文 | 聽筒Tech（ID:tingtongtech），作者| 饒言，編輯 | 楊 林

AI創(chuàng)業(yè)者開始沖擊上市。

10月30日，諸多媒體報(bào)道稱，OpenAI計(jì)劃最早于2026年下半年提交上市申請，并于2027年上市。此次IPO的估值可能高達(dá)約1萬億美元，并計(jì)劃籌集至少600億美元。

一石激起千層浪，消息在全球AI界引發(fā)廣泛討論。

實(shí)際上，不僅僅是OpenAI，今年以來，國內(nèi)的AI初創(chuàng)企業(yè)也緊鑼密鼓地掀起了上市潮。

而在國內(nèi)市場，宇樹科技、群核科技、摩爾線程、智譜華章等AI產(chǎn)業(yè)“小龍小虎”或獨(dú)角獸企業(yè)，均明確地走在了上市之路的不同節(jié)點(diǎn)。

諸如智譜華章方面，早在今年4月，便啟動(dòng)了上市輔導(dǎo)。今年10月，滴普科技（01384.HK）在港交所掛牌上市，成為“企業(yè)級(jí)大模型AI應(yīng)用第一股”；而明略科技也于今年10月啟動(dòng)招股，預(yù)計(jì)11月在聯(lián)交所掛牌交易。

毋庸置疑，從美國到中國市場，全球AI企業(yè)正以不同體量躍入資本市場。不過，一個(gè)問題也擺在市場面前：上市，是AI創(chuàng)業(yè)者的起點(diǎn)還是終點(diǎn)？

AI上市潮，這次輪到OpenAI

于市場而言，OpenAI沖擊上市，具有里程碑的意義。

確切的消息顯示，OpenAI最早可能在2026年下半年向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交申請，在2027年正式上市，公司的估值可能高達(dá)1萬億美元，如果上市成功，將成為歷史上最大的上市公司之一。

OpenAI的誕生，帶著一絲理想主義色彩。

2015年，OpenAI由埃隆·馬斯克、薩姆·奧爾特曼、彼得·蒂爾等硅谷科技大亨聯(lián)合創(chuàng)立。它最早作為非營利組織出現(xiàn)，使命是“確保通用人工智能造福全人類”。這一“烏托邦”式的理想，旨在對(duì)抗當(dāng)時(shí)被谷歌等巨頭壟斷的、可能走向封閉的AI研究。

而后，從非營利組織，到萬億美元估值的蛻變，OpenAI走過了不平凡的幾年。

2018年，隨著馬斯克的退出，以及大模型對(duì)資金的超預(yù)期需求，OpenAI在2019年從非營利性轉(zhuǎn)變?yōu)橛邢抻Ｊ剑ㄓ址Q“封頂模式”）的營利性企業(yè)。也是在2019年，微軟宣布與OpenAI開展為期多年的合作，投資10億美元。

ChatGPT的橫空出世，成為OpenAI發(fā)展的分水嶺。2022年11月，OpenAI發(fā)布ChatGPT全新聊天機(jī)器人模型，產(chǎn)品上線僅5天用戶數(shù)量突破100萬，成為人工智能領(lǐng)域用戶增長最快的應(yīng)用之一。

伴隨ChatGPT炸裂式增長，OpenAI的商業(yè)化步伐近年來也明顯加速。2024年2月，OpenAI發(fā)布文生視頻大模型Sora，再到2025年8月，OpenAI推出更強(qiáng)大的GPT-5模型。

產(chǎn)品迭代的背后是日益清晰的商業(yè)模式。公開的資料顯示，2023年，OpenAI收入突破16億美元。而到2025年，其年化收入運(yùn)行率預(yù)計(jì)將達(dá)到約200億美元，顯示出指數(shù)級(jí)增長態(tài)勢。其用戶數(shù)遙遙領(lǐng)先，最新的數(shù)據(jù)顯示，其周活躍用戶超過了8億。

來源：OpenAI官網(wǎng) 《聽筒Tech》截圖

不過，遺憾的是，隨著OpenAI的快速發(fā)展，公司的組織架構(gòu)局限性卻開始顯示。公司管理層都清楚地知道，OpenAI如果還要向前奔跑，便需要巨額資金，而此前的“非盈利結(jié)構(gòu)”限制了公司融資和IPO。

于是，2024年，OpenAI啟動(dòng)重組，到2025年10月28日，OPenAI才重組終于完成。重組完成后，OpenAI可以自由融資、收購公司，并很快傳出IPO消息。

和OpenAI尋求上市的步調(diào)如出一轍，在大洋彼岸，國內(nèi)市場AI企業(yè)也迎來一波上市潮。

截至目前，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括宇樹科技、群核科技、摩爾線程、智譜等AI產(chǎn)業(yè)“小龍小虎”或獨(dú)角獸企業(yè)，均明確地走在了上市之路的不同節(jié)點(diǎn)。

LiveReport大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年，僅向港交所遞交申請但還未上市的AI企業(yè)就有近50家。

作為明星企業(yè)，素有“AI六小虎”之稱的智譜AI，早從2025年4月便在推動(dòng)上市，如果成功上市，將成為“AI六小虎”中首家登陸資本市場的企業(yè)。

企查查的數(shù)據(jù)亦顯示，自成立以來，智譜已完成15次融資，累計(jì)披露融資金額超過110億元，估值超200億元。

在AI行業(yè)投資人林強(qiáng)看來，AI仍站在爆發(fā)的前夜，諸多AI企業(yè)的未來征途，被市場譽(yù)為“充滿想象”。為了潛在價(jià)值，資本毫不猶豫地投下了真金白銀。

“資本市場的熱情表明，即便大廠在AI時(shí)代擁有諸多競爭底氣，但依然擋不住初創(chuàng)企業(yè)的劍氣?！?/p>

無法抗拒的資本誘惑

毋庸置疑，不管是OpenAI，還是國內(nèi)AI企業(yè)，上市都是巨大的資本誘惑。這背后，也是AI企業(yè)對(duì)資本的極度饑渴。

這在OpenAI的身上，便能窺得一斑。

實(shí)際上，隨著OpenAI的快速發(fā)展，公司組織架構(gòu)的局限性開始顯示。比如，盡管OpenAI的年化收入運(yùn)行率預(yù)計(jì)在2025年底達(dá)到約200億美元，但天價(jià)的算力成本、頂尖人才的天價(jià)薪酬，都讓公司的成本成指數(shù)極增加，OpenAI的負(fù)擔(dān)也日益沉重。

此前，有公開的報(bào)道稱，OpenAI的內(nèi)部預(yù)測表明，公司可能到2028年將面臨400億美元的損失，且預(yù)計(jì)到2030年才會(huì)有正現(xiàn)金流。

而如果成功IPO，則將有利于OpenAI更快速地攻占市場，為接下來的“雄心壯志”鋪就更順利的路徑。

OpenAI的首席執(zhí)行官Sam Altman亦證實(shí)，隨著OpenAI擴(kuò)展其人工智能基礎(chǔ)設(shè)施并尋求大量資金為下一代系統(tǒng)提供資金，上市是“最有可能的途徑”。而首次公開募股，將釋放更廣泛地進(jìn)入公共市場，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略收購，并幫助公司為向全球人工智能基礎(chǔ)設(shè)施注入數(shù)萬億美元的雄心勃勃的目標(biāo)提供資金。

更重要的是，于OpenAI的投資者而言，也是時(shí)候考慮如何更好地實(shí)現(xiàn)“獲利”。

畢竟，首次公開募股的成功，將為軟銀、Thrive Capital和阿布扎比的MGX等投資者帶來巨額收益，同時(shí)鞏固OpenAI在人工智能經(jīng)濟(jì)中領(lǐng)先地位。

當(dāng)然，某種意義上，還有一些“形而上”的意義。

在林強(qiáng)看來，相比一些“具象”的獲利，一些市場價(jià)值在這場“狂歡”中，也將逐步體現(xiàn)。如今近萬億美元的估值，使OpenAI一躍成為全球最具價(jià)值的科技公司之一，其市場地位得到了“官方”認(rèn)證。

而通過多輪融資，它將部分未來的經(jīng)濟(jì)收益權(quán)分配給了全球頂級(jí)的機(jī)構(gòu)投資者，使其利益與更廣泛的資本網(wǎng)絡(luò)綁定。

實(shí)際上，林強(qiáng)指出，于AI企業(yè)而言，上市都是巨大的誘惑，不僅是OpenAI，國內(nèi)的AI企業(yè)同樣如是。

諸如，被譽(yù)為“企業(yè)級(jí)大模型AI應(yīng)用第一股”的滴普科技，公開發(fā)售階段，獲得超7600倍超額認(rèn)購，這一數(shù)字在港交所主板史上排名位列第一；掛牌后，上市首日漲超150%。而明略科技，同樣備受資本市場關(guān)注，公開發(fā)售階段，騰訊等為基石投資者。

“在國內(nèi)，不管是智譜，還是其他企業(yè)，都將逐步走上上市這條路?！绷謴?qiáng)直言，一方面，是企業(yè)發(fā)展的需要，“尤其是AI行業(yè)，不管是技術(shù)成本，還是人才成本，需要的資金遠(yuǎn)超其他行業(yè)?！?/p>

另一方面，“你必須承認(rèn)，投資者都是逐利的。尤其是，AI賽道在資本市場，目前仍自帶光環(huán)?！绷謴?qiáng)坦言，“這是不可否認(rèn)的事實(shí)?！?/p>

上市只是起點(diǎn)

實(shí)際上，不管是OpenAI，還是其他AI企業(yè)，上市都并非終點(diǎn)，而是新的起點(diǎn)。

林強(qiáng)就直言，“有意思的是，傳統(tǒng)IPO的核心目的是融資和實(shí)現(xiàn)早期投資者退出。而OpenAI的融資，更多是為了獲取持續(xù)研發(fā)AGI所需的戰(zhàn)略資源，并借助頂級(jí)資本的網(wǎng)絡(luò)來鞏固其市場地位和合法性?！?/p>

林強(qiáng)表示，OpenAI的“上市”，不是為了退出，而是為了更深入地投入一場長期的戰(zhàn)爭。

誠如林強(qiáng)所言，實(shí)際上，OpenAI面臨著技術(shù)與商業(yè)的雙重挑戰(zhàn)。

一方面，它需要持續(xù)投入巨資研發(fā)，追求通用人工智能的夢想。

“畢竟，全球大模型技術(shù)的更新，瞬息萬變，多模態(tài)融合、具身智能等前沿領(lǐng)域尚存變數(shù)?！绷謴?qiáng)指出，尤其是OpenAI，作為一家公眾公司，估值建立在技術(shù)實(shí)力之上，“任何一層基石的動(dòng)搖，都可能引發(fā)價(jià)值的雪崩。它必須平衡長期技術(shù)目標(biāo)與短期業(yè)績壓力。”

在技術(shù)實(shí)力上，OpenAI擁有當(dāng)今世界最強(qiáng)大的大語言模型GPT系列、現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用ChatGPT，以及正在探索多模態(tài)的Sora，這構(gòu)成了其最直觀的壁壘。投資者押注的，是OpenAI能夠長期維持這種技術(shù)領(lǐng)先，成為AI時(shí)代的“操作系統(tǒng)”。

“尤其是，對(duì)于OpenAI，投資者購買的不是OpenAI今天的現(xiàn)金流，而是其對(duì)AGI的‘看漲期權(quán)’?！绷謴?qiáng)認(rèn)為，一旦OpenAI率先叩開AGI的大門，其價(jià)值將不是以百億，而是以萬億美元為單位計(jì)算。“這種‘信仰投資’類似于早期市場對(duì)互聯(lián)網(wǎng)或電動(dòng)汽車的押注，賭的是范式革命?！?/p>

當(dāng)然，OpenAI風(fēng)險(xiǎn)也如影隨形?！巴ㄍ鵄GI的王座之路布滿荊棘，技術(shù)瓶頸、持續(xù)攀升的算力成本，以及微軟、谷歌、亞馬遜等打造的競爭生態(tài)，也在不斷侵蝕其封閉生態(tài)的吸引力?！?/p>

這便意味著，于OpenAI而言，上市是條通往未來的路，但也只是敲開了市場的大門。

當(dāng)然，不管最終能否成功上市，OpenAI的資本故事，都將成為一個(gè)時(shí)代的符號(hào)?！癘penAI上市的意義在于，當(dāng)一項(xiàng)技術(shù)強(qiáng)大到足以重塑文明本身時(shí)，驅(qū)動(dòng)它前進(jìn)的，應(yīng)該是純粹的資本邏輯，還是必須被賦予更高的使命與約束？”

實(shí)際上，在林強(qiáng)看來，這個(gè)“符號(hào)”在國內(nèi)市場同樣適用。

不管是技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)IPO成功，還是迫于投資者的業(yè)績兌現(xiàn)，AI企業(yè)的上市成功與否，不僅關(guān)乎資本回報(bào)，也關(guān)乎市場將迎來一個(gè)怎樣的AI未來。

在國內(nèi)市場方面，AI企業(yè)由于高研發(fā)投入，仍需要巨大的資本來支撐其繼續(xù)造血。諸如智普華章，公開資料顯示，公司自2019年創(chuàng)立以來，持續(xù)通過多輪融資獲取資本支持，累計(jì)融資規(guī)模已經(jīng)超過100億元。

不過，不管AI企業(yè)以何種途徑獲取增資，本質(zhì)是打造一個(gè)健康的商業(yè)體系。如果企業(yè)長期巨額虧損，即便是成功上市募資，后續(xù)仍有可能達(dá)不到預(yù)期發(fā)展效果。

諸如更早以前，AI“四小龍”（商湯、曠視、依圖、云從）登陸資本市場的喧囂猶在耳畔，但最終只有兩家成功上市，登陸資本市場后表現(xiàn)的商業(yè)化問題，也為第一代AI創(chuàng)業(yè)潮蒙上了一層悲壯的色彩。

而另一邊，新一代AI大模型企業(yè)，也以驚人的速度狂奔，在“百模大戰(zhàn)”中脫穎而出，不僅獲得了巨額融資，模型和商業(yè)化探索也引發(fā)了業(yè)界關(guān)注，并引發(fā)又一波的上市熱潮。

“不可否認(rèn)，對(duì)于這些企業(yè)的早期投資者而言，上市是實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的重要通道?！绷謴?qiáng)直言，但于企業(yè)而言，上市，實(shí)際上則意味著挑戰(zhàn)才剛剛開始。

“尤其對(duì)AI企業(yè)而言，真正的終點(diǎn)或許從來不是敲鐘的那一刻，而是如何讓技術(shù)真正落地生根，創(chuàng)造價(jià)值。”林強(qiáng)表示，在資本市場、技術(shù)創(chuàng)新和市場紅利的驅(qū)動(dòng)下，不管是國外的OpenAI，還是國內(nèi)AI企業(yè)，誰能持續(xù)找到商業(yè)價(jià)值，并發(fā)揮社會(huì)價(jià)值，誰才能在這場長跑中笑到最后。

（文中林強(qiáng)為化名。）

（聲明：本文僅作為信息交流，不構(gòu)成任何投資參考建議。）