新首相的課題：確保資產(chǎn)價(jià)格上漲惠及普羅大眾，而非僅僅“富裕階層”

“我們是在做上帝的事業(yè)?！?高盛集團(tuán)（Goldman Sachs）前首席執(zhí)行官勞埃德·布蘭克費(fèi)恩（Lloyd Blankfein）曾如此為自己和同行們辯護(hù)——他們通過(guò)不懈重組上市公司，賺取了創(chuàng)紀(jì)錄的高額獎(jiǎng)金。不出所料，此言在全球引發(fā)了普遍的嗤笑。

這種反應(yīng)完全情有可原。毋庸置疑，投資銀行家、私募股權(quán)公司以及其他資本市場(chǎng)的“內(nèi)部人士”們，確實(shí)通過(guò)股市資本主義獲利頗豐。然而，公共資本市場(chǎng)的首要職能必須是服務(wù)于普羅大眾，而非僅僅惠及少數(shù)的內(nèi)部玩家。

在我看來(lái)，這恰恰是日本現(xiàn)任首相高市早苗所面臨的核心經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)：她的導(dǎo)師所推行的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Abenomics）雖然戰(zhàn)勝了通貨緊縮，但如今，通脹的上升周期已經(jīng)根深蒂固，日本民眾正在承受“惡性通脹”之苦，卻未能享受到“良性通脹”之利。

換言之，商品與服務(wù)的價(jià)格飆升正在無(wú)情地侵蝕民眾的購(gòu)買(mǎi)力；而另一邊，股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)的狂熱卻未能有效提振消費(fèi)信心，也未能帶來(lái)普遍的“幸福感”。

直白地說(shuō)：高市早苗能否讓資產(chǎn)價(jià)格的上漲，真正為普通民眾創(chuàng)造出積極的“財(cái)富效應(yīng)”？如果她能夠?qū)崿F(xiàn)——并且確實(shí)實(shí)現(xiàn)了這一點(diǎn)——那這將成為一個(gè)真正配得上“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)2.0”稱(chēng)號(hào)的經(jīng)濟(jì)成功范例。

實(shí)現(xiàn)積極動(dòng)能的基礎(chǔ)其實(shí)相當(dāng)堅(jiān)實(shí)。在過(guò)去數(shù)十年間，日本資本市場(chǎng)經(jīng)歷了劇變，資產(chǎn)所有者和企業(yè)高管都面臨著持續(xù)且不斷加劇的、要求提升資本回報(bào)率的壓力。其成果令人矚目：自2014年具有里程碑意義的《伊藤報(bào)告》發(fā)布并推動(dòng)公司治理改革以來(lái)，日本上市公司的股本回報(bào)率（ROE）已經(jīng)翻倍至接近10%。全球其他市場(chǎng)均未呈現(xiàn)出如此顯著的改善。相比之下，例如華爾街，其過(guò)去十年的投資回報(bào)率基本停滯在15%左右，如果剔除“七大巨頭”（即谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、蘋(píng)果、Meta平臺(tái)、微軟、英偉達(dá)和特斯拉），實(shí)際回報(bào)率甚至出現(xiàn)了下滑。

此外，日本的總股東收益率（即股息加上股票回購(gòu)）已經(jīng)飆升至4.7%，顯著高于美國(guó)的2.7%（該指標(biāo)為股息加回購(gòu)總額除以市值）。

這表明，某種意義上不可思議的事情確實(shí)發(fā)生了：如今日本的首席執(zhí)行官們，竟比他們的美國(guó)同行更注重股東利益。而推動(dòng)變革的壓力仍在持續(xù)發(fā)酵：今年有近6%的上市公司收到了收購(gòu)要約，而在過(guò)去的數(shù)十年間，此類(lèi)要約幾乎為零。企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)——以及由此衍生的資本與運(yùn)營(yíng)效率——可謂異?；馃?。“上帝的旨意”顯然已經(jīng)降臨日本。

好消息是，日本資本效率的提升以及隨之而來(lái)的股市表現(xiàn)，正開(kāi)始直接反哺家庭部門(mén)資產(chǎn)收入的增長(zhǎng)。2015年，日本家庭的金融資產(chǎn)總額約為1800萬(wàn)億日元，彼時(shí)家庭部門(mén)的資產(chǎn)收入僅為23萬(wàn)億日元。此后，家庭資產(chǎn)增長(zhǎng)了22%，達(dá)到2200萬(wàn)億日元，而資產(chǎn)收入則幾乎翻倍，增至43萬(wàn)億日元。

因此，家庭部門(mén)所有金融資產(chǎn)（包括房地產(chǎn)、股票、投資信托及全球投資）的總收益率，確實(shí)已經(jīng)從過(guò)去25年間徘徊在1.2%至1.3%的區(qū)間，上升至1.9%。這一水平是自1990年代中期以來(lái)首次出現(xiàn)，并且仍然呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。但在全球?qū)Ρ戎拢@一數(shù)字依然偏低：美國(guó)家庭金融資產(chǎn)的收益率約為5.4%。

然而，目前完全沒(méi)有證據(jù)表明，日本的資產(chǎn)價(jià)格（包括股票和房地產(chǎn)）上漲正在產(chǎn)生積極的財(cái)富效應(yīng)。在美國(guó)，股市市值每上漲100美元，美國(guó)消費(fèi)者的支出就會(huì)增加約3美元；房?jī)r(jià)每上漲100美元，消費(fèi)則會(huì)增加約8美元。反觀日本，在過(guò)去的五到八年間，無(wú)論日經(jīng)225指數(shù)如何上漲，還是房?jī)r(jià)如何攀升，均未對(duì)消費(fèi)支出產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)1.0”版本雖然實(shí)現(xiàn)了通脹目標(biāo)，卻未能帶來(lái)“幸福感”。

如果高市早苗渴望提升日本民眾的幸福感并釋放“財(cái)富效應(yīng)”，那么必須滿(mǎn)足三項(xiàng)條件：

首先，資產(chǎn)價(jià)格的通脹必須是持續(xù)性的。除非家庭成員們相信股價(jià)或房?jī)r(jià)將持續(xù)上漲，否則他們將繼續(xù)選擇“逢高拋售”。這最終取決于日本企業(yè)高管——而非高市早苗團(tuán)隊(duì)——的作為：他們?cè)绞菍?zhuān)注于提升企業(yè)價(jià)值和資本效率，就越能將日本的儲(chǔ)戶(hù)轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的股東。

然而，高市早苗的團(tuán)隊(duì)可以通過(guò)培育“國(guó)家冠軍企業(yè)”來(lái)提供支持——一項(xiàng)亟需提上議程的舉措是，通過(guò)稅收激勵(lì)與監(jiān)管改革，來(lái)加速推動(dòng)那遲滯已久的產(chǎn)業(yè)整合。日本不需要七家汽車(chē)公司，也不需要上百家地方銀行。除了“國(guó)家冠軍”之外，政府扶持“地區(qū)冠軍”的政策，或許將成為真正振興地方經(jīng)濟(jì)的催化劑。

其次，必須加速年輕群體的實(shí)際收入增長(zhǎng)。一個(gè)人承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力與意愿，很大程度上取決于其年齡和對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期——對(duì)收入增長(zhǎng)越有把握，就越愿意購(gòu)房或投資股市。

日本之所以未能產(chǎn)生積極的財(cái)富效應(yīng)，原因之一在于，20至30歲的年輕群體仍然對(duì)就業(yè)的穩(wěn)定性和收入的增長(zhǎng)缺乏信心。高市早苗的團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)重新審視擴(kuò)大全職就業(yè)的稅收優(yōu)惠，以及改革全職雇傭法規(guī)等政策工具。

第三，必須讓資產(chǎn)豐厚的“嬰兒潮”一代（現(xiàn)年逾65歲）確信，他們的養(yǎng)老金和福利總體上是安全的，尤其不會(huì)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浕蛘鳒p開(kāi)支而縮水。只要日本的政客們?nèi)匀恢辉诳陬^上談?wù)撋鐣?huì)保障改革，卻不采取實(shí)際行動(dòng)，那么60歲以上的人群就絕不會(huì)在他們的資產(chǎn)配置中承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。

全球投資者們確信，他們能夠持續(xù)向企業(yè)高管施加壓力，從而維持資本回報(bào)的正向動(dòng)能。同時(shí)，供需法則也應(yīng)當(dāng)能確保年輕一代在就業(yè)保障與收入增長(zhǎng)方面獲得穩(wěn)步提升——這將解決第二個(gè)條件。然而，第三個(gè)難題最為棘手，我們都在等待真正的決策出臺(tái)。

但有一點(diǎn)很明確：如果真能將日本的資產(chǎn)價(jià)格上漲，成功轉(zhuǎn)化為惠及民眾的切實(shí)財(cái)富效應(yīng)，那么實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的首相，其工作堪稱(chēng)真正的“上帝的事業(yè)”——這遠(yuǎn)比那些只顧自利的投資銀行家所言更具分量。

作者：杰斯珀·科爾（Jesper Koll）

文章僅供交流學(xué)習(xí)，不代表日新說(shuō)觀點(diǎn)

本文出處：How Takaichi can make 'Abenomics 2.0' succeed