證券之星劉浩浩

近日，海汽集團(603069.SH)發(fā)布重大資產(chǎn)重組事項進展公告稱，因受國內(nèi)免稅市場競爭激烈、消費需求放緩等因素影響，公司擬收購的海南旅投免稅品有限公司(以下簡稱“海旅免稅”)業(yè)績?nèi)圆患邦A期，本次重組仍存在一定障礙，是否能夠?qū)嵤┐嬖谥卮蟛淮_定性。

證券之星注意到，這意味著海汽集團這場耗時已超過三年的重組事項仍看不到曙光。而在這背后，公司正深陷傳統(tǒng)客運業(yè)務大幅萎縮、業(yè)績持續(xù)虧損的經(jīng)營困境。今年前三季度，海汽集團營收同比下降逾兩成，歸母凈利潤同比下降逾七倍，虧損同比顯著加劇。營收大幅下滑和資產(chǎn)處置收益同比下降，是導致海汽集團前三季度業(yè)績下滑的主要原因。期間費用居高不下，進一步擠壓了公司利潤空間。值得一提的是，海汽集團的業(yè)績頹勢早已顯現(xiàn)，公司原本寄本希望于通過收購盈利能力較強的海旅免稅助力公司實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展，但隨著收購持續(xù)陷入僵局，公司的轉(zhuǎn)型前景仍難言樂觀。

重組方案歷經(jīng)多次修改仍陷僵局

證券之星注意到，海汽集團的重組之路可謂一波三折。

早在2022年5月，海汽集團就披露了擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買海南省旅游投資集團有限公司(以下簡稱“海南旅投”)持有的海旅免稅100%股權(quán)并募集配套資金的相關(guān)預案。當時公司披露，本次收購主要出于助力公司轉(zhuǎn)型發(fā)展和提高公司盈利能力兩方面考慮。

這背后，因受到包括私家車在內(nèi)的多樣化出行方式日益普及沖擊，近年來，海汽集團主營的傳統(tǒng)道路客運業(yè)務業(yè)績持續(xù)低迷。疊加受到疫情影響擊，2020年、2021年，海汽集團業(yè)績持續(xù)虧損。

針對本次收購，海汽集團表示，交易前公司主營業(yè)務為汽車客運、汽車場站的開發(fā)與經(jīng)營、汽車綜合服務等。標的公司主營業(yè)務為免稅品零售業(yè)務。如完成收購，將助力公司從傳統(tǒng)交通企業(yè)升級成為綜合旅游上市公司。業(yè)績層面，標的公司盈利能力較強，隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，上市公司盈利能力將得到進一步提升。

2022年8月，海汽集團與海南旅投在此前簽訂的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)協(xié)議》基礎上簽訂《收購補充協(xié)議》，約定本次交易價格為50億元，其中以股份支付42.5億元，剩余部分以現(xiàn)金支付。交易雙方同時簽訂了業(yè)績補償協(xié)議，約定標的公司2022-2024年凈利潤應分別不低于11634萬元、35846萬元、53828萬元。

然而，此后因國內(nèi)免稅市場環(huán)境發(fā)生較大變化，標的公司業(yè)績持續(xù)不及預期。2023年4月、2024年3月，海汽集團與海南旅投先后兩次針對標的公司收購總價、預測利潤數(shù)等進行重新約定。收購總價最終被下調(diào)至20.37億元。其中，以股份支付17.32億元，以現(xiàn)金支付3.06億元。

2024年9月，海汽集團再發(fā)布重組方案的重大調(diào)整公告稱，鑒于標的公司剝離旗下持續(xù)虧損的華庭項目需要較長時間且標的公司受市場環(huán)境影響業(yè)績下滑也需要進行重新評估。公司擬將原收購方案修改為：上市公司擬通過向海南旅投支付現(xiàn)金及/或資產(chǎn)方式，收購剝離華庭項目后的海旅免稅控制權(quán)。本次交易不涉及發(fā)行股份或配套募集資金行為。而具體交易標的資產(chǎn)范圍、交易價格等要素均未最終確定，交易雙方尚未重新簽署協(xié)議。

此后，該事項一直未取得實質(zhì)性進展。海汽集團在10月23日最新公告中表示，公司近年持續(xù)關(guān)注免稅市場環(huán)境、標的公司業(yè)績走勢情況。目前，標的公司業(yè)績?nèi)圆患邦A期，公司推進重組仍存在一定障礙，最終能否實施完成存在重大不確定性。

這也意味著海汽集團試圖通過資產(chǎn)重組助力公司轉(zhuǎn)型升級、扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢的計劃，仍面臨較大不確定性。

前三季度歸母凈利暴降逾七倍

證券之星注意到，在海汽集團重組不順利背后，公司近年來業(yè)績高度承壓。

海汽集團于2016年上市，公司是海南道路運輸業(yè)頭部企業(yè)，經(jīng)營范圍涵蓋班線客運、場站經(jīng)營、旅游客運、出租客運、城鄉(xiāng)公交、校車運營服務等。

海汽集團的營收高點位于2018年，當年公司實現(xiàn)營收8.68億元，實現(xiàn)歸母凈利潤5888萬元。然而此后數(shù)年，受群眾出行方式日益多樣化等因素影響，作為公司營收支柱的汽車客運業(yè)務呈現(xiàn)大幅萎縮之勢。該業(yè)務營收從2018年的8.68億元降至2024年的4.92億元，降幅達到43%。同期，其營收占比由77.74%下滑至58.78%。由于人工、燃料、折舊等成本壓縮空間有限，該業(yè)務毛利率從22.34%下滑至8.22%。

客運站經(jīng)營業(yè)務是海汽集團第二大主業(yè)，該業(yè)務主要向進入汽車客運場站的班線客運車輛收取客運代理費、站務費、安檢費、車輛清洗費等。近年來，在道路客運行業(yè)整體經(jīng)營承壓的背景下，海汽集團該業(yè)務也呈現(xiàn)大幅萎縮之勢，收入從2018年的1.35億元下滑至2024年的0.52億元。由于營業(yè)成本降幅有限，該業(yè)務毛利率近幾年更是持續(xù)為負值，如2024年僅為-15.14%。

在公司兩大主業(yè)營收和毛利率均大幅下滑的情況下，海汽集團業(yè)績高度承壓。2020-2024年，其扣非后凈利潤持續(xù)虧損，累計虧損規(guī)模達到5.3億元。

今年上半年，海汽集團業(yè)績不僅未能扭虧，虧損反而進一步加劇。上半年公司實現(xiàn)營收3.6億元，同比下降20.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤-2778萬元，同比下降239.91%。

對于上半年業(yè)績變動，海汽集團表示，由于受到經(jīng)濟增速放緩及其他綜合因素影響，公司傳統(tǒng)班線客運發(fā)展空間持續(xù)收窄，盡管公司著力培育發(fā)展定制化客運、校車服務新型客運業(yè)務以及汽車服務業(yè)務，但目前規(guī)模效益仍難以彌補因傳統(tǒng)班線客運萎縮帶來的虧損。

今年前三季度，海汽集團實現(xiàn)營收4.89億元，同比下降24%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4811萬元，同比下降703.6%；實現(xiàn)扣非后凈利潤-5662萬元，同比下降153.72%。

營收大幅下滑和資產(chǎn)處置收益同比減少，是導致海汽集團前三季度業(yè)績下滑的主要原因。今年前三季度，海汽集團營業(yè)成本同比下降20.75%，不及營收降幅，公司毛利率由上年同期的13.79%下降至10.1%，公司實現(xiàn)毛利潤同比大幅下滑。由于報告期內(nèi)確認的資產(chǎn)處置收益同比下降超八成，進一步削弱了公司盈利表現(xiàn)。

另外，雖然海汽集團前三季度三項費用均同比下降，但規(guī)模最大的管理費用仍高達1.08億元，僅同比下降7.28%，遠不及營收降幅，這也大幅擠壓了公司的利潤空間。今年前三季度，海汽集團凈利率降至-9.9%，同比下降8.96個百分點。

分季度來看，海汽集團今年Q3業(yè)績下滑幅度超過了前兩個季度。Q3公司實現(xiàn)營收1.26億元，同比下降32.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤-2033萬元，同比下降1030.79%；實現(xiàn)扣非后凈利潤-2193萬元，同比下降4237.72%。(本文首發(fā)證券之星，作者｜劉浩浩)