01、9年時間打造6000億盛宴

自從8月27日寒武紀“股價短暫超越茅臺7分鐘”后，A股上演了一場“王座”爭奪戰(zhàn)。寒武紀不斷刷新自己的歷史，在接下來的兩個交易日收盤價連續(xù)超過貴州茅臺登頂，并在8月28日總市值達到6643億元的歷史高點，成為各大股吧熱議的“寒王”。

9月2日，寒武紀盤中漲幅超4%，股價一度站上1500元/股，但截至收盤時，股價回落至1480元/股，市值為6192億元，當日貴州茅臺收報1491元/股。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日，寒武紀總市值在A股市場中排名第21位，相當于英特爾市值的77%。這一市值水平，已超越了家電巨頭美的集團，以及中信證券等大型金融股。

▲近4年貴州茅臺和寒武紀股價走勢圖

“史詩級暴漲”的熱潮下，投資者已不再糾結(jié)于解析股價、市盈率、市凈率等各項指標了。股吧中熱議紛紛，有人驚訝地說“真是魔幻啊”，也有人在擔憂寒武紀“拿什么支撐高市值”。

在寒武紀股價上漲背后，這場財富盛宴的最大贏家，要數(shù)其創(chuàng)始人陳天石。陳天石出生于1985年，他16歲考入中國科大少年班，25歲便在中國科大計算機學院拿到博士學位，于2016年創(chuàng)立寒武紀。

隨著寒武紀股價飆升，陳天石的身家跟著水漲船高。今年3月27日，陳天石就以870億元財富位列《2025胡潤全球富豪榜》第195位，以持有寒武紀29.63%股份市值計算，如今身家已高達1835億元。

隨著寒武紀股價的暴漲，其他投資者的動向也引起了股民的廣泛關(guān)注。其中，最引發(fā)輿論熱議的要數(shù)章建平，其因投資寒武紀暴賺數(shù)十億元，被市場稱為“最強牛散”。

數(shù)據(jù)顯示，在寒武紀2024年年報中，章建平躋身其前十大股東，持股數(shù)為533.88萬股，以2024年12月31日股價計算，彼時其所持股份的參考市值為35.13億元。寒武紀2025年半年報顯示，章建平持有寒武紀股份已進一步升為608.63萬股。

若以去年四季度股價均價測算，章建平的買入成本約為30.46億元。對比9月2日寒武紀的收盤價1480元/股來看，其持有股份市值已突破90億元。這意味著，靠著投資寒武紀，章建平的賬面浮盈已有約60億元。

此外，不少重點配置寒武紀的主動權(quán)益類基金及主題型ETF，也跟著迎來了業(yè)績大豐收。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，部分產(chǎn)品凈值增長率已超過60%，其中業(yè)績最突出的一只興證資管旗下基金，其年內(nèi)回報率已超85%，大幅跑贏市場主流指數(shù)及同類產(chǎn)品平均水平。

實際上，作為國產(chǎn)“AI芯片第一股”，寒武紀于2020年7月才成功敲開A股資本市場大門。到2024年第三季度之前，它還只是資本市場的“小透明”，股價表現(xiàn)始終平平。時至去年9月，不少公募機構(gòu)悄然加倉，讓寒武紀迅速耀眼了起來。

近一個月以來，在國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)前景爆發(fā)、DeepSeek版本升級、技術(shù)生態(tài)升級等多重因素的利好消息影響下，寒武紀股價高歌猛進，漲幅一浪高過一浪。尤其是近期半年報的發(fā)布，又為寒武紀的股價打了一針強心劑。

根據(jù)財報，今年上半年寒武紀實現(xiàn)營業(yè)收入28.81億元，同比暴增4347.82%；歸屬于上市公司股東凈利潤為10.38億元，實現(xiàn)扭虧為盈，毛利率高達55.93%。

2017年至2024年，寒武紀因商業(yè)化不足等原因，曾連續(xù)8年虧損，虧損總額達55億元。這次披露的半年報，讓市場見證了寒武紀的“華麗轉(zhuǎn)身”。

02、寒武紀的AI芯片，被誰爆買

寒武紀業(yè)績改善的背后，是國內(nèi)大客戶對算力需求的爆發(fā)。尤其是在今年，隨著各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭都拿出了“All in AI”的投資熱情，寒武紀訂單數(shù)量和互聯(lián)網(wǎng)客戶收入都創(chuàng)下了歷史新高。

根據(jù)2025年第二季度財報，寒武紀云端智能芯片訂單達1.2萬片，創(chuàng)下季度歷史最高紀錄。其中，尤其值得關(guān)注的是，寒武紀的互聯(lián)網(wǎng)客戶收入占比從去年同期的8%提升至22%，商業(yè)化進程明顯加速。

長期以來，寒武紀的前五大客戶集中度較高。尤其是第一大客戶收入，于2024年達到9.29億元，占比高達79.15%。在2025年上半年，寒武紀前五大客戶應收賬款和合同資產(chǎn)期末余額合計占總額的85.31%，第一大客戶占比超過40%。

寒武紀并未披露其大客戶信息，但隨著互聯(lián)網(wǎng)客戶收入占比提高，它和互聯(lián)網(wǎng)大廠之間的關(guān)聯(lián)也引發(fā)了市場的想象。市場曾長期傳聞稱，字節(jié)跳動是寒武紀第一大客戶。國際知名投資機構(gòu)伯恩斯坦WAP于今年4月的研報中提到，寒武紀2024年向字節(jié)跳動交付了約2萬~3萬片思元590芯片。

今年3月，更有消息稱，字節(jié)跳動向寒武紀下單了4萬片單價2.5萬元的思元580芯片，總價值達10億元。不過，對此字節(jié)跳動曾公開表示“消息不實”。

除此之外，其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭和寒武紀的合作態(tài)勢，基本已都是“明牌”了。阿里自2024年第一季度起，通過阿里云采購寒武紀芯片，主要用于大模型推理和金融風控系統(tǒng)。騰訊也在自家的混元大模型訓練中對思元690芯片進行測試。

寒武紀在半年報中明確指出，其訓練軟件平臺進一步擴展了對DeepSeek系列、阿里Qwen系列、騰訊Hunyuan系列模型的支持，重點優(yōu)化了通信計算并行方面的性能，提高了混合專家模型訓練的整體吞吐。

從當前預付款和存貨方面來看，寒武紀未來一段時間的訂單都不用太發(fā)愁。今年第二季度末，寒武紀預付款項達到8.28億元，存貨余額為26.9億元，相比2024年年末有所增長，其中存貨余額占總資產(chǎn)比例為31.95%。

互聯(lián)網(wǎng)公司為何紛紛采購寒武紀芯片？主要原因在于，近年來國產(chǎn)芯片性能表現(xiàn)有了肉眼可見的提升，與英偉達芯片的差距在逐步縮小，尤其是性能提升、供應鏈優(yōu)勢以及生態(tài)建設方面都有了相對不錯的表現(xiàn)。

一方面，寒武紀自主研發(fā)的思元系列AI芯片，是國產(chǎn)AI芯片領域中不可忽視的存在。如寒武紀最新一代思元590芯片，便是采用了7nm工藝和Chiplet（芯粒）架構(gòu)，綜合性能表現(xiàn)接近英偉達A100芯片的80%。

如今，寒武紀正快馬加鞭布局下一代3nm工藝芯片。有報道稱，其思元690芯片已經(jīng)進入最后測試階段，性能對標英偉達H100芯片，未來有望成為國產(chǎn)最強算力載體。

另一方面，在供應鏈本土化方面，寒武紀有著得天獨厚的優(yōu)勢。和英偉達相比，寒武紀無需依賴海外架構(gòu)或工具，既能滿足自主可控的要求，也能幫助客戶規(guī)避供應鏈風險。

生態(tài)適配是其中更關(guān)鍵的一環(huán)。要知道，芯片軟件生態(tài)的成熟程度，直接決定了開發(fā)者黏性和市場滲透率，此前英偉達便是靠構(gòu)建起CUDA生態(tài)，讓后來者久久無法撼動其地位。為了突破生態(tài)瓶頸，寒武紀也在努力打破限制，構(gòu)建了NeuWare軟件棧。目前其生態(tài)中擁有超10萬開發(fā)者，雖然還比不上英偉達生態(tài)500萬開發(fā)者的數(shù)量，但也已覆蓋阿里、騰訊等頭部客戶。

不過，一位產(chǎn)業(yè)鏈人士也對《財經(jīng)天下》表示，英偉達成熟的CUDA生態(tài)是其最大的護城河，“未來寒武紀在開發(fā)者數(shù)量、算法庫的豐富度以及社區(qū)活躍度等方面，還需要很長時間的投入和產(chǎn)業(yè)協(xié)同來破解”。

據(jù)其進一步透露，“去年底有一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就曾計劃大量訂購寒武紀芯片，后來由于生態(tài)適配的問題最終不了了之”。

03、競爭激烈，“寒王”穩(wěn)不穩(wěn)？

寒武紀無疑開啟了屬于自己的資本敘事。然而，當一家企業(yè)“加冕稱王”時，也預示著它來到了一個冰火交替的新階段。想要長久穩(wěn)坐“股王”之位，寒武紀的挑戰(zhàn)并不低。

眾所周知，此前不少股價超越貴州茅臺的公司都是曇花一現(xiàn)，如暴風科技、長春高新等，但維持時間最短不到一天、最長也就一年左右。當前，寒武紀和貴州茅臺兩只新舊“股王”仍在激烈纏斗中。

敏銳的公募基金已提前嗅到了新風向?；乜吹诙径冉灰浊闆r，此前選擇重倉壓住的基金持倉數(shù)據(jù)，已開始顯露出明顯的態(tài)度分化，甚至有部分機構(gòu)開始兌現(xiàn)收益，提前給寒武紀的“高溫”潑了一些冷水。

數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度，有269家基金選擇增持寒武紀，但與此同時也有119家基金選擇減持，基金持股總數(shù)6709.63萬股，對比去年同期的9777.88萬股已大幅下降，達到近兩年來的低點。

背后的原因在于，寒武紀高估值背后，市場也并非全無擔憂。

一位半導體產(chǎn)業(yè)鏈人士對《財經(jīng)天下》表示：“雖然與英偉達頂級芯片仍有代差，但在特定模型，尤其是推理場景和特定應用上，很多國產(chǎn)芯片已具備可替代性，當前也都在大規(guī)模出貨中，寒武紀面臨的競爭壓力并不低?！?/p>

尤其是手握大量算力需求的大廠，和AI芯片供應商很難形成十分緊密的綁定關(guān)系。當前，互聯(lián)網(wǎng)巨頭已紛紛開啟自研芯片之路，既可以掌握核心技術(shù)，又能更好地控制成本。

例如，百度旗下有昆侖芯，騰訊也在投資芯片領域。近期更有市場消息傳出，阿里打算直接下場自研芯片。這些都打破了它們與上游芯片企業(yè)的合作關(guān)系和商業(yè)模式，催生出“既合作又競爭”的復雜局面。

曾有市場傳言稱，阿里巴巴旗下阿里云為滿足自身需求，追加購買寒武紀思元370芯片至15萬片。對此，9月1日阿里云對外回應稱，阿里云確實一云多芯支持國產(chǎn)供應鏈，但傳言阿里采購寒武紀15萬片GPU的消息不實。

一位投資機構(gòu)人士對《財經(jīng)天下》說道，“芯片行業(yè)技術(shù)更新快，比如AI芯片領域就從GPU到TPU，再到各種ASIC，大廠保持靈活可以隨時切換供應商，避免被卡脖子”。

回到更為理性的業(yè)績層面，盡管寒武紀今年上半年營收有了大幅上漲，但其營收規(guī)模僅僅約29億元，無論是和英偉達同期營收約5973億元，還是和貴州茅臺同期營收910億元相比，差距都十分巨大。

就研發(fā)投入而言，寒武紀在半年報中提到，公司保持了較高強度的研發(fā)投入。上半年其研發(fā)投入達4.56億元，研發(fā)投入占營收的比例為15.85%，同比下滑675.07%。對比來看，英偉達2025年財年的研發(fā)投入則超百億美元。

作為A股唯一千元科技股，寒武紀已成為AI芯片領域的頭號玩家?；仡橝股歷史，曾有不少企業(yè)股價超越貴州茅臺，但在短暫登頂后，大多沒能守住高位，難以穩(wěn)居千元陣營。

寒武紀無疑是科技創(chuàng)新的“代表”，但尚未成為商業(yè)成功的“成熟典范”，它能否打破A股“茅臺魔咒”，仍需時間檢驗。

（作者 |豆蔻，編輯 |陽一，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財經(jīng)天下WEEKLY）