《港灣商業(yè)觀察》陳錢

近期，北交所披露了大連美德樂(lè)工業(yè)自動(dòng)化股份有限公司（簡(jiǎn)稱：美德樂(lè)）審核問(wèn)詢函，公司于今年5月末遞表北交所，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰海通證券。

公司業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)與創(chuàng)新性的體現(xiàn)成為北交所關(guān)注的重點(diǎn)，此外，高達(dá)10億的存貨和上億合同負(fù)債的“矛盾”現(xiàn)象同樣值得關(guān)注。

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上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

招股書及天眼查顯示，美德樂(lè)成立于2009年，主要從事智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品模塊化運(yùn)輸是智能工廠建設(shè)的重要組成部分，廣泛應(yīng)用于新能源、汽車零部件等行業(yè)領(lǐng)域，主要客戶包括先導(dǎo)智能（300450.SZ）、今天國(guó)際（300532.SZ）、寧德時(shí)代（300750.SZ）、比亞迪（002594.SZ，01211.HK）等。

2022年-2024年（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為10.31億元、10.09億元、11.38億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.22億元、2.05億元、2.11億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2.22億元、1.97億元、2.02億元。

公司表示，2023年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下降主要系當(dāng)年應(yīng)收賬款壞賬損失轉(zhuǎn)回、應(yīng)收款項(xiàng)融資減值損失減少導(dǎo)致信用減值損失減少所致。

今年上半年，美德樂(lè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)35.13%至7.12億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60.24%至1.52億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63.15%至1.47億元。

據(jù)悉，美德樂(lè)99%收入都是來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入，其中模塊化輸送系統(tǒng)各期的主營(yíng)收入占比分別為77.01%、81.16%、86.84%，工業(yè)組件各期的主營(yíng)收入占比分別為22.99%、18.84%、13.16%。

在模塊化輸送系統(tǒng)中，分別為高精度輸送系統(tǒng)和通用輸送系統(tǒng)，公司收入以高精度輸送系統(tǒng)為主，其各期的主營(yíng)收入占比達(dá)72.47%、59.77%、69.19%。需要注意的是，高精度輸送系統(tǒng)期內(nèi)的毛利率有所波動(dòng)，分別為37.92%、38.58%、36.85%，2025年上半年為41.08%。

另一方面，毛利率較低的通用輸送系統(tǒng)期內(nèi)的主營(yíng)收入占比有所提升，分別為4.54%、21.39%、17.66%，但其毛利率僅為18.22%、13.62%、15.76%。2025年上半年為13.42%。

各期，公司的毛利率分別為36.80%、33.27%、33.60%，同行業(yè)可比公司均值分別為32.11%、31.52%、31.34%。公司稱，2023年毛利率較低主要是當(dāng)年毛利率低的通用輸送系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升所致。

今年上半年，公司的毛利率為37.45%，同比上漲4.84%。

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存貨高達(dá)10億

需要注意的是美德樂(lè)的前五大客戶，各期收入占比分別為59.34%、51.29%、47.50%。其中2022年和2023年來(lái)自比亞迪的收入達(dá)5.09億元、2.46億元，收入占比達(dá)49.32%、24.37%。

2024年，公司對(duì)比亞迪的收入減少到1.17億元，但對(duì)先導(dǎo)智能的收入由上年的6298.17萬(wàn)元猛增至2.44億元，增幅達(dá)287.55%。

與此同時(shí)，公司各期的應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.03億元、1.23億元、1.66億元，按壞賬計(jì)提方法披露的壞賬準(zhǔn)備分別為1517.78萬(wàn)元、978.92萬(wàn)元、1198.12萬(wàn)元。2025年6月末應(yīng)收賬款為2.22億元，壞賬準(zhǔn)備為1559.47萬(wàn)元。

截至2025年6月末，來(lái)自比亞迪的應(yīng)收賬款余額由2024年年末的4491.25萬(wàn)元上升至1.32億元，占應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)期末余額的比例由21.39%上升至45.84%。

雖然公司應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重并不算高，但存貨卻高達(dá)10億。

各期，美德樂(lè)的存貨賬面價(jià)值分別為10.59億元、10.99億元、9.85億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例達(dá)56.21%、59.98%、55.84%。其中僅發(fā)出商品賬面價(jià)值就達(dá)6.72億元、7.56億元、6.2億元，占存貨賬面價(jià)值的比例為63.50%、68.76%、62.91%，2025年上半年，公司的存貨為11.39億元，發(fā)出商品達(dá)7.02億元，庫(kù)存商品達(dá)1.12億元。

與此同時(shí)，公司的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例和存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行業(yè)均值，各期分別為0.54%、1.07%、1.94%，同行業(yè)可比公司均值分別為2.91%、4.18%、4.96%；各期的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.79、0.62、0.71，同行業(yè)可比公司的均值分別為1.47、1.50、1.39。今年上半年，公司的存貨周轉(zhuǎn)率為0.42。

各期末，美德樂(lè)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為577.5萬(wàn)、1190.88萬(wàn)元、1950.87萬(wàn)元，今年上半年為2239.14萬(wàn)元。

審核問(wèn)詢函要求：（1）結(jié)合與可比公司產(chǎn)品類型、下游應(yīng)用領(lǐng)域及客戶差異、安裝調(diào)試需求、收入確認(rèn)方式差異、驗(yàn)收周期差異及原因，分析與可比公司存貨周轉(zhuǎn)率差異合理性；（2）結(jié)合與可比公司產(chǎn)品種類、備貨政策、存貨構(gòu)成、庫(kù)齡差異、項(xiàng)目變更及中止、終止情況差異、與集成商在項(xiàng)目實(shí)施中發(fā)生額外成本差異，分析存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例低于可比公司合理性。

各期，公司的合同負(fù)債分別為7.5億元、8.89億元、7.67億元，占流動(dòng)負(fù)債的比例高達(dá)51.82%、70.91%、72.52%。今年6月末，公司的合同負(fù)債為8.19億元。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤向《港灣商業(yè)觀察》表示，企業(yè)“高存貨+高合同負(fù)債”的矛盾組合，本質(zhì)上揭示了收入確認(rèn)政策的激進(jìn)性與業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)的潛在背離。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，發(fā)出商品若已滿足“控制權(quán)轉(zhuǎn)移”條件（如交付客戶且無(wú)附加條件），應(yīng)確認(rèn)收入并同步結(jié)轉(zhuǎn)成本；若仍保留重大不確定性（如需安裝調(diào)試、驗(yàn)收合格），則可暫列存貨。其存貨中高達(dá)70%為發(fā)出商品，卻疊加高額預(yù)收款，存在兩種可能：一是收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)刻意滯后（將本應(yīng)計(jì)入當(dāng)期的收入遞延至未來(lái)），二是虛構(gòu)交易形成虛假庫(kù)存。

審核問(wèn)詢函要求：說(shuō)明各期一年以上合同負(fù)債占比上升的原因，對(duì)應(yīng)的具體項(xiàng)目及客戶，是否存在長(zhǎng)期試運(yùn)行未驗(yàn)收情形，合同金額及合同負(fù)債余額、對(duì)應(yīng)發(fā)出商品余額及庫(kù)齡、項(xiàng)目期后回款及驗(yàn)收情況，項(xiàng)目付款進(jìn)度、執(zhí)行進(jìn)度與合同約定的匹配性。

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研發(fā)費(fèi)用率低于同行，三年分紅上億

此次IPO，美德樂(lè)擬募資6.45億元，其中1.2億元用于大連美德樂(lè)四期建設(shè)項(xiàng)目，1.55億元用于華東工業(yè)自動(dòng)化輸送設(shè)備生產(chǎn)及研發(fā)項(xiàng)目，2億元用于高端智能化輸送系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目，1.7億元用于美德樂(lè)華南智能輸送設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率明顯低于同行，各期分別為4.18%、4.26%、4.90%，同行業(yè)可比公司的均值分別為7.19%、7.10%、7.66%。今年上半年，公司的研發(fā)費(fèi)用率為4.68%。

與此同時(shí)，公司三年分紅合計(jì)1.25億元，2022年-2024年，美德樂(lè)分別進(jìn)行5000萬(wàn)元、4500萬(wàn)元、2999.79萬(wàn)元的現(xiàn)金紅利派發(fā)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，第一大股東張永新直接持有公司46.15%的股份，為公司實(shí)控人，同時(shí)擔(dān)任董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。陳立波、林家忠、廣發(fā)證券全資子公司廣發(fā)乾和分別持有22.99%、6.06%、5.74%的股份。

訴訟層面，2024年7月，美德樂(lè)供應(yīng)商大連金鐿達(dá)精密機(jī)械有限公司向大連市普蘭店區(qū)人民法院提起訴訟，認(rèn)為公司未足額給付2020年9月至2021年9月的貨款，請(qǐng)求法院判令公司給付貨款43.58萬(wàn)元及利息。

2024年10月，大連市普蘭店區(qū)人民法院判決公司向大連金鐿達(dá)精密機(jī)械有限公司支付貨款43.58萬(wàn)元及利息。公司已向大連市中級(jí)人民法院提起上訴，截至招股說(shuō)明書簽署日，上述案件尚處于二審階段。（港灣財(cái)經(jīng)出品）