如果要向非游戲玩家簡(jiǎn)單通俗的介紹EA，那么可以做這么一個(gè)比喻：EA就是游戲行業(yè)里的阿迪耐克。FIFA足球、極品飛車、模擬人生，我說一句EA是80、90后的白月光，應(yīng)該不算過分。

今天我們要聊的，就是關(guān)于這家老牌游戲公司的造富神話：據(jù)多家媒體爆料，全球最頂級(jí)的游戲公司EA（藝電公司）即將以550億美元（約合人民幣3915億）的價(jià)格被私有化，買方為沙特阿拉伯公共投資基金(PIF)所牽頭的財(cái)團(tuán)，而一旦交易完成，EA將成為游戲產(chǎn)業(yè)史上第二貴的公司，僅次于2023年微軟對(duì)動(dòng)視暴雪687億美元（約合人民幣4894億）的成交價(jià)。

但面對(duì)這個(gè)即將到來的歷史性時(shí)刻，人們似乎高興不起來，因?yàn)镋A的賣身不僅帶著投資者對(duì)游戲產(chǎn)業(yè)的看好，也帶來了一筆高達(dá)200億美元（約合人民幣1423.8億元）沉甸甸的債務(wù)。

頂級(jí)公司，頂級(jí)財(cái)團(tuán)

在很多人的金錢觀里，最好的生意就是“想辦法讓人上癮”。如果再加上合法、低成本、受眾多這三個(gè)限制條件，那么世界上應(yīng)該不存在比“游戲”更好的生意，人們也輕而易舉地能夠找到很多對(duì)應(yīng)的例子。

比如老少咸宜的經(jīng)典游戲《俄羅斯方塊》，自1984年發(fā)布以來，《俄羅斯方塊》全球范圍內(nèi)可以被統(tǒng)計(jì)到的銷量就達(dá)5.2億份，其中僅任天堂Game Boy一個(gè)平臺(tái)上的銷量就達(dá)到了3500萬份，直接帶動(dòng)了Game Boy成為了游戲史上最經(jīng)典的主機(jī)之一，也間接為《寶可夢(mèng)》《星之卡比》這些經(jīng)典IP攢下了寶貴的第一桶金，進(jìn)而開啟了任天堂數(shù)以百億美元計(jì)的財(cái)富神話。

比如在我國(guó)波瀾壯闊的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)史上，最先讓人們意識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)能夠帶來巨大財(cái)富效應(yīng)、躋身“首富”行列的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者分別是丁磊和陳天橋——丁磊在2000年和2003年兩度成為了中國(guó)首富，陳天橋在2005年以盛大網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人的身份登頂《新財(cái)富》“中國(guó)500富人榜”榜首，成為了中國(guó)最年輕首富——兩家公司都將“游戲”看做最重要的戰(zhàn)略板塊之一，尤其是丁磊的網(wǎng)易，正是《大話西游》和《夢(mèng)幻西游》將網(wǎng)易徹底拉出了“停牌危機(jī)”。

更關(guān)鍵的是，消費(fèi)娛樂產(chǎn)業(yè)也是有鄙視鏈的，很多娛樂方式由于太過“感官化”“表層化”常常被高階層人群怒斥為“奶頭樂”。但游戲似乎是個(gè)例外，下至平成廢宅上至商業(yè)巨擘，縱有無數(shù)刺激到普通人難以想象的娛樂方式，似乎都無法拒絕游戲的沉迷。比如馬斯克就是著名的《暗黑4》玩家，曾經(jīng)在個(gè)人社交媒體上秀出自己2分45秒完成劇情通關(guān)，能夠排名全球前20。比如巴西球星內(nèi)馬爾的個(gè)人Steam顯示，他在《FC25》上游戲時(shí)長(zhǎng)達(dá)到了523小時(shí)——同期內(nèi)馬爾僅在本職工作上（也就是沙超賽場(chǎng)）出場(chǎng)42分鐘，也就是說他的游戲時(shí)間達(dá)到了工作時(shí)間的747倍。

好一門神仙生意！

雖然我們很難直接定義EA就是頂級(jí)的游戲公司，但就像阿迪耐克一樣，你也很難找到其他的游戲公司能夠穩(wěn)壓EA一頭。同時(shí)就像阿迪定義足球裝備、耐克引領(lǐng)跑鞋、籃球鞋一樣，EA在很多細(xì)分游戲類目中都是定義者般的存在：例如在體育游戲領(lǐng)域，EA的《FIFA系列（現(xiàn)在改名為FC）》《極品飛車》是大量玩家的啟蒙；在模擬經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，EA的《模擬人生》《模擬城市》擁有無數(shù)精神續(xù)作；橫版塔防類巔峰之作《植物大戰(zhàn)僵尸》，來自EA旗下的寶開游戲工作室（PopCap Games）；近年來大火的《雙人成行》，在EA Play上首次亮相，由EA Originals負(fù)責(zé)產(chǎn)品發(fā)行。

（EA今年的新作《FC26》）

因此也正如阿迪耐克樣，EA憑借超然的行業(yè)身位，也獲得了超然的財(cái)務(wù)回報(bào)。根據(jù)今年5月公布的財(cái)報(bào)顯示，2025財(cái)年EA的凈收入為74.63億美元，結(jié)余凈現(xiàn)金流達(dá)到了20.79億美元，并預(yù)計(jì)2026財(cái)年將繼續(xù)維持相同的收入規(guī)模，凈收入大概在76億至80億美元之間。作為對(duì)比，根據(jù)微軟公布的2024財(cái)年報(bào)告，動(dòng)視暴雪的全年?duì)I收為57.2億美元。

所以作為一棵四季常青的搖錢樹，這么多年來類似“財(cái)團(tuán)有興趣收購EA”的傳聞一直就沒有斷過。其中最有鼻子有眼的傳聞出現(xiàn)在2022年，當(dāng)時(shí)微軟即將完成對(duì)動(dòng)視暴雪的收購，帶動(dòng)了整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于游戲資產(chǎn)“抗周期性”的討論，EA也應(yīng)景地出現(xiàn)了“被收購”的傳聞，傳聞中的買方是環(huán)球影業(yè)和NBC（美國(guó)國(guó)家廣播公司）的母公司康斯坦特以及迪士尼。

據(jù)說，EA當(dāng)時(shí)提出的方案是，康斯坦特的所有者布萊恩·羅伯茨（Brian Roberts）被獲準(zhǔn)收購多數(shù)股權(quán)。作為交換，羅伯茨將推動(dòng)NBC分拆出康斯坦特，與EA合并成一家全新的公司。迪士尼當(dāng)時(shí)則尋求的是一種“比IP授權(quán)更有意義的合作”。

當(dāng)然可想而知的是，以EA如此的行業(yè)地位，想要完成收購變成私有資產(chǎn)，談判一定會(huì)異常艱難，所以以上的這些傳聞到最后都不了了之。而本次能夠搞定EA董事會(huì)的財(cái)團(tuán)，也遠(yuǎn)超“投資人”這個(gè)狹隘的金融概念，從背景到履歷堪稱“神仙陣容”：

這支財(cái)團(tuán)的牽頭方沙特公共投資基金（PIF），話事人就是大名鼎鼎的沙特阿拉伯王儲(chǔ)、地表最強(qiáng)80后候選人之一、沙特愿景2030計(jì)劃的總設(shè)計(jì)師穆罕默德·本·薩勒曼。在本次收購之前，PIF就已經(jīng)是EA的主要股東之一，持股9.9%。與此同時(shí)，PIF還是任天堂、Take-Two（2K仟游）等知名游戲公司的股東。再加上此前PIF資助沙特舉辦了電子競(jìng)技世界杯等多項(xiàng)電競(jìng)大型賽事，并計(jì)劃在2027年舉辦電競(jìng)奧運(yùn)會(huì)，大量媒體在報(bào)道本次收購案的時(shí)候就會(huì)額外加上一句評(píng)價(jià)——沙特阿拉伯是世界上少有的、將電子競(jìng)技定義為“國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)”進(jìn)行打造的國(guó)家。

第二大參與方銀湖資本（Silver Lake）是全球頂級(jí)的PE巨頭，在全球知名的PE榜單PEI300中排名第12，自1999年成立以來業(yè)績(jī)彪炳，并購的經(jīng)典案例包括戴爾的私有化、Skype的私有化、賽門鐵克（Symantec）的私有化。在本次EA收購案敲定之前，他們?cè)隗w育娛樂產(chǎn)業(yè)中先后投資過大名鼎鼎的城市足球集團(tuán)（英超豪門曼城的母公司）、美國(guó)職業(yè)棒球聯(lián)盟管理公司之一Diamond Baseball Holdings (DBH)、澳大利亞足球聯(lián)賽A-League。再加上銀湖資本被傳聞將加入甲骨文牽頭的Tiktok收購案，大量媒體認(rèn)為銀湖資本組建“體育娛樂生態(tài)”的野心昭然若揭。

第三大參與方Affinity Partners就不多說了，這家由特朗普女婿賈里德·庫什納（Jared Kushner）掌舵的投資平臺(tái)擁有什么樣的資源，懂的都懂。

撬動(dòng)杠桿，遠(yuǎn)期埋雷？

那么EA為什么愿意賣呢？答案可以用四個(gè)字來概括：

揾食艱難。

實(shí)際上自2022年逐漸走出疫情周期以來，人們開始重返戶外，全球游戲產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)曲線就開始明顯放緩，饒是EA這樣的巨頭也不例外，近兩年來增長(zhǎng)陷入停滯狀態(tài)，就連備受人們期待的線上游戲業(yè)務(wù)在整個(gè)2024財(cái)年也僅僅增長(zhǎng)1%。這樣表現(xiàn)一方面讓市場(chǎng)對(duì)于EA的遠(yuǎn)期預(yù)期愈加悲觀——2025年1月22日財(cái)報(bào)日甚至創(chuàng)下了公司上市以來股價(jià)單日最大跌幅，跌幅達(dá)到了16.7%——另一方面也讓EA自身的運(yùn)營(yíng)壓力越來越大，以至于在2024年年中及2025年5月EA先后進(jìn)行了兩輪規(guī)模不小的裁員。

更重要的是，隨著下行周期的到來，EA自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)畸形的問題也日益凸顯。前面提到了2025年1月22日，EA出現(xiàn)了上市以來單日最大的跌幅，而造成這一慘劇的最直接原因是他們的業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴王牌產(chǎn)品、足球游戲《FIFA/FC》——據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》統(tǒng)計(jì)，在過去的5年里《FIFA/FC》貢獻(xiàn)了整個(gè)EA一半的凈預(yù)訂額——而新作《FC25》的銷量遠(yuǎn)不及預(yù)期，直接拖累EA在該財(cái)年的凈預(yù)訂額僅為70億美元至71.5億美元之間，大大低于之前估計(jì)的75億美元至78億美元。

當(dāng)然，EA也一直在想辦法改變這種現(xiàn)狀。近年來，EA一直在買買買，收購了大量的潛力工作室以尋找新的爆款。前文提到的《植物大戰(zhàn)僵尸》開發(fā)者寶開游戲工作室（PopCap Games）、《模擬人生》的開發(fā)商Maxis工作室，都是通過這種方式加入的EA大家庭。

但問題在于并購這件事太消耗成本了。在物色到有潛力的游戲開發(fā)商之后，EA不僅要開出一個(gè)足以打動(dòng)團(tuán)隊(duì)的價(jià)碼，還需要針對(duì)性地配置相應(yīng)的發(fā)行團(tuán)隊(duì)來確保游戲的賣座，這都是真金白銀的成本。與此同時(shí)，當(dāng)所有人都知道你喜歡通過“買買買”來尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，那么你在市場(chǎng)上也失去了“議價(jià)”能力，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的所有者必然敢于喊出高價(jià)。2021年EA收購美國(guó)手游開發(fā)商Glu的案例就將這一困境體現(xiàn)的淋漓盡致：

2015年騰訊收購Glu15%股份的時(shí)候，花費(fèi)為1.26億美元，算下來整體估值為8.4億美元。而2021年EA完成收購的時(shí)候，Glu的整體估值已經(jīng)達(dá)到了24億美元，6年時(shí)間暴漲了3倍。

更惡性循環(huán)的是，當(dāng)“并購”成為了不得不采取的策略，進(jìn)而不得不占據(jù)相當(dāng)數(shù)量的現(xiàn)金流，EA就不得不從其他地方削減開支。前面提到EA的王牌產(chǎn)品《FIFA/FC》今年的銷量表現(xiàn)十分慘淡，一個(gè)重要的原因就在于為了節(jié)約成本，EA決定不再向國(guó)際足聯(lián)支付授權(quán)費(fèi)用，失去了“FIFA”這塊金字招牌。諷刺地是，EA其實(shí)預(yù)料到了將《FIFA》更名為《FC》將會(huì)帶來的品牌力損耗，因此在更名后的第一代產(chǎn)品《FC24》發(fā)售時(shí)投入了相當(dāng)?shù)臓I(yíng)銷資源來造勢(shì)，結(jié)果僅僅只取得了與前作《FIFA23》持平的銷量。EA的決策者們因此在今年所幸砍掉了相當(dāng)?shù)臓I(yíng)銷預(yù)算，用自然推流的方式慢慢地賣《FC25》，最終造就了如今我們看到的窘境。

所以這樣的情況下，找到一根粗壯的大腿，順勢(shì)完成退市，減少經(jīng)營(yíng)決策的限制，也算是一個(gè)比較理智的選擇。EA董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官安德魯·威爾（Andrew Wilson）遜的表態(tài)就很正面：“（接受并購）這一刻是對(duì)我們杰出工作的有力認(rèn)可……展望未來，我們將繼續(xù)突破娛樂、體育和科技的界限，攜手合作伙伴，創(chuàng)造變革性的體驗(yàn)……我對(duì)我們正在構(gòu)建的未來比以往任何時(shí)候都更加充滿信心?！?/p>

但讓人擔(dān)憂的不確定性因素在此刻又來了。雖然EA本次收購將按照2025年9月25日（最后一個(gè)完全不受交易傳聞?dòng)绊懙慕灰兹眨┦毡P時(shí)的股價(jià)168.32美元溢價(jià)25%進(jìn)行，EA股東將獲得每股210美元的現(xiàn)金，整體交易估值為550億美元，是一個(gè)不錯(cuò)的賣價(jià)。但這其中有高達(dá)200億美元（約合人民幣1425億）是財(cái)團(tuán)們借來的。

綜合目前所有的公開信息，由PIF牽頭的財(cái)團(tuán)將以現(xiàn)金的方式完成本次收購，但3家投資方能夠拿出的現(xiàn)金為350億美元左右，剩下的200億美元由摩根大通提供的債務(wù)融資完成，且交易完成后這200億美元的債務(wù)將直接計(jì)入EA的財(cái)務(wù)報(bào)表中，而在此之前EA賬面上的債務(wù)只有22億美元。

所以對(duì)于金融業(yè)來說，這筆交易刷新了“杠桿收購”的新紀(jì)錄——在此之前，人類有史以來最大的杠桿收購案來自德州能源（TXU）在2007年創(chuàng)造的，當(dāng)時(shí)收購總價(jià)450億美元中有130億美元是債務(wù)借來的；對(duì)于PIF牽頭的財(cái)團(tuán)來說，他們收獲了有自我造血能力，未來提升空間不小的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；但對(duì)于EA來說，他們莫名地背上了一筆沉重的債務(wù)，本就沉重的運(yùn)營(yíng)壓力現(xiàn)在也變得更加復(fù)雜。

事實(shí)上，這種不確定性已經(jīng)不僅僅是未來的預(yù)期了。放眼游戲娛樂行業(yè)，被杠桿收購、強(qiáng)加債務(wù)之后由盛轉(zhuǎn)衰的案例不勝枚舉。全球曾經(jīng)最大的玩具生產(chǎn)商玩具反斗城（Toys "R" Us）、全美曾經(jīng)最大的派對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)商Party City都是前車之鑒，分析人士指出：“巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)使公司對(duì)銷售額和盈利能力的輕微下滑非常敏感，同時(shí)，復(fù)雜的債務(wù)結(jié)構(gòu)又使其難以與債權(quán)人重新協(xié)商條款……除非投資人愿意慷慨地將債務(wù)減半，那么現(xiàn)在公司馬上就能盈利，一切安好?！?/p>

而對(duì)于EA來說，已經(jīng)有報(bào)道稱為了更早地還清債務(wù)、降低運(yùn)營(yíng)成本，財(cái)團(tuán)將推動(dòng)人工智能越來越多地參與到EA的日常運(yùn)營(yíng)中，接管客服乃至一部分開發(fā)工作。EA旗下工作室、《龍騰世紀(jì)》系列開發(fā)商BioWare的團(tuán)隊(duì)成員們，已經(jīng)為“被裁撤”做好了準(zhǔn)備，不少人都已經(jīng)準(zhǔn)備好了自己的“簡(jiǎn)歷”以隨時(shí)進(jìn)入求職市場(chǎng)。

在這種氛圍下，游戲行業(yè)對(duì)本次交易普遍反應(yīng)負(fù)面，說“The EA Sale Is Bad News For Everyone”。而我作為從《FIFA2002》開始入坑的老玩家，也不時(shí)地想到英超豪門曼聯(lián)，在被猶太商人格雷澤家族通過杠桿收購后，逐漸從開創(chuàng)王朝的足球豪門滑落為只考慮市場(chǎng)影響力、股價(jià)表現(xiàn)的“足壇流量王”。

只能說“負(fù)面案例”足夠多，也反向幫助EA找出了很多肉眼可見的雷。希望到2027年第一季度交易正式完成的時(shí)候，EA能夠交出一份漂亮的匯報(bào)單，告訴我們“The EA Sale Is Good News For Everyone”。