300萬億美金的烏龍

2025年10月16日凌晨，加密市場出現(xiàn)戲劇性一幕，穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)Paxos意外鑄造并銷毀了300萬億枚PayPal USD（PYUSD）。CoinMarketCap數(shù)據(jù)顯示，PYUSD目前市值僅約26億美元，其錯(cuò)誤鑄幣量相當(dāng)于流通供應(yīng)量的113,250倍。如果按1美元計(jì)價(jià)，PYUSD的錯(cuò)誤鑄幣總額相當(dāng)于全球GDP兩倍多，遠(yuǎn)超美國整個(gè)加密市場市值。

這意味著，首先即便Paxos擁有足額儲(chǔ)備，但面對300萬億的供應(yīng)，其資產(chǎn)抵押率也將瞬間歸零，用戶持有的PYUSD亦將分幣不值，導(dǎo)致市場信心崩潰并引發(fā)連鎖反應(yīng)；其次若這一巨量PYUSD用于鏈上交易，被套利機(jī)器人或做市商捕獲并利用，即便只是短暫幾秒鐘，也將促使PYUSD價(jià)格的劇烈脫錨。

Paxos因?yàn)榉◣艃?chǔ)備穩(wěn)定幣的性質(zhì)，而擁有的“上帝權(quán)限”（絕對的鑄幣/銷毀權(quán)限），最終造成了預(yù)期后果嚴(yán)重的人為操作失誤，但這份“上帝權(quán)限”卻也在糾錯(cuò)的過程中，挽救了PYUSD免于瞬間崩潰。

PayPal USD（PYUSD）是全球支付巨頭PayPal于2023年8月推出的美元穩(wěn)定幣，也是首個(gè)由“非加密”公司發(fā)行的合規(guī)穩(wěn)定幣。該穩(wěn)定幣100%由美元現(xiàn)金、短期美國國債和現(xiàn)金等價(jià)物提供支持，由紐約加密貨幣金融服務(wù)公司 Paxos Trust發(fā)行，逐步向美國的PayPal客戶推出。而當(dāng)時(shí)，穩(wěn)定幣市場正被兩大巨頭主宰：Tether的USDT以超過1000億美元的市值獨(dú)占鰲頭，Circle的USDC則以約300億美元位列第二。

PayPal是全球領(lǐng)先的第三方支付平臺(tái)，截至2025年第二季度，公司擁有4.38億活躍用戶和約2000萬商戶賬戶，近一年處理總交易金額達(dá)到1.68萬億美元，業(yè)務(wù)覆蓋超200個(gè)市場，其發(fā)行的PYUSD將由第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所獨(dú)立審計(jì)，且受到紐約金融服務(wù)部（NYDFS）的嚴(yán)格監(jiān)管。龐大的用戶基數(shù)、成熟的支付網(wǎng)絡(luò)、深厚的監(jiān)管合規(guī)經(jīng)驗(yàn)，PayPal似乎天生就具備發(fā)行穩(wěn)定幣的優(yōu)勢基礎(chǔ)——這一切似乎預(yù)示著PYUSD能夠輕松復(fù)制PayPal在傳統(tǒng)支付領(lǐng)域的成功，快速搶占穩(wěn)定幣市場。

但事實(shí)果真如此嗎？

PayPal為什么要推出穩(wěn)定幣？

穩(wěn)定幣（Stablecoin）是一種錨定真實(shí)資產(chǎn)（如法定貨幣、黃金或一籃子資產(chǎn)）的加密貨幣，旨在通過特定機(jī)制維持價(jià)格相對穩(wěn)定，其核心目標(biāo)是解決傳統(tǒng)加密貨幣（如比特幣）價(jià)格波動(dòng)大的問題，充當(dāng)加密經(jīng)濟(jì)中的“避風(fēng)港”和高效支付工具。例如，1枚與美元掛鉤的穩(wěn)定幣（如USDT、USDC，PYUSD）價(jià)值通常恒等于1美元。

穩(wěn)定幣是連接傳統(tǒng)金融與加密世界的橋梁，是“價(jià)值的互聯(lián)網(wǎng)化”，其在加密生態(tài)中充當(dāng)“基礎(chǔ)貨幣”，提供價(jià)值尺度、支付媒介和儲(chǔ)值手段等功能。

傳統(tǒng)法定貨幣的跨境交易，就像通過多家國際快遞公司接力運(yùn)送一個(gè)實(shí)體包裹，每個(gè)快遞公司都需要不斷地核對信息，確保信息一致，這個(gè)過程非常耗時(shí)。每一家快遞公司都有不同且固定的營業(yè)時(shí)間，都要收取一定的手續(xù)費(fèi)，服務(wù)費(fèi)及匯兌差價(jià)，而任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題（如信息錯(cuò)誤，快遞損壞），都會(huì)導(dǎo)致整個(gè)流程延遲。其核心是“機(jī)構(gòu)信任模型”，即我們信任這些中心化機(jī)構(gòu)能準(zhǔn)確無誤地幫我們完成價(jià)值的記錄和轉(zhuǎn)移。

而加密世界的貨幣交易，就像通過電子郵件發(fā)送一個(gè)數(shù)字文件，交易發(fā)起者創(chuàng)建一筆交易，然后向整個(gè)區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行廣播，節(jié)點(diǎn)會(huì)自動(dòng)驗(yàn)證來源和余額并轉(zhuǎn)賬，然后將其記錄在全球共享的，唯一且無法篡改公共賬本上，整個(gè)過程無需中介機(jī)構(gòu)，只需耗費(fèi)幾分鐘甚至幾秒鐘就能完成。其核心是“數(shù)學(xué)信任模型”，即我們不再依賴某個(gè)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，而是信任數(shù)學(xué)算法、密碼學(xué)和分布式網(wǎng)絡(luò)的安全和準(zhǔn)確。

加密世界的貨幣交易重構(gòu)了價(jià)值轉(zhuǎn)移的方式，從根本上簡化了流程，砍掉了不必要的中間環(huán)節(jié)。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，全球平均跨境匯款成本高達(dá)6.2%，向非洲匯款200美元，平均手續(xù)費(fèi)甚至超過8%，而通過PYUSD進(jìn)行同樣金額的跨境轉(zhuǎn)賬，成本可以降至1%以下，且實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)到賬。

PayPal作為一個(gè)傳統(tǒng)的支付巨頭，選擇主動(dòng)擁抱穩(wěn)定幣，其主要?jiǎng)訖C(jī)在于應(yīng)對自身增長壓力，提高支付效率，并順應(yīng)金融數(shù)字化浪潮。

首先，在PYUSD推出前后，PayPal正面臨增長壓力，其核心支付業(yè)務(wù)的交易利潤率呈現(xiàn)下降趨勢，股價(jià)也承受壓力，急需尋找新的增長點(diǎn)。而此時(shí)穩(wěn)定幣市場展現(xiàn)出巨大的盈利潛力，以USDT為例，其發(fā)行方Tether通過儲(chǔ)備資產(chǎn)（主要是美國國債）的投資收益，2024年Tether持有的美國國債投資組合約1130億，其國債持有量超過了除17個(gè)國家政府外的所有國家，包括德國、阿聯(lián)酋和澳大利亞，獲取了約130億美元的凈利潤。

PayPal的股票如上圖所示，從走勢上來看，當(dāng)時(shí)較ATH 下跌了約 80%。

其次，基于PayPal生態(tài)體系和龐大的用戶支付需求，PYUSD可以切實(shí)提升交易效率，并通過激勵(lì)政策維持賬戶價(jià)值。簡單來說，PYUSD旨在成為向美國用戶購買商品，發(fā)送和接收美元的交換媒介，PYUSD支持：

• 在PayPal和兼容的外部錢包之間轉(zhuǎn)移PYUSD

• 使用PYUSD進(jìn)行點(diǎn)對點(diǎn)支付

• 在結(jié)算時(shí)選擇PYUSD作為付款方式

• 將任何PayPal支持的加密貨幣轉(zhuǎn)換為PYUSD

作為PayPal網(wǎng)絡(luò)內(nèi)支持的穩(wěn)定幣，PYUSD結(jié)合PayPal在支付方面的經(jīng)驗(yàn)，區(qū)塊鏈協(xié)議的高速度、低成本和高可編程性，大幅提升了支付的效率，減少了虛擬環(huán)境中用戶的支付摩擦，促進(jìn)了價(jià)值的快速轉(zhuǎn)移；且隨著PYUSD與更多區(qū)塊鏈的合作，PYUSD除了能夠部署在PayPal生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)，還可在外部錢包和Web3應(yīng)用程序社區(qū)，交易所內(nèi)流通使用。

未來PayPal希望依托全球支付場景，將PYUSD美元穩(wěn)定幣打造成消費(fèi)者、商家和開發(fā)者之間的法定貨幣和Web3橋梁，覆蓋匯款，B2B支付及數(shù)字商品交易等情景，幫助消費(fèi)者、商家和開發(fā)商無縫連接法定貨幣和數(shù)字貨幣。PYUSD在支付領(lǐng)域也并非單打獨(dú)斗，而是和其他穩(wěn)定幣聯(lián)動(dòng)，共同解決跨境交易問題，努力實(shí)現(xiàn)更快更低成本的用戶支付方案。如PYUSD的發(fā)行方Paxos于2024年10月推出的穩(wěn)定幣支付平臺(tái)，能夠同時(shí)支持PYUSD、USDC和Paxos自身發(fā)行的USDP，支付服務(wù)商可以輕松實(shí)現(xiàn)美元與上述多種穩(wěn)定幣的即時(shí)轉(zhuǎn)換，而PayPal也在2025年6月與全球領(lǐng)先的支付服務(wù)提供商Fiserv合作，實(shí)現(xiàn)PYUSD與FIUSD在彼此平臺(tái)和生態(tài)中的流通轉(zhuǎn)換。對于用戶而言，一個(gè)同時(shí)兼容多種穩(wěn)定幣，可以按照需求自由選擇的世界，或許是更值得期待的世界，而能與其他穩(wěn)定幣聯(lián)動(dòng)的PYUSD，也才能夠更好的適配互用需求。

最后，PayPal發(fā)行穩(wěn)定幣也是為了布局未來的交易市場，其發(fā)行PYUSD一方面可以豐富自身的產(chǎn)品線，利用其龐大的用戶基礎(chǔ)（全球數(shù)億活躍用戶）和商戶網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)造新的價(jià)值；另一方面，PayPal也希望將自身在支付領(lǐng)域的優(yōu)勢拓展至新興的加密資產(chǎn)和區(qū)塊鏈領(lǐng)域，為其用戶提供更優(yōu)質(zhì)的支付體驗(yàn)，以期在未來的市場競爭中占據(jù)有利位置。

當(dāng)下的穩(wěn)定幣市場，依據(jù)穩(wěn)定幣的使用對象和合規(guī)需要可以細(xì)分為兩部分，即合規(guī)世界和草根世界。

合規(guī)世界是PYUSD與USDC的精英游戲。在那里，透明度、監(jiān)管合規(guī)、機(jī)構(gòu)采納是核心指標(biāo)，PYUSD與USDC爭奪的是傳統(tǒng)商業(yè)與金融的數(shù)字化升級(jí)市場，USDC的優(yōu)勢在于作為DeFi基石的透明度與信任，兩者的競爭，是精英圈內(nèi)的賽跑；草根世界是USDT的生存工具。在那里，準(zhǔn)入門檻、使用便捷性、成本是決定性因素，USDT服務(wù)的用戶可能沒有銀行賬戶，沒有身份證明，甚至沒有穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)連接。他們通過Telegram機(jī)器人進(jìn)行USDT轉(zhuǎn)賬，無需Gas費(fèi)，無需復(fù)雜的錢包地址，像發(fā)語音消息一樣簡單。這是一個(gè)繞過所有傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的平行系統(tǒng)。

截至2025年，PYUSD的市值增長至約26.4億美元，成為世界第六大穩(wěn)定幣，但與兩大巨頭相比市場份額仍然較小。

那么在USDT已經(jīng)統(tǒng)治的草根市場與USDC把持的DeFi市場之外，PYUSD的未來在哪里呢？

答案就在PayPal生態(tài)本身。

與主要服務(wù)于加密貨幣交易的USDT等不同，PYUSD最大的優(yōu)勢在于能與PayPal龐大的現(xiàn)有支付網(wǎng)絡(luò)無縫集成和深度整合。一方面，PYUSD可以將穩(wěn)定幣從單純的“支付工具”升級(jí)為“生息資產(chǎn)”，如通過為持有PYUSD的用戶提供約3.7%的年化收益的方式，使用戶不再需要將資金在銀行賬戶與支付工具間來回轉(zhuǎn)移，讓PYUSD本身就成了支付與儲(chǔ)蓄的一體化解決方案；另一方面，PYUSD能成為中小企業(yè)的跨境貿(mào)易突破口。對PayPal平臺(tái)上的2000萬中小賣家而言，跨境收款一直是個(gè)痛點(diǎn)。傳統(tǒng)銀行電匯費(fèi)用高昂、速度緩慢，而通過PYUSD，美國賣家可以向全球任何地方的供應(yīng)商進(jìn)行實(shí)時(shí)、低成本的付款。當(dāng)美國商戶需要向海外供應(yīng)商付款時(shí)，使用PYUSD可以避免繁瑣的貨幣兌換、降低摩擦成本并節(jié)省時(shí)間，這種從真實(shí)商業(yè)需求出發(fā)的路徑，是其他穩(wěn)定幣難以復(fù)制的。

當(dāng)我們在討論P(yáng)YUSD時(shí)，實(shí)際上是在討論兩個(gè)截然不同的話題，一是穩(wěn)定幣技術(shù)本身的演進(jìn)，二是金融普惠的不同路徑。PYUSD代表了一條自上而下、合規(guī)先行的道路——通過改造現(xiàn)有金融基礎(chǔ)設(shè)施，讓跨境支付更高效、成本更低，這是一條優(yōu)雅的改良之路。USDT代表的則是一條自下而上、需求驅(qū)動(dòng)的道路——直接服務(wù)那些被傳統(tǒng)金融拋棄的人群，為他們提供最基本的金融工具，這是一條粗糙的革命之路。這兩條路并非水火不容。

在可預(yù)見的未來，我們將同時(shí)生活在兩個(gè)平行世界中：一個(gè)世界里，跨國公司通過PYUSD進(jìn)行高效的跨境結(jié)算；另一個(gè)世界里，非洲農(nóng)村的村民通過USDT接收海外親屬的匯款。穩(wěn)定幣市場的未來，很可能不是“贏家通吃”，而是細(xì)分市場的共存共榮，每種穩(wěn)定幣都在自己的軌道上運(yùn)行，服務(wù)不同的用戶，解決不同的問題，如USDT繼續(xù)統(tǒng)治草根經(jīng)濟(jì)與新興市場，USDC作為DeFi與機(jī)構(gòu)金融的可靠基石，而PYUSD將繼續(xù)深耕合規(guī)商業(yè)支付，中小企業(yè)跨境貿(mào)易，和日常交易支付領(lǐng)域。

PayPal發(fā)行PYUSD的價(jià)值，不在于能否取代USDT或者USDC，而在于在自己的戰(zhàn)場上，真正解決那些其他穩(wěn)定幣無法觸及的“合規(guī)世界”的痛點(diǎn)——不是復(fù)制USDT或是USDC的成功，而是開辟一條只屬于合規(guī)巨頭的獨(dú)特道路，專注于現(xiàn)實(shí)需求的支付賽道。

PYUSD的發(fā)展歷程

PYUSD的發(fā)展歷程展現(xiàn)了傳統(tǒng)金融巨頭進(jìn)軍加密貨幣領(lǐng)域的重要嘗試。

在PYUSD正式推出之前，PayPal在加密貨幣領(lǐng)域的探索已近十年。早在2013年，PayPal公司就開始關(guān)注加密貨幣。到2020年，PayPal已支持美國用戶買賣主流加密貨幣，這些嘗試為PYUSD的推出奠定了技術(shù)和用戶基礎(chǔ)。

PYUSD的籌備工作可以追溯到2022年，鏈上記錄顯示，其首次鑄造測試發(fā)生在2022年11月，共110萬枚PYUSD。PYUSD的發(fā)行計(jì)劃并非一帆風(fēng)順，其原計(jì)劃的與FTX合作發(fā)行的規(guī)劃因后者暴雷而終止，后續(xù)發(fā)行計(jì)劃又因在2023年初因合作伙伴Paxos受到紐約州金融服務(wù)部調(diào)查而暫停。

2023年8月7日，PayPal正式宣布在以太坊上推出其穩(wěn)定幣PYUSD，作為在以太坊上發(fā)行的ERC-20代幣，PYUSD能無縫對接外部開發(fā)者、錢包和Web3應(yīng)用，就像一款新手機(jī)搭載了最主流的操作系統(tǒng)，可以立刻接入海量的應(yīng)用商店，極大地降低了用戶的使用門檻和開發(fā)者的集成成本。此外，PYUSD由Paxos Trust Company發(fā)行，并承諾由美元存款、短期美國國債等現(xiàn)金等價(jià)物100%支持，定期發(fā)布月度儲(chǔ)備證明，保障了PYUSD的安全性。

推出后，PYUSD迅速獲得了市場關(guān)注，在約五個(gè)月內(nèi)市值就達(dá)到了3億美元，并登陸了Coinbase，Kraken等多家主流交易所，交易所內(nèi)龐大的用戶基數(shù)與深度流動(dòng)性，與PayPal支付網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的應(yīng)用形成了完美的協(xié)同效應(yīng)，用戶可以便捷地在Coinbase等交易所交易和獲取PYUSD，然后將其轉(zhuǎn)移到PayPal或Venmo的賬戶中用于日常支付和轉(zhuǎn)賬。

2024年8月，PYUSD市值首次突破10億美元，增長速度遠(yuǎn)超USDT，和USDC，其代幣的主要發(fā)行陣地從以太坊轉(zhuǎn)移到了Solana網(wǎng)絡(luò)。相較于以太坊的安全但交易速度較慢、支付費(fèi)用較高的特性，Solana的優(yōu)勢在于其擁有即時(shí)結(jié)算，平均交易費(fèi)率低于1美分，擁有超過2500名開發(fā)者的生態(tài)系統(tǒng)，且其具有獨(dú)特的代幣擴(kuò)展功能，支持PYUSD需要的保密轉(zhuǎn)賬，轉(zhuǎn)賬掛鉤和備忘字段等多項(xiàng)功能。

早期PYUSD的增長主要得益于在Solana等去中心化金融（DeFi）生態(tài)系統(tǒng)中的激勵(lì)措施。Defi（去中心化金融）是區(qū)塊鏈技術(shù)的一種應(yīng)用，它旨在通過智能合約和分布式賬本，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)的去中心化，為用戶提供更高的自由度和更低的交易成本。Defi涵蓋了貸款、融資、衍生品、交易、保險(xiǎn)等多種金融業(yè)務(wù)，近年來在全球范圍內(nèi)迅速崛起，引發(fā)了廣泛的關(guān)注和討論。

根據(jù)Syndica_io的數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)Solana上81%的PYUSD被用于DeFi協(xié)議，主要案例如在KaminoFinanc項(xiàng)目中的使用。Kamino Finance是一個(gè)在2022年提出的DeFi協(xié)議，整合了借貸、提供流動(dòng)性和杠桿功能。在Kamino上，約4.7億的PYUSD可以享受年化13.24%的收益，存款者每周將獲得超120萬PYUSD的額外獎(jiǎng)勵(lì)。此外，在Kamino上PYUSD借款人支付的利率為3.28%，利用率為5.31%；而在Kamino的競爭對手借貸協(xié)議MarginFi上，利率僅為1.54%，利用率為4%。這些激勵(lì)在短期內(nèi)顯著拉動(dòng)了需求，使Solana鏈上的PYUSD流通量一度超過了其原生鏈以太坊，截止2024年8月，Solana的市場份額為64%，而以太坊的市場份額為36%。

但是，如此高的激勵(lì)額度無法長久維持，在PYUSD減少了Kamino等主要去中心化金融 (DeFi) 平臺(tái)的收益機(jī)會(huì)后，PYUSD穩(wěn)定幣市值從8月份的10億美元峰值降至6.18億美元，下跌約40%。

進(jìn)入2025年，PYUSD的發(fā)展呈現(xiàn)出更加多元和深入的態(tài)勢：

2025年初，PayPal開始為符合條件的美國用戶的PYUSD余額，提供3.7%的年化收益，使PYUSD從支付工具成為了一種具有收益能力的數(shù)字資產(chǎn)，增強(qiáng)了對零售用戶的吸引力。

2025年2月，美國證券交易委員會(huì)（SEC）結(jié)束了自2023年11月以來對PYUSD為期16個(gè)月的調(diào)查，宣布未采取任何執(zhí)法行動(dòng)，為PYUSD消除了監(jiān)管的不確定性，增強(qiáng)了市場信心，也為其未來的廣泛應(yīng)用鋪平了道路。

2025年4月，PYUSD擴(kuò)大了與交易所Coinbase合作，Coinbase開始支持PYUSD與USD1:1兌換，同時(shí)免除了零售和機(jī)構(gòu)客戶的手續(xù)費(fèi)，并計(jì)劃與PayPal探索PYUSD的新鏈上用例，計(jì)劃額外支持PayPal主要商戶合作伙伴使用穩(wěn)定幣，這一合作擴(kuò)展了PYUSD的采用，分發(fā)與使用，提高了PYUSD的競爭力。

2025年5月，PayPal在其2025Dev Days發(fā)表了全新的基于人工智能的，自主化金融操作系統(tǒng)Financial OS，并由Financial OS提供數(shù)字身份、智能錢包、代理通訊協(xié)議和實(shí)施API等基礎(chǔ)架構(gòu)。Paypal試圖結(jié)合Financial OS系統(tǒng)與PYUSD，打造由AI代理驅(qū)動(dòng)的金融基礎(chǔ)設(shè)施，期望未來由AI代理幫助人類執(zhí)行復(fù)雜的商務(wù)流程。

2025年6月，PYUSD的市值重返10億美元，標(biāo)志著PYUSD的市場認(rèn)可度進(jìn)一步提升。同月，PayPal與全球領(lǐng)先的支付服務(wù)提供商Fiserv合作，實(shí)現(xiàn)PYUSD與FIUSD在彼此平臺(tái)和生態(tài)中的流通轉(zhuǎn)換，擴(kuò)展了PYUSD的使用場景。

2025年9月，PYUSD進(jìn)一步進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和生態(tài)擴(kuò)展。一方面，PYUSD通過與跨鏈互操作性協(xié)議LayerZero合作，一次性擴(kuò)展到了包括Avalanche、Aptos、Tron等在內(nèi)的9個(gè)新區(qū)塊鏈，每一條區(qū)塊鏈都有各自的特色，便于用戶根據(jù)實(shí)際需求自由選擇。這次擴(kuò)展還引入了一個(gè)名為PYUSD0的無許可版本，作用相當(dāng)于高效的“跨鏈高速公路”，旨在消除不同區(qū)塊鏈之間的流動(dòng)性隔閡，這標(biāo)志著PYUSD正從多鏈穩(wěn)定幣向全鏈穩(wěn)定幣的流動(dòng)性演進(jìn)；另一方面，在亞洲市場，PYUSD通過與BDACS合作引入了KRW1（一種以韓元為支持的穩(wěn)定幣），便于本地匯款和支付。

同月，PayPal與去中心化金融平臺(tái)Spark達(dá)成合作，將PYUSD集成到其借貸市場SparkLend中。此次合作計(jì)劃將PYUSD的鏈上流動(dòng)性從初始的1億美元擴(kuò)大至10億美元，這一合作利用Spark已有的80億美元穩(wěn)定幣儲(chǔ)備池為PYUSD提供深度流動(dòng)性，使其能快速成為DeFi生態(tài)中的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)。

在PYUSD長達(dá)兩年的發(fā)展過程中，其通過與不同領(lǐng)域的伙伴合作，快速拓寬了應(yīng)用邊界，其合作生態(tài)主要可以分為以下四類：

PYUSD的商業(yè)模式

穩(wěn)定幣本身具有清晰的盈利潛力，PayPal發(fā)行PYUSD，主要瞄準(zhǔn)了以下幾種盈利模式：

• 浮存金收益：這是穩(wěn)定幣最直接的盈利方式，PYUSD與美元1:1掛鉤，由美元存款、短期美國國債和類似的現(xiàn)金等價(jià)物支持。發(fā)行方可以通過管理這些儲(chǔ)備資產(chǎn)（主要投資于美國短期國債等安全資產(chǎn)）來獲取利息收益。例如，作為參考，其主要競爭對手Tether（USDT發(fā)行方）在2025年第一季度就實(shí)現(xiàn)了14.8億美元的凈利。

• 交易與結(jié)算收入：PYUSD被深度整合進(jìn)PayPal的支付生態(tài)。通過促進(jìn)PYUSD在其網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的流轉(zhuǎn)，PayPal可以收取潛在的交易手續(xù)費(fèi)或結(jié)算服務(wù)費(fèi)。例如，PayPal提供的加密貨幣支付服務(wù)，交易費(fèi)率約為0.99%。

• 探索DeFi領(lǐng)域的盈利：PayPal也在積極探索PYUSD在去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域的應(yīng)用，例如通過與Spark等DeFi協(xié)議合作，通常DeFi世界可以通過提供流動(dòng)性、借貸等業(yè)務(wù)產(chǎn)生收益，PYUSD作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，其發(fā)行方也可以從中間接獲益。

PYUSD的營銷主要通過以下幾種方式：

• 依附支付場景。PayPal依托自身覆蓋超過4億用戶，和2000萬商戶的支付背景，將PYUSD自然地嵌入用戶高頻剛需的貿(mào)易場景，創(chuàng)建真實(shí)的使用需求。如PayPal計(jì)劃在2025年底前，將PYUSD作為支付選項(xiàng)提供給其平臺(tái)上的2000多萬中小商戶，特別是用于美國商戶向海外供應(yīng)商付款。此外，PayPal同時(shí)整合了Hyperwallet等支付服務(wù)提供平臺(tái)，幫助需求企業(yè)使用PYUSD向全球的自由職業(yè)者和承包商進(jìn)行大額支付。

• 收益激勵(lì)（提供持有獎(jiǎng)勵(lì)）。PayPal首席執(zhí)行官Alex Chriss曾明確指出，對于美國用戶而言，現(xiàn)有的支付方式已經(jīng)足夠方便，穩(wěn)定幣缺乏足夠的使用動(dòng)機(jī)。早期PYUSD在Solana等去中心化金融（DeFi）生態(tài)系統(tǒng)中提供年化 13.24%的存款收益和3.28%的借款利率來吸引用戶，用戶群體迅速增長。目前PayPal的激勵(lì)措施，一方面針對零售用戶，如PYUSD自2025年夏季開始為用戶提供3.7%的年化收益率；另一方面針對機(jī)構(gòu)用戶，如PayPal準(zhǔn)備與Anchorage Digital合作為機(jī)構(gòu)持有者推出獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，旨在讓用戶無需質(zhì)押、借貸或重復(fù)使用資產(chǎn)即可賺取收益。

• 與交易所合作推廣。PayPal與Coinbase，Kraken等多家主流交易所合作，利用交易所內(nèi)龐大的用戶基數(shù)與深度流動(dòng)性推廣PYUSD。

PYUSD實(shí)踐的合規(guī)啟發(fā)

對于PayPal這樣受多重監(jiān)管的上市公司，遵守法律是開展業(yè)務(wù)的法定前提。

紐約州金融服務(wù)部（NYDFS）的法規(guī)明確要求其管轄下的金融機(jī)構(gòu)必須建立、記錄并維護(hù)有效的KYC和AML計(jì)劃，以預(yù)防金融犯罪；美國的《銀行保密法》以及全球性的反洗錢金融行動(dòng)都強(qiáng)制要求金融機(jī)構(gòu)履行合規(guī)義務(wù)。PYUSD發(fā)行方PayPal和Paxos在全球運(yùn)營，若不遵守這些規(guī)則，就意味著立刻失去牌照，業(yè)務(wù)徹底終結(jié)。

簡單來說，不合規(guī)，就關(guān)門，這是PYUSD進(jìn)行合規(guī)最根本、最直接的原因。

在滿足法律要求的基礎(chǔ)上，完善的合規(guī)體系為PYUSD帶來了戰(zhàn)略性優(yōu)勢，使其在激烈的穩(wěn)定幣競爭中形成了差異化優(yōu)勢。一方面，擁有健全合規(guī)的程序使對加密貨幣不了解的傳統(tǒng)用戶、大型企業(yè)、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)感到安心；另一方面，一旦PYUSD被大量用于非法活動(dòng)，PayPal和Paxos將面臨巨額的監(jiān)管罰款、刑事指控和聲譽(yù)損失，迎合合規(guī)是成本最低的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。

與交易所合作推廣。PayPal與Coinbase，Kraken等多家主流交易所合作，利用交易所內(nèi)龐大的用戶基數(shù)與深度流動(dòng)性推廣PYUSD。

尋找合規(guī)伙伴

PYUSD是PayPal與Paxos Trust Company兩個(gè)機(jī)構(gòu)分工合作發(fā)行的穩(wěn)定幣，其中PayPal作為擁有龐大用戶基礎(chǔ)的支付平臺(tái)，負(fù)責(zé)PYUSD的應(yīng)用場景和推廣，是PYUSD的“駕駛員”，而Paxos負(fù)責(zé)PYUSD的技術(shù)支持、合規(guī)發(fā)行、贖回以及儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理，是PYUSD的“發(fā)動(dòng)機(jī)制作商和維護(hù)者”。這種分工使PYUSD既能借助PayPal的流量，又能依托Paxos的合規(guī)優(yōu)勢。

Paxos是一家總部位于美國的紐約的，受紐約州金融服務(wù)部NYDFS監(jiān)管批準(zhǔn)的信托公司和技術(shù)提供方，其核心業(yè)務(wù)是圍繞區(qū)塊鏈技術(shù)，為金融體系提供基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，主要包括穩(wěn)定幣發(fā)行（如PYUSD，USDP等）、加密貨幣交易與托管、資產(chǎn)代幣化與結(jié)算。

Paxos目前持有紐約州的有限目的信托牌照，該牌照是其目前開展穩(wěn)定幣發(fā)行、數(shù)字資產(chǎn)托管等核心業(yè)務(wù)的法律基礎(chǔ)。除了現(xiàn)有的州級(jí)牌照，Paxos在今年8月已向美國貨幣監(jiān)理署（OCC）提交申請，尋求獲得國家信托銀行牌照。這并非是全新的申請，Paxos早在2021年就曾獲得OCC的有條件批準(zhǔn)，但該批準(zhǔn)后因未在18個(gè)月內(nèi)滿足所有開業(yè)條件而失效，此次重啟申請，被業(yè)內(nèi)視為在《GENIUS法案》為穩(wěn)定幣建立聯(lián)邦監(jiān)管框架后，合規(guī)化競爭加劇的結(jié)果。如果此次申請獲得批準(zhǔn)，意味著Paxos的監(jiān)管層級(jí)將從紐約州級(jí)提升至聯(lián)邦級(jí)別，允許在全美開展業(yè)務(wù)，并接受聯(lián)邦監(jiān)管，更容易獲得傳統(tǒng)大型機(jī)構(gòu)客戶的認(rèn)可。

從2023年9月開始，Paxos持續(xù)發(fā)布PYUSD月度儲(chǔ)備報(bào)告，概述PYUSD儲(chǔ)備金情況。此外，Paxos還持續(xù)發(fā)布PYUSD儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值的公開第三方證明，該證明由獨(dú)立的第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具，并按照美國注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（AICPA）制定的鑒證標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行，這為PYUSD的合規(guī)提供了良好的基礎(chǔ)。

做好KYC和AML

加密貨幣產(chǎn)業(yè)近年來呈現(xiàn)迅猛的增長，吸引了合法企業(yè)的同時(shí)也吸引惡意分子的注意，隨著數(shù)字資產(chǎn)的興起，各國政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛加強(qiáng)了KYC（了解你的客戶）和AML（反洗錢）的監(jiān)管要求。KYC和AML為預(yù)防犯罪、防范詐騙、打擊金融犯罪、保護(hù)區(qū)塊鏈交易安全和透明度而建立的兩套緊密相關(guān)的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，它們共同構(gòu)成了一道識(shí)別和阻止非法金融活動(dòng)的“防火墻”。KYC是“看門人”，主要負(fù)責(zé)在客戶進(jìn)門時(shí)，評(píng)估客戶是否可靠，AML是“巡邏人”，主要負(fù)責(zé)在用戶進(jìn)門后，監(jiān)控客戶的交易行為，確保用戶沒有進(jìn)行非法交易。

2025年，多家加密貨幣公司因AML/KYC合規(guī)缺陷遭到重罰。例如，加密貨幣交易所OKX因反洗錢框架存在缺陷等問題，被處以高額罰款，美國數(shù)字支付公司Block Inc.也因類似原因被紐約州金融服務(wù)部罰款。對于普通用戶而言，不遵守KYC規(guī)定也會(huì)帶來法律和財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，如出售非實(shí)名的交易所賬戶給他人，會(huì)因賬戶被用于洗錢等犯罪活動(dòng)，導(dǎo)致賬戶出售者承擔(dān)法律責(zé)任。此外，使用他人身份信息注冊的賬戶進(jìn)行投資也存在資產(chǎn)被盜的風(fēng)險(xiǎn)。

什么是KYC和AML

PYUSD在KYC和AML方面的建構(gòu)并未有明確的披露報(bào)告，但自2023年11月美國證券交易委員會(huì)（SEC）啟動(dòng)對 PYUSD 的調(diào)查后，Paxos主動(dòng)配合監(jiān)管調(diào)查，至2025年2月，SEC結(jié)束了對PYUSD為期16個(gè)月的調(diào)查，且未采取任何執(zhí)法行動(dòng)，證明其符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，為PYUSD清除了監(jiān)管的不確定性，增強(qiáng)了市場信心，也為其未來的廣泛應(yīng)用鋪平了道路。

做技術(shù)安全保障

回到文章開頭的穩(wěn)定幣鑄造并銷毀事件，暴露了中心化穩(wěn)定幣固有的技術(shù)治理和內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)，法幣儲(chǔ)備與定期審計(jì)固然重要，但其并不能消除技術(shù)治理與內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)。

但是，這代表著穩(wěn)定幣在交易中不夠安全嗎？這一事件反而能夠證明區(qū)塊鏈技術(shù)的透明性優(yōu)勢。在發(fā)現(xiàn)異常后，Paxos立即啟動(dòng)應(yīng)急機(jī)制，將全部誤鑄代幣在22分鐘內(nèi)通過銷毀回收，確?？偣?yīng)量恢復(fù)至正常水平，相較于傳統(tǒng)金融可能長期隱藏的錯(cuò)誤，區(qū)塊鏈錯(cuò)誤更易發(fā)現(xiàn)和糾正。在這一意義上，在監(jiān)管框架和區(qū)塊鏈的透明度之上，PYUSD或許更為安全可信。

未來的穩(wěn)定幣發(fā)行都需再次考慮如何在維持快速介入能力（中心化）的同時(shí)，把人為操作的失誤概率降至最低（去中心化/自動(dòng)化流程）。例如，在技術(shù)層面上，可以設(shè)置異常值檢測與時(shí)間鎖定，智能合約層面嵌入異常值檢測機(jī)制，比如任何單筆鑄幣或銷毀量超過儲(chǔ)備總量某一閾值（如10%）的交易，必須啟動(dòng)小時(shí)級(jí)別的冷靜期，或由系統(tǒng)自動(dòng)中止，再等待手動(dòng)審批；在內(nèi)控層面上，應(yīng)強(qiáng)制多簽，鑄幣/銷毀操作須采用嚴(yán)格的多重簽名機(jī)制，要求至少三名具有不同職能背景（例如技術(shù)、財(cái)務(wù)、合規(guī)）的高管共同審批與簽署，以保證對輸入?yún)?shù)的校驗(yàn)。

結(jié)語

回顧PYUSD的發(fā)展歷程，我們可以看到一條清晰的戰(zhàn)略路徑：不追求與USDT和USDC在交易賽道的正面競爭，而是深耕支付場景，特別是跨境商務(wù)支付。

PYUSD可能永遠(yuǎn)無法復(fù)制USDT在加密貨幣交易中的主導(dǎo)地位，也不需要如此。它正在開創(chuàng)一條連接傳統(tǒng)商業(yè)與數(shù)字資產(chǎn)世界的新路徑——一條更合規(guī)、更聚焦于真實(shí)商業(yè)需求、更能被主流市場接受的路徑。

中心化與去中心化并非對立，而是可供選擇的工具。對于普通用戶和小企業(yè)來說，可靠、易用、合規(guī)的支付工具，有時(shí)比理想化的去中心化更具現(xiàn)實(shí)意義。

PYUSD的故事還遠(yuǎn)未結(jié)束，它代表了傳統(tǒng)金融與加密世界融合的一種可能——不是顛覆與取代，而是融合與漸進(jìn)。

*本文為上海曼昆律師事務(wù)所的原創(chuàng)文章，僅代表本文作者個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成對特定事項(xiàng)的法律咨詢和法律意見。 歡迎更多Web3從業(yè)者投稿、爆料。如需轉(zhuǎn)載及法律咨詢，請?zhí)砑涌头篗ankunLawFirm。

本文作者

關(guān)于曼昆