出品 | 子彈財經

作者 | 嬛嬛

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

盡管醫(yī)藥行業(yè)仍處于轉型與挑戰(zhàn)之中，但在政策、需求與技術的共同推動下，醫(yī)藥賽道正展現出嶄新的活力。

近日，以嶺藥業(yè)交出了一份彰顯韌性的成績單。財報顯示，今年前三季度，以嶺藥業(yè)營業(yè)收入58.68億元，凈利潤超10億元，同比增長80.33%；扣非凈利潤9.66億元，同比增長90.53%。

這份答卷，說明以嶺藥業(yè)不僅在復雜環(huán)境中夯實了基本盤，更通過“研發(fā)驅動+成本優(yōu)化”雙輪戰(zhàn)略，打開了更廣闊的成長與估值空間。

1、穩(wěn)健增長受關注，機構資金青睞

三季報中另一值得關注的亮點是，前三季度以嶺藥業(yè)經營活動產生的現金流量凈額達到12.78億元，同比大幅上升296.19%，現金生成能力顯著優(yōu)于利潤水平，為其研發(fā)投入、業(yè)務拓展與股東回報提供了扎實的資金基礎。

「子彈財經」注意到，以嶺藥業(yè)的財務質量與增長潛力正持續(xù)獲得市場認可。

今年三季度末，長信基金、平安人壽分紅險新進成為以嶺藥業(yè)的前十大股東，香港中央結算公司持股比例增至1.54%。機構投資者“真金白銀”的選擇，意義遠超單純的財務投資。充分表明，以嶺藥業(yè)在優(yōu)化盈利結構、開拓海外增量市場等方面所取得的實質性進展，已獲得市場的敏銳識別，并有望在估值層面迎來更積極的重估。

此外，在三季報發(fā)布后，包括中金證券、興業(yè)證券、國泰證券、中泰證券、華泰證券在內的百余家機構“涌入”了以嶺藥業(yè)的電話調研會。這一高度集中的關注態(tài)勢集中反映出市場對以嶺未來業(yè)績增長與戰(zhàn)略布局的高度期待，以及對其投資價值的持續(xù)認可。

多家券商也在近期研報中給予了以嶺藥業(yè)積極評價。國投證券指出，公司2025年前三季度利潤端實現恢復性高增長，創(chuàng)新管線進一步筑牢長期護城河；華泰證券特別提到了以嶺藥業(yè)的出海進展，如八子補腎膠囊在加拿大、新加坡、泰國等8國獲批上市，大舉進入海外市場，華泰證券預計八子補腎膠囊全年收入有望突破1億元；同時預計以嶺藥業(yè)的靜神類產品隨著終端覆蓋率的提升，2026年仍有望保持快速增長。

2、研發(fā)驅動+成本優(yōu)化=布局未來

以嶺將研發(fā)視為長期盈利的“壓艙石”。三季度末研發(fā)費用達5.44億元，占營收9.27%，持續(xù)處于行業(yè)較高水平。

高投入也反映在豐碩的研發(fā)成果上：治療過敏性鼻炎的芪防鼻通片已于2025年1月獲批上市；柴黃利膽膠囊、芪桂絡痹通片、小兒連花清感顆粒及經典名方半夏白術天麻顆粒等4項新藥申請已在年內獲受理。此外，還有5個品種處于臨床階段，覆蓋尿路感染、胃腸型感冒、肌萎縮側索硬化癥等多個適應癥。

在中藥創(chuàng)新基礎上，以嶺藥業(yè)還通過化生藥板塊構建第二增長曲線。

如全資子公司以嶺萬洲完成了30余個口服固體制劑的國際技術轉移，產品穩(wěn)定供應歐美；“仿制藥雙注冊”成果顯著，累計獲15個美國FDA的ANDA批件，同時在53個國家遞交注冊申請，9個批件已落地；4個化藥創(chuàng)新藥進入臨床，其中苯胺洛芬注射液已申報NDA（上市申請中），相較同類產品的情況，有望成為十億級重磅品種。

對藥企而言，研發(fā)投入與銷售費用是兩大關鍵支出。從費用端來看，以嶺藥業(yè)正逐步擺脫對“營銷驅動”傳統(tǒng)路徑的依賴，其盈利結構呈現出顯著的“研發(fā)驅動”特征。

前三季度，以嶺藥業(yè)銷售費用降至13.53億元，營收占比創(chuàng)下23.06%的歷史新低；同期毛利率則逆勢提升逾7個百分點，達到60.53%。這“一降一升”揭示了其增長邏輯的根本轉變：研發(fā)投入已成為新的增長引擎，以嶺藥業(yè)步入了“減費——產品力、品牌力提升——毛利率與市場份額共漲”的良性發(fā)展循環(huán)。

隨著集采新規(guī)落地與中醫(yī)藥政策紅利釋放，行業(yè)估值正從低位修復。以嶺作為龍頭，憑借“專利中藥+化生藥+健康產業(yè)”的協(xié)同布局，有望在政策回暖周期中獲得更高市場認可。置身中國醫(yī)藥行業(yè)的“黃金年代”，以嶺藥業(yè)通過不斷強化領先地位，或將在時代的浪潮中，收獲企業(yè)成長的“阿爾法”，更牢牢把握住“時代的貝塔”。