小鵬汽車(chē)（9868.HK）發(fā)布2025年Q3財(cái)報(bào)。總營(yíng)收達(dá)到203.8億元，凈虧損收窄至3.8億元，較去年同期的18.1億元，大幅減少。毛利率首次突破20%，超越了特斯拉（18%）和比亞迪（17.6%）。

從小鵬汽車(chē)今年前三季度的營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，財(cái)報(bào)背后的“增長(zhǎng)引擎”正在悄然改變。

小鵬汽車(chē)2025年前三季度財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)

季度

總營(yíng)收

歸母凈利潤(rùn)

賣(mài)車(chē)收入

服務(wù)/技術(shù)收入

Q1

158.11億元

-6.64億元

143.7億元

毛利率10.5%

14.4億元

毛利率66.6%

Q2

182.74億元

-4.78億元

168.8億元

毛利率14.3%

13.9億元

毛利率53.6%

Q3

203.81億元

-3.81億元

180.5億元

毛利率13.1%

23.3億元

毛利率74.6%

Q4

預(yù)計(jì)：營(yíng)收215億元 - 230億元

賣(mài)車(chē)業(yè)務(wù)，量漲利跌

從Q1的9.4萬(wàn)輛，到Q2的10.3萬(wàn)輛，再到Q3的11.6萬(wàn)輛，交付曲線穩(wěn)步抬升，1-10月累計(jì)交付達(dá)到35.5萬(wàn)輛。

支撐這波銷(xiāo)量的核心是兩個(gè)板塊：一個(gè)是持續(xù)熱賣(mài)的MONA M03，單10月交付就超過(guò)1.5萬(wàn)輛；另一個(gè)是SUV矩陣的整體發(fā)力，G6、G9以及全新G7的組合，其中G6今年前10個(gè)月累計(jì)交付6.5萬(wàn)輛。

但高銷(xiāo)量并沒(méi)有給賣(mài)車(chē)業(yè)務(wù)帶來(lái)更高利潤(rùn)。原因并不復(fù)雜：價(jià)格戰(zhàn)太狠。

走量車(chē)型利潤(rùn)薄，高端車(chē)型表現(xiàn)不及過(guò)去。用一個(gè)簡(jiǎn)單的比喻，小鵬之前靠“高客單價(jià)的海鮮大餐”賺錢(qián)，現(xiàn)在更多靠“高翻臺(tái)率的麻辣燙”。量是有了，但利潤(rùn)率自然下滑。這是所有國(guó)內(nèi)新能源品牌共同面對(duì)的現(xiàn)實(shí)，卷價(jià)格、卷配置、卷補(bǔ)貼，“肉搏戰(zhàn)”已經(jīng)成行業(yè)默認(rèn)打法。

技術(shù)服務(wù)，利潤(rùn)奶牛

真正把整體毛利率推上20%臺(tái)階的，是“技術(shù)服務(wù)”這條新增長(zhǎng)曲線。賣(mài)車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收180.5億元，毛利率13.1%，而技術(shù)服務(wù)收入23.3億元，毛利率高達(dá)74.6%，幾乎是賣(mài)車(chē)的六倍，成為拉升整體盈利質(zhì)量的關(guān)鍵。

在2025小鵬科技日上，小鵬汽車(chē)宣布定位升級(jí)為“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。而首批合作伙伴——大眾、高德，已經(jīng)開(kāi)始為業(yè)績(jī)做出實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)。

與大眾的合作是主要驅(qū)動(dòng)力。 今年8月合作范圍全面擴(kuò)展，小鵬的電子電氣架構(gòu)開(kāi)始進(jìn)入大眾的新能源、燃油和插混平臺(tái)，并按量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)計(jì)入授權(quán)收入。大眾也是小鵬第二代VLA自動(dòng)駕駛平臺(tái)的首發(fā)客戶，并采用小鵬圖靈AI芯片，未來(lái)的技術(shù)收入具備規(guī)?；瘽摿?。

此外，小鵬與高德推進(jìn)Robotaxi全球生態(tài)合作，小鵬開(kāi)放SDK，高德負(fù)責(zé)流量與運(yùn)營(yíng)。雖短期對(duì)財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)有限，但構(gòu)建了自動(dòng)駕駛商業(yè)化路徑，為未來(lái)軟件和出行服務(wù)打下基礎(chǔ)。

整體來(lái)看，小鵬正從“賣(mài)車(chē)主導(dǎo)”走向“賣(mài)車(chē)+賣(mài)技術(shù)”雙驅(qū)動(dòng)模式，后者正在顯著提升企業(yè)盈利彈性。

何小鵬在業(yè)績(jī)會(huì)上說(shuō)，公司的目標(biāo)是在四季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

站在盈利門(mén)口，靠什么沖？

在穩(wěn)固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，小鵬也將目光投向更廣闊的國(guó)際市場(chǎng)。而小鵬的下一站，是全球化。

在海外市場(chǎng)，小鵬選擇“先做渠道深度，再推銷(xiāo)量”的打法。小鵬通過(guò)與汽車(chē)分銷(xiāo)企業(yè)Inchcape、歐洲經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)Hedin集團(tuán)合作進(jìn)入進(jìn)入了波蘭、瑞士、捷克、斯洛伐克等新興市場(chǎng)。此外，小鵬海外中心持續(xù)擴(kuò)網(wǎng)，目前挪威16家、瑞典12家、丹麥8家。三季度新增海外門(mén)店56家，自營(yíng)充電站2676座，覆蓋52個(gè)國(guó)家和地區(qū)，三季度海外累計(jì)交付突破2.9萬(wàn)臺(tái)。同時(shí)，德國(guó)慕尼黑研發(fā)中心落成，印尼、奧地利啟動(dòng)本地化生產(chǎn)，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量將在東南亞、歐洲多地開(kāi)始顯現(xiàn)。

同樣，小鵬的技術(shù)輸出，正在全球化、本地化生產(chǎn)全面并行推進(jìn)。大眾與小鵬合作的首款純電SUV已于2025年11月10日正式登陸工信部申報(bào)目錄。與此同時(shí)，據(jù)傳小鵬為了進(jìn)入韓國(guó)市場(chǎng)，已經(jīng)在韓國(guó)設(shè)立法人機(jī)構(gòu)，并與現(xiàn)代汽車(chē)溝通技術(shù)服務(wù)合作。

從“賣(mài)車(chē)賠錢(qián)”到“技術(shù)賺錢(qián)”，小鵬的這步棋，能不能在Q4真正走通？市場(chǎng)在等待答案。

星河商業(yè)觀察