國軒高科，一時風(fēng)頭無量！

此前，G垣準(zhǔn)固態(tài)電池的驚艷亮相，一度讓大家看到國軒高科在技術(shù)端的突破潛力，不再是二線陣營里默默無聞的跟隨者。

而2025年三季報的披露，更讓其熱度再上一層——當(dāng)季公司凈利潤同比猛增1434.42%，達(dá)到21.67億元，創(chuàng)下歷史新高，甚至是2024年全年凈利潤的兩倍。

這般業(yè)績增長，難免讓人驚呼：國軒高科的“逆襲時刻”真的來了？

現(xiàn)在下結(jié)論還為時尚早，如果我們把數(shù)據(jù)放大鏡，聚焦到衡量企業(yè)真實盈利大小的扣非凈利潤上，會發(fā)現(xiàn)2025年第三季度其扣非凈利潤僅1250萬元。

反觀同行億緯鋰能，同期凈利潤規(guī)模雖不及國軒高科，7.8億元的扣非凈利潤卻足足是國軒高科的62倍。

一邊是亮眼的凈利潤增幅，一邊是微薄的扣非盈利，國軒高科這份業(yè)績答卷，為何會如此“反差”？其又有怎樣的破局之法？

押寶奇瑞，天外“來財”

國軒高科的凈利潤與扣非凈利潤差距懸殊，是因為公司早期持有的奇瑞汽車股份在港股上市，導(dǎo)致其公允價值大幅變動。

2025年9月，奇瑞披露的聆訊資料顯示，當(dāng)年1月奇瑞完成股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，國軒高科通過全資子公司持有其1.66%股份。

隨著奇瑞9月25日登陸港股，市值一度突破2000億港元，國軒高科這筆投資隨之水漲船高，當(dāng)季斬獲24.17億元公允價值收益，幾乎撐起了凈利潤的全部“門面”。

但這也并非偶然的“幸運”，而是國軒高科與奇瑞十余年綁定的結(jié)果。

早在2012年，雙方就已開啟合作探索，從早期的傳統(tǒng)燃油車啟動電池供應(yīng)，到新能源時代聚焦純電、混動車型的動力電池配套，合作深度持續(xù)升級。

如今翻看國軒高科的主要配套車型清單，奇瑞多款車型郝然在列。并且，2025年1-8月，公司已為奇瑞新能源車配套約12萬輛。

從產(chǎn)業(yè)聯(lián)動的視角看，國軒高科的快速成長，很大程度上就得益于新能源汽車市場的爆發(fā)、以及奇瑞新能源汽車的迅猛發(fā)展。

2025年1-9月，國軒高科動力電池累計裝車量為26.27GWh，同比增長84.7%，國內(nèi)市場份額提升至5.33%，位列第四，比億緯鋰能還高出一個身位。

亮眼表現(xiàn)，難掩盈利短板

盡管國軒高科在2025年前三季度交出了“動力電池累計裝車量同比增長84.7%”的亮眼答卷，甚至憑借奇瑞股權(quán)收益撐起了凈利潤。

但當(dāng)我們剝離非經(jīng)常性收益的影響，回歸日常，其薄弱的真實盈利能力便浮出水面。

2025年上半年，國軒高科的凈利率僅有1.71%，不及億緯鋰能的6.19%，更不用說寧德時代的18.09%。

這差距的背后，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一與規(guī)模效應(yīng)不足的雙重制約。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，頭部企業(yè)早已搭建起多元盈利引擎。

寧德時代通過儲能業(yè)務(wù)的規(guī)?；帕俊恿﹄姵氐母叨嘶黄瞥掷m(xù)為盈利兜底；億緯鋰能則形成“動力+儲能+消費”三駕馬車，單消費電池業(yè)務(wù)的毛利率就穩(wěn)定在26%左右。

反觀國軒高科主要還是靠動力電池，但由于市場競爭加劇盈利承壓。雖說其也布局儲能業(yè)務(wù)，但目前規(guī)模較小，2025年上半年收入僅有45.62億元。

規(guī)模效應(yīng)的差距則進(jìn)一步放大了成本壓力。

2024年寧德時代動力電池和儲能電池總出貨量達(dá)491GWh，億緯鋰能的總出貨量為68GWh，而國軒高科僅有50GWh，不足寧德時代的九分之一。

這就導(dǎo)致設(shè)備折舊、研發(fā)投入等成本分?jǐn)偟絿幐呖泼恳粔K電池上，自然就比寧德時代等巨頭們高不少。

猛攻固態(tài)電池，換道超車

在鋰電池格局基本定型的當(dāng)下，寧德時代與比亞迪占據(jù)大部分市場份額，液態(tài)電池技術(shù)也趨近成熟，二線企業(yè)想追平頭部企業(yè)，難度越來越大。

國軒高科也很清楚這點，于是將寶押在固態(tài)電池上，并采取“半固態(tài)過渡+全固態(tài)攻堅”的雙軌策略，既保證了短期技術(shù)落地的可行性，又為長期技術(shù)突破埋下伏筆。

如今，這份布局已初見成效。2025年5月，國軒高科推出的G垣準(zhǔn)固態(tài)電池（半固態(tài)電池）已實現(xiàn)300Wh/kg能量密度，直接將純電轎車?yán)m(xù)航推至1000公里。

而到了2025年9月2日，公司更進(jìn)一步，宣布首條全固態(tài)中試線貫通，“金石”全固態(tài)電池已處于中試量產(chǎn)階段，良品率高達(dá)90%。

更值得一提的是，其第一代全固態(tài)電池2GWh量產(chǎn)設(shè)計工作已同步推進(jìn)，這意味著從實驗室到規(guī)?；a(chǎn)的路徑正在加速打通。

對比同行，國軒高科的進(jìn)度優(yōu)勢更加顯而易見。

億緯鋰能9月也推出了能量密度300Wh/kg的“龍泉二號”全固態(tài)電池，不過，國軒高科已貫通中試線、啟動量產(chǎn)線設(shè)計。

并且，億緯鋰能此次下線的“龍泉二號”能量密度為300Wh/kg，稍低于國軒高科“金石電池”的350Wh/kg。

在技術(shù)迭代快的電池行業(yè)，國軒高科這種先發(fā)優(yōu)勢，很可能意味著市場先機(jī)的鎖定。

當(dāng)然，技術(shù)突破從來不是偶然，而是靠國軒高科對研發(fā)的“重注”。2024年，其研發(fā)費用率高達(dá)8.28%，高于寧德時代的5.14%與億緯鋰能的6.29%。

就現(xiàn)在來看，公司這種“高投入換高成長”的策略，已在固態(tài)電池領(lǐng)域轉(zhuǎn)化為初步技術(shù)壁壘，但能否真正實現(xiàn)“換道超車”，還要看后續(xù)量產(chǎn)落地與市場驗證的效果。

結(jié)語

國軒高科的2025年，是“熱度”與“隱憂”并存的一年：靠奇瑞股權(quán)收益賺得短期亮眼業(yè)績，裝機(jī)量增長也印證了市場認(rèn)可，但核心凈利率的低沉，暴露了其盈利壓力。

如今，固態(tài)電池成了國軒高科逆襲的關(guān)鍵籌碼——中試線貫通、量產(chǎn)線推進(jìn)、技術(shù)領(lǐng)先同行，這些都是它的底氣。

但從技術(shù)突破到商業(yè)成功，還有多重考驗。可以說，國軒高科的“換道超車”之戰(zhàn)，才剛剛開始。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。