作者 | 費(fèi)斌杰 北京市青聯(lián)委員 熵簡(jiǎn)科技CEO

今天繼續(xù)給大家?guī)?lái)「一頁(yè)紙」講透美股公司系列。

對(duì)國(guó)內(nèi)投資者而言，美股研究資料相對(duì)匱乏，導(dǎo)致認(rèn)知大多停留在幾家全球科技巨頭，但其實(shí)美股存在大量的“隱形冠軍”，都錄得相當(dāng)不錯(cuò)的收益。

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今天的主角是：Nebius。Nebius今年以來(lái)累計(jì)上漲237%。

（1）Nebius的公司起源和轉(zhuǎn)型

脫胎Yandex：Nebius是新興AI基礎(chǔ)設(shè)施獨(dú)角獸，公司的起源可追溯至Yandex的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)。2022年俄烏沖突爆發(fā)，原Yandex公司半數(shù)高管及數(shù)百名頂尖工程師選擇永久離開(kāi)俄羅斯。

在此背景下，這支擁有超過(guò)20年技術(shù)合作經(jīng)驗(yàn)的核心團(tuán)隊(duì)，在荷蘭阿姆斯特丹獨(dú)立創(chuàng)立了Nebius Group。公司成立之初即擁有約20億美元的雄厚現(xiàn)金儲(chǔ)備和一支世界頂級(jí)的工程師團(tuán)隊(duì)，為其后續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的資本與人才基礎(chǔ)。

關(guān)鍵戰(zhàn)略融資：公司發(fā)展的關(guān)鍵里程碑是在2024年12月完成了一輪價(jià)值7億美元的關(guān)鍵性融資。此輪融資由英偉達(dá)和頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)Accel Partners等領(lǐng)投。

通過(guò)與NVIDIA等關(guān)鍵供應(yīng)商建立深度合作關(guān)系，公司確保了H100、H200及未來(lái)GB200等先進(jìn)GPU的穩(wěn)定供應(yīng)，從而完成了從一家地區(qū)性互聯(lián)網(wǎng)巨頭到全球性全棧AI基礎(chǔ)設(shè)施核心提供商的關(guān)鍵蛻變。

核心管理層：Nebius Group由一支經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)，其核心在于CEO Arkady Volozh與董事長(zhǎng)John W. Boynton長(zhǎng)達(dá)34年的深度合作關(guān)系。

Volozh作為Yandex聯(lián)合創(chuàng)始人，擁有超過(guò)30年的科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)與管理經(jīng)驗(yàn)，主導(dǎo)了公司從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)向AI基礎(chǔ)設(shè)施的成功轉(zhuǎn)型。Boynton則負(fù)責(zé)戰(zhàn)略規(guī)劃與投資者溝通，強(qiáng)調(diào)技術(shù)、資本及與NVIDIA合作的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

團(tuán)隊(duì)其他關(guān)鍵成員，如首席產(chǎn)品與基礎(chǔ)設(shè)施官Andrey Korolenko和首席業(yè)務(wù)官Roman Chernin，均具備超過(guò)10-20年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并在原Yandex時(shí)期便已是核心骨干。

這支源自Yandex、歷經(jīng)地緣政治考驗(yàn)而重組的團(tuán)隊(duì)，保證了公司戰(zhàn)略的延續(xù)性與強(qiáng)大的技術(shù)執(zhí)行力。

（2）Nebius的業(yè)務(wù)構(gòu)成與戰(zhàn)略定位

Nebius Group的業(yè)務(wù)版圖主要由四大業(yè)務(wù)線構(gòu)成：Nebius AI、TripleTen、Toloka和Avride，覆蓋了從核心AI基礎(chǔ)設(shè)施到數(shù)據(jù)服務(wù)、技術(shù)培訓(xùn)和自動(dòng)駕駛等多個(gè)領(lǐng)域。

其中，Nebius AI作為公司的核心業(yè)務(wù)，是其最主要的收入來(lái)源，而Avride仍處于早期商業(yè)化階段。

*注：

由FinGPT Agent作表，原表請(qǐng)登錄AlphaEngine

與 亞馬遜AWS、谷歌云等Hyperscalers相比，Nebius的戰(zhàn)略核心是定位為AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的“專業(yè)玩家”，通過(guò)自研低功耗軟硬件架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)在AI工作負(fù)載上的性能和功耗優(yōu)勢(shì)。

與CoreWeave等新興算力服務(wù)商相比，Nebius的價(jià)值主張?jiān)谟凇按蛟烊珬I云”：Nebius不是靠 GPU 出租來(lái)賺錢，而是直接賣現(xiàn)成可用的 AI 云。

客戶得到的并非裸算力，而是一整套“開(kāi)箱即用”的工具鏈：AI Studio、MLflow、ClickHouse（Nebius 持有其 28% 股份），訓(xùn)練、部署、分析模型所需的一切都已備好。

對(duì)想擁抱 AI 卻缺兵少將的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這相當(dāng)于一條高速通道。Nebius 把服務(wù)做成“開(kāi)箱即用”：雖然單位算力更貴，卻能把研發(fā)周期從數(shù)月直接壓縮到幾天，省掉自建全棧的麻煩。

說(shuō)到底，Nebius 賭的是企業(yè)級(jí) AI 滲透率的加速——銀行、制造、零售、醫(yī)療等行業(yè)更愿意為“開(kāi)箱即用”的整套方案付溢價(jià)，而不是單純購(gòu)買算力。

（3）微軟194億美元AI算力協(xié)議里程碑

Nebius與微軟于2025年9月簽署的AI算力協(xié)議是公司發(fā)展的里程碑事件。

該協(xié)議不僅為Nebius帶來(lái)巨額且高度確定的收入，更標(biāo)志著其客戶結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)從中小企業(yè)向頂級(jí)超大規(guī)模服務(wù)商（Hyperscaler）的跨越式突破。

此前，Nebius的客戶群主要集中于HeyGen、Lightning AI等初創(chuàng)企業(yè)及部分新進(jìn)的大型企業(yè)如Cloudflare、Shopify。

微軟協(xié)議的簽訂，證明了Nebius具備服務(wù)全球頂級(jí)科技巨頭所需的技術(shù)實(shí)力、規(guī)?；桓赌芰瓦\(yùn)營(yíng)可靠性，極大地提升了其市場(chǎng)地位和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

*注：

由FinGPT Agent作表，原表請(qǐng)登錄AlphaEngine

協(xié)議公告后，市場(chǎng)反應(yīng)極為積極，Nebius股價(jià)盤(pán)后大幅上漲約44%，直接反映了投資者對(duì)該合作巨大價(jià)值的高度認(rèn)可。

協(xié)議總價(jià)值高達(dá)174億至194億美元，遠(yuǎn)超公司上調(diào)后的2025年ARR指引（9-11億美元），從根本上重塑了公司的收入體量和增長(zhǎng)預(yù)期，標(biāo)志著Nebius已從新興算力提供商，一躍成為AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不可忽視的核心玩家。

（4）Nebius財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)解讀

Nebius Group在2025年Q2交付了超預(yù)期的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)，收入增長(zhǎng)和產(chǎn)能擴(kuò)張均表現(xiàn)出色。

*注：

由FinGPT Agent作表，原表請(qǐng)登錄AlphaEngine

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的高利用率和客戶需求的持續(xù)旺盛，同時(shí)公司大幅增加資本開(kāi)支，積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，為承接未來(lái)訂單（包括微軟等大客戶）奠定基礎(chǔ)。

邁過(guò)盈利拐點(diǎn)：2025年Q2財(cái)報(bào)最顯著的信號(hào)是公司核心業(yè)務(wù)已邁過(guò)盈利拐點(diǎn)，早于原計(jì)劃的2025年Q3。這標(biāo)志著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)已具備自我造血能力，是其從投入期邁向收獲期的關(guān)鍵里程碑 。

利潤(rùn)率持續(xù)改善：盡管集團(tuán)層面調(diào)整后EBITDA仍為負(fù)，但虧損已大幅收窄，同比改善約60%，顯示出公司在規(guī)模效應(yīng)和成本控制方面的顯著成效，為集團(tuán)整體在年底實(shí)現(xiàn)EBITDA扭虧的目標(biāo)提供了有力支撐 。

上調(diào)ARR指引：基于Q2的強(qiáng)勁表現(xiàn)和持續(xù)增長(zhǎng)的可見(jiàn)性，Nebius上調(diào)了全年業(yè)績(jī)指引，向市場(chǎng)傳遞了對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈信心。

公司將2025年全年ARR（年度經(jīng)常性收入）指引從原先的7.5億-10億美元上調(diào)至9億-11億美元。這一調(diào)整反映了管理層對(duì)下半年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能的樂(lè)觀預(yù)期，尤其是在手訂單和客戶需求的持續(xù)強(qiáng)勁。

*注：

由FinGPT Agent作表，原表請(qǐng)登錄AlphaEngine

高現(xiàn)金、零負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)：Nebius擁有極為穩(wěn)健且獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)。公司資產(chǎn)負(fù)債表上擁有高達(dá)24億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，為大規(guī)模的資本支出計(jì)劃提供了充足的 “彈藥”。

與此同時(shí)，公司堅(jiān)持零債務(wù)的財(cái)務(wù)紀(jì)律，這在資本密集型的AI基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)中尤為罕見(jiàn)，與背負(fù)數(shù)十億美元債務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（如CoreWeave）形成鮮明對(duì)比。零債務(wù)結(jié)構(gòu)使Nebius免受利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并擁有更高的財(cái)務(wù)靈活性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

這種“高現(xiàn)金、零負(fù)債”的資本結(jié)構(gòu)為公司的高投入戰(zhàn)略提供了堅(jiān)實(shí)的安全墊，確保了在長(zhǎng)期虧損和持續(xù)投資的 情況下，公司依然能夠保持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略定力。

（5）全球AI基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局

AI基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)已形成兩大陣營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)格局：

1）傳統(tǒng)云巨頭 (Hyperscalers)：以AWS、Azure和Google Cloud為代表，它們憑借全球化的基礎(chǔ)設(shè)施和全方位 云服務(wù)，合計(jì)占據(jù)約63%-65%的云市場(chǎng)份額。其優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模效應(yīng)，但在AI特定場(chǎng)景下的GPU利用率相對(duì)較 低。

2）新興AI算力服務(wù)商 (NeoCloud)：此陣營(yíng)以Nebius、CoreWeave和Lambda Labs為核心代表，專注于為AI工作負(fù)載提供高度優(yōu)化的專有基礎(chǔ)設(shè)施。它們通過(guò)與英偉達(dá)深度綁定獲取優(yōu)先芯片供應(yīng)，在高性能計(jì)算服務(wù)上建立優(yōu)勢(shì)。

下面我們對(duì)Nebius和CoreWeave進(jìn)行比較：

收入規(guī)模仍有10倍差距：Nebius當(dāng)前收入體量?jī)H為CoreWeave的不足十分之一，反映了其在市場(chǎng)拓展和獲取大型客戶合同方面尚處早期階段。

然而，其高達(dá)625%的季度同比增長(zhǎng)率，顯示出極強(qiáng)的增長(zhǎng)爆發(fā)力和追趕潛力。這表明Nebius正處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張的陡峭曲線上，市場(chǎng)份額有望快速提升。

財(cái)務(wù)健康度優(yōu)勢(shì)明顯：Nebius最大的差異化優(yōu)勢(shì)在于其極為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司手握超過(guò)14億美元現(xiàn)金且無(wú)有息負(fù)債，這與CoreWeave依賴高達(dá)87億美元債務(wù)進(jìn)行杠桿擴(kuò)張的模式形成鮮明對(duì)比。

零負(fù)債模式使Nebius在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)具備更強(qiáng)的韌性，并能以更低的資金成本和更靈活的策略進(jìn)行長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施投資。

（6）Nebius的潛在風(fēng)險(xiǎn)

大型云廠競(jìng)爭(zhēng)：來(lái)自亞馬遜AWS、谷歌云等超大規(guī)模云服務(wù)商的競(jìng)爭(zhēng)是長(zhǎng)期核心風(fēng)險(xiǎn)。這些巨頭擁有龐大的資本、客戶生態(tài)和技術(shù)實(shí)力，其定價(jià)策略和技術(shù)迭代可能對(duì)Nebius的市場(chǎng)份額與定價(jià)能力構(gòu)成壓力。

盡管Nebius以其全棧技術(shù)和定制化服務(wù)形成差異化，但在爭(zhēng)奪頭部客戶時(shí)仍將面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。

合大規(guī)模執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)：微軟協(xié)議的成功交付是對(duì)Nebius大規(guī)模項(xiàng)目管理、供應(yīng)鏈整合和運(yùn)營(yíng)能力的終極考驗(yàn)。

協(xié)議價(jià)值的實(shí)現(xiàn)完全依賴于服務(wù)的成功部署和高可用性。任何在數(shù)據(jù)中心建設(shè)、電力獲取或服務(wù)穩(wěn)定性方面的延誤或失敗，都可能導(dǎo)致罰款、損害公司聲譽(yù)，并對(duì)其獲取后續(xù)超大規(guī)模訂單的能力構(gòu)成負(fù)面影響。

（7）結(jié)語(yǔ)

最近越來(lái)越多身邊的朋友使用AlphaEngine研究美股，錄得相當(dāng)驚艷的表現(xiàn)，這促使我決定開(kāi)啟這個(gè)「一頁(yè)紙」講透美股系列。

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