來源丨財通社

9月24日晚，上海證券交易所官網(wǎng)顯示，百奧賽圖(北京)醫(yī)藥科技股份有限公司(簡稱“百奧賽圖”，2315.HK)科創(chuàng)板IPO成功過會。

兩日后，公司向證監(jiān)會提交注冊，等待監(jiān)管部門最終批復。

如果注冊成功，百奧賽圖將成為國內(nèi)基因編輯領域首家“A+H”上市公司。

過會消息公布后，公司港股股價迅速反應，9月25日盤中漲幅一度超過10%，收盤報29.50港元，上漲5.73%。

截至今天港股收盤，該股報28.70港元，總市值114.63億港元(折合人民幣104.91億元)。

這是繼2022年登陸港交所之后，百奧賽圖再度叩響A股大門。

而這場IPO背后，不僅有創(chuàng)始人沈月雷16年的創(chuàng)業(yè)歷程，也有公司持續(xù)高企的研發(fā)投入與資金壓力。

本次IPO計劃募資11.85億元，雖較最初的18.93億元大幅收縮，但依然被視為緩解財務壓力的關鍵一步。

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學術受挫后，

留美博士回國創(chuàng)業(yè)

沈月雷1969年12月出生于武漢，是典型的科研背景創(chuàng)業(yè)者。

他1992年本科畢業(yè)于武漢大學病毒學及分子生物學系，隨后進入中國藥品生物制品檢定所(簡稱“中檢所”，現(xiàn)名中國食品藥品檢定研究院)攻讀碩士并工作。

1997年，他赴美求學，先是在馬薩諸塞大學醫(yī)學院取得免疫學博士學位，接著在紐約大學醫(yī)學院/霍華德·休斯醫(yī)學研究所(HHMI) Dan Littman教授實驗室做博士后。

博士后期間，他曾因課題被搶先發(fā)表而遭遇科研挫折。眼看當上教授的希望渺茫，加之2008年金融危機下醫(yī)藥行業(yè)招聘停滯，他萌生了創(chuàng)業(yè)想法。

在得到一個在美朋友的資金支持后，2008年6月，沈月雷在美國馬薩諸塞州Worcester注冊了公司，取名Biocytogen，開始獨立研發(fā)。

2009年5月，他完成了首個產(chǎn)品IL17a-EGFP報告基因小鼠，并憑借自我推銷打入市場，把小鼠賣給了羅氏、強生、默克等客戶，一年時間收入超過80萬美元。

賺到第一桶金后，他判斷中國人力成本更低、發(fā)展機會更大，決定回國創(chuàng)業(yè)。

2009年底，他在北京中關村生命科學園注冊成立了百奧賽圖，起步只有6名員工和兩間辦公室。

因為很難找到會做基因敲除小鼠的員工，沈月雷不得不親自培訓團隊，公司也就完全沒有任何收入。

2011年，憑借在Dan Littman實驗室做博士后的經(jīng)歷，沈月雷得到了來自中科院上海神經(jīng)所的第一個基因編輯定制化服務課題訂單。

僅用時7個月就成功交付該課題訂單，之后公司訂單越來越多，從2011年底的70多個到2012年的220個，逐漸站穩(wěn)腳跟。

盡管取得了一定的成績，但沈月雷并不滿足于只提供單純的基因打靶CRO服務。

隨著技術成熟，他帶領團隊將業(yè)務拓展至動物大規(guī)模繁殖生產(chǎn)，再到創(chuàng)新型抗體藥物研發(fā)。

2016年4月海門動物中心投運，公司具備了大規(guī)模供應基因編輯小鼠的能力，但運營成本高企。

面對資金短缺困境，沈月雷于2016年11月成立抗體藥物研發(fā)企業(yè)——祐和醫(yī)藥，通過“內(nèi)部買單”方式維系百奧賽圖的資金流轉。

2019年，百奧賽圖推出全人抗體RenMab小鼠平臺，并在2020年啟動“千鼠萬抗”計劃，打造“抗體貨架”供客戶挑選。

這一戰(zhàn)略轉型，讓公司從單純賣老鼠的“中國鼠王”逐漸過渡為新藥研發(fā)底層平臺的構建者。

如今，公司主營業(yè)務覆蓋創(chuàng)新模式動物銷售、臨床前藥理藥效評價服務及抗體開發(fā)等，是模式動物“三巨頭”之一。

從美國實驗室的科研受挫，到回國搭建產(chǎn)業(yè)化平臺，沈月雷用16年時間將一家初創(chuàng)小公司塑造為資本市場認可的研發(fā)企業(yè)。

但公司快速擴張背后，是居高不下的研發(fā)投入與資金壓力。

2

H股上市后再闖A股，

實控人負債1.29億元

跟沈月雷創(chuàng)業(yè)前遭遇諸多不順一樣，百奧賽圖的IPO之路同樣坎坷。

早在2021年2月，公司就啟動過科創(chuàng)板上市輔導，但幾個月后即宣告終止，轉而沖擊港股。

2022年9月1日，百奧賽圖登陸港交所，發(fā)行價25.22港元/股，募資凈額4.71億港元，成為“基因編輯第一股”。

成功在港交所上市后，百奧賽圖仍對A股上市念念不忘。2022年12月底再次進行IPO輔導備案，2023年6月20日上市申請獲上交所受理。

從IPO申請獲受理到如今成功過會，百奧賽圖花了兩年多時間。反觀對手南模生物(688265.SH)和藥康生物(688046.SH)，兩家科創(chuàng)板闖關用時均未超過1年。

事實上，從財務數(shù)據(jù)來看，百奧賽圖確實具備成長性。2022年至2024年，公司營業(yè)收入從5.34億元增長至9.80億元，三年復合增長率35.52%。

同期，公司在連續(xù)兩年累計虧損近10億元后，于2024年扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤3354.18萬元。

2025年上半年，公司營收進一步增長至6.21億元，同比增長51.27%，歸母凈利潤4799.88萬元，已超過2024年全年水平。

與此同時，過去3年及今年上半年，公司綜合毛利率均在70%以上，顯示其核心業(yè)務盈利能力較強。

但研發(fā)投入仍是沉重負擔。2022年研發(fā)費用高達6.99億元，占營收比例為130.96%，2023年和2024年雖有所下降，但占比仍超過三成。

2025年上半年，公司研發(fā)投入2.09億元，占營收比例為33.68%。相比同行，百奧賽圖的研發(fā)費用率長期偏高。

另外，人員變化也引人關注。公司研發(fā)人員數(shù)量從2022年底的627人，降至2023年底的363人和2024年的337人，再到今年6月底的403人。

百奧賽圖對此解釋稱，隨著公司大規(guī)模研發(fā)階段于2023年結束，內(nèi)部研發(fā)需求下降，因而裁員以降低開支。

研發(fā)人員的減少，是否會對公司研發(fā)工作的持續(xù)推進及創(chuàng)新儲備能力產(chǎn)生影響，需要后續(xù)關注。

與高研發(fā)投入一起出現(xiàn)的，還有百奧賽圖高資產(chǎn)負債率的情況。自2022年以來，公司資產(chǎn)負債率始終維持在60%左右，遠高于同行平均水平。

截至2025年6月30日，公司賬面貨幣資金余額為4.80億元，顯示出一定的流動性壓力。

除了公司資金壓力，公司實際控制人沈月雷、倪健夫婦的個人資金狀況也備受關注。

兩人合計控制公司26.8665%的表決權，但為履行歷史股權激勵實繳及納稅義務，他們以個人名義對外借款，并以所持股份進行質(zhì)押，涉及H股股份和A股股份。

據(jù)IPO資料披露的償債計劃，2025-2028年，兩人需償還的債務本息合計1.29億元，其中H股股份是償債來源之一。若發(fā)生強制清償，實控人控制權比例或進一步降低。

2023年和2024年，擔任董事長兼總經(jīng)理的沈月雷分別從公司領取薪酬205.8萬元和425.9萬元，擔任執(zhí)行董事的倪健不領工資。

計劃拿出家庭積蓄還債的沈月雷夫婦已承諾，不會通過A股減持償還相關債務，并將嚴格遵守A股股份相關減持和鎖定承諾。

這種表態(tài)，也算給了投資者一顆定心丸。

3

結語

百奧賽圖走到今天，用16年時間完成了從小鼠定制服務商到全球抗體研發(fā)平臺企業(yè)的躍遷。

沈月雷的個人經(jīng)歷與公司發(fā)展路徑高度綁定，他的科研背景與創(chuàng)業(yè)堅持，塑造了百奧賽圖的技術積累。

如今營收規(guī)模和盈利能力初步顯現(xiàn)，但高研發(fā)投入、資產(chǎn)負債率高企、實控人債務壓力，也構成了公司必須面對的現(xiàn)實。

若成功實現(xiàn)“A+H”兩地上市，百奧賽圖將在資本市場獲得更多融資渠道與估值優(yōu)勢。

但能否將科研成果順利轉化為穩(wěn)定盈利，才是公司在接下來幾年中必須交出的答卷。

對投資者而言，百奧賽圖既是國產(chǎn)模式動物和抗體研發(fā)的代表性企業(yè)，也是一個典型的高研發(fā)投入、高風險回報的不確定案例。

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