財(cái)聯(lián)社10月28日訊（記者 封其娟）張坤在管產(chǎn)品的三季報(bào)已披露，在最受矚目的業(yè)績(jī)問(wèn)題上，三季度旗下4只產(chǎn)品悉數(shù)超越同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，一掃二季度全部低于基準(zhǔn)的局面。

季報(bào)中，張坤直言“市場(chǎng)先生”的悲觀只是放大了短期的困難，并沒有長(zhǎng)期存在的基礎(chǔ)。

除了業(yè)績(jī)漲幅顯著，張坤在管總規(guī)模也實(shí)現(xiàn)一定增幅。截至三季度末，張坤旗下4只產(chǎn)品在管規(guī)模合計(jì)565.43億元，較二季度末的550.47億元，增長(zhǎng)14.96億元，增幅2.72%。除了易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年規(guī)模環(huán)比縮減15.22%，其余3只產(chǎn)品規(guī)模均有不同程度增幅。

三季度，張坤旗下4只產(chǎn)品股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，均調(diào)整了醫(yī)藥、消費(fèi)和科技等行業(yè)的結(jié)構(gòu)。

從十大重倉(cāng)股布局來(lái)看，這4只產(chǎn)品的突出共性是前兩大重倉(cāng)股均是騰訊控股、阿里巴巴-W，僅排名存在差異。較上季度末，順豐控股同時(shí)退出易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選與易方達(dá)藍(lán)籌精選前十重倉(cāng)股；或基于全球半導(dǎo)體周期或個(gè)股估值的考量，阿斯麥、SK hynix已退出易方達(dá)亞洲精選。

值得注意的是，上述4只產(chǎn)品的十大重倉(cāng)股持倉(cāng)占比均超78%，部分已超90%，這意味著基金對(duì)核心重倉(cāng)股的依賴度較高，持倉(cāng)風(fēng)格偏集中。

張坤認(rèn)為，市場(chǎng)的風(fēng)格難以預(yù)測(cè)，但會(huì)堅(jiān)持自己的投資風(fēng)格，通過(guò)自下而上的深度研究，尋找商業(yè)模式優(yōu)秀、有顯著競(jìng)爭(zhēng)力和議價(jià)能力、行業(yè)有持續(xù)成長(zhǎng)空間以及能明智地再分配資本的少數(shù)公司，通過(guò)長(zhǎng)期持有，作為股東分享這些公司自由現(xiàn)金流和內(nèi)在價(jià)值的成長(zhǎng)。

騰訊、阿里穩(wěn)居4只產(chǎn)品前兩大重倉(cāng)股

截至三季度，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（QDII）前十大重倉(cāng)股依次為：阿里巴巴-W、騰訊控股、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、攜程集團(tuán)-S、華住集團(tuán)-S、京東健康、分眾傳媒，持倉(cāng)占比合計(jì)81.53%；較上季度末，京東健康、分眾傳媒新進(jìn)該產(chǎn)品十大股東，順豐控股、普拉達(dá)退出該行列。

據(jù)三季報(bào)，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（QDII）投向中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港的資產(chǎn)占比分別為47.17%、46.43%；截至二季度末，該產(chǎn)品投向中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港的資產(chǎn)占比分別為47.07%、46.08%。

截至三季度末，易方達(dá)亞洲精選前十大重倉(cāng)股依次為：騰訊控股、阿里巴巴-W、中國(guó)海洋石油、SamsungElectronics、臺(tái)積電、華住集團(tuán)-S、谷歌-A、攜程集團(tuán)-S、微軟、普拉達(dá)，持倉(cāng)占比合計(jì)78.25%；較上季度末，谷歌-A、普拉達(dá)新進(jìn)該產(chǎn)品十大股東，阿斯麥、SK hynix退出該行列。

易方達(dá)亞洲精選投向中國(guó)香港、美國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的資產(chǎn)占比分別為48.52%、32.24%、10.19%、2.13%；另外，該產(chǎn)品三大重倉(cāng)行業(yè)依次為：非必需消費(fèi)品、信息技術(shù)、電信服務(wù)，配置占比分別為30.3%、27.99%、21.39%。

截至二季度末，該產(chǎn)品投向中國(guó)香港、美國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的資產(chǎn)占比分別為47.57%、28.18%、16.03%、1.84%。

截至三季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選前十大重倉(cāng)股依次為：騰訊控股、阿里巴巴-W、貴州茅臺(tái)、京東健康、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液、百勝中國(guó)、中國(guó)海洋石油、分眾傳媒，持倉(cāng)占比合計(jì)86.85%；較上季度末，分眾傳媒新進(jìn)該產(chǎn)品十大股東，順豐控股退出該行列。

另外，該產(chǎn)品以港股通投向港股的總市值為165.73億元，占凈值比例45.51%，配置占比排名前三的行業(yè)依次為非必需消費(fèi)品、必需消費(fèi)品、電信服務(wù)；據(jù)二季報(bào)，該產(chǎn)品通過(guò)港股通交易機(jī)制投資的港股市值為152.1億元，占凈值比為43.53%。

截至三季度末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年前十大重倉(cāng)股依次為：騰訊控股、阿里巴巴-W、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、京東健康、瀘州老窖、五糧液、招商銀行、百勝中國(guó)、中國(guó)海洋石油，持倉(cāng)占比合計(jì)91.76%；較上季度末，十大重倉(cāng)個(gè)股沒有變化，僅排序有變，騰訊控股仍為頭號(hào)重倉(cāng)股。

該產(chǎn)品投向港股的總市值為14.76億元，占凈值比例44.62%，配置占比排名前三的行業(yè)也依次為非必需消費(fèi)品、必需消費(fèi)品、電信服務(wù)；據(jù)二季報(bào)，該產(chǎn)品通過(guò)港股通投資的港股市值為16.8億元，占凈值比例43.06%。

正視短期悲觀情緒，看好消費(fèi)長(zhǎng)期邏輯

張坤指出，長(zhǎng)期來(lái)看，“市場(chǎng)先生”會(huì)較為準(zhǔn)確地“稱重”一個(gè)企業(yè)的價(jià)值。但短期來(lái)看，“市場(chǎng)先生”的情緒時(shí)常不穩(wěn)定，有時(shí)放大短期的因素，而忽略了長(zhǎng)期重要的結(jié)構(gòu)性因素。

組合中有相當(dāng)比例是內(nèi)需相關(guān)的公司，他認(rèn)為現(xiàn)階段“市場(chǎng)先生”挑戰(zhàn)的核心點(diǎn)在于“行業(yè)有持續(xù)成長(zhǎng)空間”。最近兩年多GDP平減指數(shù)持續(xù)為負(fù)，今年過(guò)半月份的CPI為負(fù)，房地產(chǎn)銷售額相比四年前幾乎減半，“市場(chǎng)先生”反應(yīng)并線性外推了短期的困難。但是，他強(qiáng)調(diào)投資者沒有理由忽視長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素。

根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，雖然我國(guó)GDP總量位于全球第二，但2024年我國(guó)仍是人均GDP約1.3萬(wàn)美元的發(fā)展中國(guó)家，人均GDP仍略低于全球平均水平，考慮十九屆五中全會(huì)提出了“2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平”的目標(biāo)，至少有理由相信，中國(guó)的GDP增速會(huì)超過(guò)全球平均。同時(shí)，中國(guó)居民消費(fèi)占GDP的比例已經(jīng)在全球主要國(guó)家中接近最低水平，這個(gè)比例提升的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于繼續(xù)下降。

綜上，長(zhǎng)期來(lái)看，張坤認(rèn)為最可能的情形是“中國(guó)消費(fèi)增速＞中國(guó)GDP增速＞全球GDP增速”。而且，相比于有差異的若干小市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，14億人的統(tǒng)一巨大市場(chǎng)帶來(lái)的產(chǎn)品、研發(fā)和銷售的規(guī)模效應(yīng)無(wú)法忽視，企業(yè)可以將優(yōu)勢(shì)更充分地放大。

“市場(chǎng)先生”的另一個(gè)挑戰(zhàn)在于價(jià)格指數(shù)的負(fù)向循環(huán)。過(guò)去兩年多，我國(guó)的名義GDP增速都低于實(shí)際GDP增速，而企業(yè)的收入增速與名義GDP增速更為相關(guān)，成本費(fèi)用的上升幅度則取決于產(chǎn)業(yè)鏈上的議價(jià)能力。整體來(lái)看，對(duì)于優(yōu)秀的企業(yè)，通脹的環(huán)境如同順?biāo)兄?，?jīng)營(yíng)難度相對(duì)要小一些，這也是出口企業(yè)總體感受較好的原因之一。在這個(gè)問(wèn)題上，不論是通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的長(zhǎng)期損害，還是走出通縮后的正面效應(yīng)，都有其他國(guó)家的成熟案例。

張坤認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看這一點(diǎn)不值得擔(dān)心，有其他國(guó)家的案例在前，決策層有足夠的工具和智慧解決問(wèn)題。

綜上，他總結(jié)，在基礎(chǔ)概率上，中國(guó)的內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期仍是投資的沃土，而當(dāng)前較低的估值水平提供了充足的安全邊際。如果企業(yè)依然滿足投資標(biāo)準(zhǔn)，團(tuán)隊(duì)會(huì)充分理解“市場(chǎng)先生”的情緒波動(dòng)和收益分布的不均勻性。他相信，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不斷累積的自由現(xiàn)金流將反映到內(nèi)在價(jià)值的積累中，而不斷增長(zhǎng)的內(nèi)在價(jià)值終將投射到市值的增長(zhǎng)中。