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蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2025年10月31日上午，美股盤后發(fā)布2025財年第四季度財報（截至2025年9月），要點如下：

1、整體業(yè)績：本季度蘋果公司實現(xiàn)營收1025億美元，同比增長7.9%，基本符合市場預期（1020億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于iPhone、Mac和軟件服務業(yè)務增長的帶動。

蘋果公司毛利率47.2%，同比增加1pct，好于市場一致預期（46.6%）。其中軟件服務業(yè)務毛利率同比提升至75.3%，而硬件毛利率同比維持在36.2%。

2、iPhone：本季度公司iPhone業(yè)務實現(xiàn)營收490億美元，同比增長6.1%，略低于市場預期（493億美元）。本季度手機業(yè)務的增長，受iPhone17系列新品發(fā)布的推動。對于本季度，海豚君估算iPhone整體出貨量同比增長4.6%，出貨均價同比上漲1.4%。

3、iPhone 以外其他硬件：公司本季度Mac業(yè)務實現(xiàn)12.7%的同比增長，主要得益于MacBook Air增長的帶動，全球所有地區(qū)都有增長，其中新興市場雙位數(shù)增長；而iPad及其他硬件業(yè)務本季度止住了下滑，但仍相對較弱，其中受到去年iPad Air/Pro發(fā)布的高基數(shù)影響。

4、軟件服務：公司軟件服務本季度收入依然有288億美元，好于市場一致預期（282億美元）。憑借75.3%的高毛利率，公司軟件業(yè)務以28%的收入占比，產(chǎn)生了公司45%的毛利潤。

5、分地區(qū)收入：其中美洲地區(qū)依然是公司基本盤，收入占比維持在43%，本季度實現(xiàn)6.1%的同比增長；大中華區(qū)是本季度收入唯一同比下滑的地區(qū)，主要是受國補政策以及iPhone Air發(fā)布推遲的影響。

海豚君整體觀點：業(yè)績中規(guī)中矩，指引提振信心。

蘋果公司本季度的業(yè)績基本符合預期，其中收入端增長主要來自于iPhone、Mac和軟件服務業(yè)務增長的推動；而利潤端的高增長，主要是由于公司在去年同期受歐盟百億補稅的影響。若加回100億補稅的影響，蘋果公司本季度實際利潤增速在10%左右。

在這份“不溫不火”的財報數(shù)據(jù)后，蘋果公司盤后股價一度下跌3%。然而公司管理層又釋放了下季度的指引預期，給市場提振了信心，將蘋果股價拉升至+3%附近。

對于下季度，公司預計：①收入端將實現(xiàn)同比增長10-12%，好于市場預期（6%），其中iPhone業(yè)務將實現(xiàn)兩位數(shù)增長，是下季度的主要推動力；②毛利率為47-48%，好于市場預期（46.6%），部分原因是因為中國地區(qū)關稅從20%調(diào)整至10%（中國區(qū)生產(chǎn)的關稅在對外出口的時候能夠從下降的稅率中受益）。

結(jié)合下季度指引來看，蘋果本次iPhone17系列還是相對不錯，帶動公司業(yè)績增長提速，再次實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。

【依據(jù)中美談判情況：美國計劃將現(xiàn)有針對中國商品征收的“芬太尼關稅”（fentanyl tariff）減半，從20%下調(diào)至10%】

此外，海豚君在上季度財報中提到了兩個關注事項（谷歌訴訟案和秋季發(fā)布會），在9月份都有了結(jié)果：

a）谷歌訴訟案：是好于預期的。雖然禁止谷歌將旗下產(chǎn)品與手機廠商簽訂排他協(xié)議，但并未禁止以付費分成的形式，約定獲得默認位置。和過去差不多，谷歌一年給蘋果支付200多億的分成，以換取終端默認搜索引擎的地位；

b）秋季新品發(fā)布會：iPhone17系列新品發(fā)布，主要的變化是“推出Air取代Plus，基礎版的存儲翻倍”。蘋果公司依然維持著“小修小改”的操作，并沒有帶來AI方向的“亮點”。

將兩個事件和股價表現(xiàn)結(jié)合來看：谷歌訴訟案結(jié)果的當天蘋果股價上漲了3%，而秋季發(fā)布會的當天股價下跌了3%。前者是壓制股價的利空因素釋放，而后者的股價表現(xiàn)也表達了當時市場對發(fā)布會的不滿。

雖然本次蘋果發(fā)布會確實沒帶來AI方面的“驚喜”，但是對基礎版iPhone“加量不加價”的操作，還是體現(xiàn)了蘋果公司的“誠意”。畢竟iPhone17 256G定價5999元，結(jié)合國補政策，最終到手價格5499元就能入手蘋果新機，也是對安卓在中高端市場競爭的有利回應。

海豚君認為當前蘋果公司的主要驅(qū)動因素可以從短期和中長期兩方面來看：

①短期方面：主要關注于蘋果17系列的出貨表現(xiàn)。海豚君認為本次“加量不加價”的操作對手機銷量是會有推動的。本次公司給出的下季度指引，也反映了iPhone17系列新品的不錯表現(xiàn)，而此前市場對全年出貨量的預期只是同比增長3%左右；

②中長期方面：主要關注蘋果公司在AI方面的進展。此前市場對公司本次發(fā)布會披露AI進展有所期待，但公司并未明確提及，當天股價也出現(xiàn)了下跌。相比于iPhone新品，AI能給公司帶來更大的成長空間。如果公司能明確給出AI領域的突破或下一代新品集合更多AI功能，將是市場最為期待的。

整體來看，蘋果公司當前軟件業(yè)務的風險已經(jīng)落地，本次財報依然交出了穩(wěn)健的業(yè)績，公司主要關注點是iPhone17出貨量和AI進展。

只有當公司在AI領域帶來“亮眼”表現(xiàn)的時候，公司整體才會迎來實質(zhì)性的突破，市場依然期待蘋果公司能成為端側(cè)AI的引領者。后續(xù)的管理層交流紀要等相關內(nèi)容、關于蘋果具體的價值分析，海豚君都會發(fā)布在長橋App「動態(tài)-投研」板塊。

以下是詳細分析

一、整體業(yè)績：中規(guī)中矩

1.1 收入端：2025財年第四季度（即3Q25）蘋果公司實現(xiàn)營收1025億美元，同比增長7.9%，符合市場一致預期（1020億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于iPhone、Mac和軟件服務業(yè)務增長的帶動，而iPad和可穿戴等其他硬件業(yè)務表現(xiàn)仍相對較弱。

從硬件和軟件兩方面看：

①蘋果公司本季度硬件業(yè)務的增速為5.4%，繼續(xù)維持正增長。本季度硬件業(yè)務繼續(xù)增長，主要是公司的主要硬件產(chǎn)品（iPhone和Mac）增長的帶動，iPad和可穿戴業(yè)務本季度基本止住了下滑的“頹勢”；

②蘋果公司本季度軟件業(yè)務的增速為15.1%，有所提速。本季度中谷歌訟訴案的落地，直接釋放了公司軟件業(yè)務的風險。

從各地區(qū)來看：收入同比都有不同幅度增長。美洲地區(qū)、歐洲地區(qū)和大中華區(qū)是公司最主要的三大收入來源。

具體來看，美洲地區(qū)的收入占比達到43.1%，本季度增長6.1%；歐洲地區(qū)本季度增速提升至15.2%。受iPhone Air發(fā)布推遲等因素影響，大中華區(qū)的收入在本季度同比下滑3.6%，是唯一下滑的地區(qū)，公司預計下季度恢復增長。

1.2 毛利率：2025財年第四季度（即3Q25）蘋果公司毛利率47.2%，同比增加1pct，市場一致預期（46.6%）。公司毛利率的提升，主要是受軟件業(yè)務毛利率提升以及結(jié)構(gòu)性的帶動。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

蘋果公司本季度軟件毛利率維持在75.3%的相對高位，是本季度公司毛利率提升的主要來源。而硬件端的毛利率維持在36.2%，其中本季度關稅相關成本影響大約在11億美元。若剔除該影響，公司本季度硬件端毛利率約為37.7%，實際上應該是同比提升1.4pct。

由于公司預期中國關稅從20%調(diào)整至10%，這將對公司下季度硬件毛利率有所提升。

1.3 經(jīng)營利潤：2025財年第四季度（即3Q25）蘋果公司經(jīng)營利潤324億美元，同比增長9.6%。蘋果公司本季度經(jīng)營利潤的增長，是受收入增長和毛利率提升的共同帶動。

本季度蘋果公司的經(jīng)營費用率為15.5%，同比下降0.4pct。公司銷售和行政費用保持穩(wěn)定，這個季度多增的支出也主要體現(xiàn)在研發(fā)支出中。

結(jié)合當前的資本開支情況看，公司本財年的資本開支達到127億美元，同比增長34.5%。研發(fā)支出和資本開支的增加，也表明公司已經(jīng)加大了對AI等創(chuàng)新業(yè)務的投入。雖然當前公司并未給出更多AI領域的進展，但市場依然對公司在端側(cè)AI領域是有所期待的。

二、iPhone：量價齊升

2025財年第四季度（即3Q25） iPhone 業(yè)務收入490億美元，同比增長6.1%，略低于市場預期（493億美元）。公司iPhone業(yè)務本季度的增長，主要得益于iPhone17系列新品以及新興市場需求增長的帶動。

海豚君具體從量和價關系來看，來看本季度 iPhone 業(yè)務增長的主要來源：

1）iPhone 出貨量：根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2025年第三季度全球智能手機市場同比增長2%。蘋果本季度全球出貨量同比增長4.6%左右，公司的出貨量表現(xiàn)略好于整體市場。

公司本季度出貨量增長，主要來自于iPhone17系列新品和新興市場的帶動。此外中國地區(qū)iPhone Air的延遲發(fā)布，對本季度出貨量也有所影響，實際需求面應該好于4.6%的表現(xiàn)。

2）iPhone 出貨均價：結(jié)合iPhone 業(yè)務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價為837美元左右，同比增長1.4%，本季度出貨均價受新興市場需求及基礎版出貨增加的影響。

三、iPhone 以外其他硬件：Mac亮眼，iPad等產(chǎn)品止跌

3.1Mac 業(yè)務

2025財年第四季度（即3Q25）Mac 業(yè)務收入87億美元，同比增長12.7%，略好于市場預期（85億美元）。

根據(jù)IDC的報告，本季度全球PC市場出貨量同比增長10.3%，而蘋果公司本季度PC出貨量同比增長28.3%，公司表現(xiàn)明顯好于整體市場，主要得益于MacBook Air產(chǎn)品的增長推動。結(jié)合公司及行業(yè)數(shù)據(jù)，海豚君推測本季度公司Mac的出貨均價為1283美元，同比下滑12.2%。

3.2 iPad 業(yè)務

2025財年第四季度（即3Q25）iPad 業(yè)務收入70億美元，同比持平，市場一致預期（70億美元），由于去年iPad Air/Pro的發(fā)布導致基數(shù)較高。

此外，中國地區(qū)的國補政策對公司iPad業(yè)務影響不大。雖然iPad的部分產(chǎn)品也落在國補的相對優(yōu)惠區(qū)間內(nèi)，但近兩個季度都未能實現(xiàn)增長。

3.3 可穿戴等其他硬件

2025財年第四季度（即3Q25）可穿戴等其他硬件業(yè)務收入90億美元，同比下滑0.3%，好于市場預期（86.4億美元）。可穿戴及其他業(yè)務，在本季度基本止住了連續(xù)九個季度以來的下滑。

具體來看：Apple Watch與 AirPods的增長被配件業(yè)務拖累。去年同期因iPad新品發(fā)布帶動配件（如保護殼、充電器）銷量高基數(shù)，今年配件業(yè)務增速回落，抵消了Watch與 AirPods的增長貢獻。

四、軟件服務：風險釋放，增長提速

2025財年第四季度（即3Q25）軟件服務收入288億美元，同比增長15.1%，市場一致預期（282億美元）。即使在美國App Store允許外部鏈接的情況下，蘋果軟件服務收入增長仍有所提速，體現(xiàn)了蘋果軟件生態(tài)的壁壘。

另一方面，本季度谷歌訴訟案的落地，對于蘋果軟件業(yè)務也是風險的釋放。雖然禁止谷歌將旗下產(chǎn)品與手機廠商簽訂排他協(xié)議，但并未禁止以付費分成的形式，約定獲得默認位置。由此可見，憑借龐大的用戶基數(shù)和生態(tài)粘性，蘋果公司作為硬件終端仍具有明顯的護城河。

在本季中軟件服務毛利率繼續(xù)維持在75.3%的相對高位，連續(xù)4個季度站穩(wěn)在75%以上。憑借高毛利率，公司軟件業(yè)務本季度以28%的收入占比，產(chǎn)生了公司45%的毛利潤。

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