熊園、穆仁文（熊園 系國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

事件：2025年 1-9 月一般財(cái)政收入累計(jì) 16.39 萬(wàn)億，同比 0.5% （ 1-8 月同比 0.3% ）； 9 月一般財(cái)政收入 1.57 萬(wàn)億，同比 2.58% （ 8 月同比 2.03% ）。 1-9 月一般財(cái)政支出累計(jì) 20.81 萬(wàn)億，同比 3.1% （ 1-8 月同比 3.1% ）； 9 月一般財(cái)政支出 2.87 萬(wàn)億，同比 3.08% （ 8 月同比 0.82% ）。 核心觀點(diǎn)：9月財(cái)政數(shù)據(jù)有喜有憂，年內(nèi)一般財(cái)政預(yù)算基本能夠完成，但土地出讓收入拖累下，政府性基金可能存在3700億左右的缺口。10月17日財(cái)政部發(fā)布會(huì)宣布繼續(xù)盤活5000億地方政府債務(wù)結(jié)存限額，疊加政策性金融工具，能一定程度上彌補(bǔ)政府性基金的收支缺口。往后看，財(cái)政當(dāng)務(wù)之急是加快現(xiàn)有政策落地、形成更多實(shí)物工作量，短期有3點(diǎn)關(guān)注。展望2026年，預(yù)計(jì)總赤字規(guī)模大概率不低于今年，赤字率也很可能維持4%左右或略高。此外，2026年化債額度和專項(xiàng)債額度目前已部分提前下達(dá)、指向2026年財(cái)政節(jié)奏有望前置。

1、單月看，9月一般財(cái)政收入增速抬升，稅收收入改善是主要支撐，非稅收入降幅走擴(kuò)、連續(xù)5個(gè)月負(fù)增。四大稅種收入多數(shù)改善，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅收窄。一般財(cái)政支出增速加快、支出節(jié)奏持平季節(jié)性，央地支出增速均有所加快，基建相關(guān)支出增速改善，民生相關(guān)支出增速表現(xiàn)分化。政府性基金收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，土地出讓收入降幅收窄，但后續(xù)可能繼續(xù)承壓；專項(xiàng)債發(fā)行完畢、疊加基數(shù)走高，政府性基金支出明顯放緩。2、年內(nèi)看，按照當(dāng)前收支增速線性外推，年內(nèi)一般財(cái)政收支預(yù)算基本能夠完成，但由于土地出讓收入承壓，政府性基金預(yù)算可能存在3700億左右的缺口。10月17日財(cái)政部發(fā)布會(huì)宣布繼續(xù)盤活5000億地方政府債務(wù)結(jié)存限額，相較2024年有兩點(diǎn)差異，一是規(guī)模較2024年增加1000億，二是盤活資金除補(bǔ)充地方財(cái)力、支持化債以及消化政府拖欠企業(yè)賬款外，還安排了額度用于支持經(jīng)濟(jì)大省項(xiàng)目建設(shè)，兼顧補(bǔ)充財(cái)力、化債、與穩(wěn)增長(zhǎng)，疊加政策性金融工具，能一定程度上彌補(bǔ)政府性基金的收支缺口。3、往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落有加速跡象，政策“適時(shí)加力”的必要性和可能性提升，財(cái)政當(dāng)務(wù)之急是加快現(xiàn)有政策落地、形成更多實(shí)物工作量。

4、短期看，有3點(diǎn)關(guān)注：1 ）政策性金融工具的落地效果； 2 ）財(cái)政發(fā)力的落地效果，尤其是水泥、瀝青、挖掘機(jī)等實(shí)物工作量指標(biāo)； 3 ）出口、消費(fèi)、地產(chǎn)等基本面數(shù)據(jù)，若持續(xù)惡化可能隨時(shí)出臺(tái)增量政策。5、展望2026年，預(yù)計(jì)總赤字規(guī)模大概率不低于今年，赤字率也很可能維持4%左右或略高，此外，2026年化債額度和專項(xiàng)債額度目前已部分提前下達(dá)、指向財(cái)政節(jié)奏有望前置。

正文如下：

1、9月一般財(cái)政收入增速抬升，稅收收入改善是主要支撐，非稅收入降幅走擴(kuò)、連續(xù)5個(gè)月負(fù)增。四大稅種收入多數(shù)改善，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅收窄。一般財(cái)政支出增速加快、支出節(jié)奏持平季節(jié)性，央地支出增速均有所加快，基建相關(guān)支出增速改善，民生相關(guān)支出增速表現(xiàn)分化。

>總量看，9月一般財(cái)政收入增速抬升，稅收收入改善是主要支撐，非稅收入降幅走擴(kuò)。9月一般財(cái)政收入1.57萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)2.58%、較上月抬升0.55個(gè)百分點(diǎn)。其中，稅收收入1.16萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)8.7%、較上月抬升5.3個(gè)百分點(diǎn)；非稅收入4099億，同比-11.4%、連續(xù)5個(gè)月負(fù)增。我們繼續(xù)提示：國(guó)有資產(chǎn)盤活較難持續(xù)，非稅收入增速中樞趨于回落，后續(xù)可能延續(xù)負(fù)增。

>稅收收入中，四大稅種收入多數(shù)改善，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅收窄。四大稅種中，增值稅同比7.6%，較上月抬升3.2個(gè)百分點(diǎn)，可能與PPI回落放緩有關(guān)，同期工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)走弱；企業(yè)所得稅同比19.6%、延續(xù)較高增速，同期工業(yè)企業(yè)營(yíng)收邊際改善；消費(fèi)稅同比3.8%，較上月抬升2.9個(gè)百分點(diǎn)，主要受低基數(shù)支撐（去年同期增速為-16.3%）；個(gè)人所得稅同比16.7%，較上月抬升7個(gè)百分點(diǎn)，股市分紅可能仍是主要拉動(dòng)；此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比-3.4%，降幅較上月收窄8.2個(gè)百分點(diǎn)，房產(chǎn)稅和耕地占用稅同比增長(zhǎng)超10%是主要拉動(dòng)。

>一般財(cái)政支出增速加快、支出節(jié)奏持平季節(jié)性，央地支出增速均加快，基建相關(guān)支出改善，民生相關(guān)支出表現(xiàn)分化。9月一般財(cái)政支出2.87萬(wàn)億，同比3.08%、較上月抬升2.26個(gè)百分點(diǎn)。支出進(jìn)度來(lái)看，9月一般財(cái)政支出占全年比重為9.7%，與季節(jié)性持平（近三年同期均值為9.7%）。結(jié)構(gòu)上看，地方財(cái)政支出同比3.07%、較上月抬升2.64個(gè)百分點(diǎn)，中央財(cái)政支出同比3.16%，仍快于地方。投向上看，基建相關(guān)支出同比-3.2%、降幅較上月收窄10個(gè)百分點(diǎn)，其中城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水支出增速降幅收窄，交通運(yùn)輸支出增速進(jìn)一步抬升；民生方面，社會(huì)保障和衛(wèi)生健康相關(guān)支出增速進(jìn)一步放緩，教育相關(guān)支出增速抬升。

2、9月政府性基金收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，土地出讓收入降幅收窄，但后續(xù)可能繼續(xù)承壓；專項(xiàng)債發(fā)行完畢、疊加基數(shù)走高，政府性基金支出明顯放緩。

>收入端看，9月政府性基金收入4268億，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至5.6%、較上月抬升11.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，土地出讓收入3039億，同比降幅收窄至-1%，對(duì)政府性基金收入拖累減弱。往后看，鑒于9月百城土地出讓面積延續(xù)負(fù)增，繼續(xù)提示土地出讓收入可能再度走弱，政府性基金收入可能仍承壓。

>支出端看，9月政府性基金支出1.23萬(wàn)億，同比0.37%、較上月回落19.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，土地出讓收入安排的支出同比-3.1%；扣除土地出讓收入安排的支出后同比增長(zhǎng)2.6%、較上月明顯回落，一是去年基數(shù)偏高，二是同期專項(xiàng)債逐步發(fā)行完畢后、對(duì)政府性基金支出的支撐減弱。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度超預(yù)期，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演化超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期等 。