瑞銀（UBS）最近對3000名中國消費者進行草根調(diào)研，根據(jù)收回的3000份調(diào)研報告顯示，中國消費者目前消費傾向還在持續(xù)下滑，核心原因在于收入下滑+資產(chǎn)下降帶來的財富負效應(yīng)。

1.居民收入下滑

第一幅圖是對3000名中國消費者的總收入（工資、投資、房租）進行調(diào)研，結(jié)果顯示工資收入和房租收入增長都出現(xiàn)明顯下滑（其中房租收入的降幅甚至超過工資收入），唯一略微上漲的是投資收入，這也跟今年A股的牛市有關(guān)。

不過由于中國的資產(chǎn)大頭在房地產(chǎn)，再加上收入預(yù)期不穩(wěn)定，所以展望未來12個月，受訪者對收入的預(yù)期也比2024年的調(diào)查更弱，尤其是在工資和房產(chǎn)租賃收入方面，這削弱了他們對未來財務(wù)狀況改善的信心。

大家不要小看收入下滑，它和消費可不是簡單的加減關(guān)系，而是乘數(shù)關(guān)系。意思就是假設(shè)收入下降了一萬，這可不是意味著消費會下降一萬，而是會下降三萬、五萬之類的。

收入下滑，除了能夠使用的消費金額減少了，消費傾向也會下降，這就是經(jīng)濟學(xué)中的乘數(shù)效應(yīng)。（也即下面這部分要講到的）

2.儲蓄意愿增強，消費意愿減弱

由于收入和資產(chǎn)預(yù)期下滑，所以大家也就更傾向于儲蓄，而不是消費。下圖中，儲蓄和投資的占比是提升的，消費的占比是下降的。儲蓄是為了應(yīng)對未來的不確定性，投資則是因為目前A股的賺錢效應(yīng)比較好。

還有一個點，就 是 消費內(nèi)部也出現(xiàn)了顯著分化，體育、教育、醫(yī)療和旅游等領(lǐng)域的消費意愿相對較高，而服裝、線下娛樂等領(lǐng)域的消費意愿則有所減弱。教育、醫(yī)療是必選消費，不能省錢；體育、旅游則是花小錢辦大事的典范，其實也就是消費降級；服裝、線下娛樂是經(jīng)濟下行時期最容易受到影響的可選消費，也是最先被“降本增效”的地方。

3.政策支持效果明顯，但力度不夠

目前政府的很多補貼，比如國補、以舊換新、生育補貼等，確實對刺激消費有作用。但是這個效果并不明顯，每個月讓大家多花錢的也就小幾百塊。

而且現(xiàn)在補貼的效果越來越小，一方面很多有意愿消費的人之前補貼就買過了，現(xiàn)在沒有必要重復(fù)購買；另一方面，由于現(xiàn)在財政比較緊張，所以國補金額越來越少，也造成了補貼效果下降的局面。

4.房產(chǎn)的負效應(yīng)

今年已經(jīng)賣房的人當(dāng)中，有大約一半都是虧本的，這個比例大家可能覺得有點高，我給大家解釋下。目前全國的均價已經(jīng)跌到2015~2016年，也就是說只要在這之后買了房的，都會產(chǎn)生賬面虧損。而中國的房子，其實有一半都是在最近10年造的，之前幾十年造的房子也就跟最近10年一樣多。所以不要看房地產(chǎn)高速發(fā)展幾十年，以為覺得部分人都吃到了時代紅利，其實真實比例并沒有這么高。

還有個有趣的數(shù)據(jù)，預(yù)期未來賣能賺錢的比例，比一半更高。其實這也容易理解，現(xiàn)在沒有賣房的，很多是對房產(chǎn)樂觀的（悲觀的話就已經(jīng)賣了）。人性就是會高估自己持有的資產(chǎn)，所以大家投資一定要戰(zhàn)勝人性，做到絕對的客觀。

之前有人說“一鯨落，萬物生”，就是說房地產(chǎn)垮了，自己就會流向別處，其他資產(chǎn)就會上升。現(xiàn)實情況來看，房地產(chǎn)垮了之后，反而拖累了各行各業(yè)，資金沒有轉(zhuǎn)移，直接消失了。房地產(chǎn)市場的持續(xù)下行所帶來的負財富效應(yīng)，正進一步拖累消費復(fù)蘇的步伐。

最后，瑞銀預(yù)測我國未來的消費增長將持續(xù)放緩，且在缺乏大規(guī)模刺激措施的情況下，2026年整體消費增長將維持在溫和的中個位數(shù)水平。不得不說，瑞銀的人情世故還是做到了，這個結(jié)論已經(jīng)比較留情面了。歐洲的投行，還是沒有美國的投行剛。

報告最后強調(diào)，要實現(xiàn)消費的中長期可持續(xù)復(fù)蘇，關(guān)鍵在于采取措施支持勞動力市場、切實改善社會保障體系以及穩(wěn)定房地產(chǎn)價格。

瑞銀這篇報告分析完了，其實給的邏輯很簡單，就是收入下滑，導(dǎo)致消費下滑。但是文中給出的數(shù)據(jù)，一些外資報告特有的真實的草根調(diào)研問卷，是我比較喜歡的，比較真實的數(shù)據(jù)。

但我想說的是，指出問題很容易，但解決問題是很難的。我們消費不行這件事情，可沒那么好解決。不管是發(fā)展新型產(chǎn)業(yè)增加收入，還是改變分配制度，都任重道遠。

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