10月21日，黃金，這一古老的避險(xiǎn)資產(chǎn)，上演了一場驚心動(dòng)魄的“高臺(tái)跳水”。

倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格在盤中一度大跌6.3%，最終收跌5.31%，不僅刷新了12年來的單日最大跌幅紀(jì)錄，也成為了其有記錄以來第15大的單日跌幅。這場突如其來的巨震，甚至被高盛的交易員形容為一場“妖股式的崩盤”。

從10月21日盤中高點(diǎn)4375.59美元/盎司至今，現(xiàn)貨黃金跌去近268美元/盎司，本周累計(jì)下跌3.35%，收于4107.92美元/盎司，結(jié)束連續(xù)9周的上漲。

然而，這場看似突然的“崩盤”并非毫無征兆。一系列技術(shù)指標(biāo)的警報(bào)早已拉響。那么，這究竟是黃金長期牛市中的一次健康調(diào)整，還是狂熱徹底逆轉(zhuǎn)的開始？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）通過對歷史上14次黃金單日大跌的復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，其后續(xù)走勢出現(xiàn)了明顯的分化。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝

四大警報(bào)早已拉響

在黃金行情急轉(zhuǎn)直下之前，多項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)從不同維度發(fā)出了明確的警示信號。

首先，市場出現(xiàn)了“美股+金銀+美元”同漲的異常組合。民生證券的分析師邵翔在其研報(bào)中指出，在大跌之前，市場出現(xiàn)了這種顛覆傳統(tǒng)金融邏輯的罕見局面。他認(rèn)為，這種資產(chǎn)同漲的組合是不可持續(xù)的，并預(yù)示著短期內(nèi)市場格局將出現(xiàn)調(diào)整。

其次，黃金市場本身已處于“極度超買”狀態(tài)。國金證券在報(bào)告中指出，黃金短期和長期價(jià)格明顯的超買跡象仍在，以往出現(xiàn)此類現(xiàn)象時(shí)金價(jià)均出現(xiàn)了回調(diào)。

從短期漲幅來看，今年以來，倫敦現(xiàn)貨黃金已累計(jì)創(chuàng)下45次歷史新高，自8月21日至今，金價(jià)上漲約30%，這在近年黃金大牛市中尚屬首次。

根據(jù)過去五年的觀察，金價(jià)每一次短期快速上漲幅度的上限通常在30%左右，且大漲結(jié)束后的一個(gè)月平均回撤4%。從歷史上漲幅和速度來看，短期內(nèi)金價(jià)的上漲或已相對充分。國金證券認(rèn)為，10月21日黃金大跌的主要原因是前期超買后的技術(shù)性回調(diào)。

第三，黃金技術(shù)面趨于極限。國信證券認(rèn)為，以三倍標(biāo)準(zhǔn)差作為黃金價(jià)格短線上行的上限進(jìn)行復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)自2010年以來，每次黃金觸及該上限，均出現(xiàn)一定幅度回調(diào)，而本輪上行已經(jīng)達(dá)到這一臨界點(diǎn)。這一技術(shù)指標(biāo)的突破往往意味著短期漲勢的不可持續(xù)性。

另一個(gè)關(guān)鍵警示信號來自黃金ETF隱含波動(dòng)率的飆升。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，隱含波動(dòng)率的急劇上升通常出現(xiàn)在短期轉(zhuǎn)折點(diǎn)和趨勢耗盡時(shí)刻。本輪行情中，隱含波動(dòng)率近期明顯飆升，這為即將到來的劇烈調(diào)整提供了明確預(yù)警。

第四，本輪黃金上漲期間，黃金ETF規(guī)模大幅膨脹，這也是與年初交易情況的核心區(qū)別。這樣的交易結(jié)構(gòu)，決定了本輪上漲更容易以大跌的形式告一段落。

國金證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師陳瀚學(xué)則向每經(jīng)記者總結(jié)道，本次黃金下跌既有技術(shù)性因素，也有短期驅(qū)動(dòng)力的消退。“技術(shù)性因素是交易擁擠度過高、短期漲幅過快，敘事方面是俄烏沖突等事件出現(xiàn)變化，使避險(xiǎn)情緒退坡?！?/p>

歷史鏡鑒：復(fù)盤黃金14次大跌

這場突如其來的巨震，究竟是“牛市中繼”的回調(diào)，還是“狂熱終結(jié)”的趨勢反轉(zhuǎn)？

歷史上，單日跌幅超過2025年10月21日跌幅（5.31%）的情況共有14次。

其中6次與本次情況類似，即大跌前半年金價(jià)處于持續(xù)上漲通道。這6次單日大跌后的走勢卻出現(xiàn)明顯分化：

有3次在隨后半年內(nèi)金價(jià)出現(xiàn)反彈，最高反彈幅度達(dá)11.7%；另外3次則繼續(xù)下跌，最大跌幅深達(dá)近17%。一個(gè)尤其值得警惕的歷史案例發(fā)生在1980年1月11日。當(dāng)時(shí)，金價(jià)在錄得單日11.68%的大跌之前，其半年的累計(jì)漲幅已高達(dá)39.15%——這與本次大跌前34.97%的漲幅驚人地相似。而在那次大跌之后的半年內(nèi)，金價(jià)又累計(jì)下跌了16.9%。

另有8次單日大跌前半年，金價(jià)處于下跌趨勢，而單日大跌后半年內(nèi)金價(jià)大多出現(xiàn)反彈，且反彈幅度較大。例如，1980年4月15日大跌前的半年內(nèi)，金價(jià)累計(jì)下跌21.36%，但在大跌后的半年內(nèi)反彈36.43%。

歷史數(shù)據(jù)還顯示，黃金連漲9周后，最大跌幅多在17%~42%之間（除1970年外），且從持續(xù)時(shí)間看，最大跌幅大致發(fā)生在轉(zhuǎn)折點(diǎn)后23~148個(gè)交易日。

華爾街激辯：“迷因股”還是“健康回調(diào)”

大跌之后，華爾街陷入激烈的多空辯論。

PIMCO聯(lián)合創(chuàng)始人、被稱為“老債王”的華爾街億萬富翁格羅斯“炮轟”，稱傳統(tǒng)上被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金今年已獲得“迷因股”（meme stock）地位。一直看好黃金的高盛也認(rèn)為，黃金走勢圖看起來就像一只崩盤的“妖股”。

Rational Equity Armor基金投資組合經(jīng)理喬?蒂蓋（Joe Tigay）同樣唱空，他認(rèn)為目前圍繞黃金存在狂熱情緒，并警告貴金屬存在泡沫。“實(shí)物黃金的購買量已經(jīng)達(dá)到了瘋狂的水平?！?/p>

“我多年來一直看漲黃金，但我現(xiàn)在看到的情況讓我夜不能寐，”他寫道，“讓我擔(dān)心的是：每個(gè)人都在談?wù)摴善庇卸辔ｋU(xiǎn)，我們處于泡沫中。但黃金呢？黃金已成為‘無風(fēng)險(xiǎn)’交易。然而，沒有人質(zhì)疑它是否過高。這正是你應(yīng)該質(zhì)疑的時(shí)候。”

然而，摩根大通堅(jiān)定看多，其分析師在10月23日發(fā)布的報(bào)告中維持對黃金的看漲前景，認(rèn)為此次回調(diào)只是市場在消化8月以來的快速漲幅。該行全球大宗商品策略主管娜塔莎?卡內(nèi)瓦(Natasha Kaneva)表示，“如果你現(xiàn)在被恐懼麻痹，那其實(shí)很正常，因?yàn)榻饍r(jià)上漲得太快了……這其實(shí)是一個(gè)非常純粹的邏輯：買家很多，而幾乎沒有賣家。”

摩根大通預(yù)計(jì)，隨著市場進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，金價(jià)將進(jìn)一步上漲，到2026年第四季度，金價(jià)或?qū)⑸疗骄堪凰?055美元。

對此，陳瀚學(xué)也向每經(jīng)記者表示，此次下跌是健康回調(diào)，黃金的長期避險(xiǎn)地位并未受影響?！爸灰驕?、國際秩序動(dòng)蕩、美國赤字貨幣化的背景沒有改變，以美元計(jì)價(jià)的黃金就將繼續(xù)處于長期上漲的通道中。黃金作為對抗美元信用長期貶值的實(shí)物資產(chǎn)，是對混沌的定價(jià)。”

陳瀚學(xué)進(jìn)一步表示，未來3~6個(gè)月內(nèi)，黃金預(yù)計(jì)會(huì)寬幅波動(dòng)。寬松大環(huán)境仍在，流動(dòng)性能為黃金提供支撐；對AI的對沖需求也會(huì)利好黃金。再往后，明年中期選舉壓力下，白宮有進(jìn)一步尋求降息并刺激經(jīng)濟(jì)的動(dòng)機(jī)，可能被定價(jià)為聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性危機(jī)，那么黃金還有利多?！暗牵唐谶^快上漲同樣面臨短期技術(shù)性的拋壓，10月21日就是一次案例?！?/p>

國信證券在研報(bào)中指出，全球貨幣重構(gòu)、去美元化、央行購金和供需失衡等長期因素支撐黃金牛市邏輯未變。但短期積累了回調(diào)壓力。

一場12年來最猛烈的“高臺(tái)跳水”，將黃金的長期信仰者與短期投機(jī)者，同時(shí)置于了十字路口。四大技術(shù)指標(biāo)的提前預(yù)警，清晰地揭示了這場回調(diào)的技術(shù)必然性。而對歷史上14次類似大跌的復(fù)盤，則展現(xiàn)了牛市中“崩盤”后走勢的巨大不確定性。

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