人工智能的爆發(fā)式增長(zhǎng)正引發(fā)對(duì)電力的空前渴求，而能夠立即滿(mǎn)足這一需求的供給卻極為有限。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，根據(jù)摩根士丹利21日的研究報(bào)告，2025年至2028年間，僅美國(guó)就面臨高達(dá)45吉瓦（GW）的數(shù)據(jù)中心電力缺口。即便考慮到天然氣、核能等其他創(chuàng)新解決方案，缺口依然存在。

與需要數(shù)年才能并網(wǎng)的新項(xiàng)目不同，比特幣礦企擁有現(xiàn)成的、已接入電網(wǎng)的大型場(chǎng)地和電力容量。報(bào)告指出，美國(guó)比特幣礦企擁有約6.3吉瓦的已運(yùn)營(yíng)大型站點(diǎn)，以及另外2.5吉瓦在建產(chǎn)能，是AI公司“最快獲得電力、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)最低”的選擇。

目前，許多比特幣礦企的股票估值仍停留在挖礦邏輯上，其“企業(yè)價(jià)值/瓦特”（EV/Watt）指標(biāo)極低。報(bào)告測(cè)算，將礦場(chǎng)改造為數(shù)據(jù)中心所創(chuàng)造的股權(quán)價(jià)值可達(dá)每瓦特5至8美元，遠(yuǎn)高于這些公司當(dāng)前的交易水平。對(duì)于投資者而言，這或許意味著一個(gè)顯著的價(jià)值錯(cuò)配和潛在的Alpha機(jī)會(huì)。

迫在眉睫的電力瓶頸

AI對(duì)算力的需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，但這背后是電力的硬約束。摩根士丹利的模型顯示，2025至2028年間，美國(guó)數(shù)據(jù)中心的電力需求預(yù)計(jì)為65吉瓦。然而，目前電網(wǎng)能提供的近期接入容量?jī)H為15吉瓦，加上在建的約6吉瓦數(shù)據(jù)中心，兩者相加后仍存在約45吉瓦的巨大電力缺口。

報(bào)告分析，即使將天然氣渦輪機(jī)交易（約15-20吉瓦）、Bloom Energy的燃料電池（約5-8吉瓦）以及利用現(xiàn)有核電站的方案（約5-15吉瓦）等所有創(chuàng)新措施都考慮在內(nèi)，并假設(shè)它們都能順利執(zhí)行，到2028年，美國(guó)數(shù)據(jù)中心開(kāi)發(fā)者仍將面臨約5至15吉瓦的電力短缺。施耐德電氣最近的一份調(diào)查報(bào)告也印證了這一挑戰(zhàn)，指出“獲取電力”已成為數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目延期的首要原因。

被市場(chǎng)低估的“電力現(xiàn)貨”：比特幣礦場(chǎng)的獨(dú)特價(jià)值

在電力瓶頸之下，比特幣礦場(chǎng)提供了一個(gè)看似出人意料卻又合乎邏輯的解決方案。摩根士丹利指出，這些礦場(chǎng)擁有AI玩家最看重的核心資產(chǎn)：已獲批的電網(wǎng)連接和大規(guī)模電力供應(yīng)能力。這使得它們可以繞開(kāi)新建數(shù)據(jù)中心通常需要經(jīng)歷的、耗時(shí)數(shù)年的“大負(fù)荷互聯(lián)”審批流程。

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)比特幣礦企擁有約6.3吉瓦已投入運(yùn)營(yíng)的大型（100兆瓦以上）站點(diǎn)，另有2.5吉瓦在建，以及8.6吉瓦已獲得電網(wǎng)接入許可的開(kāi)發(fā)中項(xiàng)目。報(bào)告認(rèn)為，這些現(xiàn)成的電力資源對(duì)AI公司具有極高價(jià)值，將這些站點(diǎn)改造為AI數(shù)據(jù)中心，其建設(shè)周期（約18-24個(gè)月）與比特幣站點(diǎn)從開(kāi)發(fā)到完善電力基礎(chǔ)設(shè)施的時(shí)間線(xiàn)可以完美契合。

摩根士丹利強(qiáng)調(diào)，“企業(yè)價(jià)值/瓦特”（EV/Watt）是評(píng)估此類(lèi)公司價(jià)值的一個(gè)被市場(chǎng)忽視的關(guān)鍵指標(biāo)。許多比特幣礦業(yè)公司的估值仍顯著偏低。

將比特幣礦場(chǎng)改造為HPC數(shù)據(jù)中心所能創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是驚人的。摩根士丹利通過(guò)一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造分析模型進(jìn)行了演算：假設(shè)一家比特幣礦企將一個(gè)100兆瓦的站點(diǎn)改建成一個(gè)“帶電外殼”數(shù)據(jù)中心（不含芯片和服務(wù)器），然后長(zhǎng)期租賃給客戶(hù)。

分析顯示，若租戶(hù)為大型云服務(wù)商（Hyperscaler），該項(xiàng)目可創(chuàng)造約5.19億美元的股權(quán)價(jià)值，即每瓦5.19美元。若租戶(hù)為新興云服務(wù)商（Neocloud），可創(chuàng)造的股權(quán)價(jià)值更高，達(dá)到約7.81億美元，即每瓦7.81美元。報(bào)告指出，這個(gè)約5至8美元/瓦的價(jià)值創(chuàng)造潛力，遠(yuǎn)高于目前許多比特幣礦業(yè)股的交易水平。這種交易結(jié)構(gòu)通常采用項(xiàng)目融資，杠桿率高，同時(shí)避免了持有芯片本身帶來(lái)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)各方都具有吸引力。