財聯(lián)社9月9日訊（編輯 王蔚）上周五，證監(jiān)會出臺出臺《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》（以下簡稱《新規(guī)》），向社會征求意見。

財聯(lián)社歸納整理了部分基金公司、券商等機構(gòu)的觀點，不少機構(gòu)認為，新規(guī)對于基金公司和理財?shù)韧顿Y者而言，最核心的影響是贖回費的收取。大多數(shù)機構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士認為，債基的懲罰性費率過高，可能會抑制投資者的投資需求，并讓理財行業(yè)未來的配置行為發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。

業(yè)內(nèi)人士建議，一方面，在價格維度，可以考慮針對股債收益特性，實施不同程度的懲罰性費率標準；另一方面，也可針對中長債基與短債基金的資金來源特征，在股債三檔贖回費率相等的背景下，縮短債基每檔標準的考量時長。此外，由于ETF基金仍保留7天免贖回的優(yōu)勢，因此，有基金公司建議加快債券ETF參與主體、產(chǎn)品類型的擴容。

債基的懲罰性贖回費率或偏高

據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士反饋，贖回費是此次新規(guī)的核心，也是各家機構(gòu)最為關(guān)注的點。

此次新規(guī)拉平了債基和權(quán)益基金的懲罰性贖回費，但是二者的收益能力卻千差萬別。

華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁認為，新規(guī)中債基的懲罰性贖回費率或偏高。對于權(quán)益基金而言，懲罰性贖回費對其影響相對較低，而對于債基而言，懲罰性費率開始變得“舉足輕重”，過高的贖回成本反而會抑制常規(guī)的投資需求。

劉郁認為，在價格維度，可以考慮針對股債收益特性，實施不同程度的懲罰性費率標準，例如持有期在7-30天區(qū)間，股票基金贖回費率為1.0%，債券基金贖回費率可定為0.2%或更低；持有期在30天至6個月，股票基金贖回費率為0.5%，債券基金贖回費率可定為0.1%或更低；相比現(xiàn)行情況，股基贖回成本變化不大，債基贖回成本邊際提升。

此外，劉郁表示，也可針對中長債基與短債基金的資金來源特征，在股債三檔贖回費率相等的背景下，縮短債基每檔標準的考量時長，如中長債基可分為7天內(nèi)、7-30天、30天至3個月三檔，短債基金分為7天內(nèi)、7-15天、15天至30天三檔。調(diào)整后的贖回費率標準，大概率可在抑制利率投機行為的同時，不對原本債市投資者的合理行為產(chǎn)生過大干擾。

“對于債券基金而言收益率本來相對就低，過高的贖回費，可能引起客戶提前贖回”。某基金公司基金經(jīng)理也對財聯(lián)社表示，目前各家基金公司在征求意見階段會進行反饋。

此外，由于ETF基金仍保留7天免贖回的優(yōu)勢，債券ETF將受益，主動債基沖擊較大。然而債券ETF當前依然是少數(shù)玩家，有基金公司建議加快債券ETF參與主體、產(chǎn)品類型的擴容，一方面作為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的承接，另一方面也有利于投資者交易。

倒逼銷售機構(gòu)商業(yè)模式變革，從“重首發(fā)”向“重保有”轉(zhuǎn)型

新規(guī)要求將贖回費全額計入基金財產(chǎn)，不再與銷售機構(gòu)分成。通過優(yōu)化贖回費安排，動搖了基金銷售機構(gòu)傳統(tǒng)的“以銷量論英雄”的商業(yè)模式，迫使機構(gòu)轉(zhuǎn)向以客戶陪伴和服務(wù)為核心的“保有量”模式。

中信建投證券分析師姚紫薇認為，新規(guī)將使得過往重首發(fā)的銷售模式受到打擊，銷售機構(gòu)無法再通過鼓勵客戶短期申贖來賺取流量費用。某基金公司基金經(jīng)理也表示贊同，認為“這樣會弱化代銷機構(gòu)的準入，大家各憑本事吃飯”，有利于行業(yè)良性競爭。

業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管意圖非常明確，即引導(dǎo)銷售機構(gòu)通過提供投教、投顧等持續(xù)性服務(wù)，增強客戶粘性，由賺取“流量”收入向賺取“保有”收入轉(zhuǎn)變。

引導(dǎo)銷售機構(gòu)將資源從債基向權(quán)益類基金傾斜

新規(guī)明確，對于機構(gòu)客戶，權(quán)益類基金尾傭上限維持30%不變，但銷售非權(quán)益類基金（債基、貨基） 給機構(gòu)客戶，尾傭上限則從30%腰斬至15%。

業(yè)內(nèi)人士表示，新規(guī)通過差異化的尾隨傭金制度，鮮明地表達了發(fā)展權(quán)益類基金的政策導(dǎo)向，試圖扭轉(zhuǎn)行業(yè)“重債輕股”的現(xiàn)象。

“這一舉措通過設(shè)置差異化的尾隨傭金支付比例上限，可以有效引導(dǎo)銷售機構(gòu)將資源向權(quán)益類基金傾斜”。 中國銀河證券楊超表示，銷售機構(gòu)為了獲得更高的尾傭收入，會更有動力去向機構(gòu)客戶推薦權(quán)益類產(chǎn)品。

浙商證券固收覃漢也指出，新規(guī)進一步削弱債基投資收益，債基負債端可能進一步向權(quán)益型混合型基金或者理財產(chǎn)品等方面分流。他指出，許多機構(gòu)投資者習(xí)慣用公募基金做波段交易，新規(guī)將嚴重制約這種行為的盈利空間。

抑制基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展，可能引發(fā)商業(yè)模式?jīng)_突與重構(gòu)

新規(guī)規(guī)定，基金銷售機構(gòu)同時開展基金投資顧問業(yè)務(wù)的，對投資顧問業(yè)務(wù)形成的保有量，不得收取客戶維護費。

第三方機構(gòu)法詢金融研究院指出，此條將對擁有基金投顧資質(zhì)的基金銷售機構(gòu)開展基金投顧業(yè)務(wù)造成直接影響，并會大大降低基金代銷機構(gòu)開展基金投顧業(yè)務(wù)的意愿。

業(yè)內(nèi)人士也表示，當前行業(yè)普遍實行“先收尾傭，再抵扣投顧費”的模式，而新規(guī)對于投顧業(yè)務(wù)形成的保有量不得收取客戶維護費會帶來兩大問題，一是客戶實際成本增加，客戶需要支付全部的投顧服務(wù)費；二是投顧業(yè)務(wù)無法為銷售平臺帶來收入，削弱了平臺支持投顧業(yè)務(wù)的動力。未來可能導(dǎo)致投顧機構(gòu)轉(zhuǎn)向向管理人收取“廣告費”等更加不透明的模式，或者促使管理人自己大力發(fā)展投顧業(yè)務(wù)來變相做直銷。

理財子現(xiàn)有資產(chǎn)配置行為或?qū)⒚媾R沖擊

新規(guī)對銀行理財子的投資行為，特別是其將公募基金作為流動性管理工具的策略，提出了嚴峻挑戰(zhàn)。

根據(jù)銀行理財?shù)怯浿行牡臄?shù)據(jù)，截至2025年6月末，銀行理財配置公募基金的規(guī)模達1.38萬億元，二季度大幅增加4500億元。光大證券研究所金融業(yè)首席分析師王一峰測算，理財子配置的公募基金中1.1-1.2萬億是債券型基金，另有1000-1500億為貨幣基金。

業(yè)內(nèi)人士表示，理財配置公募債基的核心邏輯之一在于其高流動性和操作便利性，當債市波動時，理財子首先會預(yù)防性贖回債基，靈活調(diào)倉。新規(guī)大幅提升短期贖回成本后，交易成本增加將對理財配置公募意愿形成一定約束。

基于此，王一峰認為，理財行業(yè)未來的配置行為將發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化：一方面，可能減少對高贖回費債基的配置；另一方面，會增加對豁免ETF、同業(yè)存單基金等資產(chǎn)的配置。