美聯(lián)儲(chǔ)降息，美股漲，這個(gè)經(jīng)典邏輯，正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，降息通過降低借貸成本、提振企業(yè)盈利預(yù)期和削弱美元吸引力以推動(dòng)資金流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而為股市提供強(qiáng)勁動(dòng)力。

然而，就在市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于9月重啟降息之際，全球最大對(duì)沖基金橋水的創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐與華爾街投行巨頭摩根士丹利卻發(fā)出了截然不同的警告。降息未必是美股的福音，反而可能成為引發(fā)市場(chǎng)下跌的導(dǎo)火索。

這一反直覺的觀點(diǎn)，核心在于對(duì)“美元”角色的重新審視。

達(dá)利歐近期多次公開表示，美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期很可能與一個(gè)更大的宏觀趨勢(shì)同步發(fā)生，即全球投資者對(duì)美元資產(chǎn)信心的緩慢侵蝕。

他在一篇 LinkedIn 帖文中分析道：“當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，這通常是對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的確認(rèn)。但這次的不同之處在于，我們可能正處在一個(gè)長(zhǎng)期債務(wù)周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！?/p>

他認(rèn)為，巨大的國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)、深刻的政治極化以及不斷升溫的地緣政治沖突，正在削弱美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的絕對(duì)主導(dǎo)地位。一旦降息開啟，疊加這些結(jié)構(gòu)性因素，可能導(dǎo)致全球資本重新配置，尋求美元以外的避風(fēng)港，例如黃金或其他非美資產(chǎn)。

摩根士丹利的分析團(tuán)隊(duì)則從更戰(zhàn)術(shù)的角度得出了相似結(jié)論。 他們指出，市場(chǎng)已幾乎完全“定價(jià)”了今年的降息預(yù)期，美股當(dāng)前的高估值本身就建立在對(duì)貨幣寬松的樂觀預(yù)期之上。因此，一旦降息“靴子落地”，事件本身反而可能觸發(fā)經(jīng)典的“賣出事實(shí)”（Sell the News）行情。

更重要的是，大摩強(qiáng)調(diào)，降息背后的動(dòng)機(jī)至關(guān)重要。如果美聯(lián)儲(chǔ)降息是出于對(duì)經(jīng)濟(jì)即將失速甚至衰退的“恐慌”，而非單純的“預(yù)防式”調(diào)整，那么隨之而來的企業(yè)盈利下滑將完全抵消低利率帶來的利好。歷史數(shù)據(jù)表明，在經(jīng)濟(jì)衰退期開始的降息，股市在初期幾乎總是下跌的。

此外，摩根士丹利還描繪了另一種情景，如果美國(guó)通脹顯現(xiàn)出更強(qiáng)的粘性，迫使美聯(lián)儲(chǔ)在降息過程中猶豫不決或幅度有限，這將導(dǎo)致“高利率維持更久”（Higher for Longer）的預(yù)期重燃。其結(jié)果將是美元保持強(qiáng)勢(shì)。然而，這種強(qiáng)勢(shì)并非健康的信號(hào)，它可能抑制跨國(guó)企業(yè)的海外利潤(rùn)，并繼續(xù)對(duì)新興市場(chǎng)施加壓力，最終通過復(fù)雜的全球金融鏈反饋回美國(guó)市場(chǎng)。

過去十幾年，尤其是2008年金融危機(jī)后，投資者相信一旦市場(chǎng)陷入困境，美聯(lián)儲(chǔ)總會(huì)通過降息和寬松政策來托底。這種信念是美股長(zhǎng)期牛市的重要基石。

然而，如今的環(huán)境已截然不同：債務(wù)水平極高，通脹死灰復(fù)燃，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。美聯(lián)儲(chǔ)的政策空間和信譽(yù)都面臨考驗(yàn)。它可能無法再像過去那樣無條件地為市場(chǎng)提供庇護(hù)。

達(dá)利歐和摩根士丹利的警告，其價(jià)值不在于做出一個(gè)必然準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，而在于提醒市場(chǎng)，簡(jiǎn)單的歷史規(guī)律不能機(jī)械地套用于“百年未有之大變局”的當(dāng)下。