國慶長假前最后一個交易日，一則突發(fā)消息讓 A 股投資者坐立難安。

當(dāng)?shù)貢r間 9 月 25 日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體 “真實社交” 上扔下重磅炸彈：自 10 月 1 日起，對所有進口品牌藥和專利藥征收 100% 懲罰性關(guān)稅，同時對家具類產(chǎn)品征收 30%-50% 關(guān)稅，對境外生產(chǎn)的重型卡車加征 25% 關(guān)稅。政策附帶唯一豁免條件 —— 企業(yè)已在美國建設(shè)制藥工廠，且 “破土動工即可享受免稅”。

消息一出，全球資本市場瞬間震動。亞太市場率先反應(yīng)，A 股醫(yī)藥生物板塊當(dāng)日尾盤跳水，減肥藥、創(chuàng)新藥指數(shù)跌幅居前，向日葵跌超 10%，奧賽康、廣生堂等跟跌；港股恒生生物科技指數(shù)開盤跌近 2%，百濟神州、藥明生物等龍頭跌幅超 3%。日韓市場更慘，日本住友制藥大跌 4%，韓國三星生物跌幅超 3%。

這不是特朗普第一次揮舞關(guān)稅大棒，但將 100% 稅率對準(zhǔn)醫(yī)藥核心領(lǐng)域，還是全球首例。要知道，美國 90% 的活性藥物成分依賴進口，其中 60% 來自中國，這種深度依賴下的極端政策，究竟是政治作秀還是真會重創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈？

對 A 股而言，這場 “十月關(guān)稅風(fēng)暴” 來得恰逢其時 —— 國慶長假期間政策發(fā)酵，節(jié)后開盤即迎考驗。醫(yī)藥股首當(dāng)其沖，家具、重卡板塊能否獨善其身？全球貿(mào)易緊張升級又會如何沖擊投資者風(fēng)險偏好？本文將拆解政策細節(jié)、測算行業(yè)影響、梳理避險標(biāo)的，幫你看清節(jié)后行情的危與機。

政策拆解：100% 關(guān)稅劍指何方？三大核心真相

要判斷這場關(guān)稅風(fēng)暴的殺傷力，先得搞懂政策的真實邊界。特朗普的聲明看似簡單粗暴，實則暗藏諸多玄機，不少投資者可能已經(jīng)陷入認知誤區(qū)。

（一）征稅范圍：精準(zhǔn)打擊專利藥，原料藥仿制藥 “免疫”

很多人看到 “藥品加稅” 就慌了，但仔細拆解會發(fā)現(xiàn)，此次關(guān)稅并非 “一刀切”。政策明確瞄準(zhǔn) “品牌藥（Branded Pharmaceutical Product）” 和 “專利藥（Patented Pharmaceutical Product）”，這兩類藥有清晰界定：

• 品牌藥：既包括專利期內(nèi)的新藥，也包括專利到期后仍用品牌名銷售的原研藥，比如輝瑞的立普妥，專利到期后仍以品牌名溢價銷售；
• 專利藥：處于專利保護期內(nèi)的原研藥，僅研發(fā)企業(yè)可生產(chǎn)，價格普遍昂貴，比如諾和諾德的減肥藥 Ozempic。

關(guān)鍵在于，仿制藥、生物類似藥、原料藥及醫(yī)藥中間體均不在征稅范圍內(nèi)。這一定位直接決定了中國藥企的受沖擊程度 ——2024 年我國對美醫(yī)藥出口 190.47 億美元，其中原料藥占 45.2 億美元，仿制藥占比超 60%，真正的專利藥出口不足 15%。

簡單說，中國對美醫(yī)藥出口的 “基本盤” 是安全的，真正面臨沖擊的是少數(shù)已實現(xiàn)創(chuàng)新藥出海的頭部企業(yè)。

（二）豁免條件：“在建工廠” 成護身符，跨國藥企早有準(zhǔn)備

特朗普在聲明中特意強調(diào)豁免規(guī)則：“正在美國建設(shè)制藥工廠即可免稅，無論是否完工”。這看似寬松的條件，實則是對提前布局企業(yè)的 “定向豁免”。

早在今年 4 月，特朗普就預(yù)告要對藥品征 “重大關(guān)稅”，7 月更是放出 200% 關(guān)稅的風(fēng)聲。精明的跨國藥企早已行動：

• 強生計劃五年內(nèi)向美投資 550 億美元建生產(chǎn)基地，創(chuàng)下行業(yè)紀(jì)錄；
• 葛蘭素史克承諾投資 300 億美元，轉(zhuǎn)移歐洲產(chǎn)能至美國；
• 禮來砸 270 億美元新建四廠，將愛爾蘭生產(chǎn)的減肥藥 Mounjaro 遷回美國。

國內(nèi)頭部藥企也沒閑著。百濟神州美國新澤西基地已啟用，傳奇生物在美建成細胞治療工廠，君實生物的合作方計劃將特瑞普利單抗產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至美國。這些提前布局的企業(yè)，相當(dāng)于拿到了關(guān)稅 “免死金牌”。

（三）政策本質(zhì)：制造業(yè)回流的政治工具，而非經(jīng)濟理性選擇

從行業(yè)邏輯看，100% 關(guān)稅是典型的 “損人不利己”。一款年銷售額 10 億美元的進口專利藥，加稅后成本直接翻倍，最終要么轉(zhuǎn)嫁給美國患者和保險公司，推高醫(yī)療費用，要么迫使藥企漲價，違背特朗普 “降低藥價” 的競選承諾。

美國商會早有警告：重型卡車前五大進口來源國都是盟友，對家具征稅更是逆市場規(guī)律 —— 美國本土早已不具備大規(guī)模家具生產(chǎn)能力。但特朗普的核心訴求從來不是經(jīng)濟平衡，而是通過貿(mào)易保護推動制造業(yè)回流，爭取藍領(lǐng)選民支持。重卡、家具、制藥都是美國貿(mào)易逆差大、就業(yè)關(guān)聯(lián)度高的領(lǐng)域，這才是關(guān)稅大棒的真正靶心。

看懂這一點就會明白，政策短期反轉(zhuǎn)概率極低，但實際執(zhí)行中的 “彈性空間” 可能比想象中更大。

醫(yī)藥股沖擊測算：誰在 “風(fēng)暴眼”？誰是 “避風(fēng)港”？

醫(yī)藥板塊是此次關(guān)稅政策的核心沖擊區(qū)，但不同細分領(lǐng)域、不同出海模式的企業(yè)，處境天差地別。我們按 “風(fēng)險等級” 劃分，結(jié)合具體標(biāo)的測算影響。

（一）高風(fēng)險組：6 家創(chuàng)新藥企直面沖擊，最高或損 15% 利潤

符合 “品牌 / 專利藥出口美國” 條件的中國藥企屈指可數(shù)，目前明確涉及的僅 6 家：百濟神州、君實生物、傳奇生物、和黃醫(yī)藥、貝達藥業(yè)、億帆醫(yī)藥。但即便同屬高風(fēng)險組，沖擊程度也因商業(yè)模式不同而分化。

1. 自主商業(yè)化企業(yè)：直接承壓，利潤空間遭擠壓

這類企業(yè)直接負責(zé)產(chǎn)品在美國的銷售和供應(yīng)，首當(dāng)其沖受關(guān)稅沖擊。典型代表是百濟神州和貝達藥業(yè)。