于實(shí)業(yè)出身、深諳傳播學(xué)之道的特朗普，客觀事實(shí)只是渲染勝利成果的媒介之一，重要的并非是否真正取得勝利，而是如何對(duì)已有信息進(jìn)行為我所用的“二次加工”。典型如年中爆發(fā)的伊以沖突，特朗普打破常規(guī)指揮美軍對(duì)伊朗核設(shè)施進(jìn)行打擊，此后美國(guó)、伊朗、以色列三方各執(zhí)一詞，紛紛宣布以己方勝利結(jié)束本次沖突。從最終結(jié)果來(lái)看，伊朗核設(shè)施受到打擊的程度難以評(píng)估，處于無(wú)法證偽亦無(wú)法證實(shí)的黑盒狀態(tài)，但這并不妨礙特朗普宣布對(duì)伊朗核設(shè)施進(jìn)行有效“摧毀”，從而從根本上解決此前多任美國(guó)總統(tǒng)均未能解決的伊核問(wèn)題，進(jìn)一步為自己的執(zhí)政功績(jī)上增添新的一筆。

• 勝利敘事的本質(zhì)：勝利即正義的敘事邏輯

勝利敘事的本質(zhì)，在于勝利即正義的敘事邏輯，即通過(guò)不斷渲染一次又一次勝利，為特朗普政府實(shí)施的各項(xiàng)政策措施尋找基于道義、法理、正義等方面的合理支撐，通過(guò)勝利維護(hù)自身權(quán)威并進(jìn)一步凝聚民心與共識(shí)。本源來(lái)看，特朗普政府之所以需要強(qiáng)化勝利敘事，一方面在于特朗普特立獨(dú)行的行事風(fēng)格與傳統(tǒng)政治家做派格格不入，另一方面在于美國(guó)內(nèi)部陣營(yíng)化的對(duì)立沖突日漸加劇。

重物質(zhì)利益，輕意識(shí)形態(tài)，構(gòu)成特朗普施政的鮮明特征。相較于前任拜登政府，商人出身的特朗普呈現(xiàn)出截然不同的行事作風(fēng)。拜登政府以“自由國(guó)際主義”為導(dǎo)向，通過(guò)意識(shí)形態(tài)等方式進(jìn)行陣營(yíng)劃分，致力于成為西方陣營(yíng)的領(lǐng)導(dǎo)者，為此可以在一定程度上舍棄自身利益以團(tuán)結(jié)盟友，在國(guó)際影響力、政治地位等相對(duì)偏“虛”的方面具有較高訴求。特朗普政府更加“務(wù)實(shí)”，奉行孤立主義和美國(guó)優(yōu)先政策，高舉MAGA旗幟，行事做派更為看重切實(shí)的經(jīng)濟(jì)利益，而對(duì)意識(shí)形態(tài)、盟友關(guān)系等賦予相對(duì)更低權(quán)重。

2025年2月，美國(guó)副總統(tǒng)萬(wàn)斯在參加慕尼黑安全會(huì)議演講時(shí)火力全開(kāi)，大肆批判歐洲在言論自由、移民政策等方面的問(wèn)題，甚至表示歐洲的威脅更多來(lái)自?xún)?nèi)部，“歐洲從與美國(guó)共享的最基本的價(jià)值觀中退卻了”。此番言論直接挑戰(zhàn)歐洲基本價(jià)值觀，也變相質(zhì)疑了美歐盟友關(guān)系賴(lài)以存在的基礎(chǔ)。4月以來(lái)，特朗普政府挑起對(duì)全球其他國(guó)家的貿(mào)易爭(zhēng)端，以加征關(guān)稅為威脅，旨在從其他國(guó)家手中攫取更多經(jīng)濟(jì)利益，歐盟、日本等傳統(tǒng)美國(guó)盟友經(jīng)濟(jì)體亦不能幸免。此舉進(jìn)一步加劇美國(guó)與其他國(guó)家的矛盾與沖突，彰顯特朗普政府重物質(zhì)利益、輕意識(shí)形態(tài)的行事風(fēng)格。

特朗普政府只講利益的行事風(fēng)格對(duì)美元信用造成顯著影響，2025年2月以來(lái)美元指數(shù)持續(xù)震蕩走低，與維持高位震蕩的美債利率和強(qiáng)勢(shì)修復(fù)的美股行情出現(xiàn)顯著背離，指向美元信用出現(xiàn)破裂跡象。在此背景下，特朗普政府需要通過(guò)持續(xù)勝利為自己行為的合理性背書(shū)，起到提振市場(chǎng)情緒、緩解內(nèi)部壓力的作用。

美國(guó)內(nèi)部陣營(yíng)分化與對(duì)立程度加劇，兩黨分庭抗禮對(duì)抗加劇。2020年以來(lái)，伴隨全球經(jīng)濟(jì)景氣程度邊際下行，階級(jí)矛盾呈現(xiàn)銳化跡象，以民粹主義為代表的右傾思潮愈發(fā)興起。美國(guó)長(zhǎng)期處于兩黨對(duì)立與分治環(huán)境之下，伴隨以特朗普為代表的共和黨MAGA派逐步發(fā)展壯大，保守主義大行其道，導(dǎo)致左派與右派思潮對(duì)立更為鮮明。

根據(jù)Pew研究中心所做調(diào)查，當(dāng)前僅18%的成年美國(guó)人認(rèn)為民主黨和共和黨能夠在基礎(chǔ)事實(shí)上達(dá)成一致，即便他們并不一定完全認(rèn)可對(duì)方的政策主張，而高達(dá)80%的成年美國(guó)人認(rèn)為民主黨和共和黨不僅不能在政策主張上達(dá)成共識(shí)，甚至對(duì)基礎(chǔ)事實(shí)的認(rèn)定也存在分歧，這一點(diǎn)在民主黨及偏民主黨群體中表現(xiàn)得更為凸出。黨派支持率分布層面，近年來(lái)整體呈現(xiàn)愈發(fā)焦灼特征，2020年民主黨以49%的支持率顯著領(lǐng)先共和黨，而到了2025年兩黨支持率分別為45%和46%，分庭抗禮的黨派隸屬關(guān)系或也意味著一個(gè)更為分化對(duì)抗的美國(guó)。

勝利是彌合分歧的有效途徑。兩黨對(duì)抗加劇的宏觀背景為特朗普政府實(shí)施政策造成了更大的外部阻力，即便從客觀角度來(lái)看某項(xiàng)政策主張是正確的，但當(dāng)前兩黨支持者對(duì)客觀事實(shí)的認(rèn)定都已開(kāi)始出現(xiàn)分歧，對(duì)政策主張的判斷或?qū)в懈嘀饔^偏執(zhí)色彩。由此或倒逼特朗普政府更加依賴(lài)勝利敘事邏輯，以勝利作為彌合分歧的良藥。

• 勝利敘事視角看中美關(guān)系

中美經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)特征是判斷當(dāng)前中美關(guān)系走向的基礎(chǔ)。中國(guó)是典型的生產(chǎn)大國(guó)，供給驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)特征相對(duì)鮮明，美國(guó)則是典型的消費(fèi)大國(guó)，私人部門(mén)的投資與消費(fèi)構(gòu)成拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，兩者?jīng)濟(jì)天然具有互補(bǔ)特征。2018年后，中美貿(mào)易摩擦有所升溫，正常經(jīng)貿(mào)外來(lái)活動(dòng)受到一定沖擊，2020年全球公共衛(wèi)生事件對(duì)全球供應(yīng)體系造成嚴(yán)重沖擊，進(jìn)一步加劇中美經(jīng)貿(mào)軟脫鉤趨勢(shì)。受此影響，我們看到2020年后，中美兩國(guó)CPI走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化，美國(guó)CPI沖高后維持高位震蕩狀態(tài)，持續(xù)高于2%通脹目標(biāo)，中國(guó)CPI表現(xiàn)相對(duì)偏弱，甚至一度出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。

當(dāng)前美國(guó)財(cái)政可持續(xù)問(wèn)題相對(duì)突出，財(cái)政凈利息支出絕對(duì)規(guī)模與占GDP的比重均呈水漲船高狀態(tài)。對(duì)于特朗普政府而言，若要順利推行其核心政策主張的“大漂亮法案”，重整財(cái)政的緊迫性或愈發(fā)抬升。由此我們看到近期特朗普持續(xù)施壓美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，要求其盡快降息以減輕財(cái)政利息支出負(fù)擔(dān)，鮑威爾則直至杰克遜霍爾年會(huì)方才釋放鴿派信號(hào)，但轉(zhuǎn)鴿的主要理由在于勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視，整體態(tài)度仍較為謹(jǐn)慎。

綜合來(lái)看，美國(guó)所面臨的通脹問(wèn)題構(gòu)成特朗普降息主張難以有效實(shí)現(xiàn)的主要障礙，而基于中美經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)特征，中國(guó)對(duì)美出口保持平穩(wěn)或進(jìn)一步擴(kuò)張將有助于緩解美國(guó)高通脹壓力。此外，重物質(zhì)利益，輕意識(shí)形態(tài)是特朗普施政的鮮明特征，基于其政策主張?jiān)V求和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中美相向而行的好處均勝過(guò)對(duì)抗升級(jí)，且能夠通過(guò)達(dá)成協(xié)議等一系列事件為特朗普“二次加工”勝利成果提供充足“素材”，此即構(gòu)成特朗普第二任期下中美關(guān)系的全新基礎(chǔ)。

基于此種視角重新審視2025年以來(lái)中美關(guān)系走向，或可看到中美關(guān)系走勢(shì)大多有跡可循。

2025年2-3月，特朗普政府以芬太尼管控不力為理由，對(duì)中國(guó)商品加征20%關(guān)稅。美國(guó)芬太尼問(wèn)題由來(lái)已久，關(guān)稅則是特朗普政府主推的核心政策之一，特朗普政府將兩者結(jié)合向中國(guó)發(fā)難，一方面可為自己增添“勝利成果”，作為“50勝”之一用以對(duì)外宣傳，另一方面也可為后續(xù)中美談判積累籌碼。

2025年4月，特朗普政府推出對(duì)等關(guān)稅，中國(guó)強(qiáng)硬態(tài)度進(jìn)行反制，中美一度進(jìn)入互加關(guān)稅時(shí)期。特朗普政府將對(duì)等關(guān)稅作為關(guān)稅政策的核心，既是手段也是目的，旨在通過(guò)加征關(guān)稅增厚財(cái)政收入的同時(shí)，以關(guān)稅為威脅達(dá)成吸引海外投資、倒逼制造業(yè)回流、促進(jìn)就業(yè)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)等綜合目的。為此，特朗普政府需要不斷強(qiáng)化對(duì)等關(guān)稅政策的絕對(duì)權(quán)威性以迫使其他國(guó)家接受，面對(duì)中國(guó)所發(fā)起的合理性挑戰(zhàn)，特朗普政府需要以強(qiáng)硬態(tài)度予以回應(yīng)，以此進(jìn)一步標(biāo)榜己方勝利。

2025年5月，中美達(dá)成日內(nèi)瓦聯(lián)合聲明，貿(mào)易摩擦顯著降溫。4月9日對(duì)等關(guān)稅暫停90天后，特朗普政府與歐盟、日本等主要經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易談判進(jìn)展并不順利，反而因貿(mào)然挑戰(zhàn)國(guó)際貿(mào)易秩序而導(dǎo)致美元信用出現(xiàn)裂痕，美元指數(shù)走低，美股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，特朗普政府所面臨的內(nèi)外部壓力相對(duì)較大。事后來(lái)看，特朗普政府主推的“大漂亮法案”此時(shí)也在醞釀過(guò)程中，若要推動(dòng)法案順利通過(guò)參眾議院各項(xiàng)投票，最好的方法或是以相對(duì)重磅的階段性成果鞏固自身權(quán)威。在此背景下，中美順理成章地達(dá)成聯(lián)合聲明，在施壓其他國(guó)家的同時(shí)為法案推進(jìn)蓄勢(shì)。

2025年6月，中美倫敦談判結(jié)果符合預(yù)期，特朗普政府“自導(dǎo)自演”強(qiáng)化勝利敘事敘事。中美倫敦談判的前后歷程可視作相對(duì)典型的特朗普勝利敘事敘事。談判開(kāi)始前，美國(guó)政府有關(guān)部門(mén)加大對(duì)中國(guó)制裁力度，雙邊摩擦有所升溫。談判結(jié)束后，特朗普發(fā)文評(píng)價(jià)本次會(huì)議，核心主題即成功解決稀土等緊要問(wèn)題，并宣稱(chēng)美國(guó)在關(guān)稅稅率方面依然占優(yōu)。事后來(lái)看，本次會(huì)議并未取得太多實(shí)質(zhì)性成果，但在特朗普政府的“二次加工”下，美國(guó)成為倫敦談判的主要“贏家”，核心意圖或許仍是通過(guò)外貿(mào)領(lǐng)域的“名義勝利”緩解國(guó)內(nèi)“大漂亮法案”所面臨的阻力及因移民問(wèn)題與加州政府爆發(fā)的激烈沖突。

2025年7月，中美瑞典談判順利進(jìn)行，推動(dòng)關(guān)稅暫停期再度延長(zhǎng)90天。彼時(shí)“大漂亮法案”順利通過(guò)，美國(guó)與其他國(guó)家陸續(xù)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，美股市場(chǎng)再創(chuàng)新高，特朗普政府所面臨的國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境有所好轉(zhuǎn)。4月以來(lái)，美國(guó)海外關(guān)稅收入較上年同期出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，關(guān)稅政策成效顯著，已足夠特朗普政府進(jìn)一步鼓吹勝利。在此背景下，特朗普政府的核心訴求逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)內(nèi)施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息，以盡可能削減日漸龐大的財(cái)政利息支出。關(guān)稅政策所帶來(lái)的二次通脹風(fēng)險(xiǎn)是制約美聯(lián)儲(chǔ)降息的主要原因，而從中美經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)結(jié)構(gòu)來(lái)看，推進(jìn)關(guān)稅所帶來(lái)的額外稅收利益或遠(yuǎn)不及適當(dāng)放松關(guān)稅限制所可能帶來(lái)的通脹壓力緩解，權(quán)衡之下，我們看到中美再度就暫停關(guān)稅征收達(dá)成一致意見(jiàn)。

展望下一階段，我們認(rèn)為中美關(guān)系持續(xù)緩和的概率或要高于對(duì)抗升級(jí)。21世紀(jì)以來(lái)，中美關(guān)系整體經(jīng)歷了由和平共處相向而行到摩擦升溫對(duì)抗加劇的逐步轉(zhuǎn)變，背后原因或在于美國(guó)對(duì)華態(tài)度由經(jīng)濟(jì)優(yōu)先轉(zhuǎn)為政治優(yōu)先。典型來(lái)看，拜登政府時(shí)期采取“小院高墻”的圍堵策略，聯(lián)合歐洲盟友試圖在經(jīng)濟(jì)上孤立封鎖中國(guó)，為此拜登政府可以犧牲自身一定經(jīng)濟(jì)利益以達(dá)到最終政治目標(biāo)。

但對(duì)于特朗普政府而言，我們前面提到重物質(zhì)利益、輕意識(shí)形態(tài)是特朗普政府施政的一大特色，為此特朗普政府不惜在貿(mào)易領(lǐng)域與歐盟、日本等盟友普遍“開(kāi)戰(zhàn)”，甚至在一定程度上“變現(xiàn)”此前所積累的美元軟實(shí)力，使得美元信用出現(xiàn)裂痕，結(jié)合中美經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)的先天條件，使得中美關(guān)系持續(xù)緩和成為可能。年初以來(lái)，特朗普政府的核心訴求或經(jīng)歷了從關(guān)稅到“大漂亮法案”再到降息的階段性變化，對(duì)應(yīng)中美關(guān)系從關(guān)稅主導(dǎo)時(shí)期有所摩擦逐步發(fā)展到近期持續(xù)緩和。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息并非必然事件，特朗普宣布解雇美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克的言論或引發(fā)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的巨大爭(zhēng)議，在此背景下，特朗普政府與中國(guó)相向而行，通過(guò)合作等方式獲得更多可以用以宣傳的“勝利成果”，或是緩解內(nèi)部矛盾的有效舉措。

• 勝利敘事背景下的大類(lèi)資產(chǎn)走勢(shì)

勝利即正義的敘事邏輯下，特朗普政府有望通過(guò)對(duì)等關(guān)稅、“大漂亮法案”等現(xiàn)實(shí)成果持續(xù)積累聲望，為其進(jìn)一步實(shí)施政策操作提供有力支撐，典型即當(dāng)前圍繞特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)的降息之爭(zhēng)。

對(duì)于美債，降息預(yù)期升溫但或存在搶跑交易，做陡曲線或具有較高性?xún)r(jià)比。8月1日美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅調(diào)整后，利率敏感性更強(qiáng)的2年美債利率單日下行約26BP，或已部分搶跑降息交易，此后呈現(xiàn)出超漲后的回調(diào)震蕩行情。鮑威爾于杰克遜霍爾年會(huì)放鴿，特朗普施壓美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克辭職，在8月非農(nóng)及通脹數(shù)據(jù)不出現(xiàn)大超預(yù)期的基準(zhǔn)前提下，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息或?yàn)榇蟾怕适录?。?duì)于短久期美債，核心問(wèn)題或在于當(dāng)前利率已包含了多少降息預(yù)期；對(duì)于長(zhǎng)久期美債，關(guān)稅可能帶來(lái)二次通脹、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到?jīng)_擊所可能產(chǎn)生的財(cái)政赤字貨幣化問(wèn)題等風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，結(jié)合來(lái)看，做多短久期、做空長(zhǎng)久期的做陡曲線策略或具有較高性?xún)r(jià)比。

對(duì)于黃金，降息與秩序沖擊有望構(gòu)成雙重驅(qū)動(dòng)。一方面，近年來(lái)黃金價(jià)格多呈現(xiàn)搶跑降息預(yù)期的變化趨勢(shì)，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期不斷升溫，待降息前景逐步明朗后，或成為助推黃金價(jià)格打破區(qū)間震蕩行情的主要驅(qū)動(dòng)。另一方面，2025年1-4月黃金價(jià)格持續(xù)上漲，背后的宏觀邏輯在于特朗普政府的特立獨(dú)行對(duì)全球原有秩序的挑戰(zhàn)。在經(jīng)歷相對(duì)平穩(wěn)的二三季度后，伴隨特朗普聲望持續(xù)積累，其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的公然挑戰(zhàn)或?qū)?duì)全球資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，美債避險(xiǎn)價(jià)值或遭到削弱，從而進(jìn)一步凸顯黃金價(jià)值。

2 風(fēng)險(xiǎn)提示

關(guān)稅政策路徑存在較大不確定性，后續(xù)或出現(xiàn)超預(yù)期變化；

宏觀經(jīng)濟(jì)政策或發(fā)生超預(yù)期的邊際變化，可能導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)邏輯發(fā)生改變，造成債券市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整。