財聯(lián)社10月17日訊（記者 林堅）雖然已行至2025年下半段，但中證協(xié)最新披露的2024年券商研究業(yè)務(wù)的情況，從官方統(tǒng)計的視角帶來了研究業(yè)務(wù)最全的復(fù)盤，依然具有參考價值。一是回答了降費之下，“蛋糕”怎么分的趨勢；二是回答了行業(yè)人員變動的詳情，比如分析師；三是研究業(yè)務(wù)最新的發(fā)展動向，一些行業(yè)鮮有聚焦的細(xì)節(jié)角落。

經(jīng)過財聯(lián)社記者梳理，中證協(xié)近萬字的分析核心呈現(xiàn)了四個結(jié)論。

公募降費主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)傭金收入承壓。2024年券商研報相關(guān)的機(jī)構(gòu)客戶傭金收入整體下降，截至2024年底，機(jī)構(gòu)客戶傭金收入198.65億元，較2023年底的248.68億元下降22.48%。其中，公募基金公司客戶傭金收入下降50.03億元，降幅達(dá)20.12%，核心原因在于公募降費改革推進(jìn)。2023年公募平均傭金率為7.37‰，2024年降至5.19‰；疊加2024年基金股票交易量較2023年下降近10%，雙重因素導(dǎo)致公募傭金收入縮減。

行業(yè)集中度提升，頭部效應(yīng)凸顯。2024年券商研報業(yè)務(wù)競爭進(jìn)一步加劇，行業(yè)集中度從人員、收入兩方面呈現(xiàn)提升態(tài)勢：人員端，分析師人數(shù)前30家券商占全行業(yè)70.08%，頭部券商對分析師資源的吸附能力增強(qiáng)；收入端，公募傭金分倉前10家券商占比47.38%（同比升0.8個百分點），隨著分倉傭金體量整體減少，基金公司傾向于集中傭金資源獲取優(yōu)質(zhì)研報服務(wù)，推動行業(yè)加速向頭部集中。

跨境研究加速，一體化布局推進(jìn)。境內(nèi)外資本市場聯(lián)動性提升及全球科技企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈影響力增強(qiáng)背景下，券商持續(xù)加大港股、美股及其他區(qū)域市場股票研究覆蓋。盡管2024年全行業(yè)境內(nèi)研報數(shù)量下降5%，但發(fā)布境外上市公司研報的券商數(shù)量（60家，同比增2家）及研報數(shù)量（14732份，同比增5.37%）均實現(xiàn)增長；大型券商加速推進(jìn)內(nèi)部A股、港股、美股研究一體化，通過境內(nèi)團(tuán)隊統(tǒng)籌境外研究，提升跨境市場研究效率。

券商加大前瞻性、戰(zhàn)略性研究布局。2024年共有11家證券公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)研究院，致力于依托科研院所、技術(shù)專家、產(chǎn)業(yè)專家等力量，打造產(chǎn)業(yè)發(fā)展智庫。各券商還積極踐行金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的要求，一方面加強(qiáng)對國家部委及地方政府的研究支持，另一方面進(jìn)一步充實產(chǎn)業(yè)研究、政策研究等專業(yè)團(tuán)隊力量，加大對區(qū)域協(xié)調(diào)、城市群發(fā)展、新質(zhì)生產(chǎn)力、人工智能等重要領(lǐng)域的前瞻性研究。

逐一來看各類數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)。

關(guān)注點一：買方“蛋糕”收入下降50億元

最受關(guān)注的便是研究業(yè)務(wù)2024年到底賺了多少錢，蛋糕分了多少？答案是減少。

截至2024年底，機(jī)構(gòu)客戶傭金收入198.65億元，較2023年的248.68億元下降22.48%。其中，公募基金公司客戶傭金收入下降50.03億元，降幅達(dá)20.12%，傭金收入下降幅度較大主要是由于公募降費改革所致。

此外，公募平均傭金率從2023年的7.37‰降至2024年的5.19‰，且2024年基金股票交易量較2023年下降近10%。

其中，傭金收入端則呈現(xiàn)顯著分化，公募基金客戶（含基金專戶）傭金收入同比減少31.67%，其中傭金收入排名前10的券商合計占全行業(yè)的47.38%，行業(yè)集中度較2023年上升0.8個百分點；非公募機(jī)構(gòu)客戶（保險公司及保險資管、QFII/RQFII、私募基金等）傭金收入較2023年小幅上升6%，增量主要來自非公募類機(jī)構(gòu)投資者入市投資規(guī)模的持續(xù)加大。

又需要看到，2024 年券商研報業(yè)務(wù)服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶的數(shù)量基本穩(wěn)定，細(xì)分客群呈現(xiàn) “公募增、保險平、QFII/RQFII 降” 的特點：92 家券商為公募基金公司提供研報服務(wù)（較 2023 年底增 2 家），59 家服務(wù)保險公司及保險資產(chǎn)管理公司（與 2023 年底持平），37 家服務(wù) QFII 和 RQFII 機(jī)構(gòu)（較 2023 年底減 1 家）。

關(guān)注點二：分析師逆勢擴(kuò)容，增員21%

人員變化一直是行業(yè)對研究條線最關(guān)心的部分，整體來看，總量微降、分析師逆勢擴(kuò)容、離職率攀升以及招聘規(guī)模收縮均是變化。

截至2024年底，102家券商設(shè)立獨立研究部門（含研究子公司），研究部門總?cè)藬?shù)9619人，較2023年底減少1.05%，部門人數(shù)分布呈現(xiàn)顯著差異，最多達(dá)423人，最少僅3人，中位數(shù)為51人。

分析師人數(shù)5628人，在證券從業(yè)人員整體同比下降背景下逆勢增長20.69%，占研究部門總?cè)藬?shù)58.51%。各券商分析師人數(shù)區(qū)間從0至294人不等，中位數(shù)32人，其中前30家券商的分析師人數(shù)之和占全行業(yè)總量的70.08%，占比相較2023年底有所下降。

風(fēng)險管控相關(guān)崗位同步擴(kuò)容，研究報告質(zhì)量審核人員314人，同比增加8.65%，合規(guī)審查人員271人，同比增加11.07%，反映券商對研報業(yè)務(wù)合規(guī)性、質(zhì)量把控的重視度提升。綜合近年來財聯(lián)社的觀察，證券研究報告的合規(guī)及質(zhì)量審核標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提升，尤其是行業(yè)與研究報告質(zhì)量審核和合規(guī)審核相關(guān)的人員數(shù)量持續(xù)增長，行業(yè)機(jī)構(gòu)合規(guī)意識進(jìn)一步增強(qiáng)，合規(guī)管理水平進(jìn)一步提升。

此外，42家券商聘任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，絕大部分由研究部門負(fù)責(zé)日常管理，少數(shù)歸屬于券商直接管理，頭部券商在研究領(lǐng)軍人才儲備上仍具優(yōu)勢。

研究銷售端呈現(xiàn)“爆發(fā)式增長”。截至2024年底，102家券商中從事與研報業(yè)務(wù)相關(guān)的研究銷售人員共2172人，較2023年底大幅增加221%，各券商研究銷售人員數(shù)量從1人至174人不等；組織架構(gòu)上，28家券商設(shè)立一級研究銷售部門，31家設(shè)立二級研究銷售部門，研究銷售體系進(jìn)一步完善。

關(guān)注點三：離職率攀升，招聘規(guī)模收縮

2024年券商分析師隊伍流動性維持高位，從執(zhí)業(yè)年限分布看，在所在公司執(zhí)業(yè)3年以上的分析師2223人（占比39.50%），1-3年的2148人（占比38.17%），1年以下的1257人（占比22.33%），近六成分析師執(zhí)業(yè)年限不足3年。

人員流動數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證這一特征，2024年各券商離職分析師共988人次，較2023年上升29.66%；同期研究部門新招聘人員1786人次，較2023年減少29.01%。行業(yè)供給側(cè)改革及降薪裁員趨勢下，中小型券商分析師加速向大型券商流動，同時各大券商研究部門收縮人員規(guī)模，共同導(dǎo)致“離職率高、新招聘規(guī)模降”的格局。

關(guān)注點四：境外人員收縮，研報發(fā)布境內(nèi)外差異化

境外布局方面，33家券商在境外設(shè)立子公司，較2023年底增加2家，但境外研究人員規(guī)模有所收縮——20家境外子公司設(shè)立獨立研究部門，總?cè)藬?shù)481人，較2023年底減少25人。這一變化源于券商對境外業(yè)務(wù)的整合：縮減當(dāng)?shù)胤顷P(guān)鍵崗位人員，以境內(nèi)研究團(tuán)隊為主推進(jìn)A股、港股及美股的一體化研究，將境外研究業(yè)務(wù)向“境內(nèi)統(tǒng)籌”模式傾斜。

境內(nèi)上市公司研報方面，2024年83家券商發(fā)布境內(nèi)上市公司研報96156份，較2023年減少5%，但覆蓋范圍仍較全面。

從研報數(shù)量分布看，發(fā)布5000份以上的券商2家，3000-4000份的5家，2000-3000份的11家，1000-2000份的18家，100-1000份的33家，1-100份的14家；覆蓋境內(nèi)上市公司數(shù)量上，5家券商覆蓋1000-2000家，27家覆蓋500-1000家，30家覆蓋100-500家，20家覆蓋100家以下；

行業(yè)覆蓋維度來看，最多的券商覆蓋76個行業(yè)，最少的覆蓋1個行業(yè)，其中9家覆蓋60個行業(yè)以上，21家覆蓋20-60個行業(yè)，35家覆蓋10-20個行業(yè)，22家覆蓋少于10個行業(yè)。

北交所及新三板研報產(chǎn)出規(guī)模相對有限，45家券商發(fā)布北交所上市公司研報1166份，5家券商發(fā)布新三板掛牌公司研報18份，反映券商對創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層企業(yè)的研究關(guān)注度仍有待提升。

境外上市公司研報則呈現(xiàn)“量價齊升”態(tài)勢，2024年60家券商發(fā)布香港及其他境外上市公司研報14732份，較2023年增長5.37%，發(fā)布券商數(shù)量較2023年增加2家。覆蓋境外上市公司數(shù)量上，1家券商覆蓋超500家，15家覆蓋100-500家，34家覆蓋10-50家，10家覆蓋不足10家，頭部券商在境外研究覆蓋上的優(yōu)勢顯著。

宏觀和策略研報作為“智庫型”產(chǎn)出的核心，2024年93家券商共發(fā)布29441份，其中4家發(fā)布1000份以上，14家發(fā)布500-1000份，50家發(fā)布100-500份，25家發(fā)布100份以下，成為券商服務(wù)宏觀決策、引導(dǎo)市場預(yù)期的重要載體。

關(guān)注點五：聚焦“五篇大文章”，發(fā)揮智庫功能

2024年券商研報業(yè)務(wù)積極對接國家戰(zhàn)略，圍繞“五篇大文章”展開多領(lǐng)域研究：

科技金融：30多家券商聚焦服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力，更新科創(chuàng)企業(yè)估值體系，部分券商編制多元科創(chuàng)指數(shù)，為科創(chuàng)企業(yè)價值判斷提供參考；

綠色金融：多家券商設(shè)立ESG行業(yè)研究團(tuán)隊，發(fā)布綠色金融系列研報及白皮書，其中申萬宏源研究與財富管理50人論壇等機(jī)構(gòu)合作編寫《做好金融“五篇大文章”》專著，推動綠色金融研究成果轉(zhuǎn)化；

養(yǎng)老金融：20多家券商開展養(yǎng)老金融相關(guān)制度、產(chǎn)品研究，定期跟蹤個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的規(guī)模、收益、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等動態(tài)，為養(yǎng)老金融市場發(fā)展提供數(shù)據(jù)支撐；

普惠金融：申萬宏源等券商設(shè)立專門的普惠金融研究團(tuán)隊，中金公司研究院等機(jī)構(gòu)參與鄉(xiāng)村振興調(diào)研并形成調(diào)研報告，為縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供決策參考；

數(shù)字金融：多家券商加強(qiáng)數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展路徑研究，成立產(chǎn)業(yè)鏈研究小組，提升對數(shù)字要素的估值定價能力，助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)融合。

國家層面，中信證券、中金公司、申萬宏源等券商積極向中辦、國辦提供信息報送，圍繞經(jīng)濟(jì)改革及資本市場重大問題輸出高質(zhì)量研究決策支持，多篇建議稿獲得采納和批示；區(qū)域?qū)用?，部分區(qū)域型券商深耕本地經(jīng)濟(jì)，加強(qiáng)與省市級政府部門合作，通過課題研究、項目咨詢、座談交流等形式，針對經(jīng)濟(jì)、金融、社會領(lǐng)域重大政策及重點問題提出解決方案。以華福證券為例，其發(fā)布“福建高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)”，出版《福建省新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展研究》，并協(xié)同福建省政府相關(guān)單位完成多項重要課題，成為地方政府的“智囊團(tuán)”與“思想庫”。

關(guān)注點六：專業(yè)化、差異化與國際化成未來方向

針對行業(yè)面臨的業(yè)務(wù)模式挑戰(zhàn)、專業(yè)性與合規(guī)性要求提升、同質(zhì)化競爭等問題，中證協(xié)從三方面提出發(fā)展建議，尤其是提到，避免圍繞交易傭金的“內(nèi)卷式”競爭，構(gòu)建良性市場格局。

中證協(xié)建議券商持續(xù)提升研報獨立性與專業(yè)性。聚焦產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動研究，在細(xì)分領(lǐng)域打造專業(yè)優(yōu)勢；加強(qiáng)人工智能、機(jī)器人、生物醫(yī)藥、新能源等科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈深度研究，探索建立科學(xué)的科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)估值方法，規(guī)范科創(chuàng)企業(yè)研究估值實務(wù)；圍繞科技創(chuàng)新、服務(wù)消費、城市群發(fā)展、地方經(jīng)濟(jì)活力及“五篇大文章”等戰(zhàn)略選題，輸出高質(zhì)量研報，提升服務(wù)國家戰(zhàn)略能力，強(qiáng)化市場智庫功能。

中證協(xié)還建議券商依據(jù)公募新規(guī)推進(jìn)研報業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。探索從單一依賴傭金向咨詢服務(wù)費、數(shù)據(jù)產(chǎn)品費等多元化收入轉(zhuǎn)型；結(jié)合自身研究特色、人才儲備、地域優(yōu)勢、業(yè)務(wù)重點，找準(zhǔn)差異化發(fā)展方向，形成競爭優(yōu)勢。

中證協(xié)也建議券商順應(yīng)資本市場互聯(lián)互通趨勢。以國際視野開展全球化比較分析與資產(chǎn)定價；加強(qiáng)全球宏觀經(jīng)濟(jì)、國際資本流動、跨境產(chǎn)業(yè)鏈變革研究，提升外部沖擊預(yù)判能力；構(gòu)建A股、港股、美股研究一體化框架，提升中國資產(chǎn)全球定價能力，為境外投資者提供優(yōu)質(zhì)研報參考，同時為券商境外業(yè)務(wù)布局提供專業(yè)支持，助力連接中國與全球資本市場。