東方雨虹

曾頭頂“防水茅”光環(huán)的東方雨虹，如今深陷房地產(chǎn)寒冬與資金困局。實(shí)控人減持還債、超高分紅引爭議、業(yè)績回款受拖累，在這場轉(zhuǎn)型突圍戰(zhàn)中，它能否破局重生，找到新增市場空間？

9月10日，東方雨虹的股價(jià)在11.90元小幅波動(dòng)，這個(gè)價(jià)格較其歷史高點(diǎn)已跌去超八成。

就在同一天，公司同時(shí)發(fā)布了兩份意味深長的公告：一則披露控股股東李衛(wèi)國及其一致行動(dòng)人權(quán)益變動(dòng)觸及1%，另一則宣布與震坤行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，加碼建材供應(yīng)鏈整合。

左手減持、右手?jǐn)U張，這家曾被譽(yù)為“防水茅”的行業(yè)龍頭，正在房地產(chǎn)寒冬與資金困局的雙重?cái)D壓下，上演一場關(guān)乎生死的轉(zhuǎn)型突圍戰(zhàn)。

01

實(shí)控人高質(zhì)押與減持困局

李衛(wèi)國的資金鏈緊張?jiān)缫巡皇敲孛堋＝刂?025年8月23日，李衛(wèi)國及其一致行動(dòng)人合計(jì)質(zhì)押了3.84億股東方雨虹股份，占其所持公司股份比例達(dá)到70.94%。

更令人憂心的是，未來半年內(nèi)，李衛(wèi)國到期的質(zhì)押股份累計(jì)數(shù)量約為2.46億股，占其所持股份比例為45.47%，相當(dāng)于公司總股本的10.31%。

面對(duì)不小的還款壓力，減持成為李衛(wèi)國緩解壓力的無奈之舉。

7月3日，東方雨虹發(fā)布公告稱，李衛(wèi)國計(jì)劃在未來3個(gè)月內(nèi)減持不超過4638.22萬股，占總股本1.94%，目的直指“償還債務(wù)”。

這已經(jīng)不是李衛(wèi)國第一次減持。綜合歷史數(shù)據(jù)，其近年來累計(jì)套現(xiàn)約35億元。

回溯2024年，他就曾通過減持獲得6.52億元，用于履行員工持股計(jì)劃的兜底承諾，如今又要靠減持還債，實(shí)控人的資金壓力可見一斑。

資金緊張的背后，是監(jiān)管層關(guān)注的公司治理問題。

2025年8月，東方雨虹因資金占用問題收到監(jiān)管函。警示函顯示，2023年2月至2024年5月，公司通過銷售人員借款、財(cái)務(wù)人員轉(zhuǎn)賬等形式，向?qū)嶋H控制人李衛(wèi)國提供資金6950萬元。

這筆資金占用持續(xù)了15個(gè)月，且未及時(shí)披露，暴露了公司內(nèi)部控制的缺陷。

質(zhì)押、減持、資金占用，三重壓力下的實(shí)控人困境，成為東方雨虹股價(jià)低迷的重要推手。

02

超高分紅引發(fā)治理爭議

“一邊缺錢減持，一邊高額分紅”，東方雨虹的分紅策略引發(fā)市場巨大爭議。

2025年上半年，公司歸母凈利潤僅5.64億元，同比下降40.16%，卻推出了22.1億元的分紅計(jì)劃，分紅金額竟是凈利潤的近4倍。

按李衛(wèi)國的直接持股數(shù)計(jì)算，這筆分紅中將有4.91億元直接流入其口袋。

值得注意的是，這已是公司連續(xù)多年推行高額分紅。

2024年，公司曾計(jì)劃分紅超44億元，后調(diào)整為22.1億元，而2025年中期又迅速推出同等金額的分紅預(yù)案。

高分紅帶來了表面光鮮的8%股息率，卻難掩背后的治理爭議。

在凈利潤連續(xù)下滑、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流一度為負(fù)的背景下，公司仍堅(jiān)持“掏空式分紅”，被質(zhì)疑是實(shí)控人通過特殊方式套現(xiàn)。

對(duì)此，公司解釋稱，業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型后對(duì)營運(yùn)資金需求下降，且下半年將迎來回款高峰，不會(huì)影響正常經(jīng)營。但投資者不禁要問：當(dāng)分紅金額遠(yuǎn)超凈利潤，這樣的“股東回報(bào)”究竟能持續(xù)多久？

03

房地產(chǎn)下行拖累業(yè)績回款

東方雨虹的困境，本質(zhì)上是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)的縮影。

作為依賴房地產(chǎn)行業(yè)的防水龍頭，其70%的需求直接來自房地產(chǎn)市場，而當(dāng)行業(yè)寒冬來襲，首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊。

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入135.69億元，同比下滑10.84%；綜合毛利率25.40%，同比減少3.82個(gè)百分點(diǎn)。

更嚴(yán)峻的是回款難題：應(yīng)收賬款高達(dá)94.09億元，占總營收的69.34%，其中27.71億元已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，相當(dāng)于上半年凈利潤的4.9倍。

下游客戶的資金鏈斷裂讓情況雪上加霜。

上半年，公司通過債務(wù)重組取得8.39億元抵債資產(chǎn)，涉及綠地控股和*ST金科等知名房企。

這種“以房抵債”的模式不僅加劇了現(xiàn)金流壓力（上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為-3.96億元），更將房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)直接傳導(dǎo)至公司資產(chǎn)負(fù)債表。

防水行業(yè)自身的產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重等問題，進(jìn)一步壓縮了盈利空間。當(dāng)賴以生存的下游市場遇冷，東方雨虹的傳統(tǒng)盈利模式受到前所未有的挑戰(zhàn)。

04

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，東方雨虹能否破局？

面對(duì)危局，東方雨虹啟動(dòng)了“深蹲起跳”式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司明確提出三大增長曲線：存量建筑市場、民用建材零售業(yè)務(wù)和海外市場拓展，試圖降低對(duì)房地產(chǎn)新開工項(xiàng)目的依賴。

從銷售模式來看，公司工程渠道及零售渠道收入占比已提升至84.06%。這意味著公司已經(jīng)逐漸從過去以大客戶為主的直銷模式轉(zhuǎn)向了更健康的渠道模式。

海外布局也成為公司突圍的重要方向。2025年上半年，公司境外營業(yè)收入5.76億元，同比增長42.16%。盡管增速較快，但目前僅占總營收的4.25%。

在產(chǎn)品多元化方面，公司大力發(fā)展砂漿粉料第二主業(yè)。2025年上半年該業(yè)務(wù)收入達(dá)19.96億元，占總營收14.71%，成為少有的增長亮點(diǎn)。

2025年3月，公司發(fā)布“雨虹”服務(wù)品牌，涵蓋防水維修、墻面刷新、管道交付等多元化民生服務(wù)，實(shí)現(xiàn)從“賣產(chǎn)品”到“提供系統(tǒng)解決方案+服務(wù)”的轉(zhuǎn)型。

截至2025年9月10日，東方雨虹股價(jià)報(bào)11.90元/股，總市值284.26億元。

股價(jià)已經(jīng)連續(xù)5天上漲，區(qū)間累計(jì)漲幅6.06%。但與歷史高點(diǎn)相比，仍然跌去了八成。

李衛(wèi)國最近仍在減持。9月5日，他減持公司股份460.0萬股；9月9日，他又減持了166.48萬股，減持金額1934.5萬元。

東方雨虹的故事是中國房地產(chǎn)上下游企業(yè)的一個(gè)縮影。從“防水茅”到實(shí)控人不斷減持還債，這家公司正經(jīng)歷著艱難的轉(zhuǎn)型期。

它的未來取決于能否真正擺脫對(duì)房地產(chǎn)的依賴，在新增市場上找到屬于自己的空間。

（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）